디지털 증권 발행: 토큰을 발행할지 말지 – Thought Leaders

비공개 증권의 소유권을 추적하는 것은 번거로운 과정이 될 수 있습니다. 재투자된 배당금, 직원 스톡 옵션 플랜, 주식 발행 및 펀드의 자본 구조에 영향을 미치는 기타 이벤트는 기록 보관과 관련된 어려움을 크게 증가시킬 수 있습니다. 또한, 비공개 증권에 대한 시장을 형성하는 것도 상당히 어려울 수 있습니다. 인증된 투자자들끼리만 거래할 수 있기 때문에, 비공개 주식의 구매자를 찾는 것이 어려울 수 있습니다. 

하지만 블록체인 기술은 비공개 증권 시장이 운영되는 방식을 두 가지 주요 방식으로 혁신하고 있습니다:

• 분산 원장 기술을 도입함으로써 발행자는 자본 구조가 블록체인에 정확히 표시되고 모든 새로운 거래를 반영한다는 점을 확신할 수 있습니다. 
• 디지털 토큰은 두 당사자 간에 거래될 수 있으며, 투자자를 보유할 자격이 지갑에서 확인된 경우(KYC 절차 및 인증을 통해) 거래가 가능합니다.
  

디지털 증권을 발행할 때, 당사자는 토큰을 언제 발행할지 적절한 시점을 결정해야 하며, 이를 통해 증권을 영구적으로 발행하고 최초의 공개 소유권 기록을 생성하게 됩니다. 

토큰 발행 과정에 영향을 줄 수 있는 몇 가지 요소를 살펴보겠습니다:

희석

디지털 증권이 발행되면 소유권 기록이 공개됩니다. 발행자는 일정량의 토큰을 생성하고 이를 일정 형태의 전환을 통해 권한 있는 주식과 연결합니다. 결과적으로, 향후 발행은 추가 토큰 형태이거나 별도의 스마트 계약 형태가 될 수 있습니다(토큰을 더 이상 발행할 수 없는 경우). 

일부는 향후 자본 조달을 위해 충분히 큰 토큰 공급량을 만들기를 선택하지만, 이는 투자자들에게 희석 가능성에 대한 두려움을 불러일으킬 수 있습니다. 토큰을 발행 가능하게 함으로써, 발행자는 초기 조달 시 필요한 토큰 양을 생성하고 이후 필요에 따라 추가로 발행할 수 있습니다. 

배당 재투자

디지털 증권은 종종 투자자에게 배당금을 지급합니다. 비공개 시장에서는 최소 투자 규모가 수만 달러에 이를 수 있지만, 정기적으로 받는 배당금은 보통 훨씬 작습니다. 

조정된 원가 기준을 높여 양도소득세를 최소화하기 위해, 투자자들은 때때로 발행자의 배당 재투자 계획(DRIP)에 참여합니다. 모든 배당금은 자동으로 재투자되며, 새로운 토큰이 발행되거나(또는 기존 토큰이 투자자에게 배분됩니다). 

배당금은 보통 최소 투자 단위보다 훨씬 작기 때문에, 토큰은 배당금을 생성하고 재투자할 수 있을 만큼 작은 크기로 설계되어야 합니다. 예를 들어, 발행자가 초기 투자 가치의 0.5%에 해당하는 배당금을 지급하고자 할 경우, 각 토큰은 이 배당금을 나타낼 수 있을 만큼 작아야 합니다. 

배당 규모와 배분 일정에 대한 예측은 토큰을 발행할지 여부와 각 토큰이 대표할 주식/단위 수를 결정하는 중요한 요소입니다. 

유동성 및 거래 가능성

명확한 2차 유동성 경로(IPO가 아닌)가 존재할 경우, 발행자는 아직 토큰을 발행하지 않았다면 보통 토큰을 발행합니다. 이 경우, 공개 시장과 마찬가지로 각 주식/투자 단위의 크기가 제공되는 유동성 규모를 결정합니다. 

토큰 크기가 너무 크면, 발행자는 보통 더 많은 토큰을 발행하고 기존 투자자에게 배분함으로써 주식 분할과 동일한 조치를 취할 수 있습니다. 토큰 크기가 너무 작으면, 새로운 토큰 발행을 통해 토큰을 통합할 수 있습니다. 

가스(거래) 수수료에 관한 주의사항

이더리움 메인넷의 가스 수수료는 지난 1년간 화제였습니다. 올해 초 NFT 붐이 일어나면서, 이더 가격 상승과 네트워크 혼잡도가 높아지면서 가스 수수료가 급증했다는 의견이 많았습니다—이는 스마트 계약을 발행할 때 지불하는 비용입니다. 

디지털 증권 시장에서는 NFT 세계와 달리 가스 수수료가 큰 문제가 되지 않습니다. 이 비용은 보통 증권 거래를 중개하는 등록 딜러가 부담합니다.

블록체인에서 증권을 발행해 자본을 조달하려는 사람들은 가스 수수료가 최고 수준일 때도 이를 감수합니다. 왜냐하면 이 비용은 전통적인 방법에 비해 여전히 작은 비율이기 때문입니다.

요컨대, 가스 수수료는 $500에 예술품을 판매하려는 개인에게(20% 거래 수수료) 더 큰 부담이 되지만, $3,000,000을 조달하는 증권 발행자에게는(0.007% 거래 수수료) 훨씬 적은 부담이 됩니다. 

마무리하며…

토큰 발행은 발행자와 브로커-딜러가 함께 내리는 결정입니다. 디지털 증권을 발행할 때는 향후 자본 조달 이벤트가 토큰 공급에 어떤 영향을 미칠지 고려해야 합니다. 또한, 배당 재투자 계획을 이 구조에 포함시켜야 합니다. 유동성도 토큰 공급에 영향을 미칠 수 있으며, 증권의 시장성을 높이기 위해 분할 또는 통합 이벤트가 필요할 수 있습니다. 지갑 간 규제 거래를 위한 탈중앙화 거래소와 같은 인프라가 더 마련되면, 토큰 발행은 점점 더 필수적이 될 것입니다.