5월 매도는 사라졌다: 2026년에 왜 실패하는가

투자 세계는 연중 특정 기간이 투자자에게 유리하거나 불리하다는 격언과 이야기가 가득합니다. 가장 유명한 격언 중 하나는 “5월에 매도하고 떠나라”이며, 할로윈 지표 또는 할로윈 효과라고도 불립니다.

이는 11월부터 4월까지의 기간이 주식 가격 움직임이 더 좋고, 5월부터 할로윈까지의 나머지 기간은 시장에서 벗어나 현금으로 자산을 보유하는 것이 더 낫다는 생각입니다. 보다 완화된 버전은 5월에 매도하고 일반적으로 여름을 피하는 것이 최선이며, 시장에 재진입하는 시점은 9월에 가까워질 수 있다는 것입니다.

이 이론은 어느 정도 사실의 핵심을 가지고 있지만, 투자자에게는 거의 좋은 지침이 되지 못합니다. 그리고 2026년에는 이 격언이 그 어느 때보다도 구시대적인 것으로 보입니다.

할로윈 효과는 어디에서 비롯되었는가

브로커들의 휴가에서 학술 연구까지

처음에는 이 추세의 일부가 주식시장이 아직 초기 단계였던 거의 200년 전에 생겨난 것으로 보입니다.

투자할 만큼 부유했던 상류층은 여름이면 런던을 떠나 시골 저택으로 향해 투자 포트폴리오를 거의 돌보지 않다가 9월에야 돌아오곤 했습니다. 다른 주요 유럽 국가에서도 비슷한 현상이 나타났으며, 미국의 금융 전문가들은 뉴욕을 떠나 햄프턴스나 매사추세츠주의 낸터킷으로 향하는 경우가 많았습니다.

“현재 증권거래소는 일종의 황혼 상태에 있습니다. 잠재적 구매자들은 ‘5월에 매도하고 떠나라’는 태도를 가지고 있는 것으로 보입니다.”

Financial Times, 1964년 5월 30일
The term Halloween Indicator was further popularized by 할로윈 지표라는 용어는 Sven Bouman과 Ben Jacobsen이 2002년 American Economic Review에 발표한 논문을 통해 더욱 대중화되었습니다.

이 논문에 따르면, 이 전략을 따르는 투자자는 이론적으로 연간 수익의 가장 좋은 부분을 얻을 수 있지만, 연중 내내 주식에 투자하는 사람에 비해 노출이 절반에 불과합니다.

그리고 역사적 데이터에 따르면, 이는 시장 역사상의 큰 부분에 대해 최소한 사실이었습니다. 그러나 이것은 그리 간단하지 않을 수도 있습니다.

5월에 매도는 과연 효과가 있었는가?

Economic researchers are somewhat doubtful of this adage that mostly came from traders and brokers and not from academic research, at least until the Bou…

일부는 효율적 시장 가설에 따르면, 이 현상이 더 널리 알려지면 그 효과가 시장에 가격에 반영되어 전략이 무효화되기 때문입니다.

예를 들어, 장기간에 걸쳐 1987년 블랙 먼데이와 같은 사건은 전체 평균 수익에 영향을 미쳐 이를 회피하는 전략이 매수-보유 전략보다 우수함을 보여줍니다. 그러나 이러한 블랙 스완 사건은 예측할 수 없으므로 미래 수익을 예측하는 데는 한계가 있습니다.

그럼에도 불구하고, 이 효과는 어느 정도 사실인 것으로 보이며, 종종 주장되는 것만큼 강력하지는 않습니다.

할로윈 효과의 원인은 무엇인가?

하지만 행동 과학은 이러한 효과 중 일부가 인간 행동에서 비롯될 수 있음을 시사합니다. 예를 들어, 투자 전문가들의 여름 휴가는 시장 유동성에 영향을 미칠 수 있으며, 여름철 투자자들의 위험 회피는 수익을 감소시킬 수 있습니다. 또한 많은 기업의 직원 및 경영진도 여름 동안 위험을 감수하거나 중요한 발표를 하지 않을 가능성이 있습니다.

흥미롭게도, 이 효과는 유럽 시장에서 더 두드러지는 것으로 보이며, 해당 국가들의 업무 문화가 미국보다 여름 휴가를 “더 진지하게” 받아들이는 것으로 알려져 있어 이것이 이유일 수 있습니다.

또는 시장은 반영적이며 때때로 실제 사실만큼 참여자들의 믿음에 의존하기도 합니다. 많은 사람들이 5월에 매도하는 것이 최선이라고 믿으면, 이는 자체적으로 매도 압력을 강화시켜 해당 월의 성과를 저하시킬 수 있습니다. 따라서 물리적 증권거래소와 멀리 떨어진 휴가에서 시작된 효과가 이제는 자기 실현적 예언이 될 수 있습니다.

5월 매도가 2026년에 여전히 의미가 있는가?

할로윈 효과가 사라지고 있다

과거 자료에서 뚜렷하게 확인되지만 대부분 설명되지 않았던 할로윈 효과는 최근 몇 년 동안 약해지고 있습니다.

JP Morgan’s trading desk has been pointing out that, “지난 10년 동안 S&P 500은 5월에 평균 1.5%의 수익을, 6월에 1.9% 상승을 보였습니다7월에는 평균 3.4%로 더욱 강한 수익을 기록했습니다.”

‘5월 매도’ 전략의 본거지로 여겨지는 유럽에서도 최근 자료는 도이체방크에 따르면 이 전략을 뒷받침하지 않습니다 (DB ).

“39년 중 25년 동안 ‘5월 매도’ 전략은 단순 매수-보유 전략보다 성과가 낮았으며, 통계적 우위가 없었습니다.”

 항상 연결된 시장이 패턴을 바꾸었다

한 가지 유력한 요인은 2002년까지만 해도 중요한 시장 참여자 대부분이 월스트리트나 런던 시티의 사무실에서 주로 데스크톱 컴퓨터로 거래했다는 점입니다. 해외나 시골에서는 인터넷 연결이 열악하거나 아예 없었으므로 여름철에 거래 활동과 위험 감수가 줄어든다는 설명은 타당했습니다.

하지만 스타링크와 태양광 패널을 이용하면 전력망에서 멀리 떨어진 외딴 산장에서도 고속 인터넷을 사용할 수 있는 초연결 시대에는 더 이상 이런 설명이 설득력을 갖기 어렵습니다.

 뉴스 중심 시장은 여름을 쉬지 못한다

또 다른 요인은 2020년대가 매우 바쁜 시대라는 점입니다. 코로나19 팬데믹, AI의 급격한 부상과 업계 선두의 끊임없는 변화, 우크라이나 전쟁과 최근 이란을 둘러싼 지정학적 긴장의 폭발까지, 시장 참여자가 6개월간 자리를 비운 뒤 세상이 그대로일 것이라 기대하기는 어렵습니다.

이는 특히 2026년 5월에, 호르무즈 해협 폐쇄로 인한 에너지 및 원자재(금속, 비료, 식품) 위기가 임박하면서 더욱 사실처럼 보입니다.

해협이 재개방되고 전쟁이 중단된다면, 주식 시장의 급증에 신속히 대응하는 것이 올바른 포지션이며, 2026년 5월 내내 시장을 회피하는 것이 아니라는 뜻입니다. 반대로 전쟁이 격화되고 세계 안보가 악화된다면, 혜택을 받을 가능성이 높은 희소 섹터로의 빠른 전환도 동일하게 중요합니다.

AI와 같은 급성장 섹터도 마찬가지입니다. 향후 6개월간의 시장 활동을 놓치면 복리 수익에 큰 차질을 초래할 수 있습니다.

And there are also other historical-scale potential events planned in the upcoming months, SpaceX가 xAI와 합병한 후 진행될 대규모 IPO, for example.

모든 시장 우위는 결국 사라진다

시장은 투자자의 행동에 의해 움직이므로 특정 전략이 널리 알려지고 인기를 얻을수록 곧 효과를 잃을 가능성이 커집니다. 그 전략에 참여자가 지나치게 몰리거나, 한동안 전략을 작동시켰던 기본 전제가 더 이상 유효하지 않기 때문입니다. (SPCX )

지난 10년간 예측 가치가 감소함에 따라, 할로윈 효과에 일어나고 있는 것은 후자라고 보입니다.

거래가 스마트폰 앱으로 이루어지고, 연결성이 전력 공급만큼 언제나 존재하는 세상에서는 여름에 거래 활동이 크게 감소하는 현상을 보기 어렵습니다.

오늘날 시장 활동은 항상 연결된 전문 및 개인 투자자와, 여름에도 쉬지 않는 알고리즘에 의해 주도됩니다.

마찬가지로 AI 기업들은 향후 6개월 동안 서로 간의 치열한 경쟁을 조금도 늦추지 않을 것이며, 새로운 반도체, SMR 등을 개발하는 기업들도 마찬가지입니다.

따라서 과거에 사실이었을지라도, 2026년 5월은 잘 알려졌지만 점점 구시대적인 월스트리트 격언 중 하나가 무의미해지는 추세의 일부인 것으로 보입니다.