Lima perusahaan bioteknologi dalam penilaian valuasi awal 2023

Sektor bioteknologi mengalami penurunan tajam pada akhir 2021. Penurunan luas sektor ini mendorong penulis menelaah perusahaan yang mungkin diperdagangkan di bawah perkiraan nilai wajarnya. Harga yang turun tidak membuktikan bahwa saham pasti murah.

Berikut lima perusahaan yang dibahas dalam penilaian historis awal 2023. Ini bukan daftar rekomendasi berdasarkan harga atau perkembangan klinis terkini.

Kriteria penilaian

Nilai perusahaan bioteknologi dapat sangat bergantung pada hasil penelitian dan produk masa depan. Karena itu, analisis angka keuangan perlu dilengkapi penilaian ilmiah dan klinis; potensi produk belum tentu tercermin dalam neraca atau arus kas saat ini.

Perusahaan utilitas atau industri dengan pendapatan lebih stabil mungkin lebih mudah dibandingkan memakai rasio harga terhadap laba atau arus kas bebas. Namun, angka itu saja tidak cukup untuk membuktikan saham mana yang dinilai terlalu rendah.

Harga saham bioteknologi sering mencerminkan harapan terhadap obat sebelum obat tersebut menghasilkan pendapatan. Penilaian harus mempertimbangkan data klinis, peluang persetujuan, persaingan, kebutuhan pendanaan, serta angka keuangan.

Artikel awal menggunakan gabungan kriteria berikut sebagai penilaian subjektif, bukan bukti nilai intrinsik:

• Portofolio kandidat obat inovatif dengan dasar ilmiah dan data yang menjanjikan.
• Rekam jejak penelitian dan pengembangan atau dukungan mitra yang lebih besar.
• Penurunan harga yang perlu dibedakan antara dampak pasar secara umum dan masalah khusus pada uji klinis atau prospek komersial.
• Laba dan arus kas yang memadai, jika tersedia.
  • Cadangan kas yang dapat mengurangi kebutuhan penerbitan saham baru, tanpa menghilangkan risiko dilusi.

1. CRISPR Therapeutics

CRSP Grafik Harga

Kami juga membahas perusahaan ini dalam dua artikel yang membandingkannya dengan pesaing:

• CRISPR Therapeutics vs Editas Medicine
• Pengeditan Gen: CRISPR Therapeutics vs. Beam Therapeutics

CRISPR Therapeutics menggunakan teknologi CRISPR-Cas9 untuk menyunting gen. Program penelitiannya mencakup penyakit darah, kanker, dan diabetes; tidak semua kandidat sudah terbukti atau disetujui.

Pada awal 2023, salah satu programnya yang paling maju adalah exa-cel, terapi penyuntingan gen untuk penyakit sel sabit dan talasemia beta yang bergantung pada transfusi, dikembangkan bersama Vertex. Permohonan izin pemasaran (MAA) untuk exa-cel telah diajukan di Inggris dan Uni Eropa pada akhir 2022 dan diterima untuk ditinjau pada Januari 2023. Pengajuan dan penerimaan untuk ditinjau bukan persetujuan pemasaran.

Penulis juga melihat potensi program awal lainnya. Penelitian terapi sel diabetes tipe 1 bersama ViaCyte, yang telah diakuisisi Vertex pada September 2022, masih bersifat eksperimental. Program tersebut belum membuktikan penyembuhan permanen bagi jutaan pasien.

2. Illumina

ILMN Grafik Harga

Penggunaan alat penelitian genetika dan pengembangan terapi membuka peluang permintaan terhadap mesin pengurutan genom. Namun, pengurutan genom lengkap belum otomatis menjadi bagian perawatan rutin setiap orang.

Pasar instrumen ini terkonsentrasi pada sejumlah pemasok, tetapi tingkat persaingan dan posisi masing-masing perusahaan dapat berubah.

Sumber: Illumina

Illumina merupakan pemasok utama teknologi pengurutan generasi berikutnya atau next-generation sequencing (NGS).

Perusahaan ini juga dibahas dalam artikel yang membandingkannya dengan Pacific Biosciences.

Illumina menghadapi persaingan dari perusahaan baru di bidang pengurutan genom . Pada awal 2023, perusahaan melaporkan permintaan prapeluncuran yang kuat untuk NovaSeq X; itu tidak menjamin dominasi pasar atau berarti seluruh penjualan masa depan sudah habis dipesan. Saat itu GRAIL merupakan anak usahanya dan mengembangkan tes darah untuk deteksi berbagai kanker. Klaim deteksi dini tidak otomatis membuktikan manfaat kelangsungan hidup bagi semua pasien.

3. Regeneron

REGN Grafik Harga

Salah satu produk penting yang dikembangkan Regeneron bersama Sanofi adalah Dupixent, untuk penyakit tertentu yang berkaitan dengan peradangan tipe 2. Regeneron juga menjual Libtayo, obat kanker yang mendapat perluasan indikasi pada akhir 2022. Dupixent tetap merupakan kolaborasi dengan Sanofi, tetapi Regeneron telah memperoleh hak global Libtayo pada Juli 2022. Karena itu, keduanya tidak memiliki pengaturan komersial yang sama.

Pada Februari 2023, FDA juga menyetujui Eylea untuk retinopati prematuritas pada bayi prematur. Ini menambah indikasinya menjadi lima kondisi retina; bukan lima kondisi baru yang semuanya disetujui pada bulan itu. Untuk Eylea, Regeneron memiliki hak eksklusif di Amerika Serikat. Bayer memegang hak pemasaran di luar AS, dengan laba penjualan dibagi sama rata. Pengaturan ini tidak berlaku untuk seluruh pendapatan perusahaan.

Regeneron juga memiliki portofolio kandidat klinis di berbagai bidang terapi. Tabel pengembangan lama memuat kandidat dalam beberapa fase, tetapi jumlahnya berubah menurut tanggal, indikasi, dan cara penghitungan. Tabel itu tidak boleh dianggap sebagai daftar lengkap yang berlaku sekarang.

Pada kuartal IV 2022, pendapatan tumbuh 14% dibandingkan setahun sebelumnya hanya jika kontribusi REGEN-COV dan Ronapreve dikecualikan. Total pendapatan yang dilaporkan justru turun sekitar 31%, dari 4,95 miliar menjadi 3,41 miliar dolar AS.

4. Vertex

VRTX Grafik Harga

Vertex Pharmaceuticals merupakan perusahaan utama dalam pengobatan fibrosis kistik, dengan empat terapi modulator CFTR yang telah dipasarkan saat itu. Kombinasi vanzacaftor/tezacaftor/deutivacaftor berada dalam fase III; kombinasi ini bukan terapi bagi semua pasien yang tidak merespons modulator CFTR. Untuk kelompok yang tidak dapat memperoleh manfaat dari modulator, Vertex dan Moderna meneliti VX-522, terapi mRNA tahap awal yang membantu sel paru menghasilkan protein CFTR. Pendekatan ini berbeda dari perubahan DNA langsung.

Vertex bermitra dengan CRISPR Therapeutics untuk mengembangkan exa-cel bagi penyakit darah yang disebutkan di atas.

Vertex juga meneliti terapi sel untuk diabetes tipe 1. Pada awal 2023, program-program itu belum merupakan pengobatan yang disetujui.

VX-548 untuk nyeri akut berada dalam pengembangan fase III. Kandidat nonopioid ini diteliti sebagai alternatif terhadap opioid, tetapi pada awal 2023 belum disetujui dan belum membuktikan semua klaim tentang kecanduan atau efek samping yang lebih sedikit.

5. Bayer

Bayer merupakan grup ilmu hayati besar dengan penjualan sekitar 44,08 miliar euro pada 2021. Setelah mengakuisisi Monsanto pada 2018, Bayer memiliki bisnis pertanian besar yang mencakup benih, perlindungan tanaman, serta layanan pertanian digital.

Pada 2021, Crop Science menghasilkan sekitar 20,21 miliar euro penjualan, Pharmaceuticals 18,35 miliar euro, dan Consumer Health 5,29 miliar euro. Jadi, bisnis kesehatan gabungan menyumbang sekitar 54% dan pertanian sekitar 46%; angka ini merujuk pada periode historis, bukan pembagian terkini.

Sumber: Presentasi Bayer

Saham Bayer menghadapi ketidakpastian akibat gugatan terkait dugaan risiko kanker dari herbisida Roundup yang diperoleh melalui Monsanto. Penyelesaian perkara dan pencadangan biaya hukum telah menimbulkan beban keuangan besar. Angka biaya agregat historis tidak sama dengan saldo cadangan untuk semua kewajiban masa depan. Penurunan kapitalisasi pasar juga tidak membuktikan bahwa seluruh risiko hukum telah tercermin dalam harga saham.

Dalam pertanian, Bayer mengembangkan tanaman dengan mekanisme interferensi RNA atau RNAi yang dapat menekan produksi protein tertentu pada hama. Mekanisme ini dapat melengkapi perlindungan tanaman lainnya; bukan jaminan penghapusan semua pestisida atau dampak lingkungan. Bayer juga menanamkan modal pada perusahaan rintisan pertanian dan kesehatan melalui Leaps by Bayer.

Bidang inovasi kesehatan yang dibahas meliputi

• Terapi mata bersama Regeneron, termasuk Eylea.
• Penelitian terapi sel, termasuk untuk penyakit Parkinson dan penyakit jantung, melalui anak usahanya BlueRock Therapeutics.
• Penelitian terapi gen melalui anak usahanya AskBio.
• Onkologi: kandidat obat di beberapa tahap uji klinis. Jumlah dalam tabel lama merupakan gambaran pada tanggal tertentu, bukan bukti bahwa semua kandidat telah berhasil atau disetujui.

Menyusun portofolio bioteknologi dengan penilaian yang disiplin

Saham dapat diperdagangkan pada valuasi rendah karena berbagai alasan. Sebagian dapat mencerminkan peluang, sebagian lainnya mencerminkan risiko yang nyata.

Penting untuk memahami penyebabnya dan apakah risikonya sesuai dengan portofolio investor.

Salah satu penyebabnya ialah ketidakpastian masa depan, misalnya ketergantungan perusahaan pada kandidat yang belum disetujui. CRISPR Therapeutics memiliki beberapa program, tetapi pada awal 2023 belum memiliki produk terapi yang disetujui. Kegagalan penelitian atau penolakan regulator dapat sangat menurunkan nilainya.

Penyebab lain ialah masalah khusus perusahaan, seperti perkara Roundup pada Bayer. Penilaian perlu membandingkan ketidakpastian kewajiban hukum dengan valuasi, bukan menganggap bahwa seluruh risiko sudah dihargai dengan benar.

Kemungkinan lainnya ialah pasar menilai terlalu rendah potensi jangka panjang , misalnya program Vertex di luar fibrosis kistik atau posisi Illumina dalam pengurutan genom. Namun, ini merupakan hipotesis investasi yang harus diuji, bukan fakta yang dibuktikan oleh harga rendah.

Hal-hal yang perlu dipertimbangkan investor antara lain:

• Kesabaran dan orientasi jangka panjang: perbedaan antara harga dan perkiraan nilai dapat bertahan berbulan-bulan atau bertahun-tahun.
• Kesiapan meninjau ulang asumsi apabila risiko terwujud atau muncul data baru.
• Diversifikasi, karena hasil uji klinis dan keputusan regulator dapat sangat memengaruhi harga saham.
  • Penelitian bioteknologi memerlukan waktu dan biaya besar, dan kandidat dapat gagal memperoleh persetujuan. Hasilnya tidak selalu sepenuhnya biner pada tingkat perusahaan, terutama jika portofolionya beragam. Diversifikasi dapat mengurangi konsentrasi risiko, tetapi tidak menghilangkan kemungkinan kerugian.