Spesialis yang Terlupakan: Mengapa Rantai yang Dibangun Khusus Kehilangan Aset Dunia Nyata

Tokenisasi tidak lagi menjadi kata kunci. Ini adalah salah satu sektor paling kritis dalam ruang kriptokurrency, mengalami pertumbuhan yang cepat dan menarik minat institusional yang signifikan dan modal. Namun, institusi ini tidak menggunakan platform spesialis seperti Polymesh, MANTRA, dan lainnya – masing-masing dibangun khusus untuk tujuan ini.

Polymesh, misalnya, diluncurkan pada tahun 2021 sebagai blockchain pertama yang memprioritaskan kepatuhan untuk token keamanan, bertahun-tahun sebelum tokenisasi menjadi radar. Meskipun membangun fondasi yang solid untuk sekuritas yang diatur, itu tidak diadopsi oleh perusahaan seperti BlackRock, Citi, dan JPMorgan, yang berlomba untuk menokenisasi triliunan aset dunia nyata di jaringan umum.

Mengapa hal ini terjadi? Mari kita cari tahu!

Visi Asli: Menyelesaikan Masalah Struktural dalam Tokenisasi Keamanan

Hampir satu dekade yang lalu, sebelum Polymath menjadi Polymesh, pasar kriptokurrency dibanjiri oleh mania token yang tidak diatur. Selama “wild west” era Ethereum antara 2017 dan 2019, ketika token baru tak terhitung jumlahnya membanjiri ruang, Polymath fokus pada menyelesaikan masalah struktural token keamanan yang diatur.

Polymath memperkenalkan token keamanan sebagai cara untuk membuat dan mengelola aset digital yang mematuhi hukum keamanan. Ini memungkinkan penerbitan token yang dapat diperdagangkan yang dirancang khusus untuk memenuhi hukum keamanan dan tersedia untuk investor yang hanya “know-your-customer” (KYC) yang memenuhi syarat.

Sekuritas adalah instrumen keuangan yang dapat diperdagangkan yang mewakili kepemilikan, utang, dan hak lainnya dan digunakan oleh perusahaan dan pemerintah untuk mengumpulkan modal. Mereka dapat berupa saham seperti ekuitas, utang seperti obligasi, atau instrumen hibrida. Untuk memungkinkan ini, Polymath mengembangkan standar “ST-20” dengan batasan transfer yang ditentukan, yang kemudian mempengaruhi standar ERC-1400 untuk transfer berbasis aturan di Ethereum.

Sementara Polymath dibangun di blockchain Ethereum itu sendiri, lanskap aset digital kekurangan inovasi dan regulasi yang diperlukan untuk tokenisasi institusional. Pseudonimitas Ethereum, penyelesaian probabilistik, dan tata kelola berbasis garpu tidak sesuai dengan kebutuhan sekuritas yang diatur. Investor, penerbit, dan bank tidak siap di era ICO, baik dari perspektif regulasi maupun teknologi.

Pada 2021, Polymath meluncurkan Polymesh, blockchain institusional yang diizinkan yang dibangun khusus untuk aset yang diatur. Ini diluncurkan dengan 14 entitas keuangan yang diatur yang menjalankan node. Blockchain ini mengintegrasikan identitas, kepatuhan, kerahasiaan, tata kelola, dan finalitas deterministik langsung ke intinya untuk menyelesaikan masalah pseudonimitas, resistensi sensor, dan transparansi dengan blockchain publik.

Tidak seperti lingkungan ICO Ethereum yang pseudonim, di mana siapa saja dapat berpartisipasi tanpa verifikasi, Polymesh mengharuskan semua peserta yang berinteraksi dengan aset tokenized untuk menyelesaikan verifikasi identitas, menyampaikan KYC dan identitas on-chain.

Dan sementara siapa saja dapat menjalankan node Polymesh reguler, operator node hanya dapat menjadi entitas keuangan yang berlisensi yang memilih finalis blok dan mengauthor blok baru, menyelaraskan tata kelola dengan aktor yang diatur, yang merupakan perbedaan yang mencolok dari tata kelola berbasis garpu Ethereum yang regulator dan institusi tidak dapat terima.

Untuk pertama kalinya, ada rantai yang dibangun dari awal untuk kompatibel dengan kebutuhan pasar modal tradisional, menggabungkan identitas on-chain, transfer berbasis aturan, tata kelola yang dirancang untuk lembaga, dan penyelesaian deterministik. Namun, institusi tidak berlomba untuk mengadopsinya.

Mengapa Terlalu Awal: Pasar RWA Tokenisasi yang Belum Matang

Semuanya dimulai pada 2009 ketika Bitcoin muncul. Namun, selama waktu yang lama, kriptokurrency terbesar tetap menjadi aset pinggiran. Butuh lebih dari satu dekade bagi kriptokurrency dengan kapitalisasi pasar triliunan dolar untuk menjadi ramah institusi dengan persetujuan ETF spot.

Mata uang kriptokurrency alternatif atau altcoin, bagaimanapun, muncul tak lama setelah peluncuran Bitcoin. Namun, Ethereum yang mempelopori kontrak pintar dan menandai munculnya ICO.

Ledakan ICO pada akhir 2010-an menyaksikan proyek mengumpulkan modal melalui penjualan kriptokurrency baru, tetapi sebagian besar dari mereka tidak diatur dan berisiko, yang mengarah ke kerugian investor yang besar. Ini menghasilkan penarikan peraturan dengan Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) mengambil tindakan terhadap proyek yang dianggap menawarkan sekuritas yang tidak terdaftar.

Sebagai tanggapan terhadap penarikan peraturan terhadap ICO, token keamanan dan Penawaran Token Keamanan (STO) muncul sebagai alternatif yang lebih patuh. Penawaran ini, tidak seperti ICO, menyediakan cara yang patuh bagi proyek untuk mengumpulkan modal dengan menerbitkan token yang mewakili kepemilikan dalam aset dunia nyata sambil memerlukan langkah-langkah seperti KYC dan pemeriksaan Anti-Pencucian Uang (AML).

Namun, minat pada token keamanan sangat terbatas, meskipun potensinya. Fokus peserta ritel kripto sebagian besar pada koin meme, token non-fungible (NFT), dan keuangan terdesentralisasi (DeFi), dan ekosistem kripto yang lebih luas berkembang di sekitar tren tersebut. Tokenisasi hanya tidak menjadi narasi yang peduli dengan pasar.

Sementara itu, sisi institusional menghadapi serangkaian hambatan yang berbeda. Ruang kripto kekurangan kejelasan peraturan, terutama dengan tidak adanya kerangka global seperti MiCA atau klasifikasi token yang standar. Institusi tidak memiliki aturan yang jelas tentang apa yang dianggap sebagai token keamanan atau bagaimana harus diperlakukan.

Kaburnya peraturan tersebut, dikombinasikan dengan konservatisme institusional dan persyaratan kepatuhan yang ketat, menjaga bank dan penerbit di pinggiran. Tim risiko internal, departemen hukum, dan meja kepatuhan tidak akan menyetujui eksposur terhadap rantai publik yang pseudonim.

Masalah infrastruktur memperburuk hal ini. Ada solusi penitipan yang terbatas untuk aset yang diatur, tidak ada bank atau agen transfer yang mendukung sekuritas tokenized, dan tidak ada pelaporan yang standar atau perlindungan investor. Likuiditas untuk aset dunia nyata hampir tidak ada, dan aset tokenized menghadapi tantangan tambahan bahwa baik ritel maupun institusi tidak tertarik untuk memperdagangkannya.

Jadi, sementara ekosistem kripto sibuk mengejar spekulasi dan berjuang dengan peraturan, jaringan seperti Polymesh membangun kerangka untuk tokenisasi. Namun, pada saat itu, pasar kekurangan peraturan, likuiditas, penitipan, dan kesiapan institusional. Polymesh pada dasarnya membangun mesin kepatuhan sebelum pasar bahkan memiliki pengemudi dan infrastruktur untuk menggunakannya.

Hal itu, setiap inovasi membutuhkan timing. Di awal, mereka diabaikan selama bertahun-tahun, dan ketika terobosan yang sama dimanfaatkan pada waktu yang tepat, kita melihat kesuksesan malam. Serupa, di kripto, seberapa awal seseorang dapat menangkap narasi tidak penting sampai kerumunan percaya padanya, karena itulah ketika seseorang mendapatkan imbalan. Dan pasar hanya siap untuk tokenisasi baru-baru ini.

Melompat ke 2025: Demam Emas Tokenisasi RWA

Ada demam emas yang jelas terjadi di ruang tokenisasi. Beberapa nama terbesar di Wall Street memanfaatkan tokenisasi.

Manajer aset BlackRock meluncurkan dana pasar uang tokenized (MMF) tahun lalu. BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) berinvestasi pada surat utang jangka pendek dan setara kas dan saat ini memegang $2,53 miliar dalam TVL. CEO BlackRock Larry Fink sebenarnya percaya bahwa industri keuangan berada di “awal tokenisasi semua aset” dan bahwa semua hal, dari saham hingga obligasi hingga real estat, akhirnya akan ditokenisasi.

Franklin Templeton meluncurkan dana bersama blockchain-integrated pertama yang terdaftar di AS pada 2021 dan telah meluncurkan beberapa produk tokenized lainnya di seluruh wilayah. BNY Mellon, Goldman Sachs, dan UBS bergabung dalam perlombaan untuk meluncurkan dana pasar uang tokenized, sementara fokus Citi adalah pada obligasi digital. Bank investasi global ini juga merupakan agen tokenisasi dan penitipan di bursa SDX Swiss.

Pasar RWA telah melebihi $10 miliar dan tumbuh dengan tingkat pertumbuhan tri-digit tahun-ke-tahun. Nilai aset dunia nyata di blockchain telah melonjak dari $5,2 miliar pada awal 2023 menjadi lebih dari $36 miliar hari ini. Namun, ini baru saja dimulai. Menurut perkiraan McKinsey, kapitalisasi pasar tokenized bisa mencapai sekitar $2 triliun oleh 2030, tidak termasuk stablecoin.

Dengan membuat representasi digital dari aset dunia nyata seperti kredit swasta, utang Treasury AS, ekuitas publik, ekuitas swasta, komoditas, strategi yang dikelola secara aktif, obligasi perusahaan, dan saham, tokenisasi menawarkan manfaat dari efisiensi operasional, penyelesaian yang lebih cepat, transparansi yang dapat diverifikasi, dan aksesibilitas yang lebih luas.

Namun, infrastruktur yang dipilih untuk demam ini untuk menokenisasi triliunan aset dunia nyata adalah Ethereum, Avalanche, Polygon, Solana. Menariknya, bukan Polymesh atau jaringan serupa.

Sekitar $12 miliar nilai tokenized dihosting oleh Ethereum, yang juga memiliki jumlah RWA tertinggi dengan 473. Rantai lain yang digunakan untuk menokenisasi aset termasuk Polygon, Avalanche, Solana, dan Arbitrum.

Meskipun rantai khusus secara eksplisit dirancang untuk mendukung tokenisasi dengan fungsionalitas tata kelola dan kepatuhan yang dibangun ke intinya, rantai blockchain yang dibangun khusus ini belum menarik perhatian atau minat institusional yang signifikan dibandingkan dengan Ethereum. Ini memungkinkan persyaratan kepatuhan yang paling kompleks untuk diotomatisasi dengan efisien sementara dewan pemangku kepentingan memandu evolusi rantai.

Hal ini memunculkan pertanyaan, mengapa rantai khusus telah ditinggalkan sementara rantai “umum” mendominasi tokenisasi?

Mengapa TradFi Memilih Jaringan Umum daripada Sistem Khusus

Fokus institusi TradFi cukup jelas; mereka tidak mencari keunggulan teknis atau arsitektur kepatuhan yang tepat, tetapi siapa yang dapat memberikan mereka nilai nyata. Mereka memilih berdasarkan distribusi, jangkauan likuiditas, stabilitas ekosistem, dan opsi vendor, secara harfiah sama seperti mereka memilih infrastruktur pasar di dunia luar rantai.

Swipe to scroll →

Mari kita lihat faktor-faktor yang memainkan peran kunci dalam keputusan mereka lebih dalam:

Gravitasi Likuiditas

Rantai umum sudah memiliki dompet, kolam likuiditas, dan ekosistem pengembang. Ambil Ethereum, misalnya, dapat digunakan untuk meluncurkan dana tokenisasi, NFT, DAO, DeFi, atau aplikasi menarik lainnya.

Ini hanya tergantung pada pengguna bagaimana mereka ingin menggunakan rantai ini untuk keuntungan mereka. Sebagai hasilnya, Ethereum memiliki ekosistem yang luas dan matang dari pengembang, pengguna, kolam likuiditas, dan dompet yang mendukung pertumbuhannya, dan semakin besar itu tumbuh, semakin besar ekosistemnya, yang menciptakan loop umpan balik.

Jika bursa, pembuat pasar, dan meja institusi sudah beroperasi di rantai, itu memungkinkan penerbit untuk mendapatkan distribusi dan penemuan harga hanya dengan ada di sana. Likuiditas yang lebih tinggi juga memudahkan proses papan, sedangkan likuiditas memanggil likuiditas.

Jadi, Ethereum mungkin tidak menjadi rantai khusus, tetapi seperti yang kita catat di atas, itu saat ini menyimpan sekitar $12 miliar nilai tokenized, dan itulah mengapa institusi seperti BlackRock meluncurkan dana mereka di atasnya.

Di sisi lain, rantai yang dibangun untuk tujuan tertentu memiliki sistem pendukung yang terbatas, karena satu hanya dapat melakukan banyak hal dengannya. Jika institusi memilih untuk pergi dengan opsi ini, mereka harus menghabiskan sumber daya mereka sendiri untuk pertama-tama membangun semua infrastruktur dari awal, atau puas dengan dukungan yang terbatas.

Interoperabilitas

TradFi pergi ke mana mereka bisa langsung menjangkau pengguna, karena semakin banyak pengguna, semakin banyak aktivitas, dan semakin banyak likuiditas.

Menjadi rantai yang paling populer dan digunakan di ruang kripto, sebagian besar bursa, solusi penitipan, dan rel DeFi telah terintegrasi dengan Ethereum, lebih lanjut memperluas pasar yang dapat dijangkau dan memungkinkan institusi untuk terhubung ke rel yang ada secara instan. Interoperabilitas ini memungkinkan institusi untuk menjangkau pengguna dan likuiditas di mana mereka sudah ada.

Misalnya, Franklin Templeton awalnya meluncurkan dana pasar uang tokenized di Stellar tetapi dengan cepat menambahkan dukungan untuk Ethereum untuk lebih banyak saluran distribusi, kompatibilitas dompet, dan interoperabilitas yang lebih besar.

Penarikan Peraturan

Ketika tokenisasi mendapatkan adopsi yang lebih luas, itu telah mengarah pada munculnya vendor middleware yang meniru apa yang dibangun Polymesh secara asli, di atas Ethereum dan rantai lainnya.

Beberapa tahun yang lalu, Polymesh adalah salah satu dari beberapa rantai yang menawarkan fitur-fitur yang kuat seperti KYC on-chain, izin berbasis identitas, dan transfer berbasis aturan. Namun, hari ini, ada lebih dari 100 platform berbeda seperti Securitize, Tokeny, Maple, Ondo, Centrifuge, dan Superstate yang menerbitkan token menggunakan blockchain sebagai lapisan terdistribusi, memungkinkan investor on-chain untuk berlangganan, memegang, dan mengelola aset melalui dompet atau penitipan mereka sendiri.

Platform-platform ini mereplikasi primitif kepatuhan seperti KYC, batasan transfer, dan alur kerja institusional di atas rantai umum, sehingga penerbit mendapatkan akses ke likuiditas dan ekosistem yang berkembang sambil tetap patuh, yang mengurangi proposisi nilai rantai yang secara asli memiliki primitif tersebut dari hari pertama, tetapi tidak dukungan yang lebih luas.

Manajemen Risiko Institusional

Bagi nama-nama besar, rantai khusus dapat menjadi pilihan yang lebih berisiko karena mereka memiliki lebih sedikit operator node, penitipan, dan komunitas yang lebih kecil. Dan institusi mengoptimalkan pengurangan risiko, dalam hal masalah keuangan, operasional, dan reputasi, sehingga preferensi mereka untuk ekosistem yang lebih besar.

Fokus mereka juga pada keandalan, keterauditan, dan kontinuitas operasional.

Ekosistem yang luas dan mapan di mana penyedia penitipan, tim hukum, dan proses risiko sudah memiliki preseden menawarkan keuntungan dari kerangka peraturan yang jelas, kontrol risiko yang terbukti, dan model operasional yang siap institusi.

Nama-nama kecil dan khusus biasanya diperoleh oleh institusi besar untuk memperkuat posisi kompetitif mereka. Sementara itu, bahkan pemerintah bereksperimen di yang lebih besar. Misalnya, pada 2021, Bank Investasi Eropa (EIB) menerbitkan obligasi digital senilai €100 juta dua tahun di Ethereum.

Fleksibilitas dan Kontrol

Menggunakan rantai umum yang modular memberikan TradFi fleksibilitas untuk pindah ke ekosistem yang sama sekali baru atau rantai mereka sendiri. Mereka juga mendapatkan kemampuan untuk beralih ke penitipan yang berbeda, menambahkan pasar baru, mendukung yurisdiksi多, dan mengintegrasikan mitra baru lebih mudah nanti.

Misalnya, dana tokenized di Ethereum dapat bermigrasi ke L2-nya seperti Arbitrum tanpa harus menulis ulang logika kepatuhan inti. Dan fleksibilitas strategis ini adalah alasan mengapa institusi lebih memilih rel umum daripada rantai khusus yang mungkin jauh lebih sesuai untuk mereka. Karena bagi mereka, bukan tentang ideologi rantai, yang lebih murni, tetapi apa yang dapat memberikan mereka kemampuan untuk beradaptasi dan mengontrol.

Oleh karena itu, mengapa Franklin Templeton, perusahaan investasi global dengan $1,6T AUM, telah memperluas ketersediaan dana pasar uang on-chain (FOBXX) ke Ethereum, Solana, Base, Aptos, Avalanche, Stellar, Polygon, Arbitrum, dan BNB Chain untuk membawa produk keuangan tokenized ke ekosistem yang berfokus pada ritel dan institusi.

Dilema Spesialis: Tidak Ada Kemenangan untuk Yang Pertama

Delapan tahun yang lalu, Polymath menyederhanakan investasi digital dengan menyediakan platform tunggal untuk membuat, menerbitkan, dan mengelola token keamanan berbasis blockchain.

Kemudian, itu meluncurkan Polymesh sebagai rantai khusus untuk menyelesaikan masalah yang lembaga hanya sekarang menyadari mereka miliki: kepatuhan, KYC, dan penyelesaian on-chain.

Namun, ketika pasar RWA matang, tarikan gravitasi Ethereum dan rantai umum lainnya telah membuat rantai khusus ini tidak lebih dari sebuah afterthought.

Ini bukanlah sesuatu yang benar-benar baru atau bahkan aneh. Dalam teknologi, menjadi yang pertama sering berarti dilupakan. Dan kita telah melihat ini terjadi berulang kali.

Misalnya, MySpace mempelopori model jaringan sosial, tetapi Facebook, dengan UX yang lebih bersih, mode identitas nyata, dan kontrol konten yang lebih baik, mengambil alih, meninggalkan MySpace tidak lebih dari catatan kaki dalam sejarah inovasi media sosial.

Apple melakukan hal yang sama dengan pasar ponsel, dan Google melakukan hal yang sama dengan mesin pencari. Mereka tidak pertama kali memasuki pasar, tetapi mereka memodernisasi ide dan kemudian mengkomersialkannya dengan benar.

Ada pola yang jelas dan konsisten di sini: menjadi awal dan ideal secara teknis tidak menjamin kemenangan; sebaliknya, ini biasanya berarti kalah dari implementasi yang lebih lambat, yang tiba pada waktu yang tepat, ketika pasar sudah siap.

Dan itulah yang tampaknya dialami oleh jaringan seperti Polymesh. Ini adalah kasus inovasi prematur yang kalah dari opsi “cukup baik” yang menangkap pasar sekali permintaan muncul.

Meskipun jaringan seperti itu mungkin telah memprediksi kebutuhan regulasi dan fungsional jauh sebelum kebanyakan, mereka menciptakan produk yang sangat baik sebelum basis pelanggan yang lebih luas dan ekosistem siap untuk berkomitmen, yang berarti industri telah memilih untuk pergi dengan ekosistem yang lebih umum. Sekali lagi, efek jaringan telah menguntungkan generalis.

Di Mana Polymesh Masih Sesuai dalam Tokenisasi RWA

Dengan pasar tokenisasi diperkirakan akan bernilai triliunan dolar dalam beberapa tahun mendatang, Polymesh, dengan kepatuhan asli, identitas yang diverifikasi, penyelesaian deterministik, dan tata kelola on-chain, memiliki potensi untuk menangkap niche dengan mendapatkan minat dari pasar swasta, administrasi dana yang diatur, dan pilot Asia/Eropa.

Pada kenyataannya, karena pembuat undang-undang di seluruh dunia semakin mengembangkan kerangka untuk mengelola kripto, jaringan seperti Polymesh mungkin mengalami kebangkitan karena regulator menuntut kontrol identitas on-chain yang lebih ketat. Ini telah mengambil langkah-langkah yang berarti ke arah yang benar melalui kemitraan strategis dengan penyedia infrastruktur kripto BitGo dan penitipan kripto Digivault.

Sementara tidak menjadi pilihan saat ini, itu bisa berubah dengan cepat, karena jaringan seperti Polymesh mempertahankan posisi strategis di dunia tokenisasi yang tumbuh dengan cepat. Jika fase berikutnya dari tokenisasi adalah tentang siapa yang dapat membuktikan integritas peraturan daripada siapa yang dapat mengumpulkan likuiditas, desain mereka mungkin akhirnya memiliki momen mereka, hanya beberapa tahun kemudian dari yang diharapkan.