ETF Spot Ethereum Disetujui: Tonggak Lain bagi Investor Kripto

Pada Kamis, 23 Mei 2024, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) menyetujui perubahan aturan pencatatan untuk exchange-traded fund (ETF) Ethereum spot.

Persetujuan tersebut mencakup usulan pencatatan produk Grayscale, Bitwise, iShares, VanEck, ARK 21Shares, Invesco Galaxy, Fidelity, dan Franklin Templeton. Setelah memenuhi persyaratan peluncuran, ETF ini memungkinkan investor membeli saham yang mengikuti harga Ether melalui rekening pialang yang sudah mereka kenal.

Saat ini, ETF kontrak berjangka Ether sudah diperdagangkan di pasar. Sebaliknya, ETF spot menyimpan aset digital itu sendiri; investor memiliki saham ETF, bukan Ether secara langsung. Persetujuan ini merupakan tonggak bagi Ethereum dan industri kripto.

Apa yang Terjadi?

Hingga Senin pekan ini, pasar kripto bersiap menghadapi penolakan ETF Ethereum spot. Namun, sentimen mendadak berbalik dan harga-harga naik. Sebelumnya, persetujuan ETF Bitcoin spot ikut mendorong pasar kripto, termasuk ETH, yang pada Maret menembus $4.000 untuk pertama kalinya sejak pasar naik pada 2021. Kini pasar kembali menghijau.

Dengan Ether menjadi pusat perhatian, optimisme baru mendorong Bitcoin ke $71.500, mendekati rekor tertingginya sebesar $73.740 pada pertengahan Maret tahun ini. Kapitalisasi pasar kripto secara keseluruhan mencapai $2,748 triliun. Sementara itu, Indeks Ketakutan dan Keserakahan Kripto masuk ke zona “Keserakahan Ekstrem” dengan angka 76, naik dari 43 pada awal bulan ini.

Seiring kenaikan harga kripto, Ether kembali mencatat lonjakan besar. Pada awal pekan ini, ETH diperdagangkan sekitar $3.000, lalu menembus $3.800 pada Selasa. Kenaikannya selama setahun mencapai hampir 106%, sementara kenaikan sejak awal tahun mencapai 63,8%. Namun, berbeda dari Bitcoin, ETH belum mencetak rekor baru; rekor tertingginya masih $4.880.

ETHBTC akhirnya menguat, dengan rasio harga tersebut naik dari 0,0447 pekan lalu menjadi 0,055 pada Selasa.

Pada saat yang sama, nilai posisi derivatif Ethereum yang masih terbuka, atau open interest (OI), mencapai rekor sekitar $15 miliar pada 22 Mei, melampaui rekor $11,21 miliar pada November 2021, menurut data Coinglass. Dalam gambaran pasar saat itu, Binance memimpin dengan OI sebesar 1,56 juta ETH, senilai $5,86 miliar, disusul Bybit dengan 843,78 ribu ETH dan OKX dengan 579,78 ribu ETH.

CME memimpin OI Bitcoin dengan 156,62 ribu BTC, senilai $10,98 miliar, tetapi berada di urutan kelima untuk kontrak berjangka ETH dengan 301,88 ribu ETH, senilai $1,13 miliar. Semua angka tersebut menggambarkan keadaan sebelum persetujuan aturan pencatatan ETF Ethereum spot.

Perubahan Cepat

Sebelum pekan ini, pasar kekurangan katalis baru setelah halving Bitcoin dan peluncuran ETF Bitcoin di AS serta Hong Kong. Banyak pelaku pasar memperkirakan musim panas yang sepi dan menganggap SEC akan menolak ETF Ethereum karena ketidakpastian status regulasi Ether.

Ketua SEC Gary Gensler juga terus menekankan kepatuhan terhadap undang-undang sekuritas. Ia menyatakan bahwa “sebagian besar aset kripto merupakan kontrak investasi sehingga tunduk pada undang-undang sekuritas federal”. Di bawah kepemimpinannya, SEC bahkan menyelidiki kemungkinan ETH tergolong sekuritas.

Sebulan sebelumnya, pesimisme masih kuat. CEO CoinShares (CSHR ) Jean-Marie Mognetti mengatakan, “Saya tidak melihat ada yang akan disetujui pada paruh pertama tahun ini,” mengingat sulitnya memperoleh persetujuan regulator untuk blockchain proof-of-stake.

CEO VanEck juga menyebut SEC sama sekali tidak memberikan tanggapan terkait permohonan ETF, yang biasanya melibatkan proses hukum panjang. Analis JPMorgan pun memperkirakan penolakan pada bulan ini, meski mereka menduga persetujuan pada akhirnya akan diberikan setelah sengketa hukum.

Namun, keadaan berbalik ketika muncul spekulasi bahwa SEC berencana menyetujui ETF Ethereum spot. Analis kripto dan keuangan tradisional mulai menyampaikan harapan tinggi terhadap persetujuan yang berpotensi mendorong harga ETH dan altcoin.

Optimisme semakin kuat setelah regulator meminta Nasdaq, Cboe, dan NYSE memperbarui pengajuan perubahan aturan 19b-4 secara dipercepat. Permintaan itu bukan jaminan persetujuan, tetapi dianggap sebagai sinyal positif karena muncul menjelang tenggat keputusan usulan ETF Ether VanEck pada Kamis dan ARK/21Shares pada Jumat.

Setelah sebelumnya hampir tidak ada komunikasi dari SEC, permintaan revisi 19b-4 memicu pembaruan dokumen untuk produk Fidelity, Franklin, Grayscale, Invesco Galaxy, VanEck, Bitwise, ARK 21Shares, dan iShares. Delapan usulan pencatatan inilah yang dicakup keputusan SEC pada 23 Mei; Hashdex tidak termasuk dalam delapan produk tersebut. Revisi dokumen juga menghapus ketentuan mengenai staking Ether.

Persetujuan aturan pencatatan saja belum cukup untuk memulai perdagangan. Pernyataan pendaftaran masing-masing produk, termasuk Formulir S-1 atau S-3 sesuai produknya, harus terlebih dahulu dinyatakan efektif. Proses ini terpisah dari keputusan 19b-4 dan tidak otomatis selesai pada tenggat keputusan pencatatan.

Analis ETF Bloomberg James Seyffart menyatakan pada 22 Mei bahwa meskipun “semua rumor, spekulasi, dan pembicaraan itu terbukti benar”, peluncuran ETF masih mungkin memerlukan beberapa pekan atau bulan.

“Tidak ada yang sederhana dalam situasi ini, sehingga sulit mengetahui seberapa cepat mereka akan mendorong proses ini.”

Sebagian pengamat menafsirkan perubahan sikap SEC yang mendadak ini sebagai langkah bermotif politik. Mereka mengaitkannya dengan dukungan calon presiden Donald Trump terhadap kripto dan kemungkinan perubahan pendekatan pemerintahan Biden. Namun, dugaan tersebut merupakan interpretasi pengamat, bukan alasan resmi yang ditetapkan dalam keputusan SEC.

Di tengah perkembangan tersebut, harapan industri kripto meningkat. Analis ETF Bloomberg Intelligence menaikkan perkiraan peluang persetujuan ETF Ethereum spot dari 25% menjadi 75%, merujuk pada sinyal positif dari SEC.

“Ini mengejutkan, sebuah momen ‘astaga’ kemarin bahkan bagi orang-orang yang terlibat dalam prosesnya,” tulis analis senior ETF Bloomberg Eric Balchunas di X, sebelumnya Twitter. Ia menambahkan bahwa minimnya komunikasi regulator sebelumnya sempat membuatnya ingin menurunkan perkiraan peluang hingga di bawah 25%.

Pada platform prediksi terdesentralisasi Polymarket, harga kontrak untuk persetujuan ETF Ethereum sebelum 31 Mei juga melonjak. Kontrak “ya” naik dari 10 sen pada 20 Mei menjadi 69 sen pada 22 Mei.

ETF Bitcoin Membuka Jalan bagi ETF Ethereum

Perjuangan menghadirkan ETF Bitcoin spot di AS sudah berlangsung sejak permohonan awal industri pada 2013. Usulan konversi Grayscale Bitcoin Trust sendiri diajukan melalui NYSE Arca pada 2021 dan ditolak SEC pada 2022. Setelah pasar naik pada 2021, industri menghadapi keruntuhan FTX pada 2022, kemudian gugatan SEC terhadap Coinbase dan Binance pada 2023.

Pada 29 Agustus 2023, Grayscale memenangkan perkara melawan SEC ketika Pengadilan Banding Sirkuit D.C. mengabulkan permohonannya dan membatalkan keputusan penolakan SEC yang dinilai sewenang-wenang. Perkara itu dikembalikan kepada regulator untuk ditinjau; pengadilan tidak langsung memerintahkan persetujuan ETF.

Pada Januari 2024, SEC menyetujui pencatatan 11 produk Bitcoin spot. Produk-produk tersebut menarik arus masuk bruto puluhan miliar dolar dalam waktu kurang dari lima bulan, termasuk dana investor ritel, hedge fund, dan penasihat kekayaan. Dua produk bahkan masing-masing menghimpun lebih dari $1 miliar dalam sepekan setelah peluncuran. Arus masuk bruto ini perlu dibedakan dari arus masuk bersih setelah penarikan dana.

Pada saat artikel ini ditulis, IBIT milik BlackRock (BLK ) memimpin kelompok ETF Bitcoin spot yang baru diluncurkan, di luar GBTC yang dikonversi dari trust, dengan aset kelolaan $18,5 miliar. Berikutnya adalah FBTC milik Fidelity dengan $10,58 miliar, ARKB milik ARK dengan $3,17 miliar, dan BITB milik Bitwise dengan $2,39 miliar.

Sebaliknya, GBTC milik Grayscale, yang sebelumnya memiliki aset kelolaan hampir $29 miliar, mengalami arus keluar besar, sekitar $12 miliar menurut angka yang dikutip saat itu. Sebelum konversi, saham trust sudah dapat diperdagangkan di pasar OTC, tetapi penebusan dibatasi dan harganya sering berada jauh di bawah nilai aset bersih. Setelah menjadi ETF, mekanisme penebusan berubah. Aset kelolaan GBTC saat itu sedikit di atas $20 miliar menurut YCharts. Perubahan aset kelolaan juga dipengaruhi pergerakan harga Bitcoin, sehingga tidak sama dengan arus keluar semata.

Arus keluar GBTC sempat membebani kinerja pasar Bitcoin. Untuk Ethereum, sebagian pengamat memperkirakan potensi dampak Grayscale Ethereum Trust (ETHE) lebih kecil karena aset kelolaannya sekitar $10,89 miliar.

Aset kelolaan ETHE meningkat dalam beberapa hari terakhir ketika investor membeli saham yang diperdagangkan dengan diskon menjelang kemungkinan konversi menjadi ETF. Diskon terhadap nilai aset bersih saat itu menyempit menjadi 6,66%, dibandingkan sekitar 26% pada April dan puncak 59,6% pada akhir 2022. Diskon ini berpotensi menyempit lagi jika konversinya mengikuti pola GBTC, tetapi hal tersebut tidak dijamin.

Grayscale juga sedang menyiapkan Bitcoin Mini Trust dan telah mengajukan Formulir S-1 untuk Grayscale Ethereum Mini Trust, serta Schedule 14C untuk ETHE mengenai rencana pendanaan awal trust mini tersebut. Pengajuan dokumen ini merupakan langkah persiapan, bukan bukti bahwa produk mini itu sudah diluncurkan pada saat artikel ini ditulis.

ETF Bitcoin telah membuka jalan bagi ETF Ethereum. Kini spekulasi seputar Ethereum ikut mengiringi kembalinya arus masuk ke ETF Bitcoin spot. Pada Selasa, 11 produk mencatat total arus masuk $305,7 juta, dengan sekitar 95% berasal dari IBIT BlackRock—angka tertinggi sejak 5 April. GBTC juga mencatat arus masuk selama beberapa hari terakhir.

Salah satu pendiri Ethereum sekaligus CEO Consensys, Joe Lubin, memperkirakan persetujuan ETF Ethereum akan membuka “pintu banjir” permintaan dan memperketat pasokan aset kripto terbesar kedua ini. Dalam wawancara dengan DL News, ia menyebut adanya “tekanan pembelian Ether yang cukup besar dan terpendam” melalui ETF, serta kemungkinan “titik balik penting” bagi industri. Pernyataan tersebut merupakan perkiraan Lubin.

Perkiraan Arus Dana ETF ETH

Pendukung ETH mulai memperkirakan potensi permintaan ETF Ethereum spot. Balchunas dari Bloomberg memperkirakan aset kelolaannya bisa mencapai “10–15% dari aset ETF BTC”. Dengan aset kelolaan ETF Bitcoin spot saat itu lebih dari $35 miliar, perkiraan tersebut setara sekitar $3–5 miliar. Angka aset kelolaan tidak sama dengan arus masuk bersih. Standard Chartered memperkirakan permintaan yang lebih besar.

“Sebagai persentase kapitalisasi pasar, angka ini mirip dengan perkiraan kami mengenai arus masuk ke ETF Bitcoin, yang terbukti akurat.”

– Geoff Kendrick, kepala riset valuta asing dan aset digital Standard Chartered, dalam wawancara dengan The Block

Dalam wawancara tersebut, ia memperkirakan peluang persetujuan ETF Ether pada pekan itu sebesar “80% hingga 90%”.

Dalam laporan sebelumnya yang memperkirakan persetujuan pada 23 Mei, analis Standard Chartered memproyeksikan arus masuk 2,39–9,15 juta ETH, atau sekitar $15–45 miliar, pada tahun pertama. Angka tersebut adalah proyeksi, bukan dana yang sudah dihimpun.

Bank tersebut juga memperkirakan rasio harga ETH terhadap BTC sebesar 5,4% tahun ini. Dengan proyeksi harga Bitcoin $150.000 pada akhir 2024, rasio itu menghasilkan harga Ether sekitar $8.000. Untuk akhir 2025, bank memproyeksikan Bitcoin sebesar $200.000 dan, secara terpisah, Ether sebesar $14.000. Angka $14.000 tidak berasal dari rasio 5,4% yang sama, yang akan menghasilkan $10.800. Semua angka ini merupakan perkiraan saat itu.

Pada Selasa, analis Bernstein juga memperkirakan ETH dapat mengalami kenaikan seperti Bitcoin setelah persetujuan ETF, dengan alasan pasokan yang bebas diperdagangkan relatif terbatas. Mereka menyatakan:

“Pasokan ETH tetap dibatasi oleh investor yang mempertahankan kepemilikannya dan penggunaan yang mengunci pasokan dalam kontrak pintar keuangan.”

Dalam laporan tersebut, Bernstein mengaitkan keterbatasan pasokan dengan peralihan Ethereum ke proof-of-stake (PoS). Namun, PoS tidak menjamin pasokan ETH selalu menyusut: hasil bersih bergantung pada penerbitan dan pembakaran biaya transaksi. Menurut gambaran yang mereka kutip saat itu, 66% ETH tidak berpindah selama setahun, saldo di bursa berada pada titik terendah, dan sekitar 38% berada dalam staking, jaringan lapisan kedua, serta kontrak pintar. Kategori-kategori ini dapat tumpang tindih dan tidak berarti seluruh aset tersebut terkunci permanen atau mustahil diperdagangkan.

Menurut Kendrick dari Standard Chartered, kabar ETF Ether “datang pada waktu yang tepat bagi BTC”. Ia memperkirakan persetujuan tersebut tidak hanya akan “semakin melegitimasi sektor ini”, tetapi juga mendukung harga Bitcoin dan berpotensi membawa rekor baru secepat akhir pekan itu. Ini merupakan prediksi, bukan hasil yang sudah terjadi.

Pemikiran Penutup

Persetujuan SEC atas perubahan aturan pencatatan delapan produk Ethereum spot merupakan tonggak penting bagi pasar kripto. Grayscale, Bitwise, iShares, VanEck, ARK 21Shares, Invesco Galaxy, Fidelity, dan Franklin Templeton mendapat jalan untuk menyiapkan peluncuran, tetapi perdagangan belum dapat dimulai sebelum pernyataan pendaftaran masing-masing dinyatakan efektif. Persetujuan regulasi ini juga bukan jaminan nilai investasi atau dukungan SEC terhadap keuntungan produk.

Persetujuan ini diperkirakan dapat meningkatkan aktivitas dan kepercayaan pasar aset digital. Ketika ETF mulai diperdagangkan, dampaknya terhadap harga Ethereum dan pasar kripto yang lebih luas akan diamati, tetapi arah maupun besarnya perubahan harga belum dapat dipastikan.