Sääntelijät menettivät GENIUS-lain määräajan, ja se on mahdollisuus

18. heinäkuuta 2026, tarkalleen yksi vuosi GENIUS-lain allekirjoittamisen jälkeen, laitokset, jotka vastaavat sen muuttamisesta toimiviksi säännöiksi, hiljaisesti päästiin määräaika ohi. Treasury, OCC, FDIC, NCUA ja Federal Reserve ovat julkaisseet yhteensä noin kymmenen ehdotusta näiden kahdentoista kuukauden aikana, eikä yhtäkään niistä ole viety päätökseen.

Juhlavuoden kattavuus nousi institutionaalisen epäonnistumisen kieleen, mikä on oikeutettu vaisto, joka johtaa väärään johtopäätökseen. Keskeneräinen sääntökirja on muokattavissa, ja tuottorajoitus, jonka koko ala on juuri merkinnyt ratkaistuksi, onkin se kohta, josta kannattaa eniten väitellä.

Stablecoinit ylitti $317 miljardia dollaria liikkeessä huhtikuun alussa tänä vuonna, ja ne ovat kasvaneet yli puoli kertaa lisää vuoden 2025 alusta lähtien. Tämän mittakaavan rahaa ansaitsee parempaa kuin kumileiman jonkun ensimmäiseen luonnokseen.

Keskeneräinen sääntökirja on muokattavissa

13 § antoi keskeisille liittovaltion sääntelijöille yhden vuoden lainsäädännön voimaantulosta, jonka aikana niiden tuli laatia täytäntöönpanosäännökset, eikä kongressi liittänyt tähän menettämiseen minkäänlaisia seuraamuksia. Tällaiset määräajat venyvät usein riittävän usein, ettei se ole poikkeuksellista; Dodd-Frankin jälkeen virastot menettivät noin 60 % niistä määräajoista, jotka kongressi oli asettanut.

Section 20:een kirjoitettu varajärjestelmä korvaa menetyneen päivämäärän, ja se asettaa lain voimaan aikaisemmin joko kahdeksantoista kuukauden kuluttua voimaantulosta tai 120 päivän kuluttua lopullisten sääntöjen julkaisemisesta. Kahdeksantoista kuukautta vie meidät 18. tammikuuta 2027, joten varajärjestelmä on nyt voimassa, ja koko ala rakentaa noudattamisohjelmia kielen ympärille, jota voidaan edelleen muokata.

Kierretään tuottorajan ympäri

4(a)(11) § kieltää sallituista maksustablecoinin liikkeeseenlaskijoilta maksamasta haltijoille minkäänlaista korkoa tai tuottoa, joka liittyy tokenin omistamiseen, käyttöön tai säilyttämiseen. Se sitoo liikkeeseenlaskijan eikä puhu kumppaneista tai jakelukumppaneista, mikä mahdollistaa Coinbase:n voi jatkaa maksamista USDC-haltijoiden palkitsemista tulonjaon kautta Circle:n kanssa.

Sääntelijät havaitsivat tämän aukon riittävän ajoissa ja toimivat sen mukaisesti, ja OCC ehdotti helmikuussa kumottavaa oletusta järjestelyistä, jotka ohjaavat tuoton affiliate- tai kolmannen osapuolen kautta. Kommentit tähän ehdotukseen sulkeutui 1. toukokuuta, jättäen lopullisen tarkennuksen kirjoittamatta ja lainasetusrajan ulottuvuuden ratkaisemattomaksi.

Tuottovaatimus jatkoi kasvuaan riippumatta siitä, mitä laki sallii, ja tuottoa tuottavien stablecoinien tarjonta kasvoi noin 1 miljardi dollarista vuonna 2023 yli 19 miljardiin dollariin vuoteen 2025 mennessä. Nämä tokenit toimittivat sitten $4,3 miljardia $8 miljardin nettopainikkeen kasvusta tämän vuoden ensimmäisellä neljänneksellä, mikä kattoi yli puolet koko markkinoiden kasvusta.

Palveleeko tuottorajoitus todella lain ilmoitettua tavoitetta, vai avaa se tahattoman aukon, joka toimii sen vastaisesti? Rajoita noudattavia tuotteita tarjoamasta tuottoa, kun sääntelemättömät offshore-liikkeeseenlaskijat ja DeFi-protokollat eivät kohtaa vastaavaa rajoitusta, ja päädyt globaaliin stablecoin-järjestelmään, joka on jaettu tasoihin.

Lähes ironista on se, mihin suuntaan ihmiset sitten kulkevat. Tuottoa hakevat käyttäjät siirtyvät paikkoihin, joilla ei ole VARA, lunastus- ja tiedonantovarmistuksia, joita GENIUS-laki tarjoaa, mikä antaa etua Yhdysvaltalaisiin liikkeeseenlaskijoihin verrattuihin kilpailijoihin ja jättää amerikkalaiset kuluttajat valitsemaan epämiellyttävien vaihtoehtojen joukosta.

Washington myös kirjoitti itselleen kolmen vuoden turvavyöhykkeen, ennen kuin digitaaliset omaisuuspalveluntarjoajat estetään tarjoamasta ei-sallittuja stablecoineja Yhdysvaltain henkilöille. Kun tämä aika päättyy, tuottoa hakevien saldojen luonnollinen koti on paikka, johon mikään amerikkalainen valvoja ei pääse.

Aikaa riittää muuttaa jotain

Säännöt, jotka viimeistellään syyskuun 20. jälkeen, menettävät mahdollisuuden siirtää voimaantulopäivämäärää eteenpäin, koska 120‑päivän aikaraja ylittäisi 18. tammikuuta 2027, mikä tarkoittaa, että mitä sääntelijät päättävät tänä syksynä, on se, mitä markkinat joutuvat hyväksymään.

Usein kommentointiajat useiden virastojen osalta ovat edelleen auki. FDIC:n pankkisalaisuuden laki ja sanktioehdotus valvotuille liikkeeseenlaskijoille ottaa vastaanottopyynnöt 4. elokuuta asti, mikä asettaa käytännön ikkunan muutokselle viikkojen mittaiseksi.

Palautteet vaikuttavat lopulliseen tekstiin. BlackRock lähetti 17‑sivuisen kirjeen OCC:n ikkunan viimeisenä päivänä, painottaen virastoa poistamaan mahdollisen 20 % rajan tokenisoituihin varallisuusvarantoihin ja laajentamaan kelvollisten instrumenttien luetteloa. Näkyykö tämä lopullisessa säädöksessä, jää nähtäväksi.

Jokainen näistä ehdotuksista on julkisissa tiedostossa, jonka alan kuka tahansa voi lukea ja vastata ennen kuin ikkunat sulkeutuvat. Mitkä yritykset todella laittavat jotain rekisteriin?

Eurooppa avasi oman tiedostonsa uudelleen

Eurooppa tarjoaa hyödyllisen datapisteen kaikille, jotka ovat vakuuttuneita siitä, että kehys on valmis heti allekirjoituksen jälkeen. MiCA:n lisenssijärjestelmä astui täysimääräisesti voimaan 1. heinäkuuta, ja Bryssel neuvottelee jo sidosryhmien kanssa 30. syyskuuta asti siitä, tulisiko lainsäädäntö avata uudelleen, ja tarkistus on suunniteltu vuodelle 2027.

Tarkasteltavien aukkojen joukossa ovat liikkeeseenlaskijoiden käsittely, joiden pääkonttori sijaitsee ulkopuolella, sekä moniliikkeeseenlaskumalli, jossa yksi token liikkeeseenlasketaan useiden toimijoiden toimesta eri oikeudenkäyttöalueilla ja se pysyy vaihdettavana kenelle tahansa, joka sen omistaa. Eurooppa loi ensimmäisen kattavan kryptokehikon ja on hyväksynyt, että nopea markkina paljasti asioita, joita sen laatijat eivät olleet osanneet ennakoida.

Yhdenkin määräyksen pitäminen pysyvänä on jonkun tekemä valinta, ja tällaiset valinnat voidaan peruuttaa. Washingtonilla on sama vaihtoehto edessään, ja argumentti sen käyttämiseksi vahvistuu jokaisena kuukautena, kun tuottoaukko pysyy auki.

Talletusten suojaaminen menettämällä ne

Pankit, jotka puolustavat rajoitusta, eivät ole kohtuuttomia taustariskin suhteen – 6,6 triljoonaa dollaria Yhdysvaltain maksutapahtumatalletuksia on on merkitty alttiiksi stablecoinin korvaamiselle.

Vain noudattaville liikkeeseenlaskijoille kohdistuva kielto tekee hyvin vähän suojellakseen näitä talletuksia Tetheriltä tai Ethenalalta. Se rajoittaa Circlea ja Paxosia, liikkeeseenlaskijoita, joihin amerikkalaiset valvojat voivat käydä tarkastamassa, ja siirtää taseen riskin paikkaan, jota on paljon vaikeampi seurata. Kenen säästöjä tällainen sääntö todella suojaa?

Antamalla noudattavien stablecoinien kilpailla tasavertaisilla ehdoilla pidettäisiin tuottoa hakeva kysyntä säännellyn alueen sisällä. Siellä varannon koostumus, kuukausittainen tiedonanto, lunastusoikeudet ja haltijan etuoikeus konkurssitilanteessa kaikki pätevät. Valvojat voisivat valvoa tätä kysyntää sen sijaan, että katselisivat sen muuttuvan.

Mahdollisuudet muutokseen

Oma odotukseni on, että tuottoasia avataan uudelleen kahdeksantoista kuukauden sisällä markkinarakenteen lainsäädännön kautta virasto-tulkinnan sijaan, ja että mikä tahansa syntyy, kallistuu kohti tiedonantoa ja kapeaa toiminnaperusteista turvavyöhykettä tasaisen kieltokieltoisen sijaan. Pankit voittavat ensimmäisen kierroksen OCC:ssä ja häviävät toisen kierroksen kongressissa.

Joulukuuhun 2027 mennessä, kun laki lopulta astuu voimaan, suurimmat tuottoa maksavat dollaritokenit ovat lähes varmasti edelleen sen alueen ulkopuolella, vetäen amerikkalaista rahaa valvojille, jotka eivät vastaa kenellekään Washingtonissa. Tuloksena on vakuuttavin tapaus muutokselle, jonka kukaan voisi koota, ja laatijat ovat rakentaneet sen itse.