SEC Mengusulkan Penambahan Utang UE ke Pengecualian Futures Pemerintah Asing

Komisi Sekuritas dan Bursa pada 28 Agustus 2026 mengusulkan amandemen pada Aturan 3a12-8 di bawah Securities Exchange Act of 1934 yang akan menambahkan kewajiban utang Uni Eropa ke dalam daftar sekuritas yang dikecualikan semata-mata untuk tujuan pemasaran dan perdagangan futures, sebagaimana agen tersebut mengumumkan.

Menurut usulan tersebut, kontrak futures pada kewajiban utang UE akan berada di bawah yurisdiksi eksklusif Commodity Futures Trading Commission, selaras dengan perlakuan regulasi yang sudah diberikan kepada futures pada kewajiban utang beberapa negara anggota UE yang saat ini tercantum dalam aturan. Penawaran kewajiban utang yang mendasarinya tetap akan tunduk pada undang‑undang sekuritas federal.

Apa yang Akan Diubah oleh Usulan Ini

Aturan 3a12-8 menetapkan kewajiban utang yang diterbitkan oleh pemerintah asing tertentu sebagai sekuritas yang dikecualikan di bawah Exchange Act semata‑mata untuk tujuan penawaran, penjualan, atau konfirmasi penjualan kontrak futures pada sekuritas tersebut di Amerika Serikat atau kepada orang‑orang AS. Karena definisi statutori “security future” mengecualikan kontrak penjualan untuk pengiriman di masa depan dari sekuritas yang dikecualikan, futures pada utang pemerintah yang ditetapkan dikecualikan dari rezim security futures, yang berada di bawah yurisdiksi bersama SEC dan CFTC, dan sebaliknya diatur sebagai futures di bawah Commodity Exchange Act.

The proposing release, Release No. 34-106225 (File No. S7-2026-29), menyatakan bahwa aturan tersebut saat ini mencakup utang dari dua puluh satu negara, sebelas di antaranya adalah negara anggota UE: Prancis, Austria, Denmark, Finlandia, Belanda, Jerman, Irlandia, Italia, Spanyol, Belgia, dan Swedia. Komisi mengadopsi aturan ini pada 1984 untuk menetapkan kewajiban utang Inggris Raya dan Kanada sebagai sekuritas yang dikecualikan untuk tujuan perdagangan futures, dan modifikasi terakhirnya menambahkan Swedia pada 1999.

Amandemen yang diusulkan akan memperluas definisi “Designated Foreign Government Securities” dalam aturan untuk mencakup kewajiban utang UE, serta menambahkan definisi istilah tersebut: “utang yang diterbitkan oleh Komisi Eropa atas nama Uni Eropa di mana pinjaman tersebut merupakan kewajiban langsung dan tanpa syarat dari Uni Eropa.” Persyaratan substantif dan ketentuan aturan yang ada akan tetap tidak berubah, termasuk penerapannya pada pemerintah asing yang saat ini tercantum.

Menurut definisi yang ada dalam aturan, yang menurut rilis akan diterapkan pada kewajiban utang UE, kontrak futures asing yang memenuhi syarat harus diperdagangkan di atau melalui bursa perdagangan dan harus memerlukan pengiriman di luar Amerika Serikat, termasuk wilayah atau teritorialnya. Sekuritas yang mendasari tidak boleh terdaftar di bawah Securities Act of 1933 maupun menjadi subjek dari American Depositary Receipts yang terdaftar.

Dasar Usulan

Rilis tersebut menyatakan bahwa futures pada kewajiban utang UE saat ini diperlakukan sebagai security futures, dan orang‑orang AS hanya dapat mengaksesnya melalui jalur bersyarat yang dibentuk oleh perintah pengecualian 2009, yang umumnya terbatas pada pembeli institusional yang memenuhi syarat dan beberapa perantara yang bertindak atas nama mereka. Rilis menggambarkan jalur tersebut sebagai salah satu dari sedikit jalur yang saat ini tersedia bagi orang‑orang AS untuk memperdagangkan futures pada utang yang diterbitkan oleh UE.

Komisi menyatakan bahwa usulan ini dimaksudkan untuk meningkatkan akses orang‑orang AS ke pasar produk ini, yang menurutnya dapat meningkatkan peluang lindung nilai, menurunkan biaya transaksi, berkontribusi pada kedalaman pasar yang lebih besar, mengurangi gesekan operasional, dan meningkatkan kompetisi. Rilis mencatat bahwa pada Maret 2026 CFTC dan SEC menandatangani Memorandum of Understanding mengenai harmonisasi di bidang kepentingan regulasi bersama.

Rilis tersebut mengutip beberapa faktor yang mendukung inklusi. Regulator prudensial AS memberikan bobot risiko nol persen pada eksposur terhadap Komisi Eropa, persentase yang sama diberikan pada eksposur yang dijamin secara langsung dan tanpa syarat oleh pemerintah AS, dan Bank Sentral Eropa menempatkan obligasi UE dalam kategori haircut yang sama dengan obligasi negara berdaulat. Menurut data dalam rilis, UE memiliki obligasi senilai 702 miliar euro yang beredar pada 2025 dan menggalang 153 miliar euro melalui penerbitan jangka panjang, dengan hampir 37 miliar euro surat berharga UE beredar pada pertengahan Desember 2025, naik dari 23 miliar euro pada akhir tahun 2024. Mengutip data International Capital Market Association, rilis menyatakan bahwa obligasi UE menempati peringkat ketujuh berdasarkan nilai nominal perdagangan di pasar UE dan Inggris pada paruh pertama 2025, dengan volume perdagangan 1.145,8 miliar euro dan pangsa pasar 3,1 persen, serta ukuran perdagangan rata‑rata sekitar 12,1 juta euro. Rilis juga menyatakan bahwa sebelas negara anggota yang sudah termasuk dalam aturan secara kolektif menyumbang lebih dari 80 persen dari PDB agregat UE pada 2025.

Analisis ekonomi Komisi menyatakan bahwa amandemen yang diusulkan tidak diperkirakan menimbulkan biaya kepatuhan langsung bagi bursa atau pelaku pasar, karena amandemen tersebut memberi izin bukan kewajiban atas aktivitas yang diatur. Rilis juga mengidentifikasi potensi biaya, termasuk kemungkinan likuiditas futures pada obligasi UE menurun jika venue perdagangan baru meningkatkan fragmentasi tanpa peningkatan volume perdagangan yang sepadan, serta kemungkinan pengawasan lintas yurisdiksi menjadi lebih sulit jika bursa futures AS mulai memperdagangkan futures pada obligasi UE.

“Selama terlalu lama, celah seperti ini—di mana utang beberapa negara anggota UE tercakup tetapi utang Uni Eropa sendiri tidak—telah menciptakan ketidakkonsistenan yang menimbulkan kebingungan alih‑alih kepercayaan di pasar,” kata Ketua SEC Paul S. Atkins. “Usulan ini adalah harmonisasi dalam praktik dan membangun atas upaya kami bersama CFTC untuk melindungi investor sambil menutup celah regulasi.”

Menurut lembar fakta yang diterbitkan bersama usulan, perdagangan kontrak futures pada kewajiban utang UE di AS atau oleh orang‑orang AS, jika amandemen diadopsi, akan diatur sepenuhnya oleh Commodity Exchange Act, asalkan kontrak futures tersebut memenuhi ketentuan lain dalam aturan.

Rilis yang mengusulkan dipublikasikan di SEC.gov dan akan dipublikasikan dalam Federal Register. Periode komentar publik akan tetap terbuka selama 60 hari setelah tanggal publikasi dalam Federal Register. Rilis tersebut mencakup 17 permintaan komentar spesifik, termasuk pertanyaan tentang definisi yang diusulkan untuk kewajiban utang UE, faktor‑faktor yang digunakan untuk menilai likuiditas dan kelayakan kredit, serta apakah aturan tersebut harus dicabut atau diperluas ke negara anggota UE tambahan.