디지털 증권
STA의 “Security Token” 보고서, 2023년을 기관 토큰화의 해로 밝히다
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디지털 자산 시장에서 수십억 달러가 사라지고 여러 주요 암호화폐 기업이 붕괴된 혹독한 2022년 이후, 2023년은 회복의 해가 되고 있다.
올해는 제품 발행자부터 상업 은행, 인덱스 제공자, 기존 이전 대리인에 이르기까지 자본 시장 참여자들이 거의 모두 미래 지향적인 디지털 생태계를 탐색하고 있다고 Security Token Advisors가 최신 보고서 “State of Security Tokens 2023”에서 언급했다. 선도적인 컨설팅 및 연구 회사인 Security Token Advisors (STA)는 발행인, 투자자 및 매니저가 증권 토큰 제공을 할 수 있도록 돕는다.
“우리는 이미 은행들이 사설 및 공용 블록체인에서 기본 디지털 채권 발행에 참여하는 것을 보았지만, 이는 빙산의 일각에 불과했다”고 보고서는 밝혔다.
Security Token Advisors (STA)의 연구 책임자 Peter Gaffney가 저술한 이 보고서는 지난해 말 시작된 중요한 추세를 언급했는데, 투자 은행들이 토큰화된 디지털 채권 발행에서 가장 활발히 활동하고 있다는 것이다. 이 추세는 올해에도 이어져 Goldman Sachs (GS ), UBS, HSBC 등 여러 기관이 다양한 오퍼링을 출시하고 있다.
이 추세는 더욱 가속화되고 있으며, 최근 금융 대기업 JPMorgan Chase가 국경 간 거래를 위한 블록체인 기반 디지털 예금 토큰을 개발 중이며, 현재 미국 규제 당국의 승인을 기다리고 있다고 밝혔다.
하지만 디지털 자산 시장의 지속적인 불확실성에도 불구하고 JPMorgan과 같은 기관들은 블록체인 기술의 장점을 활용하기 위해 노력해 왔으며, 특히 기관 계좌 간 즉시 결제를 촉진하는 데 주력하고 있다. 특히 JPMorgan은 2019년부터 이 비전을 추구해 왔으며, 전통 금융 자산을 “토큰화”하는 것을 “핵심 애플리케이션”으로 확고히 인식하고 있다.
이 은행은 실제로 이더리움 블록체인의 허가형 버전인 Onyx 디지털 자산 플랫폼을 이용해 단기 대출 거래에서 7천억 달러 이상을 처리했으며, 고객은 미국 국채 소유권을 나타내는 토큰을 거래할 수 있다. Onyx 기반 레포 서비스는 Goldman Sachs (GS), BNP Paribas (BNP.DE ), DBS Bank 등 다수의 은행 및 브로커-딜러가 사용하고 있다.
Onyx 프로그램 책임자인 Tyrone Labbone이 언급했듯이, 사설 시장(사설 신용, 사설 주식, 사설 부동산)은 공공 시장의 약 두 배 규모이지만 유동성이 훨씬 낮아 “거대한 격차”를 만든다.
이때 토큰화는 금융을 민주화하고 전 세계 기회에 대한 “분할 투자”를 통해 일반 대중에게 더 넓은 투자 기회를 제공한다. 실제 자산의 토큰화 예상 가치는 이번 십년 말까지 16조 달러에 이를 것으로 전망되며, 2022년의 3000억 달러에 비해 크게 증가한 수치다. 온체인 분석에 따르면 이미 30억 달러 규모의 자산이 토큰화되었다.
최근 인터뷰에서 Lobban은 블록체인 기술을 사용해 거래를 처리하면 비용 절감뿐 아니라 새로운 활용성을 제공한다고 말했다. 그는 “갑자기 이전에 사용할 수 없던 방식으로 자산을 활용할 수 있게 된다”고 밝혔다.
Lobban은 자산 관리 거인 BlackRock이 “머니 마켓 펀드 주식을 토큰화하려는” 계획과 “투자자들에게 해당 주식을 담보로 활용할 수 있는 유틸리티를 제공하려는” 의도를 언급했다. 현금에 접근하는 대신 펀드에서 환매하는 대신, 투자자는 이를 담보로 제공하고 투자 상태를 유지하면서 “그 주식을 이전에 할 수 없던 방식으로 활용”할 수 있다.
자산 토큰화: 성장하는 추세
현재 실물 자산(Real-World Asset, RWA)이라고도 불리는 자산 토큰화는 단순히 분할 투자 상품을 넘어 훨씬 넓은 범위에 걸쳐 확산되고 있다. 오늘날 개인 사설 자산부터 주식·채무 포트폴리오, ETF 상품, 현금에 이르기까지 모든 것이 탈중앙화 금융(DeFi) 연동을 목표로 토큰화되고 있다.
자산 토큰화 추세는 지난 몇 년간 크게 성장했다. 이는 블록체인 기술의 확장된 활용 사례로, 분산 원장 위에서 디지털 자산의 구매·판매·교환을 가능하게 한다. 자산 토큰화는 실제 디지털 거래 가능한 자산을 나타내는 증권 토큰을 발행하는 과정이다. 여기서 블록체인 사용은 토큰을 구매하면 단일 권한이 소유권을 변경할 수 없도록 보장한다.
실물 자산 토큰화의 아이디어는 부동산, 예술품, 귀금속 등 실물과 연결된 블록체인 상의 가상 투자 수단을 만드는 것이다. 실물 자산의 소유권을 온체인에 보관함으로써 중개자를 제거해 비용을 낮추고 24시간 신속하고 효율적인 거래를 가능하게 한다. 또한 이 투명한 과정은 참여자 간 신뢰와 책임성을 높이고 진입 장벽을 낮춰 유동성을 증대한다. 블록체인 기술과 스마트 계약을 활용함으로써 토큰화는 자산 관리의 신뢰와 효율성을 더욱 촉진한다.
전통 금융 기업들은 이미 거래하고 있는 금, 주식, 통화, 원자재와 같은 자산을 토큰화하는 아이디어에 큰 기대를 가지고 있다.
STA의 2023년 1분기 확장 보고서에 따르면, 산업 환경은 2차 시장 규모가 10억 달러 미만이던 시절부터 크게 변모했다. 이제 Citi, JP Morgan, Bank of America (BAC ), BlackRock (BLK ) 등 다수의 은행과 기관이 토큰화에 직접 참여하고 이를 “블록체인 기술의 핵심 활용 사례”로 보고 있어, 기관들은 토큰화 전략을 수립하기 위해 분주히 움직이고 있다.
보안 토큰 및 상장 자산의 2차 시장 활동에 대해 말하자면, 현재는 브로커-딜러(BD), 대체 거래 시스템(ATS), 다자간 거래 시설(MTF), 디지털 증권 거래소 등을 통해, 때로는 국제적으로 규정을 준수하는 탈중앙화 솔루션을 통해 거래되고 있다라고 보고서는 언급한다.
하지만 대부분의 거래는 단일 거래소 기반으로 이루어져, 자산 대부분이 하나의 거래소에만 상장돼 있다. 이는 각 거래소의 활동에 따라 유동성이 제한된다는 의미이며, 이러한 시장과 참여자들이 서로 다중 상장 제공을 더 잘 지원해야 한다.
2023년 3월 31일을 기준으로 지난 12개월간 2차 시장 수치를 살펴보면, 부동산은 시가총액이 10% 성장했으며 거래량도 꾸준히 증가해 “우상향” 추세를 보였다.
사설 투자 펀드 토큰도 거래량이 서서히 증가했으나 2023년 3월에 급증했으며, 시가총액은 60% 감소해 매도 압력을 나타냈다. 반면, 사전 IPO 주식 토큰은 거래량이 최대 80%까지 크게 감소했다.
채권에서 사모펀드 및 상장 펀드까지
연초에 기관들은 주로 채권에 집중했지만, 이후 토큰화 분야에 대한 기관의 관심은 채권을 넘어 상장 제품 분야와 사모 시장까지 확대되었다. 2023년 2월부터 4월까지는 머니 마켓 및 고정 수익률 펀드와 사모주식·사모신용 개발이 헤드라인을 장식했으며, 이는 STA 보고서에 따르면.
디지털 자산의 변동성 높은 영역을 살펴보면, 투자자들은 안정적인 수익을 보장받는 것이 큰 도전이다. 이제 전통 금융 분야에서 가장 유동적이고 안전한 자산에 투자하고 신뢰받는 자산 관리자가 관리하는 토큰화된 머니 마켓 펀드를 통해, 투자자들은 잠재적으로 높은 수익률이면서도 안전한 대안을 얻을 수 있다.
Franklin Templeton은 이 분야의 대표적인 사례다. 2021년, 1.4조 달러 규모의 자산 관리사는 공공 블록체인을 이용해 거래를 기록하는 머니 마켓 펀드를 도입했다. 그들의 OnChain 미국 정부 머니 펀드(FOBXX)는 나스닥에 상장돼 있으며 2억 9천만 달러 이상의 운용 자산을 보유하고 있다. 이 회사는 현재 SEC와 협력해 “다양한 기능”을 구현하고 있으며, 여기에는 효율성 향상과 수수료 절감이 포함된다. Franklin Templeton은 이러한 펀드가 스테이블코인과 함께 사용되거나 대안이 될 것으로 기대한다.
토큰화된 머니 마켓 펀드의 총 시가총액은 현재 약 5억 달러이며, 올해만 4배 성장했다. 현재 이 추세는 아직 널리 퍼지지는 않았지만, 투자자와 기관의 관심을 확실히 끌고 있다. 특히 미국 국채 토큰화 버전에 대한 수요는 전통 금융 시장의 수익률 상승으로 급증하고 있다.
사모펀드 토큰화는 자산 운용 규모가 13조 달러를 넘어선 놀라운 성장세를 보이며 기관들의 관심을 받고 있다. 사모펀드 토큰은 사모펀드 투자에 대한 소유권을 디지털화해 분할 소유, 유동성 향상, 관리 간소화를 가능하게 한다. 따라서 대부분의 펀드 매니저는 사모펀드와 같은 대체 자산 클래스가 장기 잠금 기간, 제한된 탈출 기회, 유동성·투명성·접근성 부족 등으로 인해 토큰화 대상이 될 가능성이 높다고 본다.
사모펀드 시장에 대한 접근성을 민주화함으로써 토큰화는 소매 투자자들의 진입 장벽을 낮추고 분할 소유를 통한 소규모 투자 기회를 창출한다.
하지만 보고서에 따르면, 사모펀드에 대한 분할 접근이 더 넓은 투자자층에게 점점 인기를 얻고 “구체화”되고 있지만, 아직 소매 수준에 도달하지는 못했다. 현재는 인증된 투자자와 적격 구매자에게 99%까지 최소 구독액을 낮추고 투자자 관리 솔루션을 간소화함으로써 기반을 잡고 있다.
이 분야에서 Hamilton Lane이 선두에 서 있으며, 이 자본 시장 회사는 현재 여섯 번째 글로벌 토큰화 오퍼링을 진행 중이다. 이 회사는 미국과 싱가포르에서 특히 활발히 활동하며, 다양한 서비스 제공자와 여러 블록체인에 걸쳐 사모펀드 오퍼링을 혼합하고 있다.
이제 사모 신용 토큰화와 관련해 STA는 주요 대체 자산 운용사들에게 “극도의 기회”가 있다고 언급한다. S&P Global (SPGI ) 에 따르면, 가장 큰 대체 자산 운용사 여섯 곳, 즉 Apollo Asset Management, Ares Management (ARES ), Blackstone, Brookfield Asset Management (BAM ), The Carlyle (CG ) Group, KKR & Co.는 2019년 말 이후 신용에 할당된 운용 자산을 두 배로 늘려 약 1.4조 달러에 이르렀다.
채무 상품은 강력한 투자 대상이며 대부분의 포트폴리오 매니저가 권장한다. 그러나 여러 투자 장벽으로 인해 대부분의 투자자는 이 금융 상품에 투자하지 못한다. 전통적인 발행 과정은 불필요한 수작업, 높은 중개 수수료, 긴 결제 시간 등으로 무겁다. 토큰화된 사모 부채는 자동화를 통해 이러한 비효율성을 해소하고, 분할된 1차 발행을 가능하게 하여 소규모 투자자에게 시장을 열어준다.
현재 시장 규모와 Hamilton Lane (HLNE ), Apollo, BlackRock, Carlyle 등이 토큰화에 참여하고 있는 상황을 고려할 때, 이 분야는 블록체인 기반 증권을 활용할 수 있는 유망한 단기 수직 시장이라고 Gaffney는 말한다. 사모 신용 외에도, 고정 수익 펀드는 여전히 사모펀드의 매크로 경제 상황 대응 능력에 회의적인 투자자들에게 더 매력적이거나 적합한 제품을 제공함으로써 투자자 수요를 찾고 있다.
관여 당사자: 암호 내부 및 외부
기관들이 토큰화를 활용하기 위해 몰려들면서 새로운 비즈니스 라인이 등장하고 영역이 확대되고 있다. STA 보고서에 따르면, 암호 기반 기업들도 규제 준수 토큰화 제품이 디지털 자산 분야에서 큰 세그먼트를 형성하고 있음을 인식하고 있어, 유통 채널과 적격 투자자를 위한 경쟁이 가열되고 있다.
서비스 제공자의 역할을 살펴보면, 이전 대리인, 브로커-딜러, 대체 거래 시스템, 수탁기관, 제3자와 함께 발행인, 블록체인 재단, 자산 관리자, 투자 은행 등이 참여하고 있다.
특히 은행과 자산 관리자는 토큰화된 예금을 통한 디지털 결제를 목표로 하고 있다. 결제는 주요 플레이어들이 평가해 온 핵심 요소이며, 디지털 자산 및 토큰화 생태계의 기반을 이룬다. 그러나 Gaffney는 많은 상업 은행, 투자 은행, 자산 관리자 및 기타 기관들이 일반적인 공용 스테이블코인을 활용해 토큰화된 자산 및 관련 인프라 전반에 걸친 거래와 결제를 지원하는 데 주저하고 있다고 지적한다.
이로 인해 예금 토큰, 머니 마켓 펀드 토큰, 중앙은행 디지털 화폐(CBDC), 그리고 규제된 부채 네트워크(RLN)와 같은 혼합 대안에 대한 논의와 개발이 이루어졌다. 인프라의 기반을 형성하는 이 논의는 개방형과 폐쇄형 생태계 솔루션에 대한 추가 질문을 제기한다. STA가 언급했듯이, 스테이블코인은 훌륭한 개방형 생태계 기능을 제공하지만, 토큰화된 예금 및 유사 솔루션은 현재 은행 모델과의 호환성이 뛰어나다.
결제가 은행과 자산 관리자의 초점인 반면, 투자 은행과 브로커-딜러는 보안 토큰 및 토큰화된 자산 유통을 추진하고 있다. 투자 은행들은 올해 골드만삭스 디지털 자산 플랫폼, UBS의 SIX 디지털 거래소, HSBC의 Orion 플랫폼, 도이치은행의 디지털 자산 관리 접근, 크레디 아그리콜 및 SEB의 그린 본드 네트워크 등 채권 토큰화 플랫폼, 발행 및 신디케이션을 활발히 진행하고 있다.
이러한 흐름은 이제 새로운 브로커-딜러 승인 및 인증·소매 투자자 사모 배치 유통 채널인 Dalmore Group, Castle Placement, Bosonic Securities 등으로 확장되어 토큰화 오퍼링에 보다 직접적으로 관여하고 있다. 흥미롭게도 Jefferies는 골드만삭스와 JP Morgan과 함께 2억 3천 7백만 달러 규모의 Figure HELOC을 인수함으로써 블록체인 분야에서 3년간의 공백을 끝냈다.
“기존 투자 은행과 브로커-딜러가 소매, 인증, 기관 기반으로 제품 유통에 기여하는 것은 현재 관망 중인 잠재적 발행인에게 필수적이다”라고 STA는 보고서에서 언급했다.
공공과 사설의 문제
토큰화 세계에서 사설 블록체인 솔루션은 기관들 사이에서 계속해서 주목받고 있다. STA에 따르면, 사설 블록체인은 토큰화에 있어 기관에 장점을 제공한다. 결과적으로 다수의 투자 은행 토큰화 플랫폼이 현재 사설 블록체인 솔루션을 기반으로 하고 있다.
사설 블록체인의 목적은 명확하다: 운영 효율성을 개선하고 위험을 감소시켜 궁극적으로 수익성을 높이는 것이다. 자본 시장의 기관 측면에서 이 블록체인들은 일반 대중에 접근하거나 탈중앙화 방식으로 운영될 필요조차 없다.
이는 골드만삭스가 Digital Asset의 Daml 언어를, HSBC가 Hyperledger Fabric을, 도이치은행이 Memento 블록체인을 활용하는 사례에서 볼 수 있다. STA 보고서에 따르면, 이러한 솔루션은 은행들이 자산 발행 및 서비스 비용을 절감하는 데 도움을 주고 있다. 절감액은 10~20 베이시스 포인트 수준일 수 있으며, 이는 수백만 달러의 수익 증대로 이어진다.
또 다른 주목할 만한 사례는 Digital Asset이 기관 전반을 위해 출시한 상호 운용 가능한 프라이버시 지원 인프라 솔루션인 Canton Network이다. 이 네트워크는 BNP Paribas, Goldman Sachs, Deloitte, Cboe, S&P Global, Broadridge 등 기관 노드 운영자를 보유하고 있으며, 이들은 Daml을 활용한 분산 원장 레포 네트워크에서 월 트릴리언 달러 규모의 거래를 수행한다. 그 잠재력으로 인해 Canton은 공공 블록체인과 경쟁할 수 있는 능력을 갖추었으며, 기관 입장에서는 탈중앙화와 확장성을 결합하면서 핵심적인 프라이버시와 보안을 유지한다.
사설 블록체인 솔루션은 현재 주로 내부 및 외부 기관 거래에 사용되어 실행 시간과 인력을 줄이고 당사자에게 수익률 절감을 제공한다. 이는 디지털 채권, 펀드 관리, 상장 제품 거래 및 결제와 같은 사용 사례에 적합하다.
이는 공공 블록체인이 뒤처지거나 전혀 사용되지 않는다는 의미는 아니다. STA는 이더리움(ETH), 폴리곤(MATIC), 스텔라(XLM), 아발란체(AVAX), Provenance Blockchain(HASH) 등이 토큰화 분야에서 가장 활발히 사용되는 공공 블록체인이라고 언급했다.
“시간이 지나면서 특정 체인들이 발행자 만족도와 견인력을 기반으로 금융 부문(예: 공공 뮤추얼 펀드, 사모 부채, 부동산, 토큰화된 예금)으로 특화될 것으로 예상된다. 다만 아직은 판단하기 이르다”라고 STA는 말했다.
간단히 말해, 자산 토큰화는 아직 초기 단계에 있으며, 불확실한 규제와 기술 통합이라는 과제를 극복해야 널리 채택될 수 있다. 그러나 정부 채권과 같은 실물 자산의 토큰화는 명확히 성장하고 있으며, 올해 가장 뜨거운 암호 트렌드 중 하나로 부상했다.
토큰화는 실제로 여러 산업을 뒤흔들 잠재력을 가지고 있으며, 특히 금융 부문에 큰 변화를 가져올 수 있다. 기존 플레이어들도 이를 인식하고 천천히 이 분야에 진입하고 있다. 이러한 견인력은 향후 몇 년간 더욱 성장하여 토큰화된 자산 시장이 수조 달러 규모에 도달하도록 할 것이다.
