Stablecoin-markkinat jakautuvat kahteen osaan. Circle voittaa merkityksellisen puolen.

Vuosien ajan “stablecoin-markkinaosuus” tarkoitti yhtä numeroa: kuinka monta dollaria yrityksellä oli liikkeessä olevia kolikoita. Tuon numeron perusteella Tetherin USDT on edelleen jättiläinen, noin $184 billion liikkeessä verrattuna Circle:n USDC:n noin $73 billioniin. Tällä tavalla tarkasteltuna kuilu näyttää lähes ylittämättömältä.

Myöskään se luku ei ole oikea tarkkailtava.

Kaksi erilaista stablecoin-markkinaa

Liikkeessä olevat kolikot mittaavat, kuinka paljon rahaa on parkkeerattu. Ne eivät kerro, kuinka paljon rahaa todella liikkuu, tai kuka on luotettu siirtämään sitä pankille, maksuyritykselle tai yrityksen kassalle. Nämä ovat kaksi erillistä markkinaa, jotka käyttävät samoja tunnusmerkkejä, ja ne liikkuvat vastakkaisiin suuntiin.

Säädetyn transaktiovolyymin osalta luku Visa:n on-chain-analytiikkapaneeli käyttää poistaakseen bottitoiminnan ja pörssien välisten vaihtojen kohinan, USDC kantoi noin 70 prosenttia kaikesta stablecoin-aktiivisuudesta vuoden 2026 ensimmäisellä puoliskolla. USDT kantoi noin 25 prosenttia. Kuusi vuotta sitten kuva oli peilikuvana: USDT käsitteli lähes 90 prosenttia säädetystä volyymista ja USDC vähemmän kuin 10.

Lähde: CoinDesk

Tämä ei ole pyöristysmuutos. Se on täysi käänne siitä, kenelle markkinat luottavat maksun todelliseen selvittämiseen, vaikka vanhempi, karkeampi liikkeessä olevien kolikoiden mittari edelleen suosii Tetheriä.

Mitta, josta pankit ja sääntelijät todella välittävät

Liikkeessä olevat kolikot ovat tilannekuva. Transaktiovolyymi on ääni, joka annetaan joka päivä instituutioiden toimesta, joilla on eniten menetettävää väärän valinnan vuoksi. Kun Standard Chartered ja BNY rakensivat stablecoin-tilityspalveluita tänä vuonna, ne rakennettiin USDC:n päälle. Tämä ei ole brändäyksen sattumaa. Se on noudattamispäätös.

Circle käytti vuosikymmenen tehdäkseen itsestään tahallaan tylsän: Yhdysvalloissa kotipaikka, dollarivarannot käteisenä ja lyhytaikaisina valtion velkakirjoina, kuukausittaiset todistukset, lisenssit Yhdysvalloissa, EU:ssa ja Singaporessa. Tether rakensi liiketoimintansa päinvastaisesti, toimien El Salvadorissa ja Brittiläisissä Neitsytsaaret, löyhemmän tiedonannon kanssa, ja se on edelleen rekisteröimätön sekä Yhdysvalloissa että EU:ssa. Harrastajalle tai yksityishenkilölle, joka siirtää kryptoa pörssien välillä, tämä ero on melkein huomaamaton. Pankille, joka siirtää yhdeksän numeron summia, se on koko päätös.

Tether on juuri saanut päätökseen ensimmäisen puhtaan tarkastuksen, jossa KPMG antoi rajoittamattoman lausunnon elokuussa 2026. Se on askel oikeaan suuntaan, mutta se saattaa olla hieman myöhässä Circle:n vauhdin huomioon ottaen.

Sääntelystä tuli juuri suojamuuriksi

Tämä päätös tuli paljon helpommaksi tehdä tänä kesänä. GENIUS-laki, allekirjoitettu laiksi heinäkuussa 2025, antoi Yhdysvalloille ensimmäisen liittovaltion kehyksen maksustablecoinien osalta. Heinäkuussa Office of the Comptroller of the Currency hyväksyi Circle:n hakemuksen avata Circle National Trust, kansallinen luottopankki, joka asettaa USDC:n säilytysinfrastruktuurin suoraan liittovaltion valvonnan alaiseksi, ja varannonhallinta on suunniteltu tulevaisuudessa.

Eurooppa kertoo saman tarinan, mutta toisesta suunnasta. Kun MiCA, EU:n kryptokehys, astui voimaan, Tether kieltäytyi noudattamasta sitä, kutsuen sääntöjä liian rajoittaviksi. Eurooppalaiset pörssit vastasivat poistamalla USDT:n EU-asiakkailta ja Tether lopetti oman euroon sidotun tokeninsa. Circle, joka jo noudatti MiCA:ta, peri sen säännellyn markkinan oletuksena. Malli on nyt tarpeeksi johdonmukainen kutsua säännöksi: joka kerta kun merkittävä oikeuslaitos kirjoittaa todellisen stablecoin-sääntelyn, USDC:n käyttö helpottuu ja USDT:n koskeminen muuttuu myrkyllisemmäksi.

Mitä tapahtuu, kun sääntökirja on lopullinen

Mikään tästä ei tarkoita, että Tether katoaisi. USDT pysyy hallitsevana kauppaparina offshore-pörsseissä, eikä liikkeessä olevien kolikoiden määrä käänny yön yli; Circle:n pitäisi moninkertaistaa nykyinen varantonsa vain vastatakseen Tetherin nykytilannetta. Mutta tämä staattinen luku kuvaa eilisen markkinan tilaa, ei sitä, jota rakennetaan juuri nyt Yhdysvaltain sääntelykehyksessä, jota ei ollut olemassa kahdeksantoista kuukautta sitten.

Tässä on ennustukseni. Kesän 2027 mennessä USDC kantaa selvästi enemmistön stablecoin-aktiivisuudesta kaikilla mittareilla, jotka todella heijastavat taloudellista käyttöä, ei pelkästään säädetyn volyymin luvulla, jossa se on jo ylittänyt rajan. Kun GENIUS-lain säännöt tulevat lopullisiksi ja yhä useammat pankit liittävät säänneltyihin kanaviin sen sijaan että rakentaisivat omansa, voittavat stablecoinit ovat ne, jotka compliance‑virkamies voi hyväksyä ilman kiistaa. Tällä hetkellä se on USDC, eikä se ole lähellä.

Syvempi muutos on suurempi kuin yhden yrityksen tase. Lähes koko viimeisen vuosikymmenen ajan “stablecoin” ja “sääntelemätön” nähtiin suurin piirtein synonyymeinä, kiertotapana niille rahoituksen osille, joihin sääntelijät eivät vielä olleet päässeet. Tämä aikakausi päättyy. Seuraava kuuluu sille, joka pystyy siirtämään dollarin välittömästi, läpinäkyvästi ja säännökirjan mukaisesti, jonka pankkivalvoja tunnistaa.

Circle pääsi sinne ensimmäisenä. Loput markkinoista, sekä säännellyt että sääntelemättömät, rakentavat nyt sen varjossa.