I fokus
Newmont (NEM): En gylden billet til hårde penge
Guldets evige glans
Når det gælder minedrift af metaller, går størstedelen af opmærksomheden på industrielle metaller, fra de enorme produktionsvolumener af jern og aluminium til de mere nicheprodukter som wolfram, platin, rhenium, rhodium, eller uran (følg linkene for en detaljeret investeringsrapport om hvert af disse metaller).
Et metal, dog, har en tendens til at fange offentlighedens og investorers opmærksomhed mere end noget andet, på trods af dets manglende anvendelse i industrien: guld.
Guld har siden tidernes morgen været brugt som et symbol på magt, luksus og rigdom. Det har også, langt overvejende, været den mest almindelige og langvarige form for valuta i historien. Den dag i dag er guld stadig en af de vigtigste reserveaktiver, som nationale centralbanker holder, og danner grundlaget for den globale finanssystems stabilitet.
Alligevel så det i en periode ud som om guldens bedste dage lå bagud, med den ædle metal beskrevet som en “barbarisk relikvie” af førende økonomer. Med afslutningen af dollarenes konvertibilitet til guld i 1970’erne så det ud som om guld ikke længere ville spille en rolle som en primær finansiel aktiv.
Dette var indtil de sidste måneder, hvor guld fortsat slog nye rekorder for historisk høje priser og endte med at overgå S&P500 i de sidste årtier.
Dette bringer naturligt opmærksomheden tilbage til guldminere, hvis marginer bør forbedres dramatisk fra stigningen i guldprisen. Og først blandt dem er verdens største guldminer efter produktionsvolumen: Newmont.
(NEM )
Guld når nye rekordhøjder
Siden afslutningen af guldens konvertibilitet til amerikanske dollars (USD) i 1971, har der været to guldbull-markeder i 1970’erne og 2000’erne. Og vi er nu midt i et nyt, især med den meget stærke stigning i guld i 2024 og 2025.
Kilde: Google Finance
En væsentlig drivkraft bag hver guldstigning har været bekymringer om økonomien og vedvarende dominans af USD over det globale finanssystem.
Dette er delvist hvad der driver det nuværende guldbull-marked igen, med den amerikanske regering, der ophober gæld som aldrig før. Og med stigende renter parallelt, har dette forårsaget, at renteudgifterne for første gang oversteg 1 billion USD.
For reference er dette større end det amerikanske forsvarsbudget, som selv udgør 40 % af de globale militærudgifter.
Voksende og mangfoldige bekymringer
I modsætning til tidligere guldbull-markeder er dette resultatet af en konvergens af flere faktorer og ikke kun bekymringer om USA’s underskud og gæld.
For at nævne blot nogle få:
- Trumps told har skabt en situation, hvor fremtidige guldimporter til USA kan blive vanskelige, hvilket har ført til en hastig flytning af guld fra London til amerikanske hvelv.
- Det reelle volumen af guld opbevaret i Fort Knox er blevet sat i tvivl af både Elon Musk og præsident Trump, med et kald til revision, som pludselig og mystisk er blevet glemt siden da.
- Globale internationale spændinger er på et historisk højdepunkt, med NATO potentielt ved at gå i opløsning, Canada og Grønland potentielt annekteret af USA, europæiske nationer på randen af krig med Rusland, kaos i Mellemøsten (Israel, Gaza, Libanon, Syrien, Yemen, Iran osv.), og USA‑Kina rivaliseringen beroliger sig heller ikke.
Du kan læse flere detaljer om alle disse faktorer, der fører til rekordhøje guldpriser, i vores dedikerede artikel fra februar 2025: “Guldmangel udløser en rekordprisstigning”.
Dette sætter guld i et gunstigt lys selv i forhold til top‑præsterende aktiver, som S&P 500.
Investering i guldminere
Historisk set har stigende priser i et guldbull‑marked fungeret i successive faser:
- Stigningen i selve råvaren skyldes bekymringer om finansiel stabilitet, hvilket får guld til at overgå aktier.
- Dette skaber et incitament til at øge guldeksponeringen og reducere karriererisikoen ved at gøre det.
- Strømmen af institutionelle investorers penge ind i de største guldminere, hvor guldaktier ofte er en bedre måde at opnå eksponering (og udbytte) på end fysisk guld for institutionelle investorer, der har brug for likviditet og afkast.
- Mellemstore og derefter mindre guldminere har en tendens til at stige i aktiekurs senere.
- Endelig, ved slutningen af bull‑markedet, bliver juniorminere (som endnu ikke producerer) fanget i den spekulative aktivitet.
Så langt ser denne skabelon ud til at holde, da de fleste guldminer‑aktier knapt har reageret på de underliggende råvarepriser, der eksploderer i pris, og junior‑guldminere overhovedet ikke har gjort det.
(GDX )
(GDXJ )
Dog er aktiekursen for de største guldminere begyndt at komme sig, med Newmont i spidsen.
Oversigt over guldminesektoren
Fordi guld er så sjældent i jordens skorpe, er kun få forekomster i verden i stand til at producere store mængder af det.
Dette er også et meget teknisk felt, hvor profitabel, lav‑omkostningsproduktion er en vanskelig udfordring, som typisk opnås gennem en blanding af geologi (ikke for dyb & rig nok malm) og dyb ekspertise i udgravning, knusning og rensning af de rå mineraler.
På gennemsnit producerer de fleste guldforekomster kun 1‑10 g guld pr. ton råsten for underjordiske miner, og ofte endnu mindre for overflade‑åbningsminer. Dette gør det til en meget energi‑ og kapitalintensiv forretning.
Kilde: Mining News North
Kilde: Unsplash
Når man måler på produktion, er Newmont med langt afstand den største producent. Det er nu langt foran sine nærmeste konkurrenter, Barrick Gold, siden opkøbet af NewCrest i 2023 for 16,8 mia. $. Dette fulgte et andet opkøb af GoldCorp for 10 mia. $ i 2019.
Kilde: Mining Visuals
Newmont oversigt
Newmont i tal
Newmont blev grundlagt i 1921 og har været børsnoteret i præcis et århundrede siden 1925.
I 2024 producerede Newmont 6,8 millioner ounce guld og 153 000 ton kobber.
Newmont har branchens største guldreserver i jorden, med 136 millioner ounce guld, samt næsten 600 millioner ounce sølvreserver og 30 milliarder pund kobber (15 millioner ton).
Set i forhold til de nuværende produktionsniveauer, vil dette give virksomheden 20 år af guldreserver og næsten et århundrede af kobberreserver. Når man tilføjer “ressource”‑kategorien (sandsynlige men ikke beviste mineralreserver), er de samlede guldreserver sandsynligvis mindst 300 millioner ounce.
Kilde: Newmont
Samlet set planlægger virksomheden at holde de nuværende produktionsniveauer på lang sigt, med mineudvidelser der kompenserer for udtømning (se nedenfor om den store hovedudvidelse).
Denne metalproduktion resulterede i indtægter på 18,6 mia. $ og en fri pengestrøm på 2,9 mia. $.
Af denne pengestrøm blev 1,1 mia. $ distribueret til aktionærer i form af udbytte, og 1,2 mia. $ i form af aktietilbagekøb.
Guldindustrien følger en standard kaldet AISC (All‑In Sustaining Cost) for at måle de “reelle” omkostninger ved minedrift, når kapitaludgifter og driftsomkostninger inkluderes. Newmonts AISC er 1,620 $ pr. ounce guld, næsten halvdelen af den seneste pris.
Kilde: Newmont
Newmonts aktiver
De fleste af Newmonts mineaktiver er placeret i Amerika og Australien, uden nogen i Europa eller Asien, og kun en lille del i Afrika. Af de verdensklasse mineaktiver (“Tier 1”) er de fleste placeret i Australien og Nordamerika.
Som følge heraf betragtes Newmonts miner generelt som sikrere fra et geopolitisk synspunkt, især for vestlige investorer.
Kilde: Newmont
Dette betyder dog ikke, at de er uden eksponering for visse jurisdiktionsrisici, især da Latinamerika har en lang historie med konfliktfyldte relationer til store minedriftsvirksomheder.
Mens det ville være for omfattende at give en detaljeret gennemgang af hver af virksomhedens miner, kan nogle nøgleaktiver diskuteres nærmere.
Australske miner
Cadia og Tanami er begge australske guldminer, der gennemgår en udvidelse efter flere årtier i drift.
Cadia er en af verdens største guld‑kobberminer. Udvidelsen er stadig i gang, fra den nuværende produktion på 597 000 ounce guld om året.
Samtidig forventes Tanami Expansion 2 at nå første produktion i anden halvdel af 2025, med en opskalering fra 150 000 til 200 000 ounce om året til 600 000 ounce om året i de første fem år og en reduktion af driftsomkostningerne med cirka 10 %.
Kilde: Newmont
Boddington er en anden stor australsk mine, som forventes at levere ca. 30 % mere guldproduktion i 2027.
Miner i Amerika
Peñasquito er en mine i Mexico, der producerer guld, sølv, bly og zink siden 2009, den er verdens 5.th største sølvmine og blev opkøbt fra Goldcorp i 2019. Den forventes at få adgang til højere guldmalmkvaliteter i 2025, hvilket vil øge produktionen med 30 %.
De nordlige Nevada‑guldminer ejes og drives nu 61,5 % af Barrick og 38,5 % af Newmont. Dette inkluderer 10 underjordiske og 12 overflade‑åbningsminer. Med en årlig tilskrivet produktion på 1,12 million ounce guld, er dette en af Newmonts vigtigste aktiver.
Andre: Afrika & Papua Ny Guinea
Ahafo‑komplekset i Afrika udvides med den nye Ahafo North, som forventes at blive sat i drift i 2025, med ca. 750 koz årlig guldproduktion.
Lihir ligger i Papua Ny Guinea og var et Newcrest‑projekt. Det forventes at levere mindst ca. 30 % mere guld inden 2028.
Frasalg
For at fokusere på store projekter og reducere distraktion fra mindre, har virksomheden solgt mange “ikke‑kerne” aktiver, med mange salg forventet afsluttet inden midten af 2025.
Kilde: Newmont
Dette vil afslutte udviklingen af Newmont til verdens største guldminer efter Newcrest‑opkøbet, med fokus på at gøre mega‑miner til hovedaktivitet, frem for mange mindre projekter.
Den endelige position for virksomheden vil være at eje alle de 6 største guldminer og mere end halvdelen af de førende Tier 1 guldminer i verden (med Carlin i Nevada som et joint venture).
Kilde: Newmont
Newmonts fremtid
På grund af sin allerede massive størrelse er det usandsynligt, at Newmont vil vokse betydeligt, medmindre de foretager endnu et mega‑opkøb som med Newcrest. Dette gælder selv med de planlagte mineudvidelser, da de vil blive kompenseret af et fald i mindre miner og frasalg af ikke‑kerne miner.
Det er dog lige så sandsynligt, at de opretholder produktionen på de nuværende niveauer i årtier fremover.
Så samlet set bør virksomhedens værdiansættelse baseres mere på de aktuelle data end på håb om vækst, hvilket bringer fokus på virksomhedens omkostninger og guldpriser.
Newmonts udviklende marginer
Generelt er minedrift en forretning, der er følsom over for inflation, da den er meget kapitalintensiv. Så ethvert projekt, der planlægges og tager mange år at udføre, kan hurtigt løbe over budget, hvis løn- og leverandørpriser stiger.
Samtidig, i modsætning til andre minere, drager guldminere fordel af, at guld typisk klarer sig fremragende i inflationsperioder, da investorer søger tilflugt i metallet mod valutadevaluering.
På nuværende tidspunkt udgør Newmonts driftsomkostninger cirka halvdelen løn og halvdelen materiale & energi.
Kilde: Newmont
Virksomheden projicerer i øjeblikket sine fremtidige indtægter med antagelsen om en guldpris på 2.500 $/ounce, kobber på 9.730 $/ton og olie på 80 $/fat. På tidspunktet for denne artikels skrivning synes disse antagelser at være konservative, da disse råvarer handles henholdsvis til 3.023 $/ounce, 9.813 $/ton og 68 $/fat.
Hvert $100/ounce over 2.500 $/ounce for guld vil resultere i $517 M mere i indtægter for Newmont.
Dette er uden tvivl det mest prisfølsomme tal, som investorer i virksomheden bør følge og forsøge at forudsige præcist.
Kilde: Newmont
Newmont bæredygtighed
Når man investerer i udvindingsindustrier som olie & gas, træ, eller minedrift, skal investorer bekymre sig om mulige skandaler, katastrofer og andre miljø‑ eller sociale problemer, der udspringer af produktionen af disse ressourcer.
Newmont arbejder aktivt på at blive en leder inden for bæredygtighed blandt guldminere. Bemærkelsesværdigt har de opnået:
- #2 ud af 100 tøj‑ og udvindingsvirksomheder i 2023 Corporate Human Rights Benchmark.
- Top decil i ISS corporate rating inden for minedriftsindustrien.
- Mest transparente virksomhed i hele S&P500, ifølge Bloomberg ESG Disclosure Score.
- A‑ på klimaindsatser, ifølge CDP Climate score.
Så selvom disse bemærkelsesværdige ratinger aldrig er en garanti for, at intet sker, placerer dette virksomheden i en klasse for sig selv, når det gælder miljørisiko og giver noget synlighed for investorer.
Newmont finanser & distribution
Som en virksomhed, der har været børsnoteret i et århundrede og er førende i sin branche, har virksomheden i lang tid været forpligtet til at omfordele overskud til sine aktionærer.
Dens erklærede politik er at opretholde et “stabilt og forudsigeligt årligt almindeligt udbytte” på omkring $1/aktie.
Bevarelsen af omkring $3 mia. i kontanter er også essentiel for at opretholde likviditet, udbytteevne og den samlede stabilitet i virksomheden. Gælden ligger i øjeblikket på $7,9 mia. og ledelsen har som mål at holde den under $8 mia. i den nærmeste fremtid.
Aktietilbagekøbsprogrammet har op til $3 mia. autoriseret indtil oktober 2026.
Den langsigtede position for virksomheden bør opretholdes af $1,5 mia. i geninvesteret vedligeholdelseskapital (for at holde driften stabil), og $1,3 mia. i organisk udvikling for at vedligeholde mineralreserver i årtier fremover.
Konklusion
Newmont, gennem en blanding af strategisk opkøb, udforskning & opdagelse af nye verdensklasse miner og organisk vækst, tager føringen i at blive den største og mest synlige guldmineselskab i verden. Det er også en betydelig producent af sølv og kobber.
Guld ser ud til at indtræde i en lang cyklus af prisstigninger, drevet af en konvergens af kriser: monetære, gæld, geopolitisk, tillid osv. I den kontekst vil likviditetsstrømmen ind i guldsektoren først gavne de sikreste og mest likvide aktiver.
Derudover bør den sidste 2‑decenners trend med passiv investeringspopularitet også hjælpe, da Newmont er den største holding i nogle af de største guldminer‑ETF’er, som VanEck Gold Miners ETF.
Så for investorer, der ikke ønsker direkte eksponering til guld gennem guldbarrer og -barrer, kan Newmont være et fremragende alternativ. Det vil også generere et beskedent udbytte, som hjælper med at dæmpe den ofte meget ustabile aktiekurs.
Seneste om Newmont
