Likviditeettipulman ratkaiseminen arvopaperitokeneille – Ajatusjohtajat

Rahoitusalalla vallitsee laaja yhteisymmärrys siitä, että lohkoketjuteknologia tulee mullistamaan arvopaperimarkkinat. Kuitenkin väitteistä huolimatta lohkoketjussa olevien arvopapereiden kaksinumeroista vuotuista kasvua ei ole, vaikka se olisi odotettavissa mullistavalta teknologialta. Syynä tähän ovat sääntelyesteet, jotka eivät salli toteuttaa digitaalisten arvopapereiden suurinta lupaa – likviditeetti aiemmin likviditeettipuutteisille arvopapereille. Tässä artikkelissa pureudumme tähän ongelmaan ja esittelemme ratkaisun.

Mitä ovat arvopaperitokenit/digitaaliset arvopaperit?

Oikeudellisesta näkökulmasta arvopaperitokenit ovat tavallisia arvopapereita ja ne kuuluvat samojen säädösten alaisuuteen. Ero on siinä, että arvopapereiden omistustiedot tallennetaan lohkoketjuun paperipohjaisten tai muiden tallennusmuotojen sijaan. Tästä syystä niitä kutsutaan usein digitaalisiksi arvopapeiksi.

Innovatiivinen teknologia parantaa merkittävästi arvopaperitoimintaa, tehden niistä digitaalisia ja automatisoituja. Erityisesti digitaalisten arvopapereiden siirto on paljon helpompaa ja voi tapahtua minuuteissa tai sekunneissa sen sijaan, että siihen kuluisi viikkoja fyysisten sopimusten allekirjoittamiseen, sääntöjen tarkistuksiin ja viranomaisrekistereiden päivittämiseen.

Miksi likviditeetti on niin tärkeä arvopaperitokeneille

Varallisuuden likviditeetti määrittelee, kuinka helposti se voidaan myydä. Esimerkiksi julkisesti noteeratut arvopaperit ovat erittäin likvidejä, kun taas kiinteistöt ja startup-osakkeet ovat erittäin likviditeettipuutteisia. Vaikka arvopaperitokenit tarjoavat useita etuja, suurempi likviditeetti on keskeinen. Tästä syystä ne usein edustavat omistusta perinteisesti likviditeettipuutteisissa kohteissa.

Arvopaperitokenien laajamittainen omaksuminen edellyttää ensisijaisesti sijoittajien kiinnostusta, mikä luo kannustimia yrityksille liittää digitaalisia arvopapereita perinteisten sijaan. Sijoittajille likviditeetin puute on suurin ongelma pörssilistautumattomissa arvopapereissa, koska se tekee sijoituksista riskialttiimpia ja pakottaa sijoittajat odottamaan vuosikymmeniä ennen kuin ne tuottavat. Siksi arvopaperitokenien likviditeetin vapauttaminen on ratkaisevan tärkeää niiden laajamittaiselle omaksumiselle.

Miksi likviditeetti perinteisessä merkityksessä on saavuttamattomissa arvopaperitokeneille

Suppeassa merkityksessä arvopaperit katsotaan likvideiksi, jos niitä käydään kauppaa pörssissä. Tästä syystä säänneltyjen toissijaisten markkinoiden puute nähdään pääasiallisena rajoitteena. Tämä kuitenkin jättää huomiotta sen, että arvopaperitokeneille on jo toimivia pörssejä: tZERO, Open Finance, MERJ, GSX – mutta siellä on listattuna vain hyvin vähän tokeneita. Lisäksi Open Finance on lähellä poistaa kaikki arvopaperitokenit listalta, koska niiden kaupankäynti ei tuota riittävästi maksuja toimintojen tukemiseksi.

Siispä ongelma ei ole markkinapaikkojen puutteessa. Kyse on siitä, että listautuminen pörssiin on yliluonnollisen monimutkaista. Se vaatii tarjouksen rekisteröintiä toimivaltaisilla viranomaisilla, minimikauppavolyymin, minimimarkkina-arvon, lisääntyneitä raportointivaatimuksia, jotka usein sisältävät vuosittaisen tarkastuksen. Käytännössä se edellyttää julkisen yhtiön muodostamista. Nämä vaatimukset koskevat paitsi perinteistä pörssiä myös mitä tahansa säänneltyä markkinaa. Tämä tarkoittaa, että listautuminen säänneltyyn kaupankäyntipaikkaan ei ole toteuttamiskelpoista suurimmalle osalle arvopaperitokenien liikkeeseenlaskijoista.

Tämä virheellinen ongelman ymmärtäminen johtuu arvopaperitokenien kryptoperäisestä alkuperästä. Niitä pidettiin säänneltynä jatkumona käyttötokenien ja kryptovaluuttojen jälkeen, joiden listautuminen pörssiin on paljon helpompaa, joten se tuli synonyymiksi likviditeetille. Tämä myytti tulisi kumota, jotta markkinat voisivat siirtyä realistisempiin likviditeetin lähteisiin.

Miten likviditeetti arvopaperitokeneille on mahdollista?

Vastataksemme tähän kysymykseen, meidän on palattava likviditeetin alkuperäiseen määritelmään, joka on kyky myydä omaisuutta nopeasti milloin tahansa. Siinä on kaksi pääkomponenttia: transaktion toteuttamisen monimutkaisuus ja se, kuinka helppoa on löytää vastapuoli.

Ensimmäinen ongelma ratkaistaan lohkoketjuteknologialla. Sen tärkein hyöty yksityisille arvopapereille on, että se merkittävästi yksinkertaistaa arvopaperitransaktion toteuttamista, mahdollistaen kaiken tekemisen verkossa muutamassa minuutissa. Perinteisesti arvopaperien siirto vaatisi fyysisten sopimusten allekirjoittamista, muutosten ilmoittamista viranomaisrekisteriin, transaktion selvittämistä pankkisiirrolla ja manuaalista sääntöjen tarkistamista transaktioon osallistuville henkilöille.

Siirron monimutkaisuus vaikuttaa myös potentiaalisten vastapuolten määrään. Kun siirto on monimutkainen ja kallis, pienten summien transaktio ei ole toteuttamiskelpoinen. Tämä sulkee pienemmät kauppiaat ja sijoittajat pois markkinoilta, tehden vastapuolen löytämisestä entistä vaikeampaa.

Vastapuolen löytämisen ongelma ratkaistaan perinteisesti pörssien toimeksiantojen sovittamismekanismin avulla, mikä ei ole toteuttamiskelpoinen arvopaperitokeneille. Siksi avain likviditeetin vapauttamiseen on tehokkaan tavan luominen löytää vastapuolia transaktioihin, joita ei pidetä säänneltynä markkinana.

Tämä tapa on jo tiedossa. Se on ilmoitustaulu P2P-transaktioille. Koska nämä transaktiot ovat yksityisiä eikä niihin liity välikäsiä, ne eivät vaadi sääntelyä. Kuitenkin on olemassa useita vivahteita ja vaatimuksia, jotta tällainen alusta ei olisi säännelty, jotka käsitellään erillisessä artikkelissa.

Kirjoittajan tietämyksen mukaan kirjoitushetkellä ei ole olemassa alusta, joka mahdollistaisi laillisesti noudatettavan ja tehokkaan P2P-likviditeetin arvopaperitokeneille.

What impact unlocking the liquidity of security tokens will have on capital markets?

Currently, venture investors may sell their shares only if businesses they invest into go public or are acquired. This has two implications, which both lead to money being used inefficiently and slow down the economic growth.

Ensinnäkin se tarkoittaa, että vain IPO-mahdollisuutta omaavat yritykset ovat sijoituksen arvoisia. Yritykset, jotka voivat tarjota vakaan tuoton mutta eivät tarjoa “häiriötä” tai poikkeuksellisia tuottoja, jäävät rahoituksen ulkopuolelle. Nämä ovat usein yrityksiä, jotka tarvitsevat suuria pääomainvestointeja – valmistus, maatalous, fyysinen infrastruktuuri jne. Pääomainvestointien puutteesta käsitellään laajasti Andreessen Horowitz -blogin artikkelissa “On aika rakentaa”.

Toiseksi likviditeetin puute saa riskipääomasijoittajat asettamaan kasvun voitollisuuden edelle, koska kun suurin osa sijoituksista ei tuota, jopa 10-kertainen poistuma menestyneistä ei välttämättä riitä. Tämä luo kannustimia laajentua, vaikka liiketoimintamalli ei ole riittävästi testattu, mikä johtaa äärimmäisen suuriin yrityksiin, kuten WeWork tai Uber, jotka kamppailevat tuoton tuottamisen kanssa.

Yksityismarkkinoiden ongelma vaikuttaa myös julkisiin markkinoihin. Se johtaa IPO-kuplan syntymiseen, jossa yli 80 % uusista pörssiin listatuista yrityksistä ei ole kannattavia. Tämä on ongelmallista, koska julkisia arvopapereita pidetään vähemmän riskisinä ja ne sopivat siten vähittäissijoitusrahastojen ja eläkerahastojen salkkuihin, vahingoittaen niitä ylihinnoittelun kautta.

Niinpä likviditeettiprobleeman ratkaiseminen vaikuttaa dramaattisesti paitsi riskipääomateollisuuteen myös koko talouteen.