아프리카 시장, 미국과 중국 전염 위험 증가 직면

소규모 경제와 시장이 글로벌 충격에 반응하는 방식은 주요 무역 파트너, 외국인 투자 출처, 그리고 다양한 경제 부문이나 대국에 대한 전반적인 노출 정도에 따라 크게 달라질 수 있습니다.

이는 특히 아프리카 경제에 해당되는데, 이들은 일반적으로 주요 유럽, 북미, 혹은 아시아 경제권보다 규모가 작습니다. 또한, 수십억 달러 규모의 GDP 절반이 단 세 국가, 즉 나이지리아, 이집트, 남아프리카에 의해 주도됩니다.

“아프리카 시장은 체계적인 충격과 파급 효과를 받는 수신자였습니다. 더 큰 아프리카 경제는 소규모이면서 밀접하게 통합된 시장에 체계적인 충격의 원천으로 작용합니다.”

규모가 작고 유동성이 낮으며 외부 영향에 대한 노출이 높은 이들 시장은 ‘군집 현상’에 특히 취약합니다. 이는 개인이 독립적인 분석을 포기하고 집단 행동을 모방하게 되면서 비대칭적인 정보 공급, 유동성 문제, 급속한 마진 콜, 시장 마찰 등 연쇄적인 영향을 초래합니다.

따라서 아프리카 시장에 대한 노출은 점점 더 미국 달러 유동성, 중국의 무역 및 자본 흐름, 변동성 충격, 그리고 통화 전파 채널에 의해 형성됩니다. 그러나 이러한 노출은 국가별로 동일하지 않습니다.

일본 게이오 대학의 두 연구자가 최근 발표한 논문은 아프리카 시장의 군집 현상과 이들 경제 및 시장이 세계 최대 경제국인 중국과 미국과 맺는 관계를 분석합니다.

이 논문은 Journal of Computational and Applied Mathematics¹에 “What drives stock market herding in Africa: Impact of America and China”라는 제목으로 게재되었습니다.

아프리카 시장 개요

아프리카는 54개 국가로 구성되어 있지만, 경제 생산량의 대부분은 소수 국가에 집중되어 있습니다. 나이지리아, 이집트, 남아프리카가 지역 GDP의 거의 절반을 차지하고, 에티오피아, 알제리, 케냐, 모로코가 나머지 대륙 GDP의 큰 부분을 차지합니다.

이들 국가 중 다수는 “risk-on” 시장으로 간주되며, 투자자들은 경제에 대해 자신감과 낙관을 가지고 있어 자본을 더 높은 위험·높은 보상의 자산으로 이동시킵니다.

출처: Visual Capitalist

이러한 역동적인 시장은 상대적으로 빠르게 성장할 수 있지만, 투자자 이탈에 특히 취약합니다. 이는 통화 가치 하락, 현지 시장의 실질 수익 감소, 가격 변동성 증가, 정부 지출 감소, 빈곤 수준 상승, 주권 스프레드 확대, 그리고 국제 기관에 의한 신용 등급·전망 하향 조정으로 이어질 수 있습니다.

아프리카 지역 경제 전체에 대한 또 다른 알려진 요소는, 더 큰 아프리카 경제가 소규모이면서 밀접하게 통합된 시장에 체계적인 충격의 원천으로 작용한다는 점입니다. 따라서 이러한 대형 경제가 외부 충격에 어떻게 반응하는지를 분석하면 대륙 전체 경제에 미치는 영향을 파악할 수 있습니다.

연구 결과

적절한 데이터 수집

연구자들은 미국 또는 중국과 연계된 아프리카 경제에 영향을 미치는 네 가지 글로벌 경제 충격에 대한 데이터를 수집했습니다:

• 이벤트 1: 중국 금융 위기 (2015.06.12–2016.02.15).
• 이벤트 2: 미국 금리 상승 (2015.12.17–2018.12.20).
• 이벤트 3: COVID-19 위기 (2019.12.16–2020.03.31).
• 이벤트 4: 2022년 미국 금리 (2022.03.17 – 2022.12.14).

Thomson Reuters 종가 데이터를 사용하여 이러한 위기가 아프리카 국가 시장에 미치는 영향을 평가했습니다.

분석은 나이지리아, 이집트, 남아프리카에 집중했으며, 이 세 국가는 지역 GDP의 대부분을 차지하고 외부 충격이 이웃 국가에 전달되는 주요 원천입니다.

위기 동안의 군집 현상 시연

연구자들은 이 세 국가 모두 시장에서 명확하고 뚜렷한 군집 현상이 나타난다는 것을 발견했습니다. 따라서 아프리카 GDP의 최소 56%가 글로벌 혼란에 크게 취약합니다.

각 시장에서 군집 현상의 중요성이 뚜렷하게 드러났습니다. 예를 들어, 2015년 중국 금융 위기에 대한 반응은 매우 가혹했습니다.

“2015년 6월 중순에 시작된 중국 금융 위기는 2015년 8월 24일 ‘블랙 먼데이’를 겪었고, 곧 이어 ‘블랙 튜스데이’가 발생하여 현지 시장이 16% 하락했습니다.”

하지만 2015-2018년 미국 금리 상승에 대해서는 남아프리카 경제만이 직접적인 영향을 받는 예외가 있었습니다. 이는 남아프리카가 아프리카에서 가장 금융적으로 통합된 시장이며 세계 상위 20대 시장 중 유일한 아프리카 국가이기 때문입니다. 또한 남아프리카 증시 거래 활동은 GDP의 87%에 해당하는 반면, 이집트는 4.2%, 나이지리아는 0.6%에 불과해 순수 금융 시장 충격이 훨씬 더 큰 영향을 미칩니다.

다양한 경제 연계에 따른 상이한 영향

나이지리아

본 연구에서 나이지리아는 미국 경제와의 역할 및 연계가 성장하고 있음을 보여주며, 외부 위기의 영향과 미국의 영향이 시간이 지남에 따라 확대되고 있습니다.

“미국의 영향력은 사건 전반에 걸쳐 점진적으로 증가합니다: 위기 1에서는 43.55%로 시작해 위기 2에서는 51.01%로 절반을 넘어섰으며, 위기 3에서는 55.76%에 도달합니다. 이벤트 4에서는 핑크색 군집이 주로 미국의 VIX 및 외환 벡터 주변에 나타나 나이지리아 시장 역학에서 구조적 지배력이 커지고 있음을 확인합니다.”

출처: Journal of Computational and Applied Mathematics

이는 주로 나이지리아가 석유 의존도가 매우 높고, 서구 국가로부터의 송금, 서구의 외국 원조 및 외국인 투자 영향도 크게 받기 때문으로 보입니다.

이집트

나이지리아와 달리, 이집트 경제는 중국의 확대되는 금융 및 무역 영향력과 깊게, 그리고 점점 더 연계되어 있습니다.

“구성 변수들의 가중 지수를 평가하는 CSAD–PC 방법론에 따르면, 중국은 전체 기여도 중 47.33%에서 54.05% 사이를 차지하며, 이벤트 2를 제외한 모든 사건에서 50%를 초과하는 더 강력한 기여자로 확인됩니다.”

특히 이집트의 금융 시스템은 환율 변동성에 매우 민감하며, 미국과 중국의 외환 벡터가 외부 위기가 국가에 전파되는 주요 수단 중 하나입니다.

2016년 양자 협정 이후, 2017년부터 2022년까지 이집트에 대한 중국 투자는 300% 이상 증가했으며, 미국 투자는 약 30% 감소했습니다.

동일 기간 동안, 중국의 영향력은 활성 변수 벡터 수가 증가함에 따라 확대되었으며, 군집이 차례로 주식 시장, VIX, 외환 구성 요소 주변에 형성되었습니다.

출처: Journal of Computational and Applied Mathematics

남아프리카

보다 발달되고 국제적으로 연결된 경제인 남아프리카는 미국과 중국 모두에 거의 동등하게 영향을 받는 것으로 보이며, 첫 번째와 세 번째 사건에서 미국이 약간 높은 값을 보이지만 범위가 좁아 48.55%–52.31%에 머뭅니다.

남아프리카는 미국과 중국의 외환 변수 모두가 군집 현상에 지속적으로 강한 영향을 미치는 유일한 아프리카 국가이며, 이는 시간이 지남에 따라 안정적인 관계를 나타냅니다.

출처: Journal of Computational and Applied Mathematics

남아프리카가 외부 충격에 반응할 때 외환 환율의 역할은 특히 크며, 이는 국가 경제 구조와 주요 수출품 때문입니다.

“외환 지배력은 남아프리카가 백금과 크로뮴에서 세계 1위의 주요 원자재 수출국이라는 점에 기인할 수 있으며, 이 무역은 달러 중심입니다.”

국제 협정과 조약도 크게 작용하며, 이는 남아프리카가 중국 경제와 강하게 연결된 주요 원인 중 하나입니다.

“중국의 유사한 외환 영향력은 2015년 양국 간 통화 스와프 협정과 연관될 수 있습니다. 양국은 또한 무역을 촉진하는 BRICS 정부간 조직의 회원이며, 중국과 남아프리카는 중-아프리카 무역 가치의 21%를 차지합니다.”

변화하는 아프리카와 국제 무역 환경

아프리카 투자자는 이 지역 경제가 외부 충격과 군집 행동에 얼마나 취약한지 인식해야 합니다. 이는 남아프리카, 이집트, 나이지리아라는 3대 주요 경제에 해당될 뿐만 아니라 대륙 전체에도 적용됩니다.

따라서 현지 상황만이 유일한 중요한 요인은 아니며, 투자자는 미국 통화 정책, 중국 성장 상황, 외환 변동성을 일반적인 신흥 시장 위험이 아닌 별개의 포트폴리오 위험 변수로 간주해야 합니다.

이러한 맥락에서 고려해야 할 대상은 중국이나 미국 중 하나가 아니라 양쪽 모두이며, 상대적 중요도는 국가별로 달라질 수 있습니다.

“아프리카는 나이지리아, 이집트, 남아프리카를 실증적으로 대표하며 ‘risk-on’ 사건 동안 군집 현상이 나타났습니다. 이 논문은 아프리카와 미국·중국 간의 관계를 해체하여 두 초강대국이 아프리카 시장에 크게 영향을 미친다는 것을 밝혔습니다.”

또한 이 역학은 정적인 것이 아니라 빠르게 변화하고 있습니다. 중국이 무역 초강대국으로 부상하고 BRICS와 같은 이니셔티브를 통해 지정학적 영향력을 확대함에 따라, 아프리카의 경제 성장과 위기에 영향을 미치는 더 큰 혹은 지배적인 동력으로 점점 더 부각될 수 있습니다.

“미국이 여전히 세계 최대 경제국이지만, 중국의 전략적 이니셔티브는 아프리카에서도 상당한 영향을 확보하도록 했습니다.”

아프리카 시장에 투자하기

iShares MSCI South Africa ETF

대부분의 투자자에게 아프리카에 대한 노출은 젊은 인구, 풍부한 천연 자원, 급속한 경제 성장이라는 역동적인 시장에 접근하는 좋은 방법이 될 수 있습니다. 그러나 현지 정치와 경제 성장 측면에서 매우 불안정한 지역이며, 군집 행동과 외부 충격이 큰 변동성 급등을 초래할 수 있습니다.

이러한 노출을 얻는 쉬운 방법은 전용 ETF를 활용하는 것으로, 수십 개 기업에 투자를 분산합니다. 아프리카에 초점을 맞춘 가장 큰 ETF는 iShares MSCI South Africa ETF이며, 33개 기업을 보유하고 있습니다.

이 ETF는 주로 금융 주식에 노출되어 경제 전반에 간접적인 노출을 제공하며, 또한 원자재 부문에도 투자합니다. 이는 아프리카 경제에서 천연 자원 채굴이 중요한 역할을 하기 때문입니다.

출처: MSCI

2026년 7월 기준 상위 5대 보유 종목은 귀금속 채굴업체 Anglo Gold Ashanti (ANG ), 인터넷/통신 제공업체 Nasper (NPN ), 금 채굴업체 Gold Fields (GFI ), 그리고 은행 및 금융 서비스 제공업체 Firstrand (FSR ), Standard Bank Group (SBK )였습니다.

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참조 연구

^{1. Marija Tatomir와 Norio Hibiki. What drives stock market herding in Africa: Impact of America and China. Journal of Computational and Applied Mathematics. Volume 489, 1 2027년 1월, 117861. https://www.ishares.com/us/products/239680/ishares-msci-south-africa-etf}