Grayscale Menghadapi Gugatan Baru Saat Bersiap Mengajukan Argumen Lisan dalam Pertarungan dengan SEC

Hedge fund Alameda Research, unit perdagangan dari bursa kripto yang kini bangkrut FTX, mengumumkan pada hari Senin bahwa mereka telah menuntut perusahaan manajemen kripto Grayscale dan pemiliknya Digital Currency Group (DCG), terkait struktur trust Bitcoin dan Ethereum mereka, memberikan pukulan lain kepada konglomerat kripto yang didukung SoftBank.

Pimpinan Grayscale dan DCG dituduh bersikap “self-serving” dan memperkaya diri mereka “dengan mengorbankan pemegang saham trust” dengan menolak mengizinkan penebusan dan mengenakan biaya yang berlebihan.

Gugatan tersebut diajukan di Pengadilan Chancery Delaware, menyatakan bahwa jika Grayscale mengurangi biayanya dan menghentikan pemblokiran penebusan, nilai saham FTX akan setidaknya bernilai $550 juta, sekitar 90% lebih tinggi daripada nilai mereka saat ini.

FTX juga mengklaim bahwa Grayscale telah memperoleh $1,3 miliar dalam biaya manajemen, yang merupakan pelanggaran perjanjian trust.

“Tujuan kami adalah membuka nilai yang kami percaya saat ini ditekan oleh tindakan self-dealing Grayscale dan larangan penebusan yang tidak tepat,” kata CEO interim FTX John J. Ray III dalam siaran pers.

FTX bangkrut pada bulan November setelah timnya ditemukan telah mengelola bursa secara buruk, mencampur dana, dan membuat taruhan berisiko, dengan uang pelanggan melalui Alameda. Ratusan juta dolar uang pelanggan kini hilang, dan mantan CEO serta co-founder-nya, Sam Bankman-Fried (SBF), menghadapi serangkaian tuduhan kriminal di pengadilan AS.

Minggu lalu, FTX mengatakan bahwa mereka menghadapi defisit yang signifikan. Dan kini, dalam kasusnya melawan Grayscale dan DCG, mereka meminta perintah injunksi untuk menghapus diskon pada setiap aset yang mereka pegang sekaligus mengizinkan penebusan.

FTX mengatakan bahwa bantuan tersebut akan “membuka $9 miliar atau lebih bagi pemegang saham” dan seperempat miliar dolar bagi perusahaan yang sedang gagal.

Pelanggan dan kreditor FTX akan mendapatkan manfaat dari pemulihan tambahan, bersama dengan investor Trust Grayscale lainnya yang dirugikan oleh tindakan Grayscale, kata Ray dalam pengumuman resmi.

Grayscale Trusts Diperdagangkan dengan Diskon Signifikan

Grayscale adalah bisnis manajemen aset milik DCG, yang mengoperasikan beberapa trust kripto, dari mana mereka mengumpulkan biaya menguntungkan untuk mengelola Bitcoin, Ether, dan token lainnya bagi klien. Investor dapat membeli saham trust melalui akun pialang mereka alih-alih memegang kripto secara langsung. Sejak akhir 2015, ketika trust tersebut terdaftar, ia telah menghasilkan lebih dari 19 kali lipat dalam total pengembalian.

Alameda memiliki lebih dari 22 juta saham di GBTC, Bitcoin Trust utama dari Grayscale, kata gugatan tersebut. Mereka juga memiliki tambahan 6 juta saham Ethereum Trust (ETHE), yang masing-masing mewakili lebih dari 3% dan 2% dari total saham yang beredar.

Kepemilikan ini bernilai $290 juta di pasar sekunder pada akhir minggu lalu, tambah gugatan tersebut. Namun nilai mereka bisa hampir dua kali lipat jika Grayscale menurunkan biayanya dan mengizinkan investor menebus saham mereka dengan nilai setara kriptokurensi yang mendasarinya.

“Karena (malfeasance Grayscale dan DCG) … satu-satunya cara bagi pemegang saham untuk keluar dari investasi mereka adalah dengan menjual saham mereka di trust di pasar sekunder, di mana saham diperdagangkan pada sebagian kecil dari kepentingan proporsional mereka dalam aset trust,” tuduh FTX dalam pengajuan ke pengadilan Delaware pada hari Senin.

Fund tertutup ini diperdagangkan dengan diskon yang signifikan dari nilai aset kripto yang dimiliki masing-masing sejak Februari 2021.

Bitcoin Trust utama Grayscale (GBTC) memegang kira-kira 3% dari seluruh Bitcoin, bernilai $14,7 miliar, di mana manajer aset menerima biaya 2%. GBTC saat ini diperdagangkan dengan diskon 45% terhadap harga bitcoin setelah mencapai hampir 50% pada Desember 2022, menurut YCharts. Selama lima tahun terakhir, GBTC telah kehilangan lebih dari 25%, sementara Bitcoin telah naik 126% dalam nilai selama periode yang sama, menurut data yang dikumpulkan oleh Bloomberg.

Grayscale memperoleh biaya 2,5% atas 3 juta ETH dalam Ethereum Trust (ETHE)-nya, yang bernilai $4,7 miliar.

“Kami akan terus menggunakan setiap alat yang kami miliki untuk memaksimalkan pemulihan bagi pelanggan dan kreditor FTX,” kata Ray dalam sebuah pernyataan.

Menghadapi Tekanan yang Meningkat

Gugatan Alameda terhadap Grayscale menandai masalah terbaru bagi DCG yang berbasis di Connecticut, salah satu investor kriptokurensi terbesar dan tertua. CEO DCG Barry Silbert dan CEO Grayscale Michael Sonnenshein juga disebutkan dalam gugatan.

DCG telah berjuang dengan dampak penurunan harga kriptokurensi dan kejatuhan FTX sejak tahun lalu. Divisi kredit dari broker kripto mereka, Genesis, mengajukan kebangkrutan awal tahun ini. Grup tersebut juga mempertimbangkan menjual situs berita CoinDesk untuk mencoba mengumpulkan uang tunai dan membayar kembali kreditor.

Grayscale juga telah menghadapi penolakan dari banyak investor. Tindakan hukum FTX terhadap Grayscale mengikuti permintaan publik dari hedge fund Fir Tree pada bulan Desember, bersama dengan proposal dari manajer aset Osprey Funds, Valkyrie, dan 3IQ, untuk GBTC.

Osprey juga menuntut Grayscale, menuduh bahwa manajer aset tersebut telah melakukan promosi “palsu dan menyesatkan” terhadap GBTC-nya, menurut gugatan yang diajukan di Pengadilan Tinggi Connecticut.

Produk utama Grayscale, GBTC, telah diperdagangkan dengan diskon yang semakin meningkat dan sebagian besar tidak terputus dari Nilai Aktiva Bersih (NAV) selama hampir dua tahun. Namun, beberapa investor berharap diskon tersebut akan terus menurun sesuai tren terbaru jika pengadilan bersimpati pada argumen Grayscale yang mendukung Exchange Traded Fund (ETF).

Grayscale telah menyatakan berkali-kali bahwa mereka tidak dapat memperbaiki diskon tersebut terkait cara saham dalam Bitcoin Trust diperdagangkan tanpa meminta persetujuan US Securities and Exchange Commission (SEC) untuk mengonversi Bitcoin Trust menjadi ETF.

Dengan demikian, Grayscale menyebut gugatan yang diajukan oleh Alameda Research sebagai “misguided,” menambahkan bahwa perusahaan telah “transparan” sepanjang upayanya untuk mendapatkan persetujuan regulatori untuk konversi GBTC menjadi ETF — “hasil yang jelas merupakan struktur produk jangka panjang terbaik bagi investor Grayscale.”

Sementara itu, pemegang saham Grayscale menunjukkan bagaimana saham dapat ditebus jika perusahaan mengejar status Regulation M. Namun, Grayscale mengatakan bahwa mereka tidak akan mengejar status Regulation M tanpa terlebih dahulu mencoba menang dalam gugatan melawan SEC atas kegagalannya menyetujui permohonan konversi trust menjadi ETF.

Gugatan yang diajukan oleh Alameda muncul satu hari sebelum argumen lisan dalam gugatan Grayscale melawan SEC dijadwalkan pada 7 Maret. Sebuah pengadilan banding federal akan mendengarkan argumen lisan pada hari Selasa di hadapan tiga hakim di pengadilan Washington, DC.

“Pengadilan mengakui bahwa lembaga-lembaga memiliki keahlian, tetapi mereka tidak memiliki cek kosong,” kata Don Verrilli, mantan US Solicitor General yang dipekerjakan Grayscale untuk gugatan mereka, dalam wawancara dengan media minggu lalu.

Argumen Grayscale

Manajer aset menuntut SEC karena memblokir konversi GBTC menjadi spot bitcoin ETF, berargumen bahwa hal ini akan menguntungkan investor dan memungkinkan penebusan. Permohonan Grayscale untuk hal yang sama ditolak pada bulan Juni.

Dalam argumennya, tim Grayscale akan berpendapat bahwa regulator memainkan peran terbatas di sini dan tidak mengikuti logika dalam penolakan tersebut, padahal telah menyetujui beberapa Bitcoin futures ETF dengan profil risiko serupa.

“Ini hanyalah kasus klasik mengambil kasus serupa dan memperlakukan mereka dengan cara yang berbeda…,” kata Verrilli, menambahkan bahwa “semakin Anda masuk ke detail, semakin kuat kasus kami.”

Menurut chief legal officer Grayscale, Craig Salm, kasus ini memiliki implikasi besar yang jelas bagi Bitcoin, dan “menang akan sangat baik” bagi BTC dan pasar kripto. Namun jika perusahaan kalah, mereka akan sepenuhnya menghabiskan semua banding — bahkan jika harus membawa masalah ini sampai ke Mahkamah Agung AS, katanya.

Namun jika jalur ETF ini menemui kebuntuan, Grayscale mempertimbangkan tawaran tender untuk menebus saham trust, kata CEO perusahaan Michael Sonnenshein.

Dalam wawancara bulan lalu, Sonnenshein mengatakan bahwa ia tidak dapat membayangkan mengapa SEC tidak ingin melindungi investor Grayscale dan mengembalikan nilai sebenarnya dari aset mereka.

Pada saat itu, ia menjelaskan bahwa SEC telah “melanggar” undang-undang prosedur administratif dengan menolak menyetujui GBTC sebagai bitcoin spot-traded ETF. Tindakan ini memastikan regulator tidak menunjukkan prasangka atau bertindak secara sewenang-wenang, kata Sonnenshein, menambahkan bahwa SEC bertindak “sewenang-wenang” dengan menyetujui Bitcoin Futures ETF sementara menolak konversi GBTC.

Sonnenshein kemudian mengatakan bahwa jika GBTC disetujui sebagai Bitcoin spot ETF, “beberapa miliar” dolar akan segera kembali ke kantong investor secara “semalam” karena dana tersebut akan “mengalir kembali” hingga mencapai NAV-nya.

Ia lebih lanjut menjelaskan bahwa diskon pada GBTC disebabkan oleh status perdagangannya saat ini. Namun jika dikonversi menjadi ETF, tidak akan lagi ada diskon atau premi karena akan ada “mekanisme arbitrase” bawaan.

Dengan lebih dari “satu juta akun investor” di seluruh dunia, yang mempercayai Grayscale untuk bertindak demi kepentingan terbaik mereka, Sonnenshein mengatakan, SEC harus melindungi investor dan mengembalikan nilai kepada mereka.

Argumen SEC

Pada Desember 2022, SEC mengajukan memorandum sepanjang 73 halaman di United States Court of Appeals for the DC Circuit yang merinci alasan penolakan petisi Grayscale pada Juni 2022 untuk konversi bitcoin trust mereka menjadi spot Bitcoin ETF.

SEC mengatakan bahwa keputusannya didasarkan pada kesimpulan bahwa proposal Grayscale tidak cukup melindungi dari penipuan dan manipulasi. Sambil menyebutkan kekhawatiran tentang manipulasi pasar, SEC mencatat kurangnya perjanjian berbagi pengawasan antara bursa yang diatur dan pasar yang diatur dengan ukuran signifikan.

Agensi tersebut telah mengemukakan kekhawatiran serupa pada beberapa aplikasi sebelumnya untuk membuat spot-based Bitcoin ETF.

Menurut dokumen pengadilan, SEC telah mengulangi posisinya bahwa proposal bitcoin ETF Grayscale harus ditolak dan kembali menegaskan bahwa produk tersebut rentan terhadap manipulasi dan penipuan.

Menurut Max Schatzow, partner dan co-founder di RIA Lawyers, ada “kurang dari satu dari empat peluang” bagi Grayscale untuk memenangkan kasus melawan SEC sambil menunjuk pada runtuhnya bursa kripto FTX.

Elliot Stein, analis litigasi senior di Bloomberg Intelligence, menggemakan sentimen serupa dan memberi Grayscale peluang 40% untuk menang. Menurutnya, Grayscale menghadapi “pertempuran yang berat” dalam perjuangannya melawan SEC.

Namun demikian, jika Grayscale keluar sebagai pemenang, ia berpotensi melepaskan nilai miliaran dolar bagi investor di GBTC, kata Stein.