Investering i uran – energi til en fremtid med lave udledninger

Fra guldalder til stagnation til renæssance

Da atomkraft blev udviklet, forestillede nogle sig, at den kunne drive alt fra elnettet til biler, tog og fly. De fleste af disse transportvisioner blev ikke realiseret.

Reaktorer kræver blandt andet strålingsafskærmning, køling og sikkerhedssystemer. Det begrænser anvendelsen i små køretøjer, selv om atomkraft bruges i eksempelvis visse skibe og ubåde.

Store atomkraftværker oplevede en kraftig udbygning, blandt andet efter oliekriserne i 1970’erne. Ulykkerne i Tjernobyl og Fukushima påvirkede derefter politik, investeringer og offentlig accept i mange lande.

Den globale atomkraftproduktion har udviklet sig ujævnt siden 2000, og dens andel af verdens elproduktion er faldet. Udviklingen varierer dog betydeligt mellem lande.

I 2024 var der fornyet interesse for atomkraft i flere lande. Nye værker og længere drift af eksisterende anlæg kan øge efterspørgslen efter uran, men væksten afhænger af konkrete beslutninger og projekter.

Faktorer bag atomkraftens renæssance

Stigende behov for elektricitet

Et vigtigt argument for nye atomkraftinvesteringer er forventningen om øget efterspørgsel efter elektricitet.

Elektrificering af transport og opvarmning, blandt andet med elbiler og varmepumper, kan øge elforbruget, mens målet er at mindske udledningen fra fossile brændstoffer.

På længere sigt kan vedvarende energi, især solenergi, få en langt større rolle. Atomkraft kan supplere disse kilder med produktion, der i vidt omfang er uafhængig af vejret. Det optimale miks afhænger af lokale forhold.

Et andet bidrag er stigende elforbrug fra digitale tjenester, herunder store datacentre til kunstig intelligens, streaming og visse kryptovalutaaktiviteter.

Nye teknologier

Nyere reaktorer omfatter forbedrede sikkerhedssystemer og konstruktioner. Det reducerer bestemte risici, men gør dem ikke risikofri eller automatisk økonomisk konkurrencedygtige.

Udviklingen af ^IV. generations reaktorer omfatter blandt andet reaktorer med brændselskugler med særlige brændsels- og sikkerhedsegenskaber samt hurtige reaktorer, der kan udnytte visse genanvendte materialer fra brugt brændsel. Et andet udviklingsspor er små modulære reaktorer (SMR). Ingen af disse betegnelser er en garanti for absolut sikkerhed eller fuldstændig fjernelse af radioaktivt affald.

Bedre sikkerhed og dokumenterede resultater kan styrke accepten, men pris, byggetid, affald og regulering er også afgørende.

Geopolitik

Internationale spændinger og sanktioner påvirker energihandel og forsyningskæder. For atomkraftsektoren omfatter risiciene:

• Usikkerhed om fossile brændstofforsyninger, blandt andet i forbindelse med Rusland og konflikter i Mellemøsten.
• Mulige afbrydelser i leverancer af uran, konverteringstjenester eller beriget brændsel fra Rusland og Centralasien.
• Ændringer i militære lagre og nedrustningsprogrammer, som kan påvirke visse materialestrømme. Våbenprogrammernes efterspørgsel kan ikke uden videre sidestilles med civile reaktorers.

Forsyningssikkerhed bidrager til atomkraftdebatten i Europa og til udbygningsplaner i blandt andet Kina. Øget efterspørgsel og usikre leverancer kan samtidig skabe interesse for nye miner og brændselskapacitet uden for Rusland. Projekter og politiske mål er dog ikke det samme som færdige anlæg.

Overblik over uran

Uranforsyningen

Kasakhstan er en stor producent af naturligt uran. Rusland har samtidig en vigtig rolle inden for konvertering og især berigelse, som er forskellige trin i brændselskæden. Ud over minedrift kommer der sekundære forsyninger fra lagre, genanvendelse og tidligere nedrustningsprogrammer.

Uranprisen steg fra de lave niveauer i slutningen af 2010’erne, men har svinget betydeligt. Sammenligninger med den tidligere pristop afhænger også af inflation og det valgte tidspunkt.

Lave priser i 2010’erne begrænsede investeringerne. Det amerikansk-russiske Megatons to Megawatts-program sluttede i 2013, men det betyder ikke, at alle lagre og sekundære urankilder er udtømt.

WNA’s scenarier peger på behov for nye projekter, hvis reaktorernes brændselsbehov skal dækkes. Et beregnet gab mellem eksisterende eller planlagte miner og efterspørgslen er ikke en garanti for en vedvarende mangel eller højere priser.

For vestlige markeder er geografisk koncentration og adgang til brændselsforarbejdning også vigtige. Prognoser om underskud afhænger af nye miner, lagre, handel og den faktiske udbygning af atomkraft.

Begrænset prisfølsomhed

Råuran udgør en forholdsvis lille del af et atomkraftværks samlede omkostninger. Byggeri, finansiering, drift, vedligeholdelse, sikkerhed og resten af brændselskæden er også betydelige poster.

Forsyningssikkerhed kan derfor veje tungere end mindre ændringer i råuranprisen. Det gør dog ikke kraftværkerne ligeglade med pris eller kontraktvilkår.

Brændselsomkostningernes rolle er anderledes end på gas- eller oliefyrede værker, hvor brændselsprisen ofte påvirker driftsomkostningerne mere direkte.

Uran fra havvand?

Havene indeholder anslået omkring 4,5 milliarder ton opløst uran, og floder tilfører yderligere uran ved erosion af bjergarter. Koncentrationen er dog meget lav. En stor teoretisk mængde er ikke det samme som en ubegrænset økonomisk reserve.

Udvinding fra havvand var fortsat et forskningsområde med betydelige omkostnings- og skaleringsproblemer. Omkostningsforholdet til minedrift varierer med teknologi og antagelser; en fast faktor på ti gælder ikke universelt.

Nye udvindingsmetoder kan ændre mulighederne. Se artiklen ”Uran fra havvand et skridt nærmere som mulig energikilde”.

Handelskonflikter om uran

Flere politiske beslutninger påvirkede uranhandlen i 2024.

I maj 2024 vedtog USA et forbud mod import af russisk lavt beriget uran, med virkning fra august og mulighed for midlertidige undtagelser. Desuden inddrog Niger tilladelsen til Oranos endnu ikke udviklede Imouraren-projekt, efter militærkuppet i landet. I november 2024 indførte Rusland restriktioner på eksport af beriget uran til USA, med mulighed for særlige tilladelser. Det var ikke nødvendigvis et absolut stop for enhver uranleverance.

USA er afhængigt af import til sin brændselsforsyning. Artiklens fordeling med Canada 27%, Kasakhstan 25%, Rusland 12%, Usbekistan 11% og Australien 6% er tidsbunden og afhænger af, hvilke leverancer der opgøres.

Kazatomprom beskrev logistiske problemer for vestlige leverancer som følge af sanktioner og transport gennem Rusland. En udtalelse om mulige asiatiske aftagere lød:

”Det er langt lettere for os at sælge størstedelen, hvis ikke hele produktionen, til vores asiatiske partnere — jeg vil ikke nævne det konkrete land … De kan aftage næsten hele vores produktion, eller det kan vores partnere mod nord.” Dette var en udtalelse om muligheder, ikke et bekræftet generelt eksportstop til Vesten.

Investering i uran

Eksponering mod atomkraft kan opnås gennem virksomheder i sektoren, som omtalt i ”Fem atomkraftaktier at følge”. For investering med fokus på uran findes blandt andet følgende muligheder:

• Fysiske uranfonde, der ejer lagre af uran.
• ETF’er med uran- og atomkraftrelaterede selskaber.
• Aktier i etablerede uranproducenter.
• Aktier i mindre udviklings- og efterforskningsselskaber, ofte kaldet juniorselskaber.

Fonde med fysisk uran

Investeringsprodukter med fysisk uran giver eksponering mod råvaren. De kan stige eller falde med pris, fondsstruktur, likviditet og eventuelle over- eller underkurser.

Et stort produkt er Sprott Physical Uranium Trust (SRUUF ). Artiklens oversigt angiver 66,2 millioner pund uran og en omkostningsprocent på 0,60%. Beholdning og omkostninger er tidsbundne oplysninger.

Et andet selskab med fysisk uran er Yellow Cake, der handles i London under YCA.L. Navnet henviser til urankoncentrat, ikke lavlødig uranmalm. Selskabets mål for driftsomkostninger er under 1%, og det har en langsigtet købsaftale med Kazatomprom. Uran opbevares hos Cameco i Canada og Orano i Frankrig.

Zuri Invest er en schweizisk kapitalforvalter med et aktivt forvaltet urancertifikat (AMC). Adgang og omkostninger afhænger af produktets vilkår og investorens kategori; det er ikke identisk med en børsnoteret fond.

Kazatomprom var i 2021 med til at etablere ANU Energy, en privat fond med fysisk uran. De øvrige oprindelige investorer var National Investment Corporation under Kasakhstans nationalbank og Genchi Global Limited.

Uran-ETF’er

Global X Uranium ETF (URA ) omfatter blandt andet etablerede mineselskaber, juniorselskaber, fysiske uranprodukter og visse reaktorteknologiselskaber. Artiklens vægte på 11,35% for fysiske produkter, 3,57% for NuScale og 2,59% for Oklo er et historisk øjebliksbillede, ikke faste porteføljevægte.

Sprott Uranium Miners ETF (URNM ) har også betydelig eksponering mod mineselskaber og fysiske uranprodukter. Sammensætningen ændrer sig løbende.

Defiance Daily Target 2X Long Uranium ETF sigter mod to gange det daglige afkast på Global X Uranium ETF, før omkostninger og andre afvigelser. Daglig gearing og genbalancering betyder, at afkastet over længere perioder kan afvige markant fra to gange basisfondens samlede afkast. Risikoen er høj, og produktet kræver forståelse af disse egenskaber.

Sprott Junior Uranium Miners UCITS ETF (URNJ.L ) fokuserer på mindre uranselskaber, herunder udviklere og producenter. De kan have høj finansierings- og projektrisiko; et større muligt afkast er ikke garanteret.

Store uranproducenter

Kazatomprom (KAP.LI)

Kazatomprom er Kasakhstans nationale uranselskab og en af verdens største producenter. Landets økonomi, regelsæt og politiske forhold er vigtige for investorer. Placeringen som nummer 25 i Verdensbankens Doing Business 2020 er en historisk indikator, ikke en aktuel samlet risikovurdering.

Kasakhstan har desuden store identificerede uranressourcer. En præcis rangering afhænger af ressourcekategori, omkostningsgrænse og opgørelsesår.

Kazatomprom har øget produktionen betydeligt siden sovjettiden, men har i nyere år haft udfordringer med produktionsmål, blandt andet mangel på svovlsyre til udvindingen.

Selskabets in situ-udvinding kan have lave omkostninger. Tal under 20 dollar pr. pund vedrører bestemte perioder og omkostningsdefinitioner og kan ikke uden videre sidestilles med alle fremtidige samlede omkostninger.

Geografien mellem Rusland og Kina samt afhængighed af transport- og forarbejdningskæder giver geopolitiske risici. Den transkaspiske rute tilbyder en alternativ eksportvej, men fjerner ikke alle logistiske begrænsninger.

Cameco

Cameco er en stor canadisk uranproducent med aktiviteter i Canada og Inkai-joint venturet med Kazatomprom, hvor Cameco ejer 40%.

De canadiske hovedaktiviteter omfatter Cigar Lake samt McArthur River/Key Lake. Andre projekters driftsstatus og eventuelle genstarter varierer.

I 2022 aftalte Cameco at købe en andel af Westinghouse på 49%, sammen med Brookfield, der købte 51%. Handlen blev afsluttet i november 2023. Westinghouse leverer blandt andet reaktorteknologi, brændsel og service.

Brookfields investering blev foretaget gennem en gruppe med Brookfield Renewable Partners (BEP.UN.TO ) (BEPC ) (BEP ) (BEP). Brookfield Corporation (BN ) er en stor kapitalforvalter. Størrelse og forvaltet kapital ændrer sig over tid og er ikke en garanti for finansiering af ethvert projekt.

Ejerskabet kan styrke adgang til kapital og industrielle kompetencer. Nye reaktorprojekter kræver dog langvarige investeringer og indebærer betydelige gennemførelsesrisici.

Indtægter kan komme fra projektering, brændsel, service og byggeri over forskellige tidshorisonter. En illustrativ tidslinje fra det ^sjette år er ikke en universel regel for alle reaktorprojekter eller kontrakter.

Westinghouse giver Cameco bredere eksponering mod atomkraft end råuran alene. Det fjerner dog ikke markedsrisiko eller garanterer indtjening gennem flere årtier.

enCore Energy

enCore driver uranprojekter i det sydlige Texas. Den angivne kapacitet på 3,6 millioner pund årligt og ressourcer på 74 millioner pund skal skelnes fra faktisk produktion.

Planerne om 3,6 millioner pund årlig kapacitet i 2026 og samlet 5 millioner i 2028 er udviklingsmål, som afhænger af investeringer, tilladelser og drift.

Selskabet fremhæver Texas som en gunstig jurisdiktion for tilladelser og produktion. Det er selskabets vurdering; miljøkrav, sagsbehandling og projektrisiko forsvinder ikke.

Investering i juniorselskaber

Mindre udviklingsselskaber kan have begrænset eller ingen løbende indtjening. De er særligt udsatte for finansieringsbehov, inflation, uventede anlægsudgifter og forsinkede eller afviste tilladelser. Vellykkede projekter kan give værdistigning, men også medføre store tab.

NexGen

NexGen er et canadisk uranudviklingsselskab med Rook I/Arrow-projektet. Projektet kan få betydning for Canadas produktion, men kræver tilladelser, finansiering, byggeri og vellykket drift.

Den store forekomst kan understøtte betydelig fremtidig produktion. Den gør ikke automatisk NexGen til verdens største producent.

Selskabets illustrationer om strøm til 46 millioner husstande og op til 300 millioner ton undgået CO2 bygger på antagelser om, hvordan uranen bruges, og hvilken energiproduktion den erstatter. Det er ikke direkte målte årlige besparelser fra en færdig mine.

Udviklingen afhænger af langsigtet efterspørgsel, finansiering og myndighedsgodkendelser. Byggeri tager flere år; der var ikke en garanti for omgående produktionsstart.

Denison Mines

Denisons canadiske hovedprojekt er Wheeler River med Phoenix- og Gryphon-forekomsterne. Målet om første produktion i 2027–2028 var en tidsplan, ikke en realiseret leverance.

Selskabets angivne ejerandel i Waterbury Lake var 69,44% i den beskrevne periode.

Projektstudier peger på mulighed for lave omkostninger, men skøn skal efterprøves i drift og kan ikke direkte sammenlignes uden samme beregningsgrundlag.

Denison har også en andel på 22,5% i McClean Lake-aktiviteterne. Anlæggets rolle i den globale uranbehandling og godkendt kapacitet til mineaffald er tidsbundne oplysninger; kapacitet er ikke automatisk faktisk produktion.

Andre ejerandele omfattede 25,17% i Midwest og 15% i Millennium. Andele, projektstatus og operatører kan ændre sig.

Paladin Energy

Paladin havde genstartet produktion på Langer Heinrich i Namibia i 2024 efter driftsstop fra 2018. Ejerandelene var 75% for Paladin og 25% for CNNC. Selskabet er derfor ikke alene et canadisk juniorselskab.

Michelin-projektet i Labrador omfatter seks forekomster med angivne mineralressourcer på omkring 127,7 millioner pund. Ressourcer er ikke det samme som reserver eller kommende års produktion.

Paladin har også udviklings- og efterforskningsprojekter i Australien, blandt andet Mount Isa og Manyingee.

I artikelns november 2024-kontekst søgte Paladin at købe uranudvikleren fra Saskatchewan  Fission for omkring 1,1 milliard canadiske dollar, mens aftalen afventede en udvidet canadisk national sikkerhedsvurdering. Senere begivenheder bør ikke læses som allerede afsluttede på artiklens tidspunkt.

Uranium Energy beskriver sig som en stor og hurtigt voksende amerikansk uranvirksomhed og (UEC ) havde i september 2024 indgået en aftale på 175 millioner dollar om køb af Rio Tintos Sweetwater-anlæg og uranaktiver i Wyoming (RIO ). Aftalen var endnu ikke afsluttet på artikelns tidspunkt; gennemførelsen fandt sted i december 2024.

Selskabet har gennemført flere opkøb og opbygget et fysisk uranlager. Artiklens beholdning på 1,16 millioner pund og købspriser på 20–45 dollar pr. pund er historiske oplysninger, ikke et uforanderligt lager eller dagens priser.

En stor ressourceportefølje og egne behandlingsanlæg kan mindske visse afhængigheder. Nordamerikansk fokus og en gældfri balance på et givent tidspunkt gør dog ikke investeringen risikofri eller nødvendigvis sikrere end alle konkurrenter.

Energy Fuels

Energy Fuels har uranminer og udviklingsprojekter, blandt andet i Arizona og Utah. Cirka 70 millioner pund ressourcer og op til 6 millioner pund mulig årlig kapacitet er forskellige mål og ikke faktisk årlig produktion.

Selskabet arbejder også med sjældne jordarter og mineralsand med titanium og zirconium i forskellige lande. Projektudvikling, separation og kommerciel produktion bør skelnes fra hinanden.

Vanadium kan også udvindes fra visse uranmalme. Energy Fuels (UUUU ) har haft en betydelig rolle som amerikansk producent, men produktionen afhænger af malm, priser og driftsbeslutninger.

Uran, vanadium, sjældne jordarter og titanium har strategiske anvendelser inden for blandt andet energi, industri, elektronik og forsvar. Det giver ikke en garanti for efterspørgsel eller lønsomhed for et bestemt selskab.

Energy Fuels angav i august 2024 en forventet uranproduktion på 150.000–500.000 pund for året. Det var en prognose, ikke en permanent årlig produktion på 150.000–200.000 pund eller garanti for en positiv pengestrøm.

Deep Yellow Limited

Deep Yellow udvikler uranprojekter i Australien og Namibia. En mulig start fra 2026 var et daværende mål, som afhænger af finansiering, tilladelser, byggeri og markedsforhold.

Artiklen angiver 223 millioner pund ressourcer i to fremskredne projekter og 158 millioner i to andre. Ressourceopgørelser er ikke ensbetydende med udvindelige reserver eller færdige miner.

Australien har store uranressourcer, men produktionen begrænses også af projektøkonomi og regler. Minelevetider på 25–30 år er studieskøn, som afhænger af produktionstakt og udvindelige mængder.

Uranium Royalty

Royaltyselskaber kan finansiere eller købe økonomiske rettigheder i projekter mod en andel af fremtidig omsætning eller produktion. Vilkårene varierer mellem royalty- og streamingaftaler.

Uranium Royalty (UROY ) investerer i uranrelaterede royalties og andre aktiver. Modellen er også kendt fra guld, sølv og kobber.

Uranium Energy Corp var en strategisk partner og tidlig aktionær. Det giver brancheforbindelser, men fjerner ikke interessekonflikter eller projekt- og markedsrisiko.

En eventuel rabat til beregnet nettoaktivværdi afhænger af kurs, værdiansættelsesmetode og tidspunkt. Den er ikke automatisk et købssignal.

Porteføljen er især rettet mod Nordamerika. Den omfatter blandt andet 1% af bruttoomsætningen på bestemte økonomiske interesser i McArthur River og Cigar Lake. Mineproduktionen og den del, en royalty faktisk dækker, skal holdes adskilt.

Andre eksponeringer omfatter projekter knyttet til Cameco, Uranium Energy, enCore Energy, Energy Fuels, Paladin, Anfield Energy (AEC ) og Laramide Resources (LAM.TO ) med flere.

Selskabet ejer også fysisk uran. Artiklens mulighed for at købe op til 21,25 millioner dollar fra Yellow Cake frem til januar 2028, med årlige rammer på 2,5–10 millioner, samt beholdningen på 2,7 millioner pund U3O8 til gennemsnitligt 60,12 dollar pr. pund er tidsbundne kontrakt- og lageroplysninger.

Royaltymodellen kan sprede eksponeringen mellem projekter, men er mere kompleks end en bred fond og fjerner ikke minedriftens risici. Kendte eksempler fra andre råvarer er Franco-Nevada (FNV ) og Wheaton Precious Metals (WPM ).

Konklusion

Investering i uran kræver forståelse af atomkraft, råvarecyklusser, brændselskæden, mineselskaber og nye projekter.

Fysiske uranprodukter, ETF’er og royaltyselskaber giver forskellige former for eksponering. De har forskellige koncentrations-, likviditets-, struktur- og markedsrisici og er ikke indbyrdes udskiftelige.

Direkte investering i udenlandske selskaber kan indebære ekstra politiske, juridiske og valutamæssige risici. Etablerede producenter og juniorselskaber har forskellige risikoprofiler, men en lavere værdiansættelse garanterer ikke kompensation for risikoen.