L’ascesa dei T‑Bill tokenizzati

Negli ultimi due anni, lo scenario macroeconomico è cambiato drasticamente, spingendo gli investitori a rivolgersi ai Treasury bill statunitensi. Con la tokenizzazione degli asset del mondo reale (RWA) che sta diventando una tendenza importante, le criptovalute ora si stanno orientando verso la tokenizzazione di obbligazioni governative statunitensi a breve termine.

In questo contesto, le società di asset digitali, i tesori dei protocolli e i fondi di investimento crypto, che spesso detengono ingenti quantità di stablecoin, stanno cercando investimenti affidabili. I Treasury tokenizzati sembrano rispondere alle esigenze, offrendo sia una protezione dall’inflazione sia un’opportunità di rendimento. Questo è in linea con l’attenzione più ampia che la tokenizzazione sta ricevendo, in particolare la tokenizzazione dei T‑bill. Il valore di mercato di questi token basati su blockchain, legati a Treasury statunitensi, obbligazioni e fondi del mercato monetario, secondo RWA.xyz, è di 684,7 milioni di dollari.

La dinamica dell’ambiente di investimento è ulteriormente evidenziata dal cambiamento dei rendimenti di mercato. La domanda di Treasury tokenizzati è in aumento poiché i rendimenti delle obbligazioni governative statunitensi hanno superato quelli della finanza decentralizzata (DeFi). Nel frattempo, i rendimenti DeFi sono diminuiti dopo il crollo crypto del 2022. Al contrario, i rendimenti delle obbligazioni tradizionali sono saliti, influenzati dalle azioni della Federal Reserve statunitense.

Aggiungendo a questo panorama in evoluzione, nuovi attori stanno entrando in scena, rilasciando prodotti Treasury basati su blockchain che funzionano in modo simile a conti di risparmio ad alto rendimento. MakerDAO si distingue tra questi, mostrando una forte propensione verso i Treasury bill statunitensi con investimenti significativi in obbligazioni a breve termine.

A completare questa narrazione, la più ampia comunità finanziaria sta prendendo atto. Franklin Templeton ha discusso l’importanza della tokenizzazione alla conferenza TokenizeThis organizzata da Security Token Market (STM), un importante oracolo per gli asset basati su blockchain.

Perché l’interesse crescente nella tokenizzazione dei T‑Bill?

Durante il recente Tokenization Summit, STM ha organizzato un impressionante panel per parlare dell’ascesa del T‑Bill tokenizzato. Ospitato da Peter Gaffney, capo della ricerca presso Security Token Advisors, il panel includeva Jerald David, presidente di Arca; Philipp Pieper, co‑fondatore e CEO di Swarm Markets, e Sid Powell, CEO e co‑fondatore di Maple Finance, oltre a Muir di Franklin Templeton.

Parlando dell’attenzione crescente sui Treasury, Muir ha osservato che era “praticamente una scelta prototipica”. Ha sottolineato che fino a poco tempo fa i rendimenti dei Treasury erano praticamente zero. Pertanto, non c’era alcuna intenzione commerciale nel offrire un tale prodotto, ma nell’attuale contesto di tassi in aumento, “ora c’è una certa opportunità commerciale attorno a questo”.

Ma la principale società di gestione patrimoniale non si limita solo ai Treasury; ha invece sviluppato la tecnologia da utilizzare come soluzione di stato target per ogni tipo di veicolo di investimento collettivo in forma tokenizzata.

Questo è il motivo per cui, quando Arca ha iniziato a creare il US Treasury Fund, i tassi non erano come sono ora. L’idea era di utilizzare i Treasury come concetto di prova e creare un nuovo veicolo di pool per mercati a bassa volatilità e “facilmente digeribili” per i regolatori, ha detto David. Ma ora che i tassi stanno aumentando, c’è molta attenzione rivolta ai Treasury, e “gli attori crypto in questo mercato sono ovviamente molto desiderosi di ottenere asset che generano rendimento”, ha aggiunto.

Per Maple Finance, però, i T‑bill erano una scelta naturale perché è un prodotto semplice da comprendere per tutti. Attualmente, una delle applicazioni interessanti in corso è rappresentata dalle società di trading che utilizzano collaterali non produttivi di rendimento per garantire le loro operazioni e ora sono interessate a far accettare i T‑Bill tokenizzati come collaterale ammissibile per ottenere una migliore efficienza del capitale sui fondi vincolati, ha osservato Powell.

Parlando del comportamento di investimento degli utenti, Powell ha fornito approfondimenti su diversi tipi di investitori. Ha notato che coloro che vogliono preservare il proprio capitale, ad esempio una startup che ha raccolto un round di finanziamento, sono relativamente inattivi e tendono a distribuire l’esposizione su pochi fornitori diversi. D’altra parte, sono gli investitori sofisticati, i fondi ad alto patrimonio netto o a rendimento, a effettuare allocazioni più attive in attesa di una migliore opportunità, ha aggiunto.

Cosa riserva il futuro per la tendenza della tokenizzazione?

Nel 2020, le banche centrali di tutto il mondo hanno ridotto i tassi per affrontare gli effetti del COVID‑19, e la Fed li ha praticamente portati a zero. Poi, a maggio 2022, la Fed ha approvato un aumento del tasso dello 0,25 %, il primo incremento dal dicembre 2018, per contrastare l’inflazione in rapida crescita.

Da allora, la Fed ha aumentato i costi di riferimento del prestito di 525 punti base e, al momento, si colloca nella fascia tra 5,25 % e 5,5 %, il livello più alto in circa 22 anni. Questo ciclo di restrizione della liquidità è stato in parte responsabile del crollo del mercato crypto dell’anno scorso.

Ma sebbene i tassi elevati abbiano un impatto negativo, questo nuovo contesto può anche generare più casi d’uso. Secondo Pieper di Swarm Markets, un’organizzazione ibrida che tokenizza azioni e obbligazioni pubbliche, questo ambiente sarebbe vantaggioso per le “piattaforme DeFi che possono prendere il nucleo dei T‑bill reali e costruire prodotti derivati da essi”, e non è limitato solo ai custodi del lato istituzionale.

“Ovviamente dobbiamo scendere ai dettagli tecnici per assicurarci che sia realmente protetto dall’insolvenza”, in modo che le persone possano contare sul fatto che quell’asset sia effettivamente presente, come è descritto, ha aggiunto Pieper.

Ma allo stesso tempo, ciò aumenterebbe solo l’importanza della regolamentazione, con David di Arca che osserva che quando si lavora con i T‑Bill, si ha a che fare con la contabilità dei fondi, i distributori e tutti gli elementi che verificano in tempo reale che gli asset che si dichiara di possedere siano detenuti da un custode, e che siano tenuti dove dovrebbero, con piena trasparenza.

Aggiungendo all’aspetto regolamentare, Muir di Franklin Templeton ha osservato che questo sarà un vero ostacolo che lo spazio della tokenizzazione dovrà superare nei prossimi anni.

In termini di nuove funzionalità e capacità, c’è “una sorta di concetto in fermento qui, dove una nuova vita viene infusa in una struttura di veicolo d’investimento piuttosto vecchia, chiamata 40 Act Fund, almeno nel caso degli Stati Uniti”, ha detto Muir, aggiungendo; mentre alcune di queste funzionalità sono completamente nuove e non sono mai state viste prima, altre sono semplicemente versioni molto più rapide e granulari della stessa cosa che è avvenuta in passato.

Muir ha illustrato come, nella capacità di trasferimento, due titolari autorizzati di un fondo 40 Act possano trasferire azioni tra loro. Tuttavia, il processo in un ambiente tradizionale è piuttosto ingombrante e richiede tempo.

Ora, utilizzando la tecnologia blockchain, abbiamo la stessa capacità, ma è molto più veloce, con latenza ridotta e costi notevolmente inferiori. Tuttavia, sebbene tecnologicamente sia piuttosto semplice attivarla, “l’ambiente normativo è il vero ostacolo qui, perché il tipo di considerazioni che fanno, le minacce che valutano e i rischi che considerano sono molto diversi”, ha detto Muir.

“Quando prendi la stessa funzionalità e la rendi molto più veloce, più rapida e più semplice, sarà davvero una sfida impegnativa nei prossimi uno‑tre anni”, ha aggiunto.

Ostacoli da superare

Per quanto riguarda l’aspetto normativo, l’intera industria delle criptovalute è stata soggetta a una maggiore attenzione, con i governi di tutto il mondo che si affrettano a creare un quadro normativo e a inserirlo nelle loro giurisdizioni. Tuttavia, non esiste uniformità.

Ad esempio, in Europa, MiCA ha introdotto un quadro giuridico completo per armonizzare i requisiti normativi per i servizi legati agli asset crypto in tutta la regione, mentre i regolatori statunitensi hanno intensificato le azioni contro gli asset crypto e le piattaforme di scambio.

Quindi, per quanto riguarda la tokenizzazione, Muir crede che continueremo a vedere il FOMO (fear of missing out) nella comunità normativa, dove alcune giurisdizioni e i loro regolatori saranno più disposti a consentire sperimentazioni e a far lanciare i prodotti su larga scala nelle loro economie, offrendo maggiori capacità agli investitori. D’altra parte, ci sono regolatori riluttanti ad adottare, e “ci sarà pressione politica sui regolatori che rimangono indietro in questa questione”.

Secondo Muir, attualmente esiste una enorme disparità tra i regolatori a livello globale, in termini di volontà di abilitare queste capacità e questo nuovo substrato di servizi finanziari, nonché della loro comprensione di come queste cose funzionino meccanicamente.

“Quindi, a mio avviso, siamo ancora a metà di quel percorso; non siamo affatto vicini allo stato finale in cui vi sia una comprensione comune tra i regolatori globali su come queste cose funzioneranno realmente, per non parlare di una volontà comune di consentirne il funzionamento”, ha aggiunto.

Mentre Pieper ritiene che l’industria debba pensare più a livello regionale a causa delle restrizioni valutarie, Powell è fiducioso che vedremo molte più “transazioni repo transfrontaliere ora che disponiamo di questi strumenti tokenizzati a basso o più basso rischio”.

Sebbene gli attori crypto locali siano attualmente gli utenti di questi prodotti, Muir afferma che quando la comunità di distribuzione comprenderà i guadagni di efficienza derivanti dall’eliminazione degli intermediari e i regolatori consentiranno la loro distribuzione tramite terze parti — cosa comune nell’industria degli investimenti tradizionali e dei veicoli pubblici — si otterrà un notevole sblocco.

Ma per ora, negli Stati Uniti non c’è sufficiente chiarezza normativa su quale licenza sia esattamente necessaria per la distribuzione di titoli tecnologici da parte di terzi. Tuttavia, “è realizzabile”, ha detto Muir, poiché si può dimostrare in modo piuttosto semplice che questo è un ambiente più affidabile e sicuro, con informazioni migliori rispetto a singoli database gestiti da diverse aziende che devono essere riconciliati tra loro e sincronizzati periodicamente.

Per ora, i regolatori stanno facendo piccoli passi per abilitare le capacità offerte dalla blockchain pubblica, in modo da comprendere appieno i rischi sistemici e le reali implicazioni di questi prodotti prima che diventino una parte molto significativa dell’economia globale, ha spiegato Muir al Tokenization Summit, rivolto sia al pubblico retail che istituzionale.

È un viaggio di decenni

Sebbene la regolamentazione sia certamente un ostacolo che lo spazio deve superare, mancano altri componenti infrastrutturali chiave. Secondo David, attualmente c’è una carenza di standard a cui attenersi.

Ma Powell ritiene che ciò di cui abbiamo bisogno siano rampe di ingresso e uscita onnipresenti e che la quantità di stablecoin sia circa 10 volte superiore. In accordo con Powell, Muir crede anche che sia certamente una sfida che stiamo affrontando ora: la dipendenza dal sistema bancario esistente, che rende l’abbonamento o il riscatto incredibilmente lenti e dolorosi. Ma è “un fastidio con cui dovremo convivere finché non si raggiungerà una massa critica di attività che avvengono nativamente sulle blockchain, e non sarà più necessario andare avanti e indietro attraverso il sistema bancario”.

Infine, Muir ha detto: “Siamo alle prime fasi dell’intero percorso”, dal punto di vista delle capacità. Per quanto riguarda l’uniformità globale delle entità regolatorie, non avverrà finché non avremo una massa critica di strumenti e prodotti esistenti di ogni tipo che utilizzano la tecnologia blockchain.

“Penso che sia un viaggio di decenni al meglio. Vedrete molta inerzia. Come ho detto prima, arriverà un punto di svolta, una sorta di curva a bastone da hockey, quando diventerà evidentemente ovvio che certe capacità e funzionalità sono banali da implementare con queste tecnologie, molto più rapide e, alla fine, molto più economiche su larga scala. Non so esattamente quando accadrà, ma non sarà nei prossimi due anni”, ha detto Muir.