스테이블코인
스테이블코인 인사이트: PayPal 진입을 고려한 USDT, USDC 및 DAI 평가
Securities.io를 Google의 선호 소스에 추가
이 글을 작성한 2023년 8월 당시 인용된 시장 자료에 따르면 스테이블코인의 전체 시가총액은 약 1,245억 7,000만 달러였다. 이러한 디지털 자산은 주로 미국 달러에 연동해 안정적인 가치를 유지하도록 설계된다.
스테이블코인은 전통적인 결제와 디지털 자산 경제를 연결하며 거래, 결제, 암호화폐와 일반 통화 간 교환에 활용된다.
카이코가 2023년 7월 13일 발표한 연구에 따르면 중앙화 거래소(CEX)의 암호화폐 거래 중 74%에 스테이블코인이 포함됐다. 카이코는 이를 2020년 초보다 10% 증가한 수치로 설명했지만, 3월의 일시적인 최고치인 87%보다는 낮았다. 앞선 급격한 증가는 바이낸스의 거래 수수료 면제 행사와 관련이 있었다. 같은 분석에서 일반 통화의 비중은 23%였다.
카이코에 따르면 2분기 초부터 USDT, USDC, BUSD, TUSD, DAI의 거래액은 합계 하루 약 100억~150억 달러였다. 보고서 발표일까지 2023년 누적 거래액은 3조 달러를 넘었다. 대부분은 USDT가 우세한 CEX에서 거래됐다. DEX의 비중은 측정된 스테이블코인 거래량의 약 5%였으며, 3월 은행 위기 때 잠시 45%까지 올랐다. DEX 자료는 이더리움 메인넷에서 유동성이 가장 풍부한 프로토콜들을 대상으로 했다.
스테이블코인은 암호화폐 거래 외에도 국제 송금이나 달러 가치의 자산 보유에 사용된다. 일부 이용자는 자산을 보전하는 수단으로 여기지만, 가치의 안정성은 개별 스테이블코인에 달려 있다.
대형 결제업체, 스테이블코인 시장에 진출
페이팔 (PYPL )은 지난주 초 페이팔 USD(PYUSD) 출시를 발표했다. 발행자는 팍소스 트러스트 컴퍼니다. 팍소스는 2월 3일 SEC 직원들이 BUSD 관련 집행 조치를 권고하는 방안을 검토하고 있다는 웰스 통지를 받았다. 팍소스는 BUSD가 증권이라는 판단에 이의를 제기했다. 이와 별도로 뉴욕 금융서비스국(NYDFS)은 해결되지 않은 감독상 문제를 이유로 신규 BUSD 발행 중단을 지시했다.
출시 발표에 따르면 PYUSD는 미국 달러 예금, 단기 미국 국채 및 유사한 현금성 자산으로 뒷받침되며 달러와 일대일로 상환할 수 있다. 페이팔의 암호화폐 결제 기능에서는 판매자에게 대금을 정산하기 전에 암호화폐를 일반 통화로 바꾼다. 이는 스테이블코인이 아직 판매자 사이에서 널리 쓰이지 않는 상황과 맞닿아 있다.
PYUSD는 8월 7일 이더리움의 ERC-20 토큰으로 출시됐다. 발행자인 팍소스는 NYDFS의 감독을 받는다. 페이팔은 스테이블코인을 탈중앙화 금융(DeFi) 생태계에서도 이용할 수 있도록 할 계획이다.
페이팔의 암호화폐 사업 책임자 호세 페르난데스 다 폰테는 당시 인용된 인터뷰에서 “DeFi가 첫 번째 물결에 포함될 것이라고 생각합니다. 암호화폐 이용자가 이미 스테이블코인을 쓰는 곳에 진입하려는 것이며, DeFi는 그 사용처 중 하나입니다”라고 말했다.
페이팔은 이를 통해 PYUSD를 USDT와 USDC 같은 대형 스테이블코인의 대안으로 삼아 다양한 암호화폐 서비스에서 활용하려 한다.
PYUSD는 처음에는 페이팔 지갑에서 제공된다. 당시 보도에 따르면 회사는 이용 범위를 넓히기 위해 CEX에서도 빠르게 거래할 수 있도록 하는 것을 우선하고 있었다.
PYUSD는 전환점이 될 수 있을까?
당시 인용된 뱅크오브아메리카 (BAC )의 글로벌 디지털 자산 전략 보고서는 PYUSD가 장기적으로 결제 효율과 고객 경험을 개선할 수 있다고 봤다. 은행은 페이팔을 규제 승인을 바탕으로 스테이블코인을 출시한 최초의 글로벌 기업으로 설명했다. 보고서에는 4억 3,500만 개 계정이 언급됐지만, 페이팔의 더 최근 분기 실적에서 2023년 6월 말 활성 계정은 4억 3,100만 개였다.
은행은 지원 지갑과 거래쌍이 적고 뚜렷하게 새로운 기능이 없다는 이유로 단기 이용 확대가 제한적일 것으로 예상했다. 장기적으로는 중앙은행 디지털화폐와의 경쟁 가능성을 지적했다.
은행은 금리가 거의 0일 때 투자자가 USDT나 USDC처럼 이자를 지급하지 않는 스테이블코인에 만족할 수 있었다고 설명했다. 금리가 5%를 넘는 환경에서는 이자를 제공하는 대안이 더 매력적일 수 있다는 분석이었다.
뱅크오브아메리카는 PYUSD 출시만으로 규제가 빠르게 명확해질 것으로 보지는 않았다. 전통 시장의 시스템 위험을 바꾸지 않기 때문이다. 향후 법률이 비은행 기관의 스테이블코인 발행을 금지한다면 장애물이 될 수 있다고 봤다.
미국 연방준비제도는 2023년 7월 20일 페드나우(FedNow)를 출시했다. 전통적인 은행 인프라를 이용하는 이 서비스는 참여 금융기관의 고객이 은행 간 결제를 실시간으로 정산할 수 있게 한다.
인용된 뱅크오브아메리카 보고서는 페드나우를 비효율적인 국내 결제와 송금 문제에 필요한 혁신적인 해결책으로 평가했다.
보고서는 디지털 자산 생태계가 발전하면 일부 영역, 특히 국경 간 결제와 송금에서 스테이블코인이 페드나우보다 빠르고 저렴한 대안을 제공할 수 있다고 봤다.
USDT, 최대 스테이블코인 지위 유지
일부 시장 관찰자는 페이팔이 일찍부터 암호화폐 사업에 참여했다는 점에서 이번 진출을 긍정적으로 평가했다. 페이팔은 2020년 10월 21일 미국 고객이 일부 암호화폐를 구매·보유·판매할 수 있도록 하겠다고 발표했다. 이는 이후 상승장에 앞선 일이지만, 시점이 앞선다는 사실만으로 페이팔이 상승장을 유발했다고 입증되지는 않는다.
당시 보도에 따르면 팍소스 CEO 채드 카스카릴라는 전통 기업들이 처음에는 앞서 나서는 것을 두려워했지만 이제는 뒤처지는 것을 두려워한다고 말했다. 지지자들은 PYUSD가 스테이블코인의 정당성과 이용 확대에 기여할 수 있는 전환점이라고 봤다.
당시 미국 하원 금융서비스위원장이었던 패트릭 맥헨리는 이번 발표를 명확한 규제 아래 발행된 스테이블코인이 21세기 결제 시스템의 한 축이 될 가능성을 보여주는 신호라고 평가했다.
스테이블코인은 발행자의 수익원이 될 수 있다. 테더는 2분기 영업이익이 10억 달러를 넘었고 초과 준비금이 8억 5,000만 달러 증가했다고 발표했다. 서클은 당시 보도에 따르면 2023년 상반기 매출 7억 7,900만 달러를 보고했다.
테더는 글 작성 당시 시가총액 약 830억 달러였던 최대 스테이블코인 USDT의 발행자다. 인용된 시장 보고서는 스테이블코인 시장점유율을 약 69%로 추산했다. 당시 기술책임자였던 파올로 아르도이노는 보도에 따르면 테더가 미국 고객을 대상으로 하지 않으므로 PYUSD가 USDT에 미칠 영향이 작다고 말했다.
인용된 코인게코 자료에 따르면 USDT의 시가총액은 8월 7일 PYUSD 발표 이후 약 9억 달러 줄었다. 그래도 2023년 초의 약 662억 달러보다는 높았다. 같은 자료에 따르면 7월에는 약 838억 9,000만 달러로 최고치를 기록했다.
테더의 2분기 보고서는 영업이익이 10억 달러를 넘어 전분기보다 약 30% 증가했다고 밝혔다. 이는 1분기에 발표한 순이익 14억 8,000만 달러와는 다른 지표다. 초과 준비금은 2분기에 약 8억 5,000만 달러 늘어 33억 달러가 됐다. 검증 보고서에는 6월 30일 기준 자산 약 865억 달러와 부채 약 832억 달러가 기재됐다.
USDC, 압박에 직면
논의된 상위 세 스테이블코인 중 나머지 두 자산인 USDC와 DAI는 인용된 시장 자료에 따르면 2023년 초와 1년 전보다 시가총액이 낮았다.
인용된 자료에 따르면 글 작성 당시 USDC의 시가총액은 약 260억 달러, 점유율은 21.57%였다. 시가총액은 2023년 초 약 445억 달러와 1년 전 약 535억 6,000만 달러보다 낮았다. 같은 자료에서 제시한 최고치는 2022년 7월 1일의 약 561억 6,000만 달러였다.
당시 온체인 자료를 다룬 보도는 바이낸스가 USDC 보유분을 줄였음을 시사했다. 이러한 이체만으로 모든 USDC를 직접 달러로 상환했다고 단정할 수는 없다.
NYDFS가 팍소스에 신규 BUSD 발행 중단을 지시한 뒤 바이낸스는 트루USD(TUSD) 이용을 늘렸다. TUSD는 6월에 일시적으로 달러 가치에서 벗어났다. 6월 10일 무렵 프라임 트러스트를 통한 발행이 중단됐지만, 발행자는 다른 발행·상환 경로는 이용할 수 있다고 밝혔다. 바이낸스는 이후 홍콩 소재 퍼스트 디지털 랩스의 FDUSD도 거래 수수료 면제 등으로 홍보했다.
아르도이노는 당시 USDT의 매도 압력과 USDC의 대규모 상환을 언급했다. 코인베이스의 2분기 실적 설명에서 CEO 브라이언 암스트롱은 바이낸스가 일부 자금을 USDC에서 다른 스테이블코인으로 옮겼다고 말했다. 당시 코인베이스가 확보한 자료에 따르면 이 이동의 영향을 제외하면 USDC 시가총액은 앞선 6~7주간 증가했다.
USDC는 서클이 발행한다. 이 글의 시점에는 서클과 코인베이스의 협력체인 센터(Centre)가 USDC의 표준과 거버넌스를 담당했다. 코인베이스는 자사 플랫폼에서 USDC를 주요 스테이블코인으로 지원했다.
서클은 당시 자사 판단으로 불투명한 디지털 달러 상품을 제공하는 업체에 대한 감독 강화를 요구했다. 전략책임자 단테 디스파르테는 인용된 보도에 따르면 은행 파산이 투자자를 투명성이 떨어지는 해외 암호화폐 상품으로 밀어냈다고 말하며 규정 준수의 중요성을 강조했다.
당시 보도에 따르면 서클은 점유율이 하락하는 가운데 경쟁에 대응하기 위해 10억 달러가 넘는 현금을 보유하고 있었다. CEO 제러미 얼레어는 하락의 일부 원인을 바이낸스가 USDC 지원을 줄이고 다른 스테이블코인을 장려한 결정과 연결했다.
얼레어는 당시 USDC 이용의 약 70%가 미국 밖에서 이루어진다고 추산했다. 아시아, 라틴아메리카, 아프리카 등 신흥시장의 성장도 언급했다.
인용된 발언에 따르면 안전하고 투명한 디지털 달러에 대한 수요는 강했다. 얼레어는 스테이블코인에 대한 신뢰를 높일 미국 규정을 요구했다.
감독 강화 속에서 관심을 모으는 DAI
USDT, USDC, PYUSD는 중앙 발행자가 관리하지만 DAI는 여러 종류의 담보를 사용하는 메이커다오(MakerDAO) 거버넌스 프로토콜을 통해 운영된다. 당시 논의된 순위에서 DAI는 세 번째로 큰 스테이블코인이었다. 인용된 자료에 따르면 2023년 초 시가총액은 약 50억 달러였으며, 그보다 앞선 2022년 2월 중순의 최고치는 약 99억 5,000만 달러였다.
메이커다오가 Enhanced DSR을 통해 Dai Savings Rate(DSR) 예치금의 유효 연간 금리를 약 3.19%에서 8%로 일시적으로 높인 뒤 DAI 공급이 증가했다. 설립자 룬 크리스텐센이 제안하고 거버넌스 절차로 시행된 이 변경은 8월 초 적용됐다. 당시 온체인 보도에 따르면 DSR 계약의 DAI는 3억 3,940만 개에서 13억 5,000만 개로 늘었다.
같은 보도에 따르면 트론 설립자 저스틴 선과 올림푸스다오는 각각 약 1억 4,850만 달러와 1억 2,480만 달러 상당의 DAI를 예치한 주요 참여자였다.
메이커번의 통계에 따르면 유통 중인 DAI는 8월 5일 44억 4,000만 개에서 8월 16일 53억 5,000만 개로 증가했다.
당시 통계에 따르면 DAI 공급은 5개월 만에 최고였고 메이커다오의 매출을 연간 기준으로 환산하면 약 1억 6,540만 달러로 2년 만에 최고 수준이었다. 이는 당시 매출 흐름을 연간으로 환산한 추정치이며, 이미 실현된 연간 매출은 아니다. 프로토콜이 큰 규모로 보유한 미국 국채의 금리 상승도 기여했다. 당시 보도에서는 4.91%의 금리가 언급됐다.
스테이블코인의 역할이 커지면서 여러 나라의 감독기관도 주목하고 있다. 미국 하원 금융서비스위원회는 7월 결제용 스테이블코인 법안을 승인했다. 위원회 승인이 연방법 제정을 뜻하는 것은 아니었다.
싱가포르 통화청(MAS)은 8월 15일 싱가포르에서 발행되고 싱가포르 달러 또는 G10 통화 하나에 연동되는 스테이블코인의 최종 정책 체계를 발표했다. 비은행 발행자의 경우 유통 금액이 500만 싱가포르 달러를 넘는 경우를 대상으로 했다.
이 체계는 위험이 낮고 유동성이 높은 준비자산을 유통 중인 스테이블코인 가치의 100% 이상 보유하도록 요구한다. 준비자산은 발행자 고유 자산과 분리해야 한다.
대상 비은행 발행자의 최소 자본은 100만 싱가포르 달러와 연간 운영비의 50% 중 큰 금액이다. 발행자에게 직접 접수된 유효한 상환 청구는 원칙적으로 5영업일 이내에 액면가로 처리해야 한다.
MAS는 가치 안정성을 유지하도록 적절히 규제되는 스테이블코인이 블록체인상 디지털 자산 거래를 비롯한 혁신을 지원하는 신뢰할 수 있는 교환 수단이 될 수 있다고 밝혔다.
