Il rapporto di UK Finance del 2023 sulla tokenizzazione dei titoli

Nel suo rapportodel luglio 2023, UK Finance esaminava la tokenizzazione dei titoli e la preparazione del settore bancario e finanziario britannico. Il documento cercava di rispondere alle seguenti domande:

1. Qual era la posizione del Regno Unito nel 2023?
2. Perché la tokenizzazione (e la posizione del Regno Unito al riguardo) è importante?
3. Quali sono i prossimi passi per il Regno Unito?

Il rapporto è rilevante perché UK Finance si descriveva come la voce collettiva del settore bancario e finanziario. All’epoca l’associazione rappresentava oltre 300 imprese. Il documento offre quindi indicazioni sulle posizioni del settore, ma non dimostra l’unanimità di tutti i membri su ogni raccomandazione. Di seguito ne sono riassunte le valutazioni del 2023.

Per tokenizzazione si intende qui la rappresentazione digitale di attività finanziarie su un registro distribuito (DLT) o una blockchain. Può comprendere sia la rappresentazione di un titolo tradizionale sia un titolo emesso direttamente su DLT. UK Finance descriveva un mercato ancora iniziale e un’opportunità per il Regno Unito di diventare un centro importante.

La posizione nel 2023

Secondo il rapporto, nel Regno Unito le emissioni di titoli tokenizzati erano limitate rispetto ad alcune altre giurisdizioni. Il volume delle emissioni non era però l’unico indicatore: contavano anche leggi, regolamentazione, infrastrutture di mercato e sostegno pubblico. UK Finance riteneva che ulteriori riforme potessero rafforzare la posizione britannica; la leadership non era un risultato garantito.

Un esempio dell’impiego internazionale di competenze britanniche era il primo titolo digitale della BEI denominato in sterline . La Banca europea per gli investimenti fissò il prezzo dell’emissione da 50 milioni di sterline il 31 gennaio 2023, con regolamento il 2 febbraio. L’operazione si basava sul diritto lussemburghese e sulla piattaforma HSBC Orion. Dimostrava l’esistenza di un mercato, non una crescita certa e continua della domanda.

Il rapporto indicava quattro condizioni favorevoli allo sviluppo:

• chiarezza giuridica
• chiarezza regolamentare
• infrastruttura di mercato affidabile
• supporto governativo

Il documento confrontava le emissioni digitali obbligazionarie degli anni recenti con i 20.600 miliardi di dollari di strumenti a reddito fisso a lungo termine emessi globalmente nel 2021. La stima delle obbligazioni digitali era inferiore all’1% di quel valore di confronto, non una precisa quota di mercato tokenizzata del 2021. Tra gli esempi figuravano Singapore, Hong Kong, Svizzera, Francia, Germania e Lussemburgo.

Nel Regno Unito Santander e NatWest descrissero nel febbraio 2022 una sperimentazione con un titolo emesso su blockchain pubblica e pagamenti su un sistema DLT. Il rapporto citava anche iniziative dell’entità britannica di JP Morgan, DBS Bank, HQLAX, Fnality, Goldman Sachs (GS ) e UBS.

Perché è importante?

Il ruolo britannico di centro finanziario internazionale era un punto di partenza del rapporto. Il documento riportava diverse previsioni per il 2030: HSBC stimava gli asset digitali al 5–10% degli asset globali, mentre Citi prevedeva titoli tokenizzati in essere per 4.000–5.000 miliardi di dollari. Erano stime di fonti diverse su grandezze diverse, non dimensioni di mercato già realizzate né risultati certi.

Tra i benefici possibili figuravano:

• Liberare capitale e suddividere i diritti in quote più piccole
• Facilitare gli scambi e, se aumenta la liquidità, liberare capitale vincolato.
• Consentire l’acquisto di quote più piccole dei diritti associati a un’attività.
• Migliorare la gestione del rischio tramite, per esempio, il regolamento atomico, in cui attività e pagamento vengono trasferiti simultaneamente e in modo reciprocamente condizionato. Può ridurre rischi di controparte, insolvenza e mancato adempimento quando adatto al prodotto e al mercato.

La tokenizzazione introduce anche rischi tecnici e operativi: errori di inserimento, minacce informatiche e problemi di interoperabilità tra piattaforme DLT. Il rapporto tra benefici e rischi dipende dall’attuazione concreta.

Il rapporto richiamava anche precedenti stime dei risparmi operativi: Una precedente valutazione europea indicava fino a 4 miliardi di euro annui di risparmi nella reportistica, ipotizzando sistemi DLT pienamente automatizzati. Stimava inoltre risparmi nell’ordine dei miliardi per compensazione, regolamento, gestione delle garanzie e altre funzioni intermediarie nei derivati. Erano potenzialità basate su ipotesi, non risparmi già conseguiti.

L’obbligazione verde tokenizzata di Hong Kong del 2023 fu regolata a T+1, il giorno dopo la fissazione del prezzo, rispetto a un consueto T+5. Il servizio SGX-Marketnode del 2022 ridusse il regolamento delle nuove emissioni da cinque a due giorni, ossia del 60%. Nessuno dei due esempi significa che ogni transazione tokenizzata si regoli istantaneamente. L’automazione può ridurre il lavoro manuale e semplificare controlli sui clienti e amministrazione dei titoli, ma il risultato dipende dal sistema.

UK Finance considerava le obbligazioni tokenizzate un punto di partenza pratico per sperimentare la tecnologia e valutarne il valore.

Gli investitori consultati vedevano opportunità anche in private equity, strumenti di debito e fondi, compresi quelli monetari. Suddividere diritti immobiliari in quote può ampliare la base degli investitori, ma non crea automaticamente acquirenti né elimina il rischio di liquidità. Proprietà giuridica, custodia e trasferimenti devono funzionare anche fuori dal token. Gli smart contract possono automatizzare regole e processi, ma non provano da soli l’autenticità dei documenti né eliminano tutti gli errori.

I passi successivi

UK Finance riteneva necessaria una strategia condivisa tra governo e settore finanziario per cogliere le opportunità e preservare la competitività.

Il rapporto descriveva possibili strutture, da registri separati a reti interconnesse e infine a una struttura ampiamente condivisa. Era un modello di sviluppo, non una previsione certa che tutti i mercati sarebbero confluiti in un unico registro universale.

Nel breve termine raccomandava di sostenere esperimenti anche in sistemi separati, preparando al contempo l’interoperabilità. Singapore, Svizzera e Lussemburgo erano esempi di sviluppo già avviato.

Il rapporto individuava tre compiti per il Regno Unito: Consentire innovazione e sperimentazione con chiarezza giuridica e normativa; sviluppare mercati digitali sicuri e interoperabili; contribuire agli standard internazionali dei titoli tokenizzati.

UK Finance raccomandava al governo, alle autorità, ai giuristi e agli operatori di:

1. Chiarire lo status giuridico e il trattamento dei titoli tokenizzati, oltre alle riforme normative necessarie.
2. Mantenere una regolamentazione tecnologicamente neutrale, tenendo conto delle caratteristiche delle singole tecnologie e applicazioni.
3. Utilizzare un ambiente di sperimentazione normativa sostenuto dal governo per verificare le strutture di mercato. Il rapporto del 2023 si riferiva al progetto FMI Sandbox; il Digital Securities Sandbox aprì alle domande il 30 settembre 2024.

Le raccomandazioni potevano aumentare la chiarezza, facilitare la consulenza giuridica e incoraggiare la partecipazione. Si trattava di effetti auspicati, non automatici.

Le conclusioni del rapporto

Nel 2023 UK Finance vedeva un’opportunità per rafforzare i mercati dei capitali britannici attraverso la tokenizzazione. Servivano sviluppo tecnico, regole adeguate e collaborazione.

Secondo il rapporto, occorreva un ambiente favorevole allo sviluppo per ottenere i possibili benefici di DLT e blockchain. Ciò richiedeva sperimentazioni, standard di interoperabilità e necessarie riforme giuridiche e normative.

Il documento descriveva la collaborazione tra governo, autorità e settore già in corso nel 2023. Allora si preparavano anche il FMI Sandbox e le disposizioni giuridiche sulla tokenizzazione. Il DSS aperto successivamente va distinto dai progetti dell’epoca.

Il messaggio era iniziare per tempo a prepararsi. Non significava che tutti i benefici fossero già stati ottenuti o che l’adozione fosse inevitabile.

Il rapporto completo di UK Finance è disponibile qui.