Digital Dirham, tokenisoidut talletukset ja stablecoinit: Tuleva kilpailu GCC:n selvitysradoilla

Yhdistyneiden arabiemiirikuntien Digital Dirham -strategia on nyt osa paljon laajempaa maan rahoitusinfrastruktuurin muutosohjelmaa. CBDC-kehitys on osa Yhdistyneiden arabiemiirikuntien keskuspankin Rahoitusinfrastruktuurin muutosohjelma, joka kattaa tukkukaupan ja vähittäisen digitaalisen valuutan sekä rajat ylittävän selvityksen. Samanaikaisesti Yhdistyneet arabiemiirikunnat ovat perustaneet omistautuneen Maksutoken palvelusääntely kattamaan maksutokenien liikkeeseenlaskun, muunnoksen, säilytyksen ja siirron keskuspankin valvonnassa, samalla kun on aloitettu työ integroidun perinteisen ja digitaalisen Keskus arvopaperien säilytysalusta hallituksen velan ja sukukin osalta.

Työskennellyt digitaalisten omaisuuserien parissa yli vuosikymmenen, näen nämä kehitykset tärkeänä muutoksena keskustelussa instituutioiden kanssa. Pankit, talousjohtajat ja markkinainfrastruktuurit keskittyvät yhä enemmän siihen, mikä säännelty digitaalinen raha sopii tiettyyn selvitystarpeeseen, miten se käyttäytyy tase- ja riskinäkökulmasta, ja miten se yhdistyy pankki-, treasury- ja markkinainfrastruktuurijärjestelmiin, joita he jo käyttävät.

Kolme digitaalisen rahan muotoa muotoutuvat

Näkemykseni mukaan GCC tukee useita selvitysmalleja rinnakkain. Suvereeniset CBDC:t, pankkien liikkeeseen laskevat tokenisoidut talletukset ja säännellyt stablecoinit eroavat liikkeeseenlaskijoiltaan, oikeudellisilta rakenteiltaan ja taseominaisuuksiltaan, ja nämä erot vaikuttavat siihen, miten niitä käytetään arvopaperiselvityksessä, rajat ylittävässä kaupassa, treasury-likviditeetissä, vakuuksissa ja kaupallisissa maksuissa.

Tokenisoiduilla talletuksilla on luonnollinen etu instituutiorahoitusmarkkinoilla, koska ne laajentavat rahamuotoa, jonka pankit, talousjohtajat ja sääntelijät jo ymmärtävät. Kuten Bank for International Settlements selittää, tokenisoidut talletukset pysyvät liikkeeseen laskevan kauppapankin velkoina, vaikka ne esitetään ohjelmoitavalla tai tokenisoidulla kirjanpidolla. Instituutioille tämä tarkoittaa, että instrumenttia voidaan arvioida olemassa olevan kaupallisen pankkisuhteen ja tunnettujen luotto-, likviditeetti-, treasury- ja valvontakehysten kautta.

CBDC:t tuovat erilaiset ominaisuudet, koska ne ovat keskuspankin velkoja. Tukkumarkkinoilla tämä voi olla erityisen merkittävää, kun instituutiot vaativat selvitystä keskuspankin rahassa ja korkeaa varmuutta lopullisuudesta; BIS kuvaa keskuspankin rahaa järjestelmän lopullisen selvityksen ankkurina.

Stablecoinit tarjoavat laajemman siirrettävyyden eri alustoilla ja lainkäyttöalueilla, erityisesti kun vastapuolet toimivat eri pankkiverkoissa. Niiden instituutionaalinen rooli on helpompi arvioida sääntelykehysten kehittyessä, vaikka niiden oikeudelliset ja taseen ominaisuudet pysyvät erillisinä pankkitalletuksista, mikä on ero, jonka BIS on korostanut stablecoinien ja tokenisoitujen talletusten vertailussaan on tuonut esiin.

Mikä rata voisi tulla instituutioiden oletusrataksi?

Markkinoilla, joissa työskentelemme, havaintojeni perusteella uskon, että pankkien liikkeeseen laskevat tokenisoidut talletukset muodostavat merkittävän osuuden instituutioiden selvityksestä seuraavan viiden vuoden aikana. Ne luovat melko suoran yhteyden säännellyn pankkijärjestelmän ja tokenisoitujen markkinoiden välillä, ja näemme jo tämän suunnan heijastuvan hankkeissa, kuten kuusi kanadalaista pankkia tutkii yhdessä kanadalaisdollarin tokenisoituja talletusratkaisua rahoituslaitosten välisten siirtojen osalta.

Syy on pääosin taseeseen liittyvä. Tokenisoidut talletukset ovat kaupallisten pankkien velkoja, jotka on liikkeeseen laskettu olemassa olevan pankki- ja sääntelykehyksen sisällä, ja instituutiot voivat arvioida niitä päivittäisesti käyttämillään perusteilla: luottoriski, likviditeetin käsittely, treasury-tuotot, valvonta, auditointimahdollisuus ja suhde liikkeeseen laskevaan pankkiin. Kokemukseni mukaan nämä perusteet painavat yhtä paljon kuin teknologia, kun säännelty instituutio päättää, mitä rahamuotoa se on valmis käyttämään selvitykseen.

Näen myös tokenisointikeskustelun syventyvän pääomamarkkinoiden infrastruktuuriin, jossa arvopaperit, raha ja vakuudet on liikutettava koordinoidusti ja jossa digitaaliset radat on yhdistettävä saumattomasti säänneltyyn rahoitusjärjestelmään. Tämä asettaa instituution suunnittelun työn keskiöön, koska jokaisen selvitysradan on täytettävä vakiintuneet vaatimukset turvallisuudelle, sääntöjen noudattamiselle, yksityisyydelle, hallinnolle, kestävälle toiminnalle ja integraatiolle ennen kuin se voi tukea merkittävää volyymia.

Stablecoinit jatkavat tärkeän roolin, erityisesti kun rajat ylittävä ulottuvuus tai siirrettävyys on arvokasta. Yhdistyneissä arabiemiirikunnissa Keskuspankin maksutoken-kehys tarjoaa instituutioille selkeämmän sääntelypohjan yksityisesti liikkeeseen lasketun digitaalisen rahan arviointiin, kun taas Bahrain on ottanut samankaltaisen suunnan oman stablecoinien liikkeeseenlaskun kehyksensä kautta. Havaintojeni mukaan alueella selkeämpi sääntely on jo muuttanut instituutioiden keskustelun laatua näiden välineiden ympärillä.

CBDC:t ovat luonnollisesti merkityksellisiä siellä, missä keskuspankin raha on ensisijainen, erityisesti pankkien välisten ja rajat ylittävien maksujen yhteydessä.CBUAE:n mBridge materials kuvaavat CBDC:iden käyttöä kansainvälisissä siirroissa osallistuvien pankkien välillä hajautetun kirjanpidon teknologiaa hyödyntäen, kun taas Eurooppa pyrkii vastaavaan tavoitteeseen Pontes, joka on suunniteltu mahdollistamaan hajautetun kirjanpidon (DLT) perustuvat tukkumaksut selviytymään keskuspankin rahassa Eurojärjestelmän kautta.

Kaikissa kolmessa mallissa selviytymäsuunnittelu määrittää, kuinka pitkälle instituutiot ovat valmiita etenemään. BIS framework for delivery versus payment selittää, kuinka tärkeää on yhdistää arvopaperitransaktion omaisuus- ja maksupuoli pääomariskiä vähentääkseen, kun taas uudempi työ, kuten Project Agorá on osoittanut, miten tokenisoidut kaupalliset pankkitalletukset ja tokenisoidut keskuspankkivarannot voivat tukea atomista selvitystä tukkumarkkinoiden rajat ylittävissä maksuissa. Kymmenen vuoden jälkeen tässä markkinassa uskon, että instituutiotottaminen muuttuu hyvin konkreettiseksi: omaisuus voi liikkua, raha voi liikkua, ja molemmat liikkeet voidaan hallita yhdessä luotettavassa prosessissa.

Mitä Infrastruktuurin On Tehdä Oikein

Digitaalinen omaisuusvarasto tai selvitysalusta ansaitsee instituutioiden luottamuksen, kun pankkien kassavirrat, riskitiimit ja operatiiviset tiimit voivat tunnistaa siellä pidetyt position normaalissa toiminta- ja taseympäristössä. Käytännössä tämä tarkoittaa, että infrastruktuurin on täytettävä hallinnan, lopullisuuden, vastuullisuuden ja integraation standardit, joita instituutiot jo soveltavat vakiintuneeseen markkinainfrastruktuuriin.

Lopullisuus ja Tarkastettavuus

Transaktion lopullisuus on yksi ensimmäisistä vaatimuksista, koska jokainen transaktio tarvitsee selkeän ja todistettavan lopputuloksen, jonka tiedot voidaan myöhemmin rekonstruoida instituution, sen tarkastajien ja tarvittaessa sen sääntelijän toimesta. Kun järjestelmä on tuotannossa, sen toimintamallin on selvästi näytettävä, onko transaktio selvitetty, epäonnistunut vai edelleen avoin, ja tämän tilan on pysyttävä tarkastettavana tapahtuman jälkeen.

Toimitus Vastaan Maksua (DvP)

Maksupuoli on yhtä tärkeä kuin omaisuuspuoli. Kun molemmat on tokenisoitu, infrastruktuurin tulisi tukea toimitusta vastaan maksua, jotta arvopaperin siirto ja vastaava maksu linkittyvät. BIS notes että DvP on suunniteltu vähentämään riskiä, että toinen osapuoli toimittaa omaisuuden ennen vastaavan maksun vastaanottamista. Jos maksu pysyy fiat-valuutassa, digitaalisen omaisuuden infrastruktuurin tulisi yhdistyä olemassa oleviin selvitysratoihin siten, että instituutiot voivat säilyttää ne järjestelmät ja prosessit, jotka edelleen palvelevat heitä tehokkaasti.

Sääntöjen Noudattaminen, Säilytys ja Hallinta

Sääntöjen noudattaminen on toteutettava transaktion kulun aikana ennen selvitystä, tarkistamalla kelpoisuussäännöt, siirtorajoitukset ja muut olennaiset kontrollit ennen arvon siirtymistä. Säilytyksen on pysyttävä selvästi erillään markkinainfrastruktuurista, avainten hallinnan pysyessä instituutiolla tai sen valitsemalla säilyttäjällä, ja digitaalisen omaisuuden alustan on liityttävä tähän järjestelyyn. Institutionaalisissa käyttöönotossa, joita olen nähnyt, tämä erottelu tukee selkeämpää vastuullisuutta samalla kun se mahdollistaa liikkeeseenlaskun, selvityksen ja palveluprosessien koordinoinnin koko omaisuuden elinkaaren ajan.

CBDC:t, Stablecoinit ja Tokenisoidut Talletukset Tulevat Co‑existoimaan Markkinan Eri Osa-alueilla

Odotan, että nämä rahamuodot elävät rinnakkain eri markkinasegmenteissä. CBDC:t todennäköisesti käytetään siellä, missä keskuspankin raha on toivottavaa, mukaan lukien hallituksen ja pankkien välinen selvitys. Tokenisoidut talletukset pysyvät tiiviisti yhteydessä kaupalliseen pankkitoimintaan, kassavirtoihin ja taseen hallintaan, kun taas stablecoinit laajenevat edelleen siellä, missä siirrettävyys, laajempi kattavuus ja rajat ylittävä käyttö ovat arvokkaita. Niiden suhteellista merkitystä muokkaavat sääntely, likviditeetti, integraatio ja lopulta ne käyttötapaukset, jotka instituutiot valitsevat tuotantoon.

Voimme jo nähdä tämän muotoutuvan GCC-alueella, jossa sääntelijät rakentavat kehyksiä useille digitaalisille rahamuodoille samanaikaisesti. Tämä antaa pankeille ja markkinainfrastruktuureille tilaa määritellä, mikä instrumentti sopii tiettyyn transaktioon, samalla pitäen toiminnan valvotussa rahoituskehyksessä, ja uskon, että tämä joustavuus on tärkeää markkinoiden kehittyessä.

Mikä Näyttää, Kumpi Rata Valloittaa Enemmän?

Seuraavan 12 kuukauden aikana kiinnittäisin erityistä huomiota siihen, miten nämä instrumentit alkavat näkyä normaalissa kassavirrassa, selvityksessä ja vakuusaktiviteetissa. Hallituksen joukkovelkakirja tai sukuk, joka selvitetään digitaalisen varaston kautta T+0-periaatteella, maksupuolen ollessa myös ketjussa tai tiiviisti integroituna ja pankin kassavirran käsitellessä syntynyttä positio osana normaalia varastoa, olisi vahva merkki siitä, että tokenisoitu selvitys on siirtymässä päivittäiseen instituutiokäyttöön.

Toinen hyödyllinen indikaattori olisi, että pankit alkaisivat raportoida tokenisoitujen talletusten saldoja säännöllisissä taloudellisissa raporteissaan, koska se osoittaisi näiden instrumenttien tulevan osaksi normaalia kassanhallintaa. Seuraisin myös vakuuksia tarkasti. Jos instituutiot alkaisivat siirtää hallituksen arvopapereita intraday-pohjalta tokenisoituja talletuksia vastaan, mukaan lukien repo- ja rajat ylittävät transaktiot, se osoittaisi, että infrastruktuuri tukee suoraan likviditeettiin ja taseen hallintaan liittyviä käyttötapauksia.

Yhteentoimivuus vaikuttaa omaksumiseen, kun pankit yhdistävät sisäiset ympäristönsä ulkoisiin lohkoketjupohjaisiin markkinoihin ja käyttävät digitaalisia rahamuotoja tokenisoitujen arvopapereiden, rahastojen ja muiden rahoitusinstrumenttien selvittämiseen eri alustoilla ja verkostoissa. Keskusteluissa instituutioiden kanssa hallinta pysyy keskeisenä: ne haluavat, että säilytys, sääntöjen noudattaminen, käyttöoikeudet ja kirjanpitojärjestelmät pysyvät hallinnassa omassa toimintamallissaan, kun uusi infrastruktuuri laajentaa näiden järjestelmien mahdollisuuksia.

Stabiilikolikoiden ja keskuspankkien digirahojen (CBDC) osalta tarkastelisin samaa mittaria, jota käytämme kaikessa rahoitusinfrastruktuurissa: jatkuvaa institutionaalista käyttöä. Stabiilikolikoilla on jo merkittävä omaksuminen digitaalisilla markkinoilla, kun taas CBDC:t ovat monissa oikeusjurisdiktioissa varhaisessa kehitysvaiheessa. Niiden roolit tulevat näkyvämmiksi, kun keskuspankkien digiraha siirtyy säännölliseen pankkien välisten ja rajat ylittävien maksujen selvittämiseen ja kun yksityisten digitaalisten rahojen sääntelyasenne vakiintuu.

Näkökulmastani GCC:n digitaalisen rahan seuraava vaihe muotoutuu käytön, sääntelyn, likviditeetin, yhteentoimivuuden ja institutionaalisen luottamuksen perusteella. CBDC:t, stabiilikolikot ja tokenisoidut talletukset voivat kukin toimia uskottavina rooleina, ja ajan myötä instituutiot suosivat malleja, jotka integroituvat saumattomasti niiden toimintaympäristöön ja täyttävät ne standardit, joita ne jo soveltavat rahaan, arvopapereihin ja selvitykseen.