Alibaba (BABA): Acquistare a basso prezzo un gigante dell’e‑commerce ora con quotazioni primarie doppie

Il mercato cinese dell’e‑commerce

Quando si parla di mercati online, l’azienda dominante sembra essere Amazon (AMZN ), con la sua straordinaria crescita pluridecennale e la sua capitalizzazione di mercato di 1,8 trilioni di dollari. Ma questa non è l’intera storia.

Mentre Amazon domina il mercato nordamericano, sta lottando intensamente con altri grandi mercati all’estero. Per esempio, Amazon ha faticato a competere con MercadoLibre (MELI )  nei mercati sudamericani e con SEA nel Sud‑Est asiatico.

Soprattutto, le piattaforme cinesi di e‑commerce si distinguono, beneficiando dell’accesso diretto all’enorme e a basso costo ecosistema manifatturiero cinese e a un mercato locale di 1,5 miliardi di persone. In totale, il 44 % delle vendite globali di e‑commerce avviene tramite piattaforme cinesi.

Fonte: Forbes

Una di queste piattaforme sta ora superando Amazon in Europa, poiché Alibaba è diventata il più grande mercato online del continente nel 2023. Quindi, lontano dall’essere competitiva solo nel suo mercato “protetto” in Cina, Alibaba è ora una potenza che avanza per conquistare i mercati internazionali.

Amazon vs Alibaba

Prima di approfondire il business di Alibaba, vale la pena confrontarlo con il suo concorrente più famoso e più valutato.

Amazon ha generato 604 miliardi di dollari di fatturato nei dodici mesi terminanti a settembre 2024, con 44 miliardi di dollari di utile netto. In confronto, Alibaba ha generato 133 miliardi di dollari (950 miliardi di yuan) nello stesso periodo, con 9,7 miliardi di dollari di utile netto. Quindi, complessivamente, si può dire che Alibaba rappresenta 1/4 di Amazon. Tuttavia, con una capitalizzazione di mercato di 196 miliardi di dollari rispetto ai 1,8 trilioni di Amazon, è valutata a 1/10 di Amazon.

Negli ultimi anni, il fatturato di Amazon è cresciuto del 10‑12 % annuo. Nel frattempo, la crescita di Alibaba è stata un po’ più irregolare, registrando una contrazione nel 2023 (-6 %) e solo il 3 % di crescita per il 2024.

In generale, si può affermare che Alibaba è valutata con multipli molto più bassi a causa della crescita più contenuta recentemente, in parte causata dal lockdown da COVID più prolungato in Cina rispetto al resto del mondo e da un’economia che lotta contro una bolla immobiliare in fase di sgonfiamento.

Fattori aggiuntivi sono le tensioni commerciali tra Stati Uniti e Cina, nonché una repressione del Partito Comunista Cinese nei confronti del fondatore di Alibaba, Jack Ma, nel 2022.

Struttura di Alibaba

Alibaba è stata fondata nel 1999 e si è sviluppata progressivamente in una società enorme con molte divisioni. Recentemente, è stata riorganizzata in sei segmenti principali.

Fonte: Alibaba

Taobao e Tmall

Questa è la parte più grande del business e il leader nel mercato cinese dell’e‑commerce, con un forte focus sul mercato retail. Dopo un periodo di perdita di quote di mercato a favore dei concorrenti locali, ha ripreso a crescere nel Q2 2024  con un GMV (Gross Merchandise Volume) online a singoli cifre alte e una crescita degli ordini a doppia cifra.

Questa ripresa della crescita è stata ottenuta attraverso diversi mezzi:

• Migliori raccomandazioni algoritmiche e corrispondenza dei prodotti per aumentare la conversione.
• Aumento delle offerte competitive in termini di prezzo attraverso la diversificazione dei fornitori.
• Il lancio ad aprile di Quanzhantui, un nuovo strumento di marketing a livello di piattaforma basato sull’IA per i commercianti, che offre offerte automatiche, targeting ottimizzato e visualizzazione del cruscotto delle prestazioni.
• Un nuovo chatbot IA chiamato Dianxiaomi, ora disponibile per tutti i commercianti.

Il rilascio di strumenti IA a tutti i commercianti è in linea con il principio di lunga data di Alibaba di fornire un campo di gioco equo per le PMI per competere con le grandi aziende.

Questo è stato fondamentale per il successo storico di Alibaba, poiché le ha permesso di sfruttare centinaia di migliaia di piccole aziende e imprenditori nella società cinese, creando all’epoca un’abbondanza senza precedenti di prodotti e design a prezzi competitivi.

L’abbonamento Alibaba’s 88VIP (simile ad Amazon Prime) è cresciuto anch’esso a doppia cifra. Offre sconti sugli acquisti, prezzi esclusivi, red packet da asporto e la possibilità di guardare video senza pubblicità.

Nel complesso, Tmall è ancora una delle più grandi piattaforme di e‑commerce del paese, con solo Douyin (TikTok fuori dalla Cina) in grado di attaccare seriamente la sua posizione dominante negli ultimi anni.

Fonte: Baiguan

Alibaba Cloud

Le grandi piattaforme di e‑commerce, tra cui Amazon e Alibaba, devono gestire una capacità di cloud computing enorme per le loro piattaforme. Pertanto, ha senso per loro espandersi e offrire questa capacità esistente ad altri.

Ciò consente loro di costruire la capacità cloud su scala ancora più ampia, riducendo i costi sia per i clienti B2B del servizio cloud, sia per la domanda interna di cloud computing.

Oggi, il segmento cloud è il segmento più redditizio di Amazon. Alibaba Cloud sta affrontando un mercato competitivo più difficile in Cina, con forti concorrenti come Huawei e Tencent, che hanno ridotto la quota di mercato di Alibaba dal quasi 50 % nel 2020 a “solo” un terzo del mercato attuale.

Fonte: Jeff Townson

Questa forte concorrenza non dovrebbe oscurare il fatto che il mercato cloud cinese nel suo complesso sta crescendo molto rapidamente, portando Alibaba Cloud a crescere a percentuale a doppia cifra.

Un punto di forza di Alibaba è l’adozione dell’IA nel cloud computing, così come la crescita a tre cifre anno su anno nell’adozione dei suoi strumenti IA. L’impulso IA comprende IA generativa come i LLM (Large Language Models), ma anche app personalizzate e ha ridotto i costi della metà, rendendoli molto più accessibili.

Le ambizioni IA di Alibaba sono grandi, con i tre obiettivi di:

1. Sviluppare i propri “modelli fondamentali per l’IA e avanzare verso l’AGI”.
2. Integrare i loro LLM in tutte le operazioni di Alibaba così come in tutti i suoi clienti (dai compratori ai commercianti), creando funzionalità IA scalabili ed efficienti in termini di costi.
3. Utilizzare il proprio LLM proprietario, Tongyi Qianwen 2.0, lanciato alla fine del 2023, tramite modelli specifici per settore.

Ecosistema IA

Alibaba è anche in prima linea nella creazione di un ecosistema cinese di IA open source, con la community ModelScope (lanciata nel 2022), la più grande in Cina, che utilizza 2.300 modelli IA, basata sull’iniziativa “Model-as-a-Service” di Alibaba.

Con ModelScope, miriamo a semplificare e ridurre i costi di sviluppo, personalizzazione e distribuzione dei modelli IA per sviluppatori e aziende, consentendo così la creazione di applicazioni IA rivoluzionarie che hanno un impatto positivo sulla società.

Ad esempio, FaceChain, un’applicazione di terze parti basata su più modelli IA su ModelScope, può generare un ritratto da una o due foto caricate. Abbiamo sfruttato questo modello per aiutare alcuni anziani in Cina a creare ritratti digitali, cosa che li ha deliziati.

Zhou Jingren – Alibaba Cloud’s CTO

Internazionale

Questa categoria include Alibaba.com (all’ingrosso) e Aliexpress (vendite al dettaglio), ma anche Trendyol in Turchia, Miravia in Spagna e Lazada (16,4 % di quota di mercato nell’e‑commerce del Sud‑Est asiatico).

È stato a lungo il più grande e noto mercato di esportazione per i prodotti cinesi, molto prima dell’arrivo di Temu di Pinduoduo nel mercato occidentale. È anche la divisione responsabile di aver conquistato il primo posto di Amazon nei mercati europei.

Il segmento sta crescendo in modo estremamente forte, con una crescita del 32 % anno su anno e una forte performance in mercati selezionati in Europa e nella regione del Golfo. I ricavi del segmento sono stati di 3,2 miliardi di dollari nel Q2 2024 dal retail e 771 milioni di dollari dall’all’ingrosso.

I ricavi di Alibaba sono rispecchiati dall’impatto che ha su queste economie, con esportazioni da 27 paesi europei tramite le piattaforme di Alibaba per un totale di 32,3 miliardi di euro nel 2023 e contribuendo con un totale di 57,9 miliardi di euro al prodotto interno lordo di Germania, Francia, Italia e Spagna nel periodo 2019‑2023.

Alibaba sta anche esplorando modelli alternativi in altri mercati, come una partnership con la brasiliana Magazine Luiza (“Magalu”) per aprire e gestire uno store su AliExpress e viceversa.

A causa di massicci investimenti nella crescita, il segmento non è ancora redditizio e ha registrato una perdita di 510 milioni di dollari nel Q2 2024.

Cainiao

Questa è l’unità logistica del Gruppo Alibaba. I suoi ricavi sono cresciuti del 16 % anno su anno a 3,6 milioni di dollari. La sezione serve principalmente ad aiutare l’attività transfrontaliera e a potenziare la capacità logistica del gruppo nel suo complesso, nonché le capacità dei commercianti sulle piattaforme di Alibaba.

Ad esempio, ha installato un totale di 5.000 armadietti per pacchi a livello globale prima del Singles Day (un grande evento di vendita nell’e‑commerce cinese), soprattutto in Russia, Polonia, Spagna e Francia.

Ant Group

Ant Group è l’ex divisione di finanziamento/bancario di Alibaba. Include il molto popolare sistema di pagamento Alipay, così come varie soluzioni per il banking online, app di gestione patrimoniale, assicurazioni, prestiti, ecc.

Fonte: Medium

Attualmente, il Gruppo Alibaba possiede il 33 % di Ant Group. Alla fine del 2023, un riacquisto proposto ha valutato Ant Group a 79 miliardi di dollari, collocando la quota di Alibaba a un valore di 26 miliardi di dollari, molto inferiore alla valutazione prevista per l’IPO del 2020.

Il gruppo è diventato oggetto di un’indagine da parte delle autorità di regolamentazione e ha visto la sua IPO prevista per il 2020 annullata all’ultimo minuto.

Ciò è stato parte di uno sforzo complessivo per ridurre l’influenza del fondatore di Alibaba, Jack Ma. Oggi, i diritti di voto di Ma sono stati ridotti dal 50 % al 6 % e Ant Group è molto più indipendente rispetto al passato.

Questo potrebbe aprire la strada a un’IPO, poiché elimina il rischio politico del conflitto tra il Partito Comunista Cinese e Jack Ma, ma la data esatta è ancora indefinita.

Servizi e altri

Servizi

Negli anni, il Gruppo Alibaba ha accumulato una serie di attività secondarie. Per esempio, il servizio di consegna cibo ele.me, il servizio di mappe online Amap, nonché i media digitali e l’intrattenimento (Youku, Alibaba picture, Damai),

Queste attività sono relativamente piccole rispetto al resto del gruppo e operano in perdita.

Fonte: Alibaba

Altri

Questo segmento raccoglie tutte le altre varie attività acquisite o sviluppate internamente nel corso dell’anno, tra cui DingTalk (strumento per ufficio), Quark (motore di ricerca), Fliggy (biglietti di viaggio), Alibaba Health (sanità digitale), e SunArt (supermercato online).

Alcuni investitori hanno criticato queste attività come distrazioni e, in generale, sembra che la direzione di Alibaba stia ora valutando di renderle redditizie o di chiuderle/venderle.

Quotazione primaria doppia e VIE

VIE

Le azioni delle società cinesi hanno spesso strutture complesse, a causa delle leggi cinesi che tecnicamente vietano la proprietà straniera. Allo stesso tempo, le società cinesi (e il governo cinese) sono desiderose di raccogliere capitali all’estero per finanziare la crescita dell’economia del paese e delle sue imprese.

È stato trovato un compromesso con la struttura VIE (Variable Interest Entity). Spesso basate nelle Isole Cayman o direttamente negli Stati Uniti, queste strutture societarie hanno un contratto con l’entità madre (ad esempio Alibaba in Cina), garantendo una parte dei profitti della “vera società”, replicando la proprietà, ma senza una proprietà “reale” diretta.

Fonte: Corporate Finance Institute

Pur avendo un diritto meno forte sull’azienda rispetto alla proprietà diretta delle azioni, questa è stata un’opzione accettata per investire in società cinesi per molti anni.

Tuttavia, un problema secondario è che Alibaba era quotata pubblicamente negli Stati Uniti, riducendo l’accessibilità delle sue azioni agli investitori cinesi.

Quotazione primaria doppia

A causa delle complessità di quotazione, Alibaba era per lo più inaccessibile alla maggior parte dei 210 milioni di investitori retail attivi in Cina – un peccato considerando la portata e il potere del marchio dell’azienda nel suo mercato domestico. È stata soprattutto un’opportunità persa poiché un fattore chiave del basso prezzo delle azioni di Alibaba (paura di sanzioni) non sarebbe rilevante per gli investitori cinesi.

Per risolvere ciò, l’azienda ha modificato la sua struttura di quotazione, ottenendo lo status di quotazione primaria doppia. Pertanto, l’azienda è stata quotata in modo primario sia alla Borsa di Hong Kong sia al New York Stock Exchange dal 29 agosto.

Ciò è anche in linea con l’obiettivo del Partito Comunista Cinese di mantenere/fare di Hong Kong un hub finanziario internazionale indipendente dagli investitori e dal capitale occidentali.

Valutazione di Alibaba

C’è sicuramente uno “sconto Cina” applicato alla valutazione delle azioni cinesi, con aziende di livello mondiale come Tencent, Alibaba, Jinko Solar o CATL che vengono scambiate a una valutazione molto più bassa rispetto ai loro omologhi americani.

Parte di questo sconto è razionale, con tensioni geopolitiche e conflitti commerciali che si intensificano tra Stati Uniti e Cina, sullo sfondo dell’obiettivo della Cina di riunificazione con Taiwan e delle critiche statunitensi al sostegno cinese alla Russia. Possiamo, tuttavia, calcolare approssimativamente la portata di questo sconto.

Innanzitutto, possiamo considerare che parte del valore di Alibaba includa la partecipazione da 26 miliardi di dollari in Ant Group (che è stata scambiata a sconto sin dall’IPO annullata del 2020). Inoltre, l’azienda ha attività tangibili nette per 96,6 miliardi di dollari, di cui 80 miliardi in contanti.

Quindi, a seconda se vogliamo considerare solo i contanti o le attività nette, insieme ad Ant Group, questo colloca le altre attività alla valutazione attuale (196 miliardi di dollari) meno 106 miliardi o 122 miliardi (contanti o attività nette + Ant Group).

Ciò porta a una valutazione di 74‑90 miliardi di dollari per un business con:

• 1/4 dei ricavi di Amazon.
• La quota di mercato leader nel settore e‑commerce cinese (circa 1/3 del totale).
• La posizione numero uno nel settore e‑commerce europeo.
• Controllo di 1/3 del mercato cloud cinese.
• Ora accessibile agli investitori cinesi domestici, molto familiari con l’azienda e non preoccupati dei rischi di delisting dai mercati statunitensi.

Ritorni agli azionisti

Alla fine del 2023, Alibaba ha distribuito i suoi primi dividendi in assoluto, looking to put to rest the idea that Chinese corporations do not return capital to shareholders.

Il gruppo mira a portare il suo ritorno sul capitale investito a doppia cifra negli anni a venire.

Ha inoltre avviato un massiccio programma di riacquisto di azioni, sfruttando i prezzi delle azioni depressi. Negli ultimi 3 anni, l’azienda ha ridotto il totale delle azioni del 9,5 %, spendendo 30 miliardi di dollari a un prezzo medio di 102 dollari per azione.

Se il riacquisto di 10 miliardi di dollari all’anno continua, ciò comporterebbe, al prezzo attuale, una riduzione del numero totale di azioni del 3‑4 % all’anno, oltre al rendimento da dividendo attuale del 2,5 %, senza contare la crescita del business.

Conclusione

Alibaba non è un investimento privo di rischi, poiché la sua posizione di leader nell’e‑commerce ha attirato soprattutto un’attenzione distruttiva di valore da parte sia del governo cinese sia di quello statunitense, portando a un calo del prezzo delle azioni per più anni.

Opera inoltre in un ambiente molto competitivo, con il settore cinese dell’e‑commerce e del cloud computing molto più competitivo rispetto all’Occidente. In tale contesto, sebbene Alibaba non scomparirà domani, deve costantemente difendersi dalla concorrenza di PDD/Temu, Douyin/Tiktok, Tencent, Huawei, ecc., più che da concorrenti occidentali.

È comunque ancora un leader molto forte in tutti i suoi principali segmenti di e‑commerce cinese, e‑commerce internazionale e cloud computing, con una grande partecipazione nel gigante fintech Ant Group.

Relazioni meno tese con il Partito Comunista Cinese e una potenziale IPO di Ant Group, una crescita continua nei segmenti cloud, e‑commerce e internazionale, così come la ripresa dell’economia cinese al 5 % annuo, sono tutti forti fattori a sostegno di una rivalutazione dell’azione in futuro.

L’azienda sta anche lasciando alle spalle l’era Jack Ma e sembra progressivamente trovare la sua nuova identità con un team di gestione rinnovato e un gruppo riorganizzato.

Combinato con una bassa capitalizzazione di mercato che sconta il core business a meno di 100 miliardi di dollari (contro i 1,8 trilioni di Amazon), Alibaba è una scelta per gli investitori di valore. Ha anche regolarmente deluso negli ultimi anni, con un prezzo delle azioni in calo e poi stagnante. Quindi, non è priva di rischi, e gli investitori dovrebbero valutare attentamente sia i rischi sia il potenziale dell’azione.

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