Sijoittaminen Nobel-palkittuihin läpimurtoihin – käyttäytymistaloustiede

Nobel-palkinnon historia

Nobel-palkinto kuuluu maailman arvostetuimpiin tunnustuksiin. Se perustettiin Alfred Nobelin testamentin mukaisesti palkitsemaan niitä, ”jotka ovat edeltävän vuoden aikana hyödyttäneet ihmiskuntaa eniten”, fysiikan, kemian, fysiologian tai lääketieteen, kirjallisuuden ja rauhantyön aloilla.

Ruotsin keskuspankki perusti myöhemmin Alfred Nobelin muistoksi taloustieteen palkinnon. Sitä kutsutaan usein taloustieteen Nobel-palkinnoksi, mutta se ei kuulunut testamentin alkuperäisiin palkintoihin.

Palkinnonsaajat valitsevat eri instituutiot. Tieteen, kirjallisuuden ja taloustieteen palkinnoista vastaavat ruotsalaiset elimet, rauhanpalkinnosta puolestaan Norjan Nobel-komitea.

Huoli jälkimaineesta

Usein kerrotun tarinan mukaan Nobel luki veljensä kuoleman jälkeen virheellisen muistokirjoituksen, jossa häntä kutsuttiin ”kuoleman kauppiaaksi”. Tarina ei yksin osoita, mikä sai hänet perustamaan palkinnot.

Nobel oli kemisti, insinööri ja keksijä. Hän kehitti dynamiitin sekä erillisenä keksintönä savuttoman ballistiittiruudin; dynamiitti ei itsessään ole savutonta ruutia. Hänen liiketoimintaansa kuului myös asevalmistusta muun muassa Boforsin oston jälkeen. Vuoden 1895 testamentissa hän osoitti suuren osan omaisuudestaan palkintoihin.

Nobel-palkinto

Nobel-säätiö hallinnoi sijoitettua omaisuutta, jolla rahoitetaan palkinnot ja säätiön toimintaa. Palkinnonsaajat saavat mitalin, diplomin ja rahapalkinnon. Vuonna 2024 summa oli 11 miljoonaa Ruotsin kruunua palkintoa kohden eli valuuttakurssista riippuen noin miljoona dollaria.

Lähde: Britannica

Rahapalkinto jaetaan usein usean saajan kesken, varsinkin tieteissä, joissa kaksi tai kolme tutkijaa voi osallistua löytöön yhdessä tai toisistaan riippumatta.

Palkinnoilla on tunnustettu sekä perustutkimusta että käytännön edistysaskelia. Esimerkkejä ovat radioaktiivisuus, antibiootit, röntgensäteet ja PCR sekä tutkimus, jonka aiheina ovat Auringon energianlähde, elektronin varaus, atomin rakenne ja suprajuoksevuus.

Ihminen ei aina toimi rationaalisesti

Monet taloudelliset mallit käyttävät yksinkertaistavia oletuksia rationaalisesta päätöksenteosta. Tämä koskee sekä mikro- että makrotaloustiedettä. Adam Smithistä alkanutta taloudellista ajattelua ei silti voi tiivistää väitteeseen, että kaikki ihmiset toimivat aina järkevästi ja itsekkäästi.

Keskeisiä ajatuksia ja malleja ovat esimerkiksi:

• Oman edun tavoittelu voi tietyin edellytyksin koordinoida taloudellista toimintaa Smithin kuvaaman markkinoiden näkymättömän käden tavoin.
• Tarjonta ja kysyntä vaikuttavat hintoihin.
• Kaupassa vaihdetaan tavaroita ja palveluja.
• Tehokkaiden markkinoiden hypoteesi tarkastelee sitä, missä määrin hinnat heijastavat saatavilla olevaa tietoa.
• Malleilla on erilaiset oletukset ja sovellusalueet.

Tällaiset oletukset voivat olla hyödyllisiä yksinkertaistuksia, sillä ihmiset usein tavoittelevat omia päämääriään ja monet taloudelliset valinnat edellyttävät kustannusten ja hyötyjen harkintaa. Todellisiin päätöksiin vaikuttavat kuitenkin myös tavat, tunteet, sosiaaliset normit ja puutteellinen tieto.

Ihminen voi esimerkiksi pelata säästönsä kasinolla, vaikka tietää todennäköisyyksien olevan häntä vastaan. Yrityksen johto voi ottaa riskejä, jotka vaarantavat pitkään toimineen liiketoiminnan.

Tällaiset havainnot osoittavat täysin rationaalisen päätöksentekijän mallin rajoituksia. Taloustieteilijät ovat tutkineet niitä pitkään.

Taloustieteen ja psykologian rajapinnassa toimiva tutkimusala on käyttäytymistaloustiede.

Sen keskeisiin kehittäjiin kuuluu Richard H. Thaler, jolle myönnettiin vuoden 2017 taloustieteen palkinto hänen panoksestaan käyttäytymistaloustieteeseen.

Lähde: Nobel-säätiö

Rationaalisuuden rajojen tutkiminen

Thaler haastoi oletuksia täysin rationaalisista toimijoista muun muassa julkaisemalla Anomalies-sarjaa Journal of Economic Perspectives -lehdessä sekä lukuisia artikkeleita ja kirjoja psykologian merkityksestä taloudellisissa valinnoissa.

Hänen työnsä kolme keskeistä teemaa ovat:

• Rajoitettu rationaalisuus: ajattelun oikopolut ja järjestelmälliset vinoumat, kuten tappioiden kokeminen vastaavia voittoja voimakkaammin.
• Sosiaaliset preferenssit: oikeudenmukaisuuden ja muiden ihmisten huomioon ottamisen merkitys oman rahallisen hyödyn lisäksi.
• Rajallinen itsehillintä: houkutus valita välitön palkinto ei-toivotuista pitkän aikavälin seurauksista huolimatta.

Rajoitettu rationaalisuus

Suhteelliset vertailut

Keskeinen havainto on, että ihmiset arvioivat voittoja ja tappioita suhteessa vertailupisteeseen eivätkä vain kokonaisvarallisuutensa perusteella. Thaler sovelsi ja kehitti edelleen muun muassa Daniel Kahnemanin ja Amos Tverskyn havaintoja.

Hypoteettisissa valinnoissa ero 100 ja 200 dollarin välillä voi tuntua suuremmalta kuin ero 10 100 ja 10 200 dollarin välillä, vaikka molemmissa ero on 100 dollaria. Vertailupiste ja vähenevä herkkyys voivat vaikuttaa arvioon.

Eräässä taksinkuljettajia koskevassa tutkimuksessa havaittiin, että osa työskenteli vähemmän tunteja päivinä, joina tuntiansiot olivat suuret, ja enemmän päivinä, joina tuntiansiot olivat pienet.

Päivittäinen tulotavoite voi selittää tätä käyttäytymistä. Se ei ole kaikkia kuljettajia koskeva yleissääntö, ja työn tarjonnalle on tutkittu myös muita selityksiä.

Tappioiden karttaminen

Tappion karttaminen tarkoittaa, että tappio tuntuu usein kielteisemmältä kuin yhtä suuri voitto myönteiseltä. Voimakkuus riippuu ihmisestä ja tilanteesta; sitä ei voi yleisesti kuvata kymmenkertaiseksi.

Ihminen voi esimerkiksi kieltäytyä pelistä, jossa on yhtä suuri todennäköisyys menettää 100 dollaria tai voittaa 200 dollaria. Pelin odotusarvo on positiivinen, mutta yksittäinen osallistuja voi silti hävitä. Positiivinen keskiarvo ei takaa voittoa.

Kahnemanin ja Tverskyn prospektiteoria kuvasi tällaisia valintoja. Nykytilan suosimiseen voivat vaikuttaa tappioiden karttaminen ja vaihtoehtojen esitystapa. Nämä käsitteet eivät tarkoita samaa kuin riskinkarttaminen.

Thaler, Kahneman ja Jack Knetsch tutkivat muun muassa omistusvaikutusta kokeissa, joilla oli todellisia rahallisia seurauksia. Havaitut erot eivät siis syntyneet vain hypoteettisista kysymyksistä.

Mentaalinen kirjanpito

Mentaalinen kirjanpito tarkoittaa taipumusta jakaa raha ja valinnat erillisiin mielensisäisiin tileihin, kuten asumisen, ruoan ja vaatteiden budjetteihin. Se voi helpottaa suunnittelua mutta myös johtaa kokonaisarviosta poikkeaviin ratkaisuihin.

Rahasummia ei aina käsitellä täysin keskenään vaihdettavina. Koettu arvo voi riippua rahan lähteestä tai käyttötarkoituksesta, vaikka ostovoima on sama.

Mentaalinen kirjanpito vaikuttaa myös epämiellyttävän maksamisen ja sitä seuraavan miellyttävän kulutuksen väliseen yhteyteen.

Kauan sitten maksettu viinipullo voidaan esimerkiksi kokea nautittaessa ”ilmaiseksi”, koska maksun ja kulutuksen yhteys on heikentynyt.

Mentaalinen kirjanpito voi myös lykätä tappion tunnustamista. Sijoittaja saattaa pitää tappiollisen osakkeen ja myydä voitollisen, koska myynti sulkee mielessä tilin ja tekee tappiosta ”todellisen”. Taloudellinen arvonmenetys on silti tapahtunut jo ennen myyntiä.

Sosiaaliset preferenssit

Kaikki henkilökohtaiset ja taloudelliset valinnat eivät ole itsekkäitä. Oikeudenmukaisuutta voidaan arvostaa myös oman rahallisen edun kustannuksella.

Thalerin ja muiden tutkijoiden kokeissa havaittiin esimerkiksi seuraavaa:

• Oikeudenmukaisuutta arvostetaan myös nimettömissä tilanteissa, joissa maineesta ei tarvitse huolehtia.
• Osa ihmisistä on valmis luopumaan resursseista rangaistakseen itseään epäoikeudenmukaisesti kohdelleita.
• Osa on valmis maksamaan myös toiseen ihmiseen kohdistuneen epäoikeudenmukaisuuden tai normirikkomuksen rankaisemisesta.

Yksi selitys tällaisille taipumuksille ja empatialle on niiden mahdollinen rooli yhteistyön edistämisessä evoluution aikana.

Yhteistyö voi hyödyttää ryhmää ja sen jäseniä, vaikka oikeudenmukaisuuden puolustaminen aiheuttaisi yksittäiselle toimijalle välittömiä kustannuksia. Tämä ei yksin ratkaise käyttäytymisen evolutiivista alkuperää.

Epäoikeudenmukaisuuden rankaiseminen voi myös suojata pitkän aikavälin etua: epäreilun sopimuksen hyväksyminen tänään voi kannustaa vastaavaan kohteluun myöhemmin.

Vertailukehys

Thalerin tutkimuksissa hinnanmuutoksen arvio riippui asiayhteydestä. Koetulla oikeudenmukaisuudella oli tässä tärkeä merkitys.

Uuden auton hinnan nousu 200 dollarilla voidaan esimerkiksi kokea epäreilummaksi listahinnan korotuksena kuin listahinnasta annetun alennuksen pienentämisenä.

Myös korotuksen syy vaikuttaa hyväksyttävyyteen. Kuluttajat voivat hyväksyä tuotantopanosten kallistumisesta johtuvan korotuksen helpommin kuin yrityksen lisääntyneestä markkinavoimasta johtuvan korotuksen.

Jälkimmäinen voidaan kokea epäreiluksi, vaikka korotuksen vaikutus ostajan talouteen olisi sama.

Itsekontrollin puute

Psykologiassa ja jo antiikin filosofiassa on tunnistettu taipumus painottaa nykyistä kulutusta tulevien palkintojen kustannuksella.

Thaler tutki kokeellisesti, miten ihmiset lykkäävät hyödyllisiä pitkän aikavälin päätöksiä. Ajan suhteen epäjohdonmukaisia valintoja voidaan kuvata esimerkiksi hyperbolisella diskonttauksella.

Ihminen voi esimerkiksi päättää lopettaa tupakoinnin tai aloittaa eläkesäästämisen ”pian”, mutta lykätä toteutusta suunnitellun ajankohdan saavuttua.

Thaler kehitti yhdessä Hersh Shefrinin kanssa suunnittelija–tekijä-mallin. Siinä tekijä tavoittelee välitöntä tyydytystä ja suunnittelija ottaa huomioon tulevat tarpeet.

Suunnittelija voi rajoittaa tekijän kulutusta esimerkiksi sitoutumiskeinoilla, mutta itsehillintä voi vaatia ponnistelua. Malli kuvaa taloudellista käyttäytymistä; sen osia ei pidä samastaa suoraan tiettyihin aivoalueisiin.

Välittömien halujen ja pitkän aikavälin tavoitteiden ristiriita koskee monia ihmisiä. Päätöksiin vaikuttavat yksilöllisten erojen lisäksi ympäristö, voimavarat ja käytettävissä olevat sitoutumiskeinot.

Poliittiset vaikutukset

Impulsiivisuus ja rajallinen itsehillintä voivat perustella päätöksentekoa tukevia toimia. Thaler on edistänyt niin sanottua libertaarista paternalismia.

Siinä valintaympäristöä muokataan tavoitteena auttaa ihmisiä tekemään itselleen hyödyllisiä päätöksiä säilyttäen valinnanvapaus. Tätä kutsutaan valinta-arkkitehtuuriksi, ja pieniä ohjaavia muutoksia tuuppauksiksi.

Hyödyllinen oletusvaihtoehto voi vähentää päätöksenteon vaivaa. Esimerkki on automaattinen liittyminen eläkesäästöohjelmaan, josta voi halutessaan poistua. Eräässä yhdysvaltalaisia 401(k)-ohjelmia koskeneessa tutkimusasetelmassa osallistuminen nousi 49 prosentista 86 prosenttiin. Luvut eivät ole kaikkia ohjelmia koskeva yleinen vaikutus.

Käyttäytymistaloustieteen merkitys sijoittamiselle

Käyttäytymistaloustiede osoittaa, ettei rahaan liittyvä toimintamme ole puhtaasti rationaalista. Tämä vaikuttaa sijoituspäätöksiin ja markkinoiden reaktioihin uutisiin ja hintojen vaihteluun.

Tappioiden karttaminen ja hintojen lasku

Tappioiden karttaminen voi vaikuttaa siihen, ostetaanko laskeneita osakkeita tai myydäänkö tappiollisia sijoituksia. Thalerin ja muiden tutkimuksissa aiemmat ”häviäjäosakkeet” ovat tietyissä aineistoissa tuottaneet myöhempiä ”voittajaosakkeita” paremmin. Tämä ei takaa jokaisen laskeneen osakkeen toipumista.

Viimeaikaisten tapahtumien ylipainottaminen

Sijoittajat voivat painottaa tuoreita uutisia suhteettomasti. Tällöin vähemmän olennainen uusi tieto syrjäyttää paremman vanhemman tiedon.

Vinouma voi koskea sekä voimakkaasti laskeneita että ennätyshintaan nousseita osakkeita. Se voi voimistaa kuplia ja kriisejä suhteessa siihen, mitä yritysten perustekijät yksin selittäisivät.

Laumakäyttäytyminen

Ihmiset ovat sosiaalisia, ja muiden toiminta vaikuttaa heidän päätöksiinsä.

Sijoittaja voi seurata samaa suuntausta kuin muut, koska ”kaikki tekevät niin”. Yhteenkuuluvuuden tavoittelu tai muiden tiedon varaan nojautuminen voi kuitenkin johtaa kuplan perässä juoksemiseen tai laajamittaiseen paniikkimyyntiin.

Yliluottamus

Käyttäytymistaloustieteessä tutkitaan myös taipumusta yliarvioida omaa osaamista ja tietämystä.

Usein mainitussa esimerkissä suuri enemmistö kuljettajista pitää itseään keskimääräistä parempana. Tämä havainnollistaa mahdollista yli-itsevarmuutta, mutta väite, että vain puolet voi ylittää aritmeettisen keskiarvon, on virheellinen. Mediaani jakaa havaintojoukon puoliksi; keskiarvo ei välttämättä tee niin.

Samoin sijoittaja voi yliarvioida taitonsa tai älykkyytensä osuuden onnistuneessa sijoituksessa ja aliarvioida sattuman. Tämä voi lisätä riskinottoa ja vaikeuttaa kurinalaisen strategian noudattamista.

Oppiminen käyttäytymistaloustieteestä

Thalerin kehittämän tutkimusalan keskeinen opetus on, etteivät markkinoilla toimivat ihmiset ole täydellisen rationaalisia. Suuri osallistujamäärä ei automaattisesti poista tätä.

Joukossa voi syntyä myös laumakäyttäytymistä ja hinnoittelun vääristymiä, joita yksittäinen sijoittaja ei yksin aiheuttaisi.

Kukaan ei ole täysin suojassa näiltä vinoumilta. Niiden tiedostaminen ja vaikutuksen rajoittaminen voivat auttaa, mutta eivät tee päätöksenteosta virheetöntä.

Sijoitusstrategia voidaan suunnitella vähentämään vinoumien vaikutusta esimerkiksi seuraavin keinoin:

• Ennalta määritellyt arvostuskriteerit, kuten P/E- tai hinta–liikevaihto-suhde, voivat vähentää kuplien ja tuoreiden trendien perässä juoksemista.
• Omassa osaamispiirissä pysyminen voi rajoittaa perusteetonta varmuutta aloilla, joita ei tunne riittävästi.
• Etukäteen suunniteltu tappioiden hallinta voi vähentää niiden tunnustamisen lykkäämistä. Stop-loss-toimeksianto ei kuitenkaan takaa toteutushintaa eikä estä kaikkia tappioita.
• Kaupankäynnin tiheyden rajoittaminen voi vähentää reagointia vähämerkityksisiin uutisiin.

Sijoittaminen käyttäytymistaloustieteeseen

Käyttäytymistaloustieteen havaintoja voidaan soveltaa sijoitusstrategiaan monin tavoin, esimerkiksi edellä kuvatuilla keinoilla.

Passiivinen sijoittaminen voi vähentää aktiivisten valintojen määrää. Säännöllinen sijoittaminen laajaan markkinaindeksiin voi helpottaa kurinalaisuutta, mutta ei poista käyttäytymisvinoumia tai markkinariskiä.

Sijoittamiseen on tarjolla useita välittäjiä. Täältä securities.io-sivustolta löydät välittäjävertailumme, jotka koskevat Yhdysvaltoja, Kanadaa, Australiaa, Yhdistynyttä kuningaskuntaa ja monia muita maita.

Jos et halua valita yksittäisiä osakkeita, voit tutustua Yhdysvaltain tai maailman osakemarkkinoita seuraaviin passiivisiin ETF-rahastoihin, kuten SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY), Vanguard Total Stock Market ETF (VTI) tai iShares MSCI ACWI UCITS ETF USD (SSAC). Ne voivat hajauttaa sijoituksia useisiin yrityksiin, mutta niidenkin arvo voi laskea.

Käyttäytymistaloustieteen yritykset

1. BlackRock

Käyttäytymistaloustieteen lisääntynyt tunnettuus on tuonut huomiota myös passiiviseen sijoittamiseen. Päätösten vähentäminen voi rajoittaa joidenkin vinoumien vaikutusta, vaikka se ei poista niitä kaikkia.

Tämä voi madaltaa osakemarkkinoille osallistumisen kynnystä ihmisillä, jotka eivät halua valita yksittäisiä osakkeita. Passiivisiinkin sijoituksiin liittyy tappioriski.

ETF-rahastojen tarjoajat ovat hyötyneet tästä kiinnostuksesta. Monet ETF:t seuraavat indeksiä, mutta kaikki ETF:t eivät ole passiivisia.

ETF-rahasto perii yleensä palkkion hallinnoimistaan varoista. Palkkiot vaihtelevat rahastoittain; monet laajat indeksirahastot veloittavat selvästi alle 0,5 prosenttia vuodessa. Pienikin palkkioprosentti voi tuottaa merkittäviä tuloja, kun hallinnoitavana on biljoonia dollareita.

BlackRock (BLK ) kuuluu maailman suurimpiin varainhoitajiin ja ETF-tarjoajiin. Artikkelissa käytetyssä aiemmassa tilannekuvassa yhtiöllä oli yli 2,8 biljoonaa dollaria ETF-varoja hoidettavanaan ja yhteensä noin 9,1 biljoonaa dollaria hallinnoitavia varoja. Kyse on asiakkaiden varoista, ei yhtiön omasta varallisuudesta, eivätkä luvut kuvaa koko vuoden 2024 tilannetta.

Lähde: BlackRock

Yhtiön aiemmat esittelyluvut kuvasivat noin 40 miljoonaa ETF-sijoittajaa, yli 1 300 ETF:ää ja noin 35 miljoonaa yhdysvaltalaista, joiden eläkevaroja se hallinnoi. Nämä ovat ajankohtaan sidottuja arvioita.

BlackRock sijoittaa myös teknologiaan. Esimerkki on sen Aladdin-salkunhallintaohjelmisto, jota käytetään sijoitusten ja riskien hallintaan.

Lähde: BlackRock

Suuresta koostaan huolimatta yhtiö näkee kasvumahdollisuuksia esimerkiksi seuraavilla alueilla:

• Kansainvälinen laajentuminen. Artikkelin aiemmassa tilannekuvassa noin kaksi kolmasosaa hallinnoitavista varoista liittyi Yhdysvaltoihin.
• Toiminnan laajentaminen julkisilta markkinoilta yksityisiin markkinoihin ja pääomasijoittamiseen.
• ETF-markkinoiden mahdollinen kasvu noin 10 biljoonasta dollarista vuonna 2023 arvioituun 25 biljoonaan vuoteen 2030 mennessä. Tämä on ennuste, ei varma tulos.
• Hajanaisen varainhoitoalan mahdollinen keskittyminen.

Lähde: BlackRock

BlackRockin koko voi tukea sen kilpailuasemaa esimerkiksi teknologian, jakelun, tunnettuuden ja laajan ETF-valikoiman kautta. Vanguard on toinen merkittävä kilpailija ETF-varojen hallinnoinnissa.

2. Lemonade

Vakuutuksiin liittyy epävarmoja riskejä, joiden seuraukset voivat toteutua vasta kaukana tulevaisuudessa. Siksi päätökset voivat olla alttiita psykologisille vinoumille.

Tuoreiden tapahtumien ylipainottaminen, tappioiden karttaminen ja yli-itsevarmuus voivat vaikuttaa siihen, millaisen vakuutuksen ihminen valitsee tai jättää valitsematta.

Monimutkainen hinnoittelu ja vaikeat menettelyt voivat lisäksi heikentää luottamusta vakuutusyhtiöihin ja herättää kysymyksiä oikeudenmukaisuudesta.

Lemonade pyrkii vastaamaan tähän korostamalla markkinoinnissaan läpinäkyvää hinnoittelua ja nopeaa palvelua. Artikkelin kuvakaappauksessa se käyttää myös 4,9 tähden arvosanaa ja nopeita korvausmaksuja koskevia väitteitä. Arviot ja palvelulupaukset ovat ajankohtaan ja tilanteeseen sidottuja.

Lähde: Lemonade

Yhtiön palveluun kuuluu Maya-tekoälyavustaja, joka ohjaa uusia asiakkaita vakuutuksen hankinnassa.

Lemonade kertoo soveltavansa käyttäytymistieteellisiä havaintoja vakuutuksen valinnan ja sopimuksen tekemisen yksinkertaistamiseen sekä asiakkaan päätöksentekotaakan vähentämiseen.

Tavoitteena on helpottaa asiointia ja selventää odotuksia. Vuoden 2024 toisella neljänneksellä Lemonaden voimassa olevien vakuutusten vuotuinen vakuutusmaksukanta eli IFP oli 839 miljoonaa dollaria, 22 prosenttia suurempi kuin vuotta aiemmin. Tämä ei tarkoita, että kanta olisi kaksinkertaistunut kahdessa vuodessa, eikä kasvu yksin osoita käyttäytymistieteellisten keinojen syyvaikutusta.

Bruttovahinkosuhde parani samalla neljänneksellä 79 prosenttiin vuotta aiemmasta 94 prosentista. Mittari kuvaa vahinkokulujen suhdetta ansaittuihin vakuutusmaksuihin, mutta ei yksin osoita yhtiön kannattavuutta tai poista tulevien tappioiden riskiä.

Lähde: Lemonade

Käyttäytymistaloustiede auttaa ymmärtämään rahan käsittelyyn liittyvän päätöksenteon rajoituksia.

Lemonade havainnollistaa pyrkimystä soveltaa näitä havaintoja monimutkaisen vakuutusasioinnin helpottamiseen. Palvelun koettu oikeudenmukaisuus riippuu kuitenkin asiakkaan kokemuksesta, ehdoista ja korvausten käsittelystä.