Spesialis yang Dilupakan: Mengapa Rantai yang Dirancang Khusus Kehilangan RWA

Tokenisasi tidak lagi sekadar kata buzz. Ini salah satu sektor paling kritis dalam ruang cryptocurrency, mengalami pertumbuhan cepat dan menarik minat serta modal institusional yang signifikan. Namun institusi-institusi ini tidak menggunakan platform khusus seperti Polymesh, MANTRA, dan lainnya – masing‑masing dibangun khusus untuk tujuan ini.

Polymesh (POLYX ), misalnya, diluncurkan pada tahun 2021 sebagai blockchain yang mengutamakan kepatuhan untuk token sekuritas, bertahun‑tahun sebelum tokenisasi menjadi perhatian siapa pun. Meskipun telah membangun fondasi yang solid untuk sekuritas yang diatur yang terlalu dini, ia belum diadopsi oleh pihak‑pihak seperti BlackRock (BLK ), Citi, dan JPMorgan, yang bergegas tokenisasi triliunan aset dunia nyata di jaringan tujuan umum.

Mengapa begitu? Mari kita cari tahu!

Visi Asli: Menyelesaikan Masalah Struktural dalam Tokenisasi Sekuritas

Hampir satu dekade yang lalu, sebelum Polymath menjadi Polymesh, pasar cryptocurrency dilanda mania token yang tidak diatur. Selama era “wild west” Ethereum‘s (ETH ) ICO antara 2017 dan 2019, ketika begitu banyak token baru membanjiri ruang ini, Polymath fokus pada penyelesaian masalah struktural token sekuritas yang diatur. Ini adalah masalah‑masalah yang tidak dapat diatasi oleh rantai publik pada saat itu.

Polymath memperkenalkan token sekuritas sebagai cara untuk membuat dan mengelola aset digital yang patuh yang mewakili kepemilikan dalam sekuritas. Ini memungkinkan penerbitan token yang dapat diperdagangkan yang secara khusus dirancang untuk mematuhi undang‑undang sekuritas dan tersedia bagi investor yang sepenuhnya mematuhi “know-your-customer” (KYC).

Sekuritas adalah instrumen keuangan yang dapat diperdagangkan yang mewakili kepemilikan, utang, dan hak‑hak lainnya serta digunakan oleh perusahaan dan pemerintah untuk mengumpulkan modal. Mereka dapat berupa saham seperti ekuitas, obligasi seperti utang, atau instrumen hibrida. Untuk memungkinkan hal ini, Polymath mengembangkan standar “ST-20” dengan pembatasan transfer yang ditentukan, yang kemudian memengaruhi standar ERC-1400 untuk transfer berbasis aturan di Ethereum.

Meskipun Polymath dibangun di atas blockchain Ethereum itu sendiri, lanskap aset digital kekurangan inovasi dan regulasi yang diperlukan untuk tokenisasi tingkat institusional. Pseudonimitas Ethereum, penyelesaian probabilistik, dan tata kelola berbasis fork tidak sesuai dengan kebutuhan sekuritas yang diatur. Investor, penerbit, dan bank sederhana tidak siap pada era ICO, baik dari perspektif regulasi maupun teknologi.

Pada tahun 2021, Polymath meluncurkan Polymesh, sebuah blockchain permissioned tingkat institusional yang dibangun khusus untuk aset yang diatur. Ia diluncurkan dengan 14 entitas yang diatur secara keuangan menjalankan node. Blockchain tersebut menggabungkan identitas, kepatuhan, kerahasiaan, tata kelola, dan finalitas deterministik langsung ke dalam intinya untuk menyelesaikan masalah pseudonimitas, ketahanan terhadap sensor, dan transparansi pada blockchain publikkchains.

Berbeda dengan lingkungan ICO pseudonim Ethereum, di mana siapa saja dapat berpartisipasi tanpa verifikasi, Polymesh mengharuskan semua peserta yang berinteraksi dengan aset yang ditokenisasi untuk menyelesaikan verifikasi identitas, menyediakan KYC on-chain dan identitas.

Dan meskipun siapa saja dapat menjalankan node Polymesh biasa, operator node hanya dapat berupa entitas keuangan berlisensi yang memberi suara pada finalis blok dan menulis blok baru, menyelaraskan tata kelola dengan aktor yang diatur, sebuah perbedaan tajam dari tata kelola berbasis fork Ethereum yang tidak dapat diterima regulator dan institusi.

Untuk pertama kalinya, ada rantai yang dibangun dari nol untuk kompatibel dengan kebutuhan pasar modal tradisional, menggabungkan identitas on-chain, transfer berbasis aturan, tata kelola yang dirancang untuk institusi, dan penyelesaian deterministik. Namun, institusi tidak bergegas mengadopsinya.

Mengapa Terlalu Dini: Pasar Tokenisasi RWA yang Belum Matang

Semua dimulai pada tahun 2009 ketika Bitcoin (BTC ) muncul. Namun selama waktu yang lama, cryptocurrency terbesar tetap menjadi aset pinggiran. Dibutuhkan lebih dari satu dekade bagi cryptocurrency dengan kapitalisasi pasar triliunan dolar menjadi ramah institusional dengan persetujuan ETF spot.

Cryptocurrency alternatif atau altcoin, bagaimanapun, muncul tak lama setelah peluncuran Bitcoin. Namun Ethereum yang memelopori kontrak pintar dan menandai munculnya ICO.

Ledakan ICO pada akhir 2010-an melihat proyek‑proyek mengumpulkan modal melalui penjualan cryptocurrency baru, tetapi kebanyakan tidak diatur dan berisiko, menyebabkan banyak kerugian investor. Hal ini menghasilkan penolakan regulasi dengan Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) mengambil tindakan terhadap proyek yang mereka anggap menawarkan sekuritas yang tidak terdaftar.

Sebagai respons terhadap penindakan regulasi terhadap ICO, token sekuritas dan Security Token Offerings (STO) muncul sebagai alternatif yang lebih patuh. Penawaran ini, tidak seperti ICO, menyediakan cara patuh bagi proyek untuk mengumpulkan modal dengan menerbitkan token yang mewakili kepemilikan dalam aset dunia nyata sambil memerlukan langkah‑langkah seperti KYC dan pemeriksaan Anti‑Pencucian Uang (AML).

Namun, minat pada token sekuritas sangat terbatas, meskipun potensinya. Fokus peserta ritel crypto sebagian besar pada meme coin, token non‑fungible (NFT), dan keuangan terdesentralisasi (DeFi), dan ekosistem crypto yang lebih luas berkembang di sekitar tren tersebut. Tokenisasi sederhana bukan narasi yang diperhatikan pasar.

Sementara itu, sisi institusional menghadapi rangkaian hambatan yang sepenuhnya berbeda. Ruang crypto kekurangan kejelasan regulasi, terutama tanpa kerangka kerja global seperti MiCA atau klasifikasi token standar. Institusi tidak memiliki aturan jelas tentang apa yang dihitung sebagai token sekuritas atau bagaimana harus diperlakukan.

Ambiguitas regulasi tersebut, dikombinasikan dengan konservatisme institusional dan persyaratan kepatuhan yang ketat, membuat bank dan penerbit berada di pinggir. Tim risiko internal, departemen hukum, dan unit kepatuhan tidak akan menyetujui eksposur ke rantai publik yang pseudonim.

Masalah infrastruktur memperparah hal ini. Terdapat solusi kustodi yang memenuhi syarat terbatas untuk aset yang diatur, tidak ada bank besar atau agen transfer yang mendukung sekuritas yang ditokenisasi, dan tidak ada pelaporan standar atau perlindungan investor. Likuiditas untuk aset dunia nyata hampir tidak ada, dan aset yang ditokenisasi menghadapi tantangan tambahan bahwa baik ritel maupun institusi tidak tertarik memperdagangkannya.

Jadi, sementara ekosistem crypto sibuk mengejar spekulasi dan berjuang dengan regulasi, jaringan seperti Polymesh membangun kerangka kerja untuk tokenisasi. Namun pada saat itu, pasar kekurangan regulasi, likuiditas, kustodian, dan kesiapan institusional. Polymesh pada dasarnya membangun mesin kepatuhan sebelum pasar bahkan memiliki pendorong dan infrastruktur untuk menggunakannya.

Masalahnya, setiap inovasi membutuhkan timing. Pada awalnya, mereka diabaikan selama bertahun‑tahun, dan ketika terobosan yang sama dimanfaatkan pada waktu yang tepat, kita melihat kesuksesan dalam semalam. Demikian pula, dalam crypto, seberapa awal seseorang dapat menangkap sebuah narasi tidak penting sampai massa mempercayainya, karena saat itulah seseorang mendapatkan penghargaan. Dan pasar baru saja menjadi siap untuk tokenisasi baru-baru ini.

Maju Cepat ke 2025: Demam Emas Tokenisasi RWA

Ada demam emas yang jelas terjadi di ruang tokenisasi. Beberapa nama terbesar di Wall Street memanfaatkan tokenisasi.

Manajer aset BlackRock meluncurkan dana pasar uang (MMF) yang ditokenisasi tahun lalu. BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) berinvestasi dalam surat berharga Treasury AS jangka pendek dan ekivalen kas serta saat ini memegang $2,53 miliar dalam TVL. CEO BlackRock Larry Fink sebenarnya percaya bahwa industri keuangan berada pada “awal tokenisasi semua aset” dan bahwa segala sesuatu mulai dari saham, obligasi, hingga real estat pada akhirnya akan ditokenisasi.

Franklin Templeton meluncurkan dana bersama terintegrasi blockchain pertama yang terdaftar di AS pada 2021 dan sejak itu meluncurkan beberapa produk tokenisasi lainnya di berbagai wilayah. BNY Mellon, Goldman Sachs, dan UBS telah bergabung dalam perlombaan meluncurkan dana pasar uang yang ditokenisasi, sementara fokus Citi adalah pada obligasi digital. Bank investasi global tersebut juga menjadi agen tokenisasi dan kustodian di bursa SDX Swiss.

Pasar RWA kini telah melampaui $10 miliar dan tumbuh pada tingkat tiga digit tahun ke tahun. Nilai aset dunia nyata di on-chain melonjak dari $5,2 miliar pada awal 2023 menjadi lebih dari $36 miliar saat ini. Namun ini masih baru permulaan. Menurut perkiraan McKinsey, kapitalisasi pasar tokenisasi dapat mencapai sekitar $2 triliun pada 2030, tidak termasuk stablecoin.

Dengan menciptakan representasi digital dari aset dunia nyata seperti kredit privat, utang Treasury AS, ekuitas publik, ekuitas privat, komoditas, strategi yang dikelola aktif, obligasi korporasi, dan saham, tokenisasi menawarkan manfaat efisiensi operasional, penyelesaian lebih cepat, transparansi yang dapat diverifikasi, dan aksesibilitas yang lebih luas.

Namun infrastruktur yang dipilih untuk demam tokenisasi triliunan aset dunia nyata ini adalah Ethereum (ETH ), Avalanche (AVAX ) , Polygon (MATIC ), Solana (SOL ).  Secara menarik, bukan Polymesh atau jaringan serupa lainnya.

Kira‑kira $12 miliar nilai tokenisasi dihosting oleh Ethereum, yang juga memiliki jumlah RWA tertinggi dengan 473. Rantai lain yang digunakan untuk tokenisasi aset meliputi Polygon, Avalanche, Solana, dan Arbitrum.

Meskipun rantai khusus secara eksplisit dirancang untuk mendukung tokenisasi dengan fungsi tata kelola dan kepatuhan yang dibangun ke dalam intinya, blockchain yang dirancang khusus ini belum menarik traksi berarti atau minat institusional dibandingkan Ethereum. Ia memungkinkan persyaratan kepatuhan paling kompleks diotomatisasi secara efisien sementara dewan pemangku kepentingan mengarahkan evolusi rantai.

Ini menimbulkan pertanyaan, mengapa rantai yang dirancang khusus tertinggal sementara yang “tujuan umum” mendominasi tokenisasi?

Mengapa TradFi Memilih Jaringan Umum daripada Sistem Khusus 

Fokus institusi TradFi cukup jelas; mereka tidak mencari keunggulan teknis atau arsitektur kepatuhan yang tepat, melainkan siapa yang dapat memberikan nilai nyata. Mereka memilih berdasarkan distribusi, jangkauan likuiditas, stabilitas ekosistem, dan opsi vendor, pada dasarnya sama seperti cara mereka memilih infrastruktur pasar di dunia off‑chain.

Swipe to scroll →

Mari kita lihat faktor‑faktor yang memainkan peran kunci dalam keputusan mereka secara lebih mendalam:

Gravitasi Likuiditas

Rantai umum sudah memiliki dompet, kolam likuiditas, dan ekosistem pengembang. Ambil contoh Ethereum, dapat digunakan untuk meluncurkan dana tokenisasi, NFT, DAO, DeFi, atau aplikasi menarik lainnya.

Semua tergantung pada pengguna bagaimana mereka ingin memanfaatkan rantai ini untuk keuntungan mereka. Akibatnya, Ethereum memiliki ekosistem yang luas dan matang dari pengembang, pengguna, kolam likuiditas, dan dompet yang mendukung pertumbuhannya, dan semakin ia tumbuh, semakin besar ekosistemnya, yang menciptakan lingkaran umpan balik.

Jika bursa, pembuat pasar, dan desk institusional sudah beroperasi di sebuah rantai, itu memungkinkan penerbit memperoleh distribusi dan penemuan harga hanya dengan berada di sana. Likuiditas yang lebih tinggi juga mempermudah proses onboarding sambil mengurangi gesekan operasional.

Belum lagi, likuiditas melahirkan likuiditas. Jadi, Ethereum mungkin bukan rantai spesialis, tetapi seperti yang kami catat di atas, ia menampung hampir $12 miliar nilai tokenisasi, dan itulah mengapa institusi seperti BlackRock meluncurkan dana mereka di atasnya.

Sebaliknya, rantai yang dibangun untuk tujuan spesifik memiliki sistem dukungan terbatas, karena hanya dapat melakukan sedikit hal dengan itu. Jika sebuah institusi memilih opsi ini, mereka harus menghabiskan sumber daya mereka sendiri untuk membangun seluruh infrastruktur dari nol, atau puas dengan dukungan terbatas.

Interoperabilitas

TradFi hanya pergi ke tempat di mana mereka dapat langsung menjangkau pengguna, karena semakin banyak pengguna, semakin banyak aktivitas, dan semakin banyak likuiditas.

Sebagai rantai paling populer dan banyak digunakan dalam ruang crypto, sebagian besar bursa, solusi kustodi, dan jalur DeFi telah mengintegrasikan Ethereum, memperluas pasar yang dapat dijangkau dan memungkinkan institusi terhubung ke jalur yang ada secara instan. Interoperabilitas ini memungkinkan institusi menjangkau pengguna dan likuiditas di tempat mereka sudah berada.

Misalnya, Franklin Templeton awalnya meluncurkan dana pasar uang yang ditokenisasi di Stellar tetapi dengan cepat menambahkan dukungan untuk Ethereum untuk lebih banyak saluran distribusi, kompatibilitas dompet yang lebih luas, dan interoperabilitas yang lebih besar.

Ketercapaian Regulasi

Seiring tokenisasi mendapatkan adopsi yang lebih luas, hal ini memicu munculnya vendor middleware dan platform penerbitan yang meniru apa yang dibangun Polymesh secara native, di atas Ethereum dan rantai lainnya.

Beberapa tahun yang lalu, Polymesh termasuk dalam beberapa rantai yang menawarkan fitur kuat seperti KYC on-chain, izin berbasis identitas, dan transfer berbasis aturan. Namun hari ini, ada lebih dari 100 platform berbeda seperti Securitize, Tokeny, Maple, Ondo, Centrifuge, dan Superstate yang menerbitkan token menggunakan blockchain sebagai lapisan terdistribusi, memungkinkan investor on-chain berlangganan, menyimpan, dan mengelola aset melalui dompet atau kustodian mereka sendiri.

Platform-platform ini merekonstruksi primitif kepatuhan seperti KYC, pembatasan transfer, dan alur kerja institusional di atas rantai umum, sehingga penerbit mendapatkan akses ke likuiditas dan ekosistem yang berkembang sambil tetap patuh, yang mengurangi proposisi nilai sebuah rantai yang secara native memiliki primitif tersebut sejak hari pertama, namun tidak memiliki dukungan yang lebih luas.

Manajemen Risiko Institusional

Bagi nama‑nama besar, rantai khusus dapat menjadi opsi yang lebih berisiko karena memiliki lebih sedikit operator node, kustodian, dan komunitas yang lebih kecil. Dan institusi mengoptimalkan pengurangan risiko, baik secara finansial, operasional, maupun reputasi, sehingga mereka lebih memilih ekosistem yang lebih besar.

Fokus mereka juga pada keandalan, auditabilitas, dan kontinuitas operasional.

Ekosistem yang luas dan mapan di mana penyedia kustodi, tim hukum, dan proses risiko sudah memiliki preseden menawarkan keuntungan berupa kerangka regulasi yang jelas, kontrol risiko yang terbukti, dan model operasional siap institusi.

Nama‑nama kecil dan niche biasanya diakuisisi oleh institusi besar untuk memperkuat posisi kompetitif mereka. Sementara itu, bahkan pemerintah bereksperimen pada yang lebih besar. Misalnya, pada 2021, European Investment Bank (EIB) menerbitkan obligasi digital dua tahun senilai €100 juta di Ethereum.

Fleksibilitas dan Kontrol

Menggunakan rantai modular tujuan umum memberi TradFi fleksibilitas untuk beralih ke ekosistem yang sepenuhnya baru atau rantainya sendiri. Mereka juga memperoleh kemampuan untuk mengganti kustodian, menambahkan pasar baru, mendukung banyak yurisdiksi, dan mengintegrasikan mitra baru dengan lebih mudah di kemudian hari.

Misalnya, dana yang ditokenisasi di Ethereum dapat bermigrasi ke L2-nya seperti Arbitrum (ARB ) tanpa harus menulis ulang logika kepatuhan inti. Dan fleksibilitas strategis ini menjadi alasan mengapa institusi lebih memilih jalur umum daripada rantai spesialis yang mungkin jauh lebih cocok bagi mereka. Karena bagi mereka, bukan tentang ideologi rantai yang lebih murni, melainkan apa yang dapat memberi kemampuan beradaptasi dan kontrol.

Itulah mengapa Franklin Templeton, firma investasi global dengan $1,6T AUM, telah memperluas ketersediaan dana pasar uang on-chain (FOBXX) ke Ethereum, Solana (SOL ), Base, Aptos (APT ), Avalanche (AVAX ), Stellar (XLM ), Polygon (MATIC ), Arbitrum, dan BNB (BNB ) Chain untuk membawa produk keuangan yang ditokenisasi ke ekosistem ritel maupun yang berfokus pada institusi.

Dilema Spesialis: Tidak Ada Kemenangan bagi Pelopor

Delapan tahun yang lalu, Polymath menyederhanakan investasi digital dengan menyediakan satu platform untuk membuat, menerbitkan, dan mengelola token sekuritas berbasis blockchain. Kemudian, ia meluncurkan Polymesh sebagai rantai khusus untuk menyelesaikan masalah yang kini baru disadari institusi: kepatuhan, KYC, dan penyelesaian on-chain.

Namun, ketika pasar RWA matang, tarikan gravitasi Ethereum dan rantai tujuan umum mainstream lainnya menjadikan rantai spesialis ini tidak lebih dari pemikiran sekunder.

Ini bukan sesuatu yang baru atau bahkan aneh. Dalam teknologi, menjadi pertama sering berarti dilupakan. Dan kami telah melihat hal ini terjadi berulang kali.

Misalnya, MySpace memelopori model jejaring sosial, tetapi Facebook, dengan UX yang lebih bersih, mode identitas nyata, dan kontrol konten yang lebih baik, mengambil alih, menjadikan MySpace tidak lebih dari catatan kaki dalam sejarah inovasi media sosial.

Apple (AAPL ) melakukan hal yang sama pada pasar smartphone, dan Google melakukan hal yang sama pada pasar mesin pencari. Mereka bukan pelopor pertama, tetapi mereka memodernisasi ide tersebut dan kemudian mengomersialkannya dengan tepat.

Ada pola yang jelas dan konsisten di sini: menjadi awal dan secara teknis ideal tidak menjamin kemenangan; sebaliknya, biasanya berarti kalah dari implementasi kemudian, yang muncul pada waktu yang tepat, ketika pasar siap.

Dan itulah yang tampaknya dialami jaringan seperti Polymesh. Ini adalah kasus inovasi prematur yang kalah dari opsi ‘cukup baik’, yang merebut pasar begitu permintaan terwujud.

Meskipun jaringan semacam itu mungkin telah mengantisipasi kebutuhan regulasi dan fungsional jauh sebelum kebanyakan, mereka menciptakan produk yang luar biasa sebelum basis pelanggan dan ekosistem yang lebih luas siap berkomitmen, yang berarti industri memilih menggunakan ekosistem yang umum namun lebih terhubung. Sekali lagi, efek jaringan lebih menguntungkan para generalis.

Di Mana Polymesh Masih Cocok dalam Tokenisasi RWA

Dengan pasar tokenisasi diproyeksikan bernilai triliunan dolar dalam beberapa tahun mendatang, Polymesh, dengan kepatuhan native, identitas terverifikasi, penyelesaian deterministik, dan tata kelola on-chain, memiliki potensi untuk menguasai ceruk dengan menarik minat dari pasar privat, administrasi dana yang diatur, serta pilot di Asia/Eropa.

Swipe to scroll →

Faktanya, seiring pembuat undang‑undang di seluruh dunia semakin mengembangkan kerangka kerja untuk mengelola crypto, jaringan seperti Polymesh mungkin mengalami kebangkitan kembali ketika regulator menuntut kontrol identitas on-chain yang lebih ketat. Ia telah mengambil langkah berarti ke arah yang tepat melalui kemitraan strategis dengan penyedia infrastruktur crypto BitGo dan kustodian crypto Digivault.

Meski bukan pilihan yang paling disukai saat ini, hal itu dapat berubah dengan cepat, karena jaringan seperti Polymesh mempertahankan posisi strategis dalam dunia tokenisasi yang berkembang pesat. Jika fase berikutnya tokenisasi tentang siapa yang dapat membuktikan integritas regulasi daripada siapa yang dapat mengumpulkan likuiditas, desain mereka akhirnya dapat memiliki momen, hanya beberapa tahun lebih lambat dari yang diharapkan.