$5,000 kultunharha: Mitä tapahtuu, jos ‘turvasataman’ narratiivi kuolee?

Miksi kullan arvoa ohjaa markkinakäsitys

Sivilisaation alkutaipaleesta lähtien kultaa on pidetty erittäin arvokkaana hyödykkeenä, alun perin käytettynä uskonnollisissa esineissä muinaisessa Egyptissä ja muissa varhaisissa sivilisaatioissa, ja myöhemmin valuuttana.

Tämän käytön syy on, että esiteollisina aikoina kullan harvinaisuus ja louhinnan kustannukset tekivät siitä luonnostaan arvokkaan ja helpon yleiskäyttöisen mittayksikön korvaamaan tehottoman vaihtokaupan. Koska louhinnan kautta syntyi vain vähäisiä määriä kultaa, se loi suhteellisen vakaan rahavarannon, ja inflaatio tapahtui vain, kun kuninkaat ja keisarit laimentivat valuuttaa heikommilla metalleilla.

Se, että keltainen metalli on erittäin korroosionkestävä ja sitä on helppo sulattaa uudelleen pienemmiksi tai suuremmiksi yksiköiksi, oli lisäetu, tehden siitä joustavamman kuin muut arvokkaat materiaalit, kuten silkki tai arvokas puu. Samasta syystä myös hopeaa käytettiin perinteisesti arvokkaassa kolikoinnissa.

Kuitenkin renessanssista nykypäivään raha alkoi merkitä jotain erilaista kuin kulta‑ ja hopeakolikot. Monimutkaisemmat talousjärjestelmät, vakaan ja kansainvälisen pankkitoiminnan synty, velan säännöllinen käyttö ja keskitetty hallinto toivat vähitellen esiin valuuttoja, joiden arvo ei perustu niiden fyysisiin ominaisuuksiin, vaan lakiin, oikeusvaltioon ja taloudelliseen vakauteen.

Tämän seurauksena hopea ja myöhemmin kulta menettivät vähitellen asemansa maailman talousjärjestelmän keskipisteessä, korvautuen ‘fiat’-valuutoilla, joiden arvo on sidottu tietyn valtio- ja hallitustuen.

Nykyään on olemassa myös ei-fyysisiä, mutta tarjonnan rajoittamia vaihtoehtoja, kuten kryptovaluutta, jonka ensimmäinen esimerkki on Bitcoin.

Viime aikoina kullan hinta on noussut voimakkaasti, mikä on saanut monet kullan kannattajat väittämään, että se palauttaa roolinsa valuuttana. Samalla tämä paljastaa kullan arvon syvän haavoittuvuuden: se on arvokas vain siksi, että ihmiset uskovat sen olevan, ja sillä on vain vähän todellisia sovelluksia, huolimatta sen merkittävistä sähkö- ja korroosionkestävyysominaisuuksista.

Miten kullan hinnat todellisuudessa määräytyvät

Kullan rajoitettu teollinen kysyntä selitettynä

Kun ajattelemme kultaa, mieleemme nousevat muinaiset esineet kuninkaiden hautojen aarteista, korut tai jopa keskuspankkien hallussa olevat kultaharkot. Ja tämä käsitys on oikea.

Suurin osa maailmasta löytyvästä kullasta toimii ‘arvon säilytyksenä’, eikä keltaiselle metallille ole paljon käytännön sovelluksia. Tällä hetkellä vastavalmistettua kultaa käytetään pääasiassa sen säilyttämiseen myöhempää käyttöä varten, kuten koruihin (40‑50 %), yksityissijoituksiin (20 %) tai keskuspankkien ostoihin (10‑15 %).

Tämän seurauksena teollinen kysyntä, joka todellisuudessa kuluttaa tuotettua kultaa, edustaa vain 7‑10 % vuotuisesta kokonaiskultatuotannosta.

Lähde: Bullion Vault

Tämä herättää kysymyksen, mikä aiheutti viimeaikaisen massiivisen kullan hintojen nousun, tehden siitä yhden vuoden 2025 ja vuoden 2026 alun parhaiten menestyvistä omaisuuseristä. Jos kukaan ei oikeastaan ‘käytä’ sitä, minne 3 500‑3 600 tonnia vuodessa louhittua uutta kultaa menee?

Lähde: GoldPrice

Keskuspankit & kulta

Vaikuttaa siltä, että keskeinen vastaus on ollut hallintomuutos vuoden 2008 finanssikriisin jälkeen, jolloin keskuspankit lopettivat kullan nettomyyjän roolin ja tarjosivat markkinoille runsaasti tarjontaa valtavista varannoistaan (katso lisää aiheesta alla). Sen sijaan keskuspankit alkoivat ostaa kultaa netto, hankkien 500‑1 000 tonnia vuodessa, ja siirtymää ohjasivat pääosin länsittömät keskuspankit.

Luku voi olla jopa valtava aliarvio, sillä pakotteiden alaisina olevien maiden, kuten Venezuelan, Iranin tai Venäjän, sekä Kiinan hallitukset ovat saattaneet ostaa kultaa epäsuorasti, eikä sitä raportoitu keskuspankkien ostoina.

Jotkut spekulaatiot nostavat arvion jopa 30 000 tonniin kultaa, jonka Kiina on kerännyt kotimaisen tuotannon ja kaupallisten pankkien kautta tuonnin avulla, mikä olisi yli 10‑kertaisesti suurempi kuin sen virallisesti raportoitu 2 300 tonnin varanto.

Lähde: Bullion Vault

Tämä kuitenkin asettaa vaikean kysymyksen kullan optimisteille. Onko kullan hinta tänään täysin riippuvainen muutaman maan mielipiteestä, että kulta on edelleen merkityksellinen raha? Ja jos on, mitä tapahtuisi, jos ne muuttaisivat mielensä?

Kullan arvon riskit

Varastointiongelma

Alun perin kullan arvokkuutta koruissa korosti sen kestävyys, mutta se voi nykyaikana muodostua sen pääasialliseksi heikkoudeksi. Koska se on edelleen erittäin arvokas eikä koskaan korrodoidu, suurin osa menneinä louhitusta kullasta on edelleen käyttökelpoinen.

Ainoa syy, miksi kulta ei ole laajasti saatavilla eikä sen hinta ole alhaisempi, on se, että suurin osa siitä on lukittuna keskuspankkien, rahoituslaitosten ja varakkaiden sijoittajien holveissa sekä koruissa.

Yhteensä arvioitu 212 000 tonnia ‘pintamaassa olevaa varantoa’, eli jo louhittua ja käyttökelpoista kultaa, on olemassa, mikä on valtavasti enemmän kuin kullankaivosteollisuuden vuosittain tuottama 3 500 tonnia. Itse asiassa tätä on enemmän kuin maasta vielä löytyvä kulta.

Lähde: Visual Capitalist

Jos tästä varastosta alkaisi myydä, se voisi aiheuttaa tuoreen kullan tarjonnan virran, joka on yhtä suuri tai suurempi kuin nykyinen kaivos tuotanto. Varaston valtavan mittakaavan vuoksi tilanne voisi jatkua vuosikymmeniä ennen kuin varasto alkaa hupenemisesta.

Mitä hopean historia kertoo kullan tulevaisuudesta

Hopea tarjoaa mielenkiintoisen vertailun kullalle, sillä se toimi aikaisemmin rahametallina ja muodostui antiikin sivilisaatioiden, kuten Kreikan, Kiinan ja varhaisten islamilaisten kalifaatin, kolikoinnin perustaksi.

Kuitenkin se lakkasi vakavasti rahametallina jo 1800‑luvun alussa, korvautuen kultakannalla, ja se oli viimeksi läsnä Yhdysvaltain kolikoissa yli 50 vuotta sitten, kun hopea poistettiin kolikoista vuonna 1971.

Tämän seurauksena hopean hinnat pysyivät pitkään paikallaan eikä ne reagoineet rahametallina, vaan heilahtelivat geopoliittisten tai taloudellisten kriisien tahdissa.

Sen sijaan hopeaa käytetään nykyään puoliksi luksustuotteena koruihin ja puoliksi teollisuuskokonaisuutena sen merkittävien ominaisuuksien, kuten antibakteerisen toiminnan, sähkönjohtavuuden, korroosionkestävyyden, valon heijastavuuden jne., vuoksi.

Tämä ei tarkoita, että hopea ei voisi olla hyvä sijoitus, ja se räjähti arvossaan vuonna 2026 (ennen kuin se hieman laski). Mutta tämän hintapiikin keskeinen tekijä oli teollisen kysynnän räjähdys, joka tyhjensi varastoja, erityisesti aurinkopaneelien massiivisen tuotannon kasvun vuoksi.

Joten jos hopea on esimerkki, demonisoitu kulta voisi pysyä paikallaan vuosikymmeniä ja nähdä hintapiikin vain lyhyen tarjonnan ja korkean teollisen kysynnän tapauksessa. Tilanne, joka voi kestää vuosikymmeniä toteutua, kun otetaan huomioon kullan pintamaassa olevien varastojen suuri määrä.

Ja kuten hopea, kullalla on erittäin arvokkaita fyysisiä ominaisuuksia, jotka tekevät siitä erittäin hyödyllisen teollisuusmetallin.

Voisiko kulta muuttua teollisuusmetalliksi?

Tässä skenaariossa kullan hintojen määräävä tekijä ei olisi sen koettu arvo rahametallina, vaan pelkkä kysyntä ja tarjonta.

Vaikka kokonaisdemonisoinnin skenaario toteutuisi, on todennäköistä, että kansainväliset keskuspankit eivät aio myydä kultaa tappiolla, joten hitaampi ja tasainen myynti markkinoiden häiriöiden välttämiseksi on todennäköisempää kuin hintaan välinpitämättömät myynnit.

Joten, kuten muidenkin teollisuusmetallien kohdalla, kullan hinta määräytyisi tarjonnan ja kysynnän tasapainosta.

Kysynnän puolella on todennäköistä, että kullan esteettinen arvo ja historia säilyttävät melko korkean kysynnän koruissa, samoin kuin timantit, jotka ovat edelleen jonkin verran suosittuja, vaikka ne voidaan massatuottaa laboratorioissa.

Mutta se on teollisissa sovelluksissa, missä halvemmalla demonisoidulla kullalla on mahdollisuus menestyä:

• Elektroniikka, korkean sähkönjohtavuuden ja hapettumiskestävyyden ansiosta.
• Ilmailu, lähes täydellisen infrapunasäteilyn heijastavuuden ja korkean lämmönjohtavuuden vuoksi.
• Lääketiede: kullan nanopartikkelit, joilla on korkea biokompatibiliteetti, joita käytetään jo syövän hoidossa, diagnostiikassa ja hammaslääketieteessä.
• Puhdas energia: kulta on tehokas katalyytti polttokennoissa, vedyn tuotannossa jne., ja demonisoitu kulta olisi halvempaa kuin harvinaisemmat platina ja palladium.

Tarjonnan puolella keskeisiä mittareita olisi All-In Sustaining Cost (AISC), mittari, jota kullankaivajat käyttävät kuvaamaan louhinnan kokonaiskustannuksia, mukaan lukien pääomamenot, lupamenettelyt, ympäristömääräykset jne.

AISC on noussut viime vuosina energian hintojen ja kalliimpien kultamalmavarantojen ehtymisen myötä.

Lähde: World Gold Council

Kun nykyinen AISC on noin 1 400‑1 500 $ per unssi, se todennäköisesti nousee edelleen, jos öljyn hinnat pysyvät korkeina, jolloin AISC:n 2 000 $ per unssi on mahdollinen. Tämä kuitenkin jää edelleen alle viimeaikaiset >5 000 $ per unssi -kullan hinnat, mikä heijastaa eroa nykyisen kullan arvon ja mahdollisen tulevan kullan hinnan välillä, jos se menettää asemansa rahavarantona.

Onko kulta yliarvostettu turvasatamana?

Historiallisesti kulta on ollut ‘turvasatama’ pääomalle talouskriisien, sotien ja muiden vaikeiden aikojen aikana. Ja varmasti jotkut sijoittajat ja useat kansalliset keskuspankit näkevät sen edelleen näin.

Kuitenkin ensimmäistä kertaa historiassa vaihtoehto ei ole pelkästään epävakaan hallitusten liiallisen velkaantumisen fiat-valuutan ja kullan välillä, vaan myös Bitcoin, kryptovaluutta, joka on suunniteltu jäljittelemään kullan parhaita perusominaisuuksia tehostetusti: kiinteä enimmäistarjonta, vaihdettavuus, turvallisuus jne. Samalla Bitcoin ‘digitaalisena kultana’ tuo ennennäkemättömän helppouden tapahtumissa, pysyvän kirjanpidon ja mahdollisesti lisäominaisuuksia joustavan koodin ansiosta.

Tuomioistuin on vielä avoin Bitcoinin ja kullan tulevaisuudelle rahana, sillä luottamus moniin fiat-valuuttoihin heikkenee.

On mahdollista, että molemmat elävät rinnakkain, sillä kullalla on edelleen vetovoimaa miljoonille sijoittajille, jotka käyttävät Gold IRA -tilejä, kullan välittäjiä tai ostavat suoraan fyysistä kultaa. Tässä tapauksessa on vielä nähtävissä, kuinka paljon nykyinen kullan nousukausi on hinnoittanut tämän roolin keltaiselle metallille.

Tai on mahdollista, että pitkällä aikavälillä kulta liittyy hopeaan harvinaisten metallien luokkaan, jotka ovat erittäin hyödyllisiä korkean teknologian sovelluksissa, mutta eivät näy merkittävänä osana rahajärjestelmää, jolloin kryptovaluutat kuten Bitcoin ja lopulta muut algoritmiset ratkaisut ottavat kullan aiemman roolin esiteollisina aikoina.

Joten, paitsi jos heillä on erittäin vahva näkemys, suurin osa sijoittajista, jotka epäilevät fiat-valuutan tulevaisuutta, voi sijoittaa sekä kryptoon että kultaan, hyödyntäen sitä, että ainakin toinen niistä, ellei molemmat, hyötyvät tulevista velkakriiseistä.

Sijoittaminen teolliseen kullan tuotantoon

Newmont

Jos kulta muuttuu teollisuusmetalliksi, suuremmat, monipuolisemmat ja alhaisimman kustannuksen tuottajat pysyvät edelleen kannattavina, kun taas pienemmät, marginaalisemmat kultamassat saattavat kamppailla voiton tekemisessä.

Newmont on maailman suurin kullankaivaja tuotannon perusteella, nyt selvästi kilpailijoitaan, kuten Barrick Goldia, edellä sen NewCrestin oston jälkeen vuonna 2023 hintaan 16,8 miljardia dollaria. Tämä seurasi toista ostoa, GoldCorpin, jonka hinta oli 10 miljardia dollaria vuonna 2019.

Yhtiö tuottaa suurimmaksi osaksi kaivoksista Amerikoissa ja Australiassa, ja se on myös kuparintuottaja, metalli, jonka kysyntä kasvaa sähköistymisen ja teknologisten sovellusten myötä. Sillä on valtavat maanalaiset varannot, joita voidaan louhia asteittain, nopeammin tai hitaammin kullan nykyisen hinnan mukaan.

Lähde: Newmont

Kun AISC vaihtelee noin 1 600 $ per unssi (sisältäen kuparimyynnin), Newmont pysyisi erittäin kannattavana vahvoilla marginaaleilla, vaikka kullan hinta romahtaisi ja jakautuisi puoleen.

Yhtiö on myös kestävän kaivoksen edelläkävijä, Bloombergin mukaan se on S&P 500 -indeksin läpinäkyvin yritys, ja se sijoittui toiseksi sadasta vaatetus- ja louhintayrityksestä vuoden 2023 Corporate Human Rights Benchmark -tuloksessa.

Joten, olipa kyse sijoittajista, jotka panostavat kullan hintojen nousuun turvasatamaa etsien, tai vakaaseen toimittajaan, joka tarjoaa erittäin hyödyllistä teollisuusmetallia korkean teknologian sovelluksiin, Newmont voi tarjota melko turvallisen panostuksen kannattavaan kullan tuotantoon, riippumatta mahdollisesti villeistä mielipidevaihteluista keltaisen metallin ympärillä.

(Voit lukea lisää Newmontista omassa sijoitusraportissamme yrityksestä.)

Uusimmat Newmont (NEM) -osaketuotteiden uutiset ja kehitykset