Perché il VIX non cattura completamente il rischio del mercato azionario

Investitori e trader cercano sempre indicatori affidabili delle condizioni di mercato, soprattutto tutto ciò che è legato alla volatilità e al rischio, poiché può aiutare a evitare perdite.

Uno di questi indicatori, divenuto di grande rilievo, è l’Indice di Volatilità, o VIX. È stato creato dal Chicago Board Options Exchange (Cboe) e analizza i prezzi delle opzioni sull’indice S&P 500. Il VIX è ampiamente considerato una misura definitiva della paura degli investitori e della volatilità di mercato. La sua costruzione utilizza i prezzi delle opzioni sull’S&P 500 per stimare l’aspettativa di volatilità neutrale al rischio del mercato per i prossimi 30 giorni:

• Sotto i 20 punti indica un mercato calmo e stabile, con valori inferiori a 10‑15 che segnano una volatilità eccezionalmente bassa o ottimismo.
• Tra 20 e 30 indica un’incertezza crescente.
• Sopra i 30 segnala alta paura e stress tra gli investitori.

Tuttavia, il VIX è solo una misura indiretta che utilizza il mercato delle opzioni per valutare le condizioni di mercato. Un nuovo studio condotto da un ricercatore dell’University of Sydney, Australia, dimostra che la volatilità implicita dalle opzioni non comporta lo stesso premio di rendimento della volatilità realizzata o della volatilità statisticamente attesa dell’azione stessa. Pertanto, la volatilità misurata da un indice come il VIX potrebbe non rappresentare pienamente la volatilità, poiché altre forme di misurazione dovrebbero integrare l’analisi.

Questi risultati sono stati pubblicati su Journal of Financial Markets¹, con il titolo “Le diverse misure del rischio di volatilità del mercato azionario hanno lo stesso prezzo?”

Misurare la volatilità

Esistono diversi modi per misurare la volatilità di mercato.

La prima è la volatilità realizzata, che guarda al passato e riflette la volatilità storica già realizzata. Grazie ai dati ad alta frequenza, è possibile produrre stime più precise della volatilità realizzata ex‑post.

Una seconda misura è la volatilità implicita dalle opzioni, che si ricava dal mercato delle opzioni sull’indice. Il principale vantaggio di questo metodo è la sua natura prospettica e il fatto che non presuppone alcun modello specifico di previsione della volatilità. È il metodo utilizzato per calcolare il VIX.

Un terzo approccio è la volatilità attesa, che prevede quanto il mercato probabilmente fluttuerà in un periodo futuro. In questo studio, il ricercatore ha stimato la volatilità attesa utilizzando un modello che incorpora la volatilità realizzata precedente e il VIX.

Lo studio ha analizzato dati giornalieri nel periodo di campionamento da gennaio 1986 a dicembre 2020, e ha ottenuto dati di prezzo intraday sull’indice S&P 500 da Thomson Reuters (TRI ) database Tick History.

Sebbene tutti e tre i metodi misurino la volatilità di un mercato e si sovrappongano in generale, esaminandoli in dettaglio differiscono nei risultati, nella reazione ai periodi di turbolenza di mercato e nella precisione.

«La volatilità realizzata ha raggiunto un massimo storico il 16 marzo 2020, all’inizio della pandemia di COVID‑19, mentre la volatilità implicita ha toccato il picco il 19 ottobre 1987 (Black Monday) quando l’indice S&P 500 è sceso di oltre il 20 %. Inoltre, la volatilità attesa è più fluida rispetto alle volatilità implicita e realizzata»

Fonte: Journal of Financial Markets

Rischio misurato vs rischio pratico nelle azioni

In teoria, misure di volatilità come il VIX dovrebbero tradursi in una misurazione del rischio nel corrispondente mercato azionario. Questo dovrebbe a sua volta generare un premio di rendimento.

«I rendimenti azionari medi mostrano una relazione negativa e statisticamente significativa sia con i beta della volatilità realizzata sia con quelli della volatilità attesa. Un premio di rischio di volatilità negativo è coerente con l’intuizione economica secondo cui gli shock di volatilità sono percepiti come negativi e gli investitori sono disposti a pagare un premio per coprirsi da aumenti della volatilità»

Quindi il premio di rendimento è valido per la volatilità realizzata e quella attesa. Tuttavia, apparentemente, la volatilità implicita dalle opzioni non comporta lo stesso premio di rendimento della volatilità realizzata o di quella statisticamente attesa.

«Ciò suggerisce che gli investitori azionari non considerano necessariamente gli aumenti della volatilità implicita dalle opzioni come negativi e non sono disposti a pagare un premio per coprire il rischio di volatilità implicita»

Ciò mette in discussione sia la percezione che il VIX rifletta il rischio e il premio nel mercato azionario sottostante, sia la ragione per cui differisce da altre misurazioni della volatilità.

La volatilità non è rendimento finanziario

Lo studio ha inoltre esaminato se le tre misure di volatilità prevedessero i successivi rendimenti aggregati del mercato azionario. La volatilità realizzata, implicita e attesa erano positivamente ma in modo non significativo correlate ai rendimenti futuri del mercato.

Questo risultato non deve essere confuso con i risultati trasversali dello studio. Il documento ha rilevato che le azioni individuali con diverse esposizioni alla volatilità realizzata e a quella attesa hanno ottenuto medie di rendimento significativamente differenti. Non ha riscontrato che un livello complessivo più elevato di volatilità di mercato predica in modo affidabile la futura direzione dell’S&P 500.

«Le volatilità di mercato realizzate, implicite e attese sono positivamente correlate ai rendimenti futuri del mercato azionario, ma in modo non significativo».

La differenza tra la misura della volatilità derivata dalle opzioni e altre misurazioni potrebbe essere coerente con una segmentazione parziale tra le opzioni sugli indici e i mercati azionari.

«La volatilità implicita delle opzioni potrebbe non riflettere le preferenze e le convinzioni dell’investitore medio perché, a differenza dell’investimento azionario, il trading di opzioni comporta vincoli significativi (costi di transazione elevati e requisiti di margine) che limitano la partecipazione degli investitori».

Ciò significherebbe che il VIX può catturare pressioni specifiche delle opzioni che gli investitori azionari non valutano, incorporando nell’indice gli shock propri del mercato delle opzioni.

«La volatilità implicita delle opzioni è associata a un premio per il rischio insignificante perché gli investitori azionari potrebbero non voler coprire gli shock specifici del mercato delle opzioni».

Va inoltre osservato che lo studio analizza i mercati su un lungo periodo, dal 1986. Tuttavia, verso la fine del campione si registra un «aumento drammatico» della correlazione tra volatilità implicita delle opzioni e volatilità azionaria.

Fonte: Journal of Financial Markets

Alla fine del periodo di studio, nel 2020, i mercati azionari e delle opzioni apparivano notevolmente più integrati rispetto a quanto non fosse negli anni ’90 e nei primi anni 2000. La riduzione dei costi di transazione e una più ampia partecipazione al trading di opzioni potrebbero aver contribuito a questo cambiamento.

Un fattore contributivo potrebbe essere che la riduzione dei costi di transazione delle opzioni OTM ha probabilmente favorito una migliore integrazione tra i mercati azionari e delle opzioni.

Fonte: Journal of Financial Markets

Conclusioni per gli investitori

È allettante per gli investitori prendere un unico indicatore o indice e usarlo come misura “assoluta” di una determinata caratteristica del mercato. Ma, come dimostra questo studio, una comprensione più approfondita di come un indice è costruito e della sua reale correlazione con il rischio e i rendimenti futuri è ciò che conta davvero.

Il documento evidenzia anche come commissioni e costi di transazione possano influenzare i modelli di mercato e finanziari. Con la diminuzione dei costi grazie alla digitalizzazione, e forse in futuro grazie alla tecnologia blockchain e alla tokenizzazione, è possibile che il VIX diventi ancora più strettamente correlato al premio per il rischio azionario.

In ogni caso, gli investitori dovrebbero continuare a evitare di trattare ogni misura di volatilità come intercambiabile e preferire modelli più complessi ma anche più accurati, che integrino più input per valutare correttamente i rischi.

Investire nell’infrastruttura del mercato delle opzioni

Fin dalla sua nascita nel 1971, Nasdaq si è concentrata su nuove tecnologie, distinguendosi dalle borse più generaliste come il NYSE. Tuttavia, si è diversificata ben oltre i soli titoli tecnologici.

Nel 2025, più della metà delle società con sede negli Stati Uniti è quotata su Nasdaq, con una presenza crescente all’estero grazie alle acquisizioni dei mercati ora ribattezzati Nasdaq Nordic e Baltic, rendendola la prima per incassi da IPO in Europa. Alcune società più mature stanno anche trasferendo la loro quotazione su Nasdaq da altre borse, come ha fatto Walmart a dicembre 2025.

Fonte: Nasdaq

Nasdaq gestisce anche sei borse di opzioni statunitensi, fornendo l’infrastruttura per alcuni dei più grandi mercati di opzioni al mondo.

Ciò la rende una società ideale per gli investitori che desiderano beneficiare di una maggiore partecipazione alle opzioni, di una liquidità migliorata e di minori attriti di trading grazie a una più stretta integrazione tra mercati azionari e delle opzioni.

Grazie ad acquisizioni chiave come Verafin e Adenza, Nasdaq integra la propria tecnologia direttamente nei flussi di lavoro istituzionali. Ciò include soluzioni di rilevamento delle frodi basate su IA e di conformità antiriciclaggio (AML) (Verafin) e piattaforme che supportano il trading end‑to‑end, la gestione del rischio (Calypso) e la segnalazione normativa (AxiomSL), oltre al suo software di sorveglianza e abuso di mercato SMARTS, utilizzato da oltre 190 banche e autorità di vigilanza e da più di 50 borse.

Fonte: Nasdaq

Nel complesso, Nasdaq è oggi una società costruita sul presupposto che «Data is the New Fuel», con ricavi cresciuti a un CAGR del 13 % dal 2020 al 2025 e flusso di cassa libero aumentato a un CAGR del 17 %.

Fonte: Nasdaq

Alimentano questa crescita la reputazione globale dell’azienda, con oltre 10.000 clienti corporate, più di 5.000 investitori istituzionali, 3.800 istituzioni finanziarie e 135 autorità di mercato, e circa 460 clienti che generano oltre 1 M$ di ricavi annuali.

In sintesi, Nasdaq è un titolo per gli investitori che vogliono ottenere esposizione alle “infrastrutture” dei sistemi finanziari, comprese le opzioni, nonché agli strumenti chiave di sorveglianza, regolamentazione e dati.

Ultime notizie e sviluppi su Nasdaq, Inc. (NDAQ)

Studio citato

^{1. Guanglian Hu. Le diverse misure del rischio di volatilità del mercato azionario hanno lo stesso prezzo? Journal of Financial Markets. 28 agosto 2026. Articolo: 101087. 10.1016/j.finmar.2026.101087}