USDT e USDC potranno trarre beneficio dal potenziale declino di BUSD?

Dopo l’accordo con cui Kraken ha accettato di chiudere il proprio servizio di staking per i clienti statunitensi, l’attenzione della Securities and Exchange Commission (SEC) si è concentrata anche sulle stablecoin. Il 13 febbraio 2023 Paxos ha confermato di aver ricevuto il 3 febbraio una notifica Wells: il personale della SEC valutava se raccomandare un’azione relativa a BUSD. Separatamente, il New York Department of Financial Services (NYDFS) è intervenuto sull’emissione della stablecoin.

L’azienda è responsabile dell’emissione della sua stablecoin nativa Paxos USDP così come di Binance USD (BUSD). È inoltre dietro il token di asset reali (RWA) PAXG, la criptovaluta garantita dall’oro di Paxos che conserva oro nel Brinks Vault di Londra per gli investitori.

Il NYDFS ha dichiarato di aver ordinato a Paxos di interrompere l’emissione di nuovi token BUSD, che è garantito da titoli del Tesoro a breve termine e attività simili a contanti.

Dopo il collasso dell’ecosistema Terra e della stablecoin algoritmica TerraUSD nel maggio 2022, che ha contribuito alla crisi di diverse imprese, il settore ha affrontato una crescente attenzione normativa. Giovedì 16 febbraio 2023 la SEC ha intentato una causa civile contro Terraform Labs e il cofondatore Do Kwon. Gabriel Shapiro, responsabile legale di Delphi Labs, ha interpretato l’iniziativa come una possibile indicazione dell’approccio della SEC ad altre stablecoin; si trattava della sua valutazione.

Nel seguito di questa implosione, il NYDFS ha anche pubblicato linee guida per gli emittenti di stablecoin da seguire, mentre la SEC ha dichiarato che la supervisione degli asset cripto è una priorità chiave per il 2023.

Paxos ha annunciato che avrebbe cessato di emettere nuovi BUSD il 21 febbraio. Secondo la società, quelli già emessi sarebbero rimasti coperti uno a uno da riserve denominate in dollari e riscattabili dai clienti registrati almeno fino a febbraio 2024. Paxos ha inoltre dichiarato la fine della collaborazione con Binance relativa a BUSD.

L’ordine all’emittente di stablecoin è stato “il risultato di diversi problemi irrisolti relativi alla supervisione da parte di Paxos della sua relazione con Binance”, ha detto il NYDFS a CNN, aggiungendo che l’agenzia sta monitorando da vicino l’azienda per verificare che possa “facilitare i riscatti in modo ordinato, soggetto a protocolli di conformità migliorati e basati sul rischio”.

L’intervento è arrivato mentre Paxos perseguiva i propri progetti di autorizzazione bancaria. La società con sede a New York operava con una licenza di trust a scopo limitato rilasciata dal NYDFS nel 2015, distinta dalla BitLicense. Nel 2022 Paxos Global aveva inoltre ottenuto a Singapore una licenza di Major Payment Institution per servizi relativi ai token di pagamento digitale.

Erano circolate voci secondo cui l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC) volesse chiedere a Paxos di ritirare la domanda. L’OCC aveva concesso nel 2021 un’approvazione preliminare condizionata per una banca fiduciaria nazionale, non una licenza bancaria pienamente operativa. Paxos ha negato le voci sul ritiro.

Alla luce dell’azione regolamentare contro Paxos, Coinbase ha sostenuto che le stablecoin non sono titoli e che in realtà avvantaggiano gli Stati Uniti se il dollaro rimane l’asset di riserva più affidabile per le stablecoin.

Tuttavia, ciò può essere realizzato “solo se promuoviamo lo sviluppo delle stablecoin all’interno dei nostri confini”, ha detto l’exchange, aggiungendo: “Imporre la normativa sui titoli alle stablecoin tramite l’applicazione della legge invece di fornire linee guida o dialogare con l’industria spingerà semplicemente l’innovazione all’estero e indebolirà il nostro ruolo globale.”

Riorganizzazione del mercato delle stablecoin

Le notizie sono state accompagnate da prelievi di stablecoin dagli exchange, richiamando quanto osservato durante il crollo di FTX nel novembre 2022. Secondo i dati riportati allora, i saldi di stablecoin di Coinbase e Bitfinex erano diminuiti rispettivamente del 53% e del 57%. Binance aveva registrato il maggiore calo in valore assoluto, oltre 1,5 miliardi di dollari, pari a circa l’8% dei suoi saldi.

Nel mezzo di tutta questa incertezza, la stablecoin sotto assedio sta creando un’opportunità per due grandi nomi nei mercati delle stablecoin: USDC di Circle e USDT di Tether. Secondo il ricercatore di Kaiko Conor Ryder, USDT sarà probabilmente il vincitore a breve termine, poiché i market maker e persino Binance la considerano la preferita dei trader rispetto a BUSD.

Al 17 febbraio 2023, USDT era la maggiore stablecoin e la terza criptovaluta per capitalizzazione, con circa 70,3 miliardi di dollari, secondo CoinGecko. Nei tre giorni successivi alle notizie su Paxos, la sua capitalizzazione era aumentata di circa 1,8 miliardi di dollari.

USDT ha iniziato il 2023 appena sopra i 66 miliardi di dollari e ha raggiunto il picco di 83,4 miliardi di dollari a maggio 2022. In effetti, Tether guida il mercato cripto in termini di volume di scambi, molto al di sopra di Bitcoin (BTC) ed Ethereum (ETH).

Nello stesso periodo, circa 1 miliardo di dollari si era aggiunto alla capitalizzazione di USDC. Al momento dell’articolo era quinta tra le criptovalute, con 41,7 miliardi di dollari, rispetto ai 44 miliardi di inizio 2023 e al picco di circa 56 miliardi del giugno 2022.

BUSD, allora terza stablecoin per dimensioni, aveva perso oltre 2,5 miliardi di dollari di capitalizzazione e si collocava all’ottavo posto tra le criptovalute, con 13,7 miliardi, rispetto al picco di 23,5 miliardi del novembre 2022.

BUSD era anche scesa fino a 0,9950 dollari, un minimo riportato come il più basso in due anni. Dopo i commenti di Changpeng Zhao del 14 febbraio sul rapporto tra Binance e Paxos, era risalita a 0,9997 dollari e al momento dell’articolo era indicata a 0,9999 dollari.

“BUSD non è emessa da Binance,” ha detto Zhao durante uno spazio su Twitter. “Abbiamo un accordo per permettere loro (Paxos) di usare il nostro marchio, ma non è qualcosa che abbiamo creato noi.”

Un rapporto di Bloomberg di gennaio riguardava invece Binance-Peg BUSD, la versione emessa da Binance su altre blockchain e garantita da BUSD. Non si trattava della copertura in dollari dei BUSD emessi da Paxos su Ethereum.

L’analisi rilevava periodi nel 2020 e nel 2021 in cui la garanzia visibile di Binance-Peg BUSD risultava insufficiente. Binance ha attribuito le discrepanze a uno sfasamento temporale nei trasferimenti e nel ribilanciamento delle garanzie. La società ha dichiarato di aver migliorato la gestione dei portafogli e che i riscatti degli utenti non erano stati compromessi.

Esplorare stablecoin legate ad altre valute

Il 14 febbraio, il CEO di Binance, Changpeng Zhao, noto anche come CZ, ha ospitato un AMA su Twitter Spaces dove ha condiviso che le stablecoin sono una parte importante dell’ecosistema cripto. E che “la maggior parte delle persone utilizza i prezzi in dollaro statunitense per le criptovalute perché le stablecoin in dollaro statunitense sono le più popolari e le più grandi.”

Secondo CZ, questa recente azione regolamentare della SEC statunitense e del NYDFS potrebbe portare a un calo della dominanza delle stablecoin garantite in dollari statunitensi a lungo termine.

CZ prevedeva che la pressione sulle stablecoin in dollari potesse favorire quelle legate ad altre valute, citando euro, yen e renminbi nel riepilogo dell’AMA. Separatamente, riteneva possibile una ripresa delle stablecoin algoritmiche, sottolineando però che presentavano rischi diversi, incluso quello di perdere l’ancoraggio.

Secondo CZ, le pressioni regolamentari potevano ridimensionare il mercato delle stablecoin in dollari e spingere Binance a cercare altre opzioni. Era una previsione del dirigente, non un esito già verificato.

Nei giorni successivi alle notizie su Paxos e ai commenti di CZ, venne riportata l’emissione di quasi 50 milioni di dollari di TrueUSD (TUSD) a favore di Binance. La capitalizzazione di TUSD era allora circa 969 milioni di dollari, rispetto ai 915 milioni del 16 febbraio e ai 756 milioni del 1° gennaio 2023. Nel giugno 2021 aveva raggiunto un picco di circa 1,68 miliardi, secondo CoinGecko.

Nel settembre 2022 Binance aveva introdotto la conversione automatica in BUSD dei saldi di TUSD, USDC e USDP, con l’obiettivo dichiarato di migliorare liquidità ed efficienza del capitale. Secondo i dati riportati, la quota di BUSD nel mercato delle stablecoin era salita dal 10% al 15% in poche settimane.

Lanciata nel marzo 2018 da TrustToken, TUSD era disponibile su reti come Ethereum, Polygon, Tron e Avalanche. Il meccanismo di emissione descritto all’epoca prevedeva che un cliente idoneo versasse dollari a un conto di deposito gestito da un partner fiduciario, tra cui Prime Trust. Dopo la ricezione dei fondi, il cliente riceveva un importo equivalente di TUSD sull’indirizzo e sulla rete supportati. Le reti e i partner coinvolti determinavano i dettagli operativi.

CZ ha detto che Binance avrebbe continuato a lavorare con più partner di stablecoin, tra cui USDT e USDC, mentre l’offerta di BUSD era destinata a ridursi gradualmente. La società valutava anche stablecoin denominate in altre valute, come euro, yen giapponese e dollaro di Singapore.

Per BUSD, CZ ha richiamato la copertura delle riserve dichiarata da Paxos e spiegato che i token riscattati sarebbero stati bruciati, cioè rimossi permanentemente dalla circolazione.

Durante l’AMA, CZ ha inoltre sostenuto che BUSD non fosse mai stata una grande fonte di ricavi per Binance e che, all’inizio della collaborazione, non fosse certo del successo del progetto.

Colmare il vuoto

La cessazione delle nuove emissioni BUSD ordinata a Paxos aveva conseguenze anche per la finanza decentralizzata (DeFi), in cui scambi e prestiti sono gestiti tramite protocolli e contratti intelligenti.

La presenza di BUSD nella DeFi era relativamente limitata e concentrata soprattutto nell’ecosistema BNB Chain. La prospettiva di un’offerta in diminuzione portava i protocolli a valutare altre stablecoin come fonti di liquidità.

Curve Finance aveva allora circa 10 milioni di dollari di BUSD nel suo principale pool contenente la stablecoin. Il fondatore Michael Egorov descriveva il ritiro graduale come relativamente sicuro per i detentori. Aveva però indicato che la DAO avrebbe potuto votare una riduzione degli incentivi del pool BUSDv2, che premiavano chi forniva liquidità in BUSD.

Su Aave era in discussione una proposta di Marc Zeller dell’Aave Chan Initiative per congelare la riserva BUSD del mercato V2 su Ethereum e invitare gli utenti a scegliere altre stablecoin. Il congelamento proposto avrebbe fermato nuovi depositi e nuovi prestiti, non confiscato le posizioni esistenti. Era ancora una proposta di governance.

Il caso BUSD sollevava interrogativi anche sul futuro di altre stablecoin. Un eventuale problema per USDC, molto utilizzata nella DeFi, avrebbe potuto avere effetti più ampi.

Mentre Bloomberg aveva riportato una pausa al progetto di stablecoin di PayPal (PYPL ) nel contesto delle verifiche regolamentari, altre società continuavano a sviluppare nuovi prodotti.

Il 16 febbraio Stably, società di infrastrutture di pagamento Web3 di Seattle, e Polymesh avevano annunciato il lancio di Stably USD (USDS) sulla blockchain Polymesh. Secondo i promotori, USDS era una stablecoin conforme ai requisiti applicabili e coperta uno a uno da dollari detenuti in depositi bancari gestiti dal custode.

Stratis lavorava invece a GBPT, una stablecoin legata alla sterlina, puntando alla conformità normativa. La società stava perseguendo la registrazione presso la Financial Conduct Authority (FCA); si trattava di un progetto in corso, non di una stablecoin già approvata.

Il progetto GBPT prevedeva l’uso di Open Banking per permettere a privati e imprese di depositare valuta tradizionale tramite un’interfaccia web e ricevere token, utilizzabili anche per trasferimenti transfrontalieri. Secondo il progetto annunciato, la copertura sarebbe stata integrale, tramite valuta e attività liquide a basso rischio.

Nell’aggiornamento del 10 febbraio, Stratis ha dichiarato che la tecnologia di GBPT aveva già superato test interni. La prevista registrazione FCA come fornitore di servizi di disposizione di pagamento e informazione sui conti avrebbe consentito, secondo la società, una soluzione integrata. Non equivaleva a un’approvazione generale della stablecoin.

L’arresto delle nuove emissioni BUSD apriva spazio ad altre stablecoin, come suggerivano i cambiamenti nelle capitalizzazioni di USDT e USDC e i progetti annunciati. Restavano da verificare l’evoluzione della domanda e l’impatto dei futuri interventi regolamentari.