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Pan American Silver (PAAS): Once a Basso Costo, Prospettive Globali dell’Argento

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Argento a un Crocevia nel 2025

Precious metals, especially gold, have historically held a special place in the monetary system, as the foundation of “softer” forms of money like non-precious metal coins, paper bills, and digital ledgers.

Questo ruolo si è indebolito con la fine della convertibilità del dollaro nel 1971 e ulteriormente con l’emergere di alternative credibili, come Bitcoin.

Tuttavia, ciò non ha impedito all’oro di sovraperformare quasi tutti gli altri investimenti negli ultimi anni, in risposta all’esplosione delle tensioni internazionali dopo l’inizio della guerra in Ucraina e al crescente debito statunitense.

Fonte: GoldPrice

Un compagno dell’oro come “valuta dura” è sempre stato l’argento, con il metallo grigio altrettanto usato per la coniazione nel tempo.

Tuttavia, le preoccupazioni su inflazione, geopolitica e disordine monetario sono solo una parte della storia dell’argento.

Ciò che storicamente era un metallo usato principalmente per gioielleria e coniazione è oggi un metallo industriale cruciale, in particolare per l’elettronica, e la pietra angolare della rivoluzione dell’energia verde, con la produzione di pannelli solari ora un importante motore della domanda di argento.

Un’altra parte della storia è che la produzione di nuovo argento dalle miniere fatica a tenere il passo con la domanda, esaurendo le scorte nel tempo.

Infine, dalla fine del ruolo monetario diretto di oro e argento nel sistema monetario globale, il rapporto argento‑oro è fluttuato, con l’argento che è diventato meno prezioso dell’oro nel tempo. Se l’argento dovesse tornare a essere usato per scopi di investimento, ciò potrebbe cambiare.

Sebbene non sia discusso o valutato tanto quanto l’oro, l’argento potrebbe avere tanto, se non più, potenziale di rialzo rispetto al metallo giallo.

Domanda di Argento Oltre i Metalli Preziosi

Mentre un’impennata della domanda per scopi di investimento è probabilmente la causa dell’aumento dei prezzi dell’argento nel 2025, esso è anche sempre più un metallo cruciale per usi industriali man mano che il mondo si elettrifica.

Poiché l’argento è il migliore di tutti gli elementi chimici in termini di conduttività termica ed elettrica, è un materiale fondamentale per pannelli solari, batterie, inverter e altri dispositivi elettrici, come fusibili e relè.

Elettronica, saldatura resistente alla corrosione, bende mediche e disinfettanti costituiscono il resto della domanda.

Quindi anche nel caso in cui non si verificasse mai una nuova rimonetizzazione dell’argento, il caso di investimento per questo metallo può essere sostenuto quasi esclusivamente dalla crescente domanda dovuta all’elettrificazione e alla digitalizzazione, mentre la produzione resta stagnante e già non riesce a soddisfare la domanda.

Fonte: Mining.com

Come Investire nei Minerali d’Argento (Rischi & Potenziale)

Gli investitori interessati a scommettere sull’argento possono guardare alle società minerarie di argento. Poiché i miner di argento guadagnano la maggior parte dei loro profitti dalla differenza tra i costi di produzione e il prezzo spot, un adeguato aumento dei prezzi dell’argento può raddoppiare, triplicare o più i loro margini operativi.

Di conseguenza, i miner di argento hanno una “leva incorporata” nel loro modello di business, creando sia più rischi sia più opportunità dalla maggiore volatilità, senza gli usuali vincoli delle scommesse con leva, come riserve di liquidità e margin call.

I depositi di argento sono distribuiti in modo disomogeneo sulla Terra, con la più grande risorsa di minerale in America Latina, in particolare Messico, Perù e Cile. La produzione è forte anche in Cina, Russia, Asia Centrale, Australia e USA.

Alcuni dei paesi più produttivi hanno depositi più o meno concentrati, con in particolare il Messico che possiede diversi mega‑depositi e 10 delle 20 più grandi miniere d’argento al mondo.

Ciò può rendere difficile investire nei miner di argento, poiché una concentrazione troppo elevata in un singolo paese o in una singola miniera può essere disastrosa, come dimostra il grafico azionario di First Quantum Minerals (FM.TO ), quando la sua principale miniera di rame è stata chiusa dal governo panamense nel 2023, provocando un crollo precipitato del prezzo delle azioni.

Lo stesso tipo di disastro può verificarsi in caso di un problema geologico o di un crollo della miniera, indipendente dai rischi politici.

Quindi le migliori strategie per ottenere esposizione al settore minerario generalmente distribuiscono il rischio tra molte azioni diverse o utilizzano ETF legati al mining per fare lo stesso.

(Puoi leggere di più su queste strategie nel nostro rapporto “Investing In Silver: Diving Deeper into Demand, Deficits, and Risks”.)

Un’altra opzione è investire in grandi società minerarie, con decine o più miniere, e non in un solo paese che rappresenti una quota eccessiva del business complessivo. Idealmente, con esposizione solo a paesi “amichevoli” all’Occidente, poiché il mondo si sta riorganizzando in blocchi geopolitici.

Una società trarrebbe il massimo beneficio da un ritorno a favore dell’argento, fornendo al contempo ai propri azionisti una diversificazione del rischio: Pan American Silver Corp. (PAAS )

PAAS Grafico dei prezzi

Pan American Silver (PAAS): Impronta & Produzione 2024

Pan American Silver è uno dei più grandi minerari d’argento al mondo, con qualche attività anche nell’estrazione dell’oro, sia da miniere d’oro più piccole sia come sottoprodotto dell’estrazione dell’argento (entrambi i metalli sono spesso mescolati nei minerali della crosta terrestre).

Le miniere della società sono tutte situate nelle Americhe, con la maggior parte della produzione proveniente dal Sud America.

Non c’è un solo paese che domini le attività minerarie della società: il più grande (Cile) rappresenta solo un quarto dei ricavi, seguito da Perù e Brasile, mentre il Messico ne costituisce solo il 13%.

La società ha prodotto 21,1 milioni di once d’argento e 892.000 once d’oro nel 2024.

Le riserve minerarie della società includono 452 milioni di once d’argento e 6,3 milioni di once d’oro, o, al ritmo di produzione attuale, almeno 21 anni di riserve d’argento e 7 anni di oro.

Attività PAAS: Operative, Inattive & Opzionalità

Miniere d’Argento Operative

Nel complesso, il segmento argento di Pan American Silver ha avuto un AISC di $18,98 per oncia nel 2024, valore che dovrebbe diminuire dopo l’acquisizione di MAG (vedi sotto).

Tra le principali miniere d’argento della società si possono citare:

  • La Colorada, in Messico, la più grande miniera d’argento della società, con 90,7 milioni di once in riserva, di cui 52,7 milioni di once scoperte di recente.
  • La Colorada Skarn, un deposito adiacente che potrebbe contenere fino a ~265,4 Mt di materiale mineralizzato (non argento metallico), e un PEA che prevede ~17,2 Moz di argento all’anno per il primo decennio a ~50.000 tpd, con una vita della miniera di 17 anni.
  • Huaron, in Perù, con 40,7 milioni di once in riserva.
  • Cerro Moro in Argentina & San Vicente in Bolivia con riserve combinate di 16,4 milioni di once.

Progetti Inattivi: Escobal (Guatemala) & Navidad (Argentina)

  • Escobal, descritta dalla società come “Una delle migliori miniere d’argento al mondo”, con 264 milioni di once in riserva e un AISC molto basso ($8‑$9 per oncia), ma che ha cessato la produzione nel 2016 a causa della sospensione da parte del governo guatemalteco per i diritti della minoranza etnica locale.
  • Navidad,  in Chubut, Argentina, è una delle più grandi depositi primari d’argento non sviluppati al mondo, con fino a 632 milioni di once d’argento.
    • La Provincia di Chubut ha approvato nel 2003 la “Legge 5001” che vieta l’estrazione a cielo aperto e l’uso del cianuro nella lavorazione dei minerali in tutta la provincia, impedendo di fatto lo sviluppo di Navidad. Fino ad oggi, questa legge è ancora in vigore.

Nel complesso, gli investitori dovrebbero considerare solo le miniere operative e valutare le miniere chiuse come Navidad ed Escobal con un forte sconto, contando sul riavvio solo in condizioni in cui i prezzi dell’argento e il deficit di offerta siano così elevati da indurre i governi locali a rivedere la loro posizione e a trarre profitto da un riavvio.

Tuttavia, esse rappresentano un’opzionalità di valore al rialzo, soprattutto Escobal, poiché è una miniera completamente sviluppata mantenuta in “care and maintenance”, che potrebbe essere riavviata molto rapidamente se legalmente possibile (Navidad richiederebbe molto più tempo per lo sviluppo).

Miniere d’Oro

Sebbene non sia centrale per la società, la produzione d’oro avviene in molte delle sue miniere d’argento, poiché l’estrazione dell’argento dal minerale produce anche una certa quantità di oro.

Ha comunque alcune miniere d’oro:

  • Jacobina, in Brasile, con 3,1 milioni di once d’oro in riserva e 196.700 once prodotte nel 2024, ovvero 16 anni di vita di riserva ai livelli di produzione attuali.
  • Shahuindo, in Perù, con 977.000 once d’oro in riserva. Pan American Silver ritiene che esista un potenziale di esplorazione per aumentare la vita della miniera, oltre i soli 7 anni rimasti al ritmo attuale. Il AISC molto basso ($1.371 per oncia) rende interessante mantenere la miniera in attività mediante ulteriori esplorazioni.
  • Timmins, in Ontario, Canada, con 846.000 once in riserva, ma con un AISC elevato ($2.023).
  • El Peñon, in Cile, con 626.000 once d’oro in riserva e storicamente ha prodotto anche 3,9 milioni di once d’argento.
  • Minera Florida in Cile & Dolores in Messico, con una riserva combinata di 289.300 once d’oro.

Sviluppo, Royalties & Investimenti

Oltre alle sue miniere operative principali, Pan American Silver ha anche alcuni pagamenti di royalty da altre miniere, il che significa che riceve una parte della produzione futura, generalmente in cambio di aver fornito capitale in passato per lo sviluppo di queste miniere.

Possiede inoltre partecipazioni in altri progetti:

  • Una partecipazione del 65% nel Progetto Amalia ad alto contenuto di oro di Radius Gold, situato nello Stato di Chihuahua, Messico. Pan American Silver potrebbe guadagnare un ulteriore 10% avanzando il progetto alla pre‑fattibilità.
  • Una partecipazione non diluita del 6% in New Pacific Metals Corp.(NEWP ), che le fornisce esposizione al progetto Silver Sand, situato nel dipartimento di Potosí, Bolivia.
  • La Bolsa (Sonora, Messico) e Pico Machay (Huancavelica, Perù) in fase avanzata di sviluppo, attualmente tenuti in “care and maintenance” (termine dell’industria mineraria per una miniera che potrebbe essere riattivata, ma è al momento inattiva).

Accordo MAG & Juanicipio: Aggiunta di Once a Basso Costo

Recentemente, Pan American Silver è salita nella classifica dei minerari d’argento globali, grazie all’acquisizione di Mag Silver per $2,1 Mrd. L’accordo, che prevedeva azioni e contanti, ha portato a una proprietà di circa l’86% di Pan American per gli azionisti precedenti e il 14% per gli azionisti di MAG.

Il fulcro di questo accordo è la miniera Juanicipio in Messico, posseduta per il 44% da MAG e per il 56% dall’altro grande minerario d’argento, il messicano Fresnillo (FNLPF).

La miniera è una delle più grandi depositi d’argento mai scoperti, con la più alta produzione d’argento al mondo per una miniera primaria d’argento (per distinguere dalla grande produzione d’argento proveniente da mega‑miniere di rame, per esempio).

Questa scala rende la miniera notevolmente economica da gestire. Il suo AISC (All‑In Sustainable Cost), una misura dei “costi reali” di estrazione includendo i costi di capex, è tra il quartile più basso di tutte le miniere d’argento al mondo.

Ciò riduce l’AISC complessivo di Pan American Silver da $17,25 per oncia di argento a $14,03 per oncia (l’argento è stato scambiato a più di $40 per oncia a settembre 2025).

Aggiungendo tra 6,6 e 7,3 milioni di once d’argento di produzione per il 2025, l’acquisizione di MAG colloca fermamente Pan American Silver al secondo posto tra i minerari d’argento globali, e al primo quando si tratta di minerari d’argento internazionalmente diversificati.

Flusso di Cassa & Allocazione del Capitale dal 2010

L’acquisizione recente di MAG ha posto Pan American Silver in una categoria a sé stante per quanto riguarda il flusso di cassa libero annuale, davanti a tutti gli altri minerari d’argento, eccetto Fresnillo. Unito all’aumento dei prezzi dell’argento, ciò conferisce alla società un profilo finanziario radicalmente diverso rispetto al 2018.

Poiché il mining è un’attività molto intensiva in capitale, una corretta allocazione del capitale è vitale per i profitti a lungo termine degli azionisti, qualcosa che può essere valutato solo nel tempo.

Ciò deve includere decisioni di investimento tempestive per l’avvio di nuove miniere, estensioni di miniere e acquisizioni. Ma anche il non consumare tutti i fondi della società per la crescita a tutti i costi, un problema comune nell’industria mineraria, dove l’incentivo della direzione è spesso la crescita a scapito dei rendimenti per gli azionisti.

Dal 2010, la società ha destinato il 32% della sua allocazione di capitale ai dividendi, il 7% ai riacquisti di azioni ($1,1 Mrd restituiti agli azionisti) e il 47% alla crescita, illustrando il suo impegno verso la creazione di valore a lungo termine.

PAAS è un Acquisto? Dove Si Inserisce in un Portafoglio

Gli investitori interessati a ottenere esposizione all’argento e ai metalli preziosi in generale lo fanno probabilmente per una delle due ragioni:

  1. Diversificazione del portafoglio, cercando di ridurre i rischi dall’inflazione
    • Interessante notare che il CIO di Morgan Stanley ha iniziato a settembre 2025 a promuovere una strategia di portafoglio 60/20/20 (MS ) (60% in azioni, 20% in obbligazioni, 20% in oro), sostituendo metà dell’allocazione tradizionale in obbligazioni con l’oro, segnando una rottura drastica di decenni in cui l’oro era considerato un “relicario barbaro”, secondo John Maynard Keynes (pioniere della macroeconomia moderna che coniò l’espressione).
    • Potenzialmente, un 60/20/15/5, con l’allocazione dell’oro divisa tra 15% oro e 5% argento, contando sul fatto che l’argento probabilmente avrà maggiore volatilità e potenziale di rialzo, potrebbe avere senso.
  2. Una scommessa calcolata sulla svalutazione monetaria o sulla rimonetizzazione di oro e argento, nel contesto di un declino dell’uso del dollaro per il commercio internazionale, della riemergenza della Cina come Grande Potenza e dell’aumento delle tensioni geopolitiche.

In entrambi i casi, una società come Pan American Silver è la più vicina a un portafoglio diversificato di argento che un singolo titolo possa offrire, grazie alla combinazione della sua scala massiccia (incomparabile tranne che da una sola azienda) e della sua ampia diversificazione geografica (superiore al focus di Fresnillo sul solo Messico).

Nel caso di preoccupazioni sul possibile crollo dell’ordine internazionale e monetario, l’esposizione diretta al metallo fisico, sia tramite minerari come Pan American Silver (possesso di riserve e produzione futura), sia tramite possesso diretto, ha più senso rispetto a derivati più rischiosi come futures e opzioni.

L’argento è ancora oggi considerato un investimento non convenzionale, rispetto a azioni, obbligazioni o anche oro e Bitcoin.

Ma poiché la domanda di argento dall’elettrificazione esplode e l’inflazione resta una preoccupazione, una svolta verso un portafoglio più prudente, come il 60/20/20 ora promosso da Morgan Stanley, potrebbe diventare una nuova tendenza durevole nella comunità degli investitori, e favorire notevolmente il piccolo mercato spot dell’argento (solo $87 Mrd di dimensione di mercato nel 2024) e i minerari d’argento come Pan American Silver Corp (la capitalizzazione di mercato combinata di tutti i principali minerari d’argento ammontava a $185 Mrd a settembre 2025).

Ultime Notizie e Sviluppi su Pan American Silver (PAAS)

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Jonathan è un ex ricercatore di biochimica che ha lavorato nell'analisi genetica e nei trial clinici. Ora è un analista di mercato e scrittore di finanza con un focus su innovazione, cicli di mercato e geopolitica nella sua pubblicazione The Eurasian Century.