Cboe hakee kieltoa CFTC:n osakkeisiin sidottujen erääntymättömien futuurisopimusten hyväksynnälle

Cboe Global Markets ilmoitti (C67.DE ) 3. marraskuuta 2026, että se oli liittynyt Capital Markets Alliancen oikeustoimeen, jossa haastetaan Commodity Futures Trading Commissionin päätös hyväksyä Yhdysvaltain osakkeisiin ja pörssinoteerattuihin rahastoihin perustuvat erääntymättömät johdannaiset. Oikeustoimeen sisältyy vaatimus turvaamistoimesta. Allianssiin kuuluvat Cboe, Citadel Securities ja Healthy Markets Association.

Toimitusjohtaja Craig Donohuen mukaan CFTC:n toimet uhkaavat murentaa sääntelykehystä, joka on suojannut sijoittajia ja ohjannut Yhdysvaltain arvopaperimarkkinoita yli yhdeksän vuosikymmenen ajan. Cboen vastustus koskee yksittäisiin liikkeeseenlaskijoihin, laajoihin arvopaperi-indekseihin, yhtiötapahtumiin ja muihin arvopapereihin liittyviin lopputuloksiin sidottuja tuotteita. Cboe haluaa, että niillä käydään kauppaa rekisteröidyillä arvopaperikaupankäyntialustoilla, joilla sovelletaan arvopaperilainsäädännön edellyttämiä sijoittajansuojia, valvontaa ja suojatoimia.

Donohue käsitteli suoraan kilpailuvaikutuksia: ”Jos kyse olisi vain kaupallisesta asiasta, Cboe voisi tuoda nämä tuotteet markkinoille CFTC:n sääntelemillä kaupankäynti- ja selvitysalustoilla, joita se itse ylläpitää.” Cboe esittää asian kuitenkin sijoittajansuojan ja oikeusvaltioperiaatteen kysymyksenä. Sen mukaan arvopaperituotteilla käytävä kauppa kyseisen sääntelykehyksen ulkopuolella johtaa sääntelyarbitraasiin, kiertää liittovaltion ja osavaltioiden lakeja ja heikentää markkinoiden luotettavuutta.

Lausunnossa CFTC:tä syytetään myös lukuisten arvopapereihin liittyvien tuotehakemusten hyväksymisestä vastoin vuosikymmenten mittaista käytäntöä ja sen omia aiempia ratkaisuja ilman, että päätösten oikeudellista perustaa olisi selkeästi selostettu julkisuudessa. Aiemmat huolenaiheet, joita oli tuotu esiin julkisissa lausunnoissa ja alan keskustelufoorumeilla, myös lainsäätäjien toimesta, eivät ratkaisseet kiistaa.

Kiistanalainen hyväksyntä

CFTC:n puheenjohtajan Michael S. Seligin samana päivänä antama lausunto kuvaa kiistanalaista sääntelykantaa: yksittäisiin osakkeisiin perustuvilla erääntymättömillä futuurisopimuksilla voitaisiin käydä kauppaa ensimmäistä kertaa CFTC:hen rekisteröidyissä pörsseissä. Nämä kaupankäyntipaikat ovat nimettyjä sopimusmarkkinoita, jotka on lisäksi rekisteröity Securities and Exchange Commissionissa (SEC) ilmoitusrekisteröityinä kansallisina arvopaperipörsseinä arvopaperifutuurituotteita varten. Sopimukset katsottiin hyväksytyiksi Commission Regulation 40.3:n nojalla arvopaperifutuurituotteina vuoden 2000 Commodity Futures Modernization Actin mukaisesti, ja niihin sovelletaan Commodity Exchange Actia, liittovaltion arvopaperilakeja sekä kummankin viranomaisen sääntelykehystä. Seligin mukaan niiden tarkoituksena on tukea riskienhallintaa ja hinnanmuodostusta sekä pitää kaupankäynti säännellyillä Yhdysvaltain markkinoilla ulkomaisten kaupankäyntipaikkojen sijaan.

Miksi Cboe pitää sopimuksia swap-sopimuksina

Oikeudellinen tulkinta on peräisin ajalta ennen allianssin oikeustoimea. 14. lokakuuta 2026 päivätyssä SEC:lle osoittamassaan kirjeessä Cboe pyysi virastoa kumoamaan neljä yksittäisten osakkeiden erääntymättömiä sopimuksia koskevaa ehdotettua sääntömuutosta, vaatimaan niiden jättämistä uudelleen vuoden 1934 Securities Exchange Actin 19(b) pykälän mukaisesti ja hylkäämään ne. Ehdotukset olivat peräisin Bitnomial Exchangelta, Coinbase Derivativesilta, KalshiEXiltä ja North American Derivatives Exchangelta.

Kiistan ytimessä on arvopaperifutuurin lakisääteinen määritelmä: kyseessä on myyntisopimus, joka koskee yksittäisen arvopaperin tai kapeapohjaisen arvopaperi-indeksin toimittamista tulevaisuudessa. Cboen mukaan erääntymättömillä sopimuksilla ei ole lopullista selvityspäivää, eikä niissä koskaan edellytetä kohde-etuuden toimittamista tai lopullista käteissuoritusta. Sopimushinnan ja kohde-etuutena olevan arvopaperin hinnan eroon perustuvat toistuvat rahoitusmaksut eivät Cboen mukaan ole riittävä korvike näille. Tällä tulkinnalla sopimuksilla siirretään yksittäiseen arvopaperiin liittyvää taloudellista riskiä luovuttamatta omistusoikeutta, minkä vuoksi ne ovat SEC:n toimivaltaan kuuluvia arvopaperiperusteisia swap-sopimuksia eivätkä arvopaperifutuureja.

Cboen kirjeessä vastustetaan myös sitä, että Stock Perpetual -sopimusten toimeksianto- ja kauppatiedot jäisivät Consolidated Audit Trail -järjestelmän ulkopuolelle, vaikka niihin liittyvistä arvopaperimarkkinoiden suojaavista positioista raportoitaisiin ja niitä valvottaisiin. Tämä loisi raportointiaukon ja riskin siitä, että markkinoiden väliset manipulaatiot jäisivät havaitsematta. Cboe kyseenalaistaa myös ehdotetut listautumisvaatimukset: listatuilla optioilla on määritellyt erääntymispäivät, ja olemassa olevat sopimussarjat poistuvat käytöstä, jos kohde-etuutena oleva arvopaperi ei enää täytä voimassaolovaatimuksia. Erääntymätön sopimus ei kuitenkaan poistu käytöstä koskaan. Näin sijoittajille voisi jäädä vivutettu positio osakkeisiin, jotka eivät enää täytä listattuihin optioihin sovellettavia vastaavia vaatimuksia.

Healthy Markets Association jätti oman vastalauseensa 29. lokakuuta 2026 ja pyysi SEC:tä kumoamaan ehdotukset sekä CFTC:tä hylkäämään niihin liittyvät hakemukset. Yhdistyksen mukaan tuotteilla ei ole sopimuksessa määriteltyä erääntymis- tai toimituspäivää, vaan niiden hinnat pyritään sovittamaan viite-etuuksien hintoihin säännöllisillä maksuilla ja oikaisuilla. Tämä järjestelmä johtaisi siihen, että tuotteiden vipuvaikutusta, kaupparaportointia, valvontaa ja läpinäkyvyyttä koskeva sääntely poikkeaisi olennaisesti osakkeisiin ja muihin osakejohdannaisiin sovellettavasta sääntelystä.

CFTC:n ilmoitettua, että kaupankäynti voi alkaa, ja allianssin haettua turvaamistoimea kiista ei enää rajoitu lausuntokirjeisiin. Luokittelukysymyksellä on nyt välittömiä seurauksia sille, mitkä valvonta-, raportointi- ja sijoittajansuojasäännöt koskevat yksittäisiin Yhdysvaltain osakkeisiin liittyvää erääntymätöntä altistusta.