Innoviva: Model Baru Perusahaan Royalti Biotek

Model Startup Biotek Klasik

Biotech companies live and die by innovating and creating new treatments. The basic model follows the regular steps:

1. Mulailah dengan sebuah ide atau penemuan ilmiah
2. Kembangkan ide tersebut menjadi obat atau pengobatan potensial untuk suatu penyakit
3. Kumpulkan modal untuk membuktikan efisiensi dan keamanan pengobatan secara in‑vitro dan pada hewan
4. Kumpulkan lebih banyak dana untuk melakukan uji klinis fase I, membuktikan keamanan pada manusia.
5. Baik mengumpulkan lebih banyak dana atau bermitra dengan perusahaan farmasi besar untuk mengelola fase II dan III yang sangat mahal dari uji klinis.
6. Dapatkan persetujuan dan jual pengobatan tersebut baik secara langsung (jarang) atau melalui jaringan penjualan salah satu dari 20 perusahaan farmasi besar teratas.

Jalur alternatif adalah melisensikan obat potensial lebih awal kepada perusahaan farmasi besar, yang mengurangi risiko dan menyerahkan semua potensi keuntungan kepada mitra yang lebih besar.

Karena model ini begitu umum, pilihan investor menjadi terbatas.  Entah berinvestasi pada startup tahap awal yang berisiko tinggi dan mengimbangi taruhan mereka dengan diversifikasi yang luas, karena sebagian besar uji klinis menghasilkan produk yang tidak layak. Ini juga melibatkan risiko dilusi yang tinggi, karena setiap langkah baru memerlukan lebih banyak modal dibandingkan langkah sebelumnya.  Atau berinvestasi pada perusahaan farmasi besar yang jauh lebih aman tetapi juga kurang pertumbuhan.

Model Royalti Baru untuk Perusahaan Biotek

Pilihan terbatas antara perusahaan kecil yang baru berdiri dan beberapa raksasa besar dengan pertumbuhan lambat atau tidak ada bukanlah hal yang unik bagi biotek. Masalah yang sama ada di sektor pertambangan. Menemukan emas sama tidak pastinya dengan menemukan obat blockbuster. Dan investor di sektor tersebut akan mengalami frustrasi serupa, harus memilih antara pertumbuhan berisiko tinggi dan keamanan tanpa pertumbuhan.

Inilah mengapa model baru muncul: perusahaan royalti. Model royalti berbeda dari buku teks lama dalam beberapa poin kunci.

Ia menyediakan modal, tetapi bukan sebagai imbalan atas saham atau kepemilikan parsial atas obat. Sebaliknya, ia akan menghasilkan uang dari persentase penjualan masa depan yang terkait dengan obat tersebut.

Untuk startup, ini menghindari dilusi pemegang saham, termasuk pendiri, sehingga sangat menarik. Ia juga menjaga semua obat masa depan yang belum dikembangkan sepenuhnya di dalam perusahaan: royalti hanya terkait satu proyek, bukan seluruh pendapatan masa depan perusahaan.

Untuk investor di perusahaan royalti, ini memungkinkan risiko terdiversifikasi tanpa beralih ke dana VC, biasanya hanya menerima investor terakreditasi dengan jutaan untuk diinvestasikan. Karena ini merupakan kesepakatan yang lebih baik bagi pendiri dibandingkan menerbitkan saham atau perjanjian lisensi, perusahaan royalti juga dapat menegosiasikan syarat yang lebih menguntungkan dan menguntungkan.

Aspek kedua adalah bahwa perusahaan royalti dapat menunjukkan profil pertumbuhan yang eksplosif. Dengan berbagi keberuntungan atau kemalangan startup yang diinvestasikannya, ia juga berbagi profil pertumbuhannya. Sementara tetap menawarkan diversifikasi dengan menandatangani kesepakatan royalti dengan banyak startup.

Ini juga berarti bahwa perusahaan royalti merupakan organisasi yang sangat ramping, seringkali memiliki kurang dari 100 orang dalam daftar gaji mereka. Dalam hal ini, mereka lebih mirip firma investasi atau hedge fund daripada perusahaan biotek. Akibatnya, begitu uang royalti masuk, mereka dapat menginvestasikan kembali atau mendistribusikan dalam bentuk dividen 80‑90% dari aliran pendapatan.

Jadi, bagi investor, perusahaan royalti dapat menjadi kombinasi terbaik dari keduanya. Profil pertumbuhan yang kuat, namun dengan diversifikasi antara obat, bidang medis, dan teknologi perusahaan farmasi besar.

Model ini pertama kali dipelopori dalam pertambangan oleh Wheaton Precious Metal, yang berspesialisasi pada penambang emas dan sahamnya telah naik 17 kali lipat sejak IPO pada 2005. Banyak perusahaan royalti lain telah muncul di industri pertambangan, dan banyak di antaranya berkinerja baik.

Model ini kini mulai diterapkan di biotek, dipimpin sebagian oleh perusahaan Innoviva.

Innoviva: Perusahaan Royalti Biotek

Innoviva memperkenalkan model royalti ke biotek, dengan beberapa produk kini telah dikomersialkan. Ia memulai sebagai startup biotek “normal”, yang kemudian menandatangani aliran royalti untuk produknya dengan raksasa farmasi GSK.

Sejak itu, Innoviva menggunakan uangnya bukan untuk mengembangkan obat baru tetapi untuk mengakuisisi lebih banyak aliran royalti.

Untuk waktu yang lama, Innoviva terjerat dalam hubungan kompleks dengan GSK dan departemen R&D spin‑out Innoviva, Theravance. Sekarang hubungan itu terputus dan struktur korporasinya jauh lebih sederhana, karena Innoviva membeli kembali 32% saham Innoviva yang dimiliki GSK (sebesar $392M) dan menjual royalti untuk obat Trelegi seharga $282M.

Gambaran Innoviva

Royalti terpenting adalah Relvar/Breo, menghasilkan $234M royalti untuk Innoviva pada 2021 dan diperkirakan aliran royalti dalam 5 tahun ke depan sebesar $1Miliar.

Untuk memberi perspektif, kapitalisasi pasar perusahaan saat ini adalah $863M, diperdagangkan dengan P/E sebesar 3,71. Karena perusahaan memiliki aset lancar sekitar $313M yang hampir sama dengan utang jangka panjang $394M, valuasi saat ini sepenuhnya bergantung pada investasinya dalam aliran royalti saat ini dan masa depan.

Perusahaan tidak mendistribusikan dividen, karena memilih untuk membeli kembali saham senilai $100M pada November 2022.

Masa Depan Innoviva

Obat asma Relvar/Breo adalah yang mendorong pendapatan Innoviva saat ini dan menjadi alasan kapitalisasi pasar saat ini.

Namun, pertumbuhan dan keuntungan modal bagi investor harus berasal dari royalti masa depan dari beberapa investasi Innoviva. Jadi, calon investor perlu memahami portofolio ini.

Portofolio ini berisi beberapa akuisisi, biasanya setelah aliran royalti awal atau investasi kecil ditandatangani dan ketika Innoviva merasa nilai lebih akan tercipta dengan mengakuisisi saham di perusahaan target.

Entasis / La Jolla

Kedua perusahaan tersebut diakuisisi oleh Innoviva pada musim panas 2022 dan kini digabung menjadi satu.

La Jolla adalah pemilik pengobatan untuk pasien yang menderita syok septik atau infeksi kompleks.

Entasis sedang mengembangkan antibiotik baru untuk infeksi yang mengancam jiwa dan resisten terhadap antibiotik dan melihat obat utamanya, SUL-DUR, diterima untuk ditinjau oleh FDA, dengan keputusan diharapkan pada 29^th, 2023.

Kombinasi kedua perusahaan memungkinkan berbagi jaringan penjualan rumah sakit, karena keduanya terkait dengan infeksi kompleks yang melibatkan resistensi terhadap antibiotik. Hal ini seharusnya secara signifikan mengurangi biaya pemasaran untuk peluncuran SUL‑DUR.

Innoviva menilai nilai wajar investasi ini sebesar $330M.

Armata Pharmaceuticals (ARMP)

Armata sedang mengerjakan pengobatan infeksi yang resisten terhadap antibiotik dengan bakteriofag. Bakteriofag adalah virus yang hanya menargetkan bakteri, memungkinkan penggunaannya pada pasien serupa dengan antibiotik kimia. Perusahaan berfokus pada infeksi pernapasan dan infeksi yang disebabkan oleh Staphylococcus aureus yang resisten terhadap antibiotik, dengan bakteriofag dalam uji klinis fase I untuk keduanya.

Innoviva memiliki 60% saham Armata, serta tambahan $45M dan investasi $30M. Berkat investasi tambahan ini, Innoviva akan memiliki lebih dari 60% saat produk Armata mencapai komersialisasi.

Innoviva menilai nilai wajar investasi ini sebesar $156M.

Kepemilikan Kecil Diversifikasi

Innoviva juga telah berinvestasi pada startup biotek tahap awal yang tidak terdaftar secara publik. Kepemilikan kecil ini, diperkirakan memiliki total nilai $43M menurut Innoviva, meliputi:

• 13% di InCarda, sebuah pengobatan penyakit jantung.
• 5% di ImaginAb, sebuah sistem pencitraan untuk mengurangi kebutuhan biopsi.
• 1% di NanoLive, sebuah sistem pencitraan untuk penemuan obat.
• GateNeuro, sedang mengembangkan obat untuk mengobati depresi, skizofrenia, dan gangguan tidur. (persentase kepemilikan tidak diungkapkan, namun putaran investasi melibatkan 2 perusahaan lain dengan total $25M)

ISP Fund (Innoviva Strategic Partners LLC)

Innoviva telah menginvestasikan $300M dalam dana yang dibentuk pada 2020, yang dikelola oleh Sarissa Capital Management LP, sebuah hedge fund aktivis yang berbasis di Greenwich, Connecticut. Dana ini berinvestasi dalam beragam ekuitas perawatan kesehatan yang diperdagangkan secara publik. Anda dapat melihat lebih lanjut di sini tentang jenis investasi yang dilakukan Sarissa Capital dari kepemilikannya (ikuti tautan).

Hingga saat ini, dana tersebut tampaknya bernilai $290M, jadi meskipun tidak mengalami kerugian, ia juga tidak memberikan banyak pengembalian.

Kesimpulan

Royalti dapat menjadi cara menarik untuk mendapatkan eksposur ke biotek, berbeda dari berinvestasi langsung pada startup atau melalui perusahaan farmasi besar. Kriteria terpenting adalah rekam jejak manajemen di masa lalu, karena kualitas penilaian mereka terhadap investasi masa depan akan menentukan masa depan perusahaan sedikit lebih, seperti memilih manajer dana dibandingkan memilih perusahaan biotek.

Innoviva telah mengadopsi pendekatan fleksibel, mencampur royalti serta akuisisi parsial dan lengkap sebagai investasi di perusahaan publik yang lebih besar. Valuasi saat ini tampaknya sebagian besar mencerminkan nilai pendapatan royalti yang sedang berjalan, sehingga memberikan diskon besar pada akuisisi Armata, Entasis, dan La Jolla, serta ISP Fund dan investasi kecil lainnya.

Jadi, pendapatan saat ini dan valuasi rendah memberikan margin keamanan, dan potensi kenaikan diharapkan berasal dari portofolio akuisisi dan royalti yang ada serta yang akan datang.

Manajemen Innoviva tampaknya melihat peluang kuat di bidang manajemen infeksi dan dalam mengatasi resistensi antibiotik, baik melalui obat baru maupun dengan bakteriofag. Hal ini menjadikannya perusahaan menarik bagi investor yang tertarik memperoleh eksposur di sektor tersebut. Pembelian kembali saham juga menunjukkan bahwa perusahaan menganggap sahamnya undervalued dan bahwa pembelian kembali merupakan cara yang baik untuk menciptakan nilai bagi pemegang saham.