Energi

Cameco (CCJ) Spotlight: Grundlaget for den vestlige atomrenæssance

mm
Published
Updated
Securities.io maintains rigorous editorial standards and may receive compensation from reviewed links. We are not a registered investment adviser and this is not investment advice. Please view our affiliate disclosure.

Behovet for mere energi

As climate change becomes a growing concern in most countries, decarbonizing our energy supply is becoming more pressing. A lot is being done with renewables, but still not enough. The issue of renewables intermittency will still take a while to be solved with storskala batterilagring.

Problemet forværres af den stigende energiefterspørgsel fra AI og elektrificeringen af alt, fra transport til industri og opvarmning/køling. Det betyder, at vi ikke kun skal afkarbonisere elproduktionen, men sandsynligvis også mindst fordoble eller tredoble elproduktionen for at vores fremtidige energimiks kan fungere.

Alt i alt vil vi sandsynligvis have brug for alle mulige lav‑kulstof‑løsninger, vi kan implementere hurtigere end senere. En del af denne voksende elproduktion vil skulle være en meget stabil baseload‑produktion.

Dette efterspørgsel vil sandsynligvis skulle dækkes af atomkraft. Og intet andet selskab i Nordamerika (eller endda i hele Vesten) vil være så afgørende for at få det til at ske som Cameco.

(CCJ )

Kerneindustriens udsigt

For a while, the incidents of Chernobyl and Fukushima were seen as proof nuclear energy was just too dangerous. Still, before them, there was a time when it seemed clear that the future was nuclear and that burning coal, oil, and gas would soon be as obsolete as the Netherlands’ picturesque windmills.

Produktionen af atomkraft stoppede med at vokse i slutningen af 1990’erne efter Tjernobyl og har siden stagnere globalt, mens Kinas voksende produktion kompenserer for den faldende europæiske atomindustri.

I mange år syntes kun Kina og Rusland villige til at udvikle atomenergi. Især Kina, som The Economist beskriver som “bygger atomreaktorer hurtigere end noget andet land”.

Ukrainske krig, en global energikrise og erkendelsen af, at afkarbonisering kun med vedvarende energi vil tage for lang tid, ændrer hurtigt opfattelsen af atomkraft.

Så i dag gør atomenergi et comeback globalt, i en skala, der var ubegribeligt for få år siden, med mange nyheder der peger på en ændring i politikker i størstedelen af verden:

Nye teknologier, der booste kernekraft

Al denne snak om en atomrenæssance kom før AI‑bølgen, der førte virksomheder som Microsoft til ivrigt at sikre de næste 20 år af energiproduktion fra et helt atomkraftværk til sine AI‑datacentre.

Kort tid efter blev Amazon afvist i at sikre en lignende aftale, med begrundelsen at teknologivirksomheder ikke kan tillades at absorbere al tilgængelig atomkraft:

Vi er på tærsklen til en ny fase i energiovergangen, en fase der er karakteriseret lige så meget af den stigende energiefterspørgsel, i høj grad på grund af AI, som af de hurtige ændringer i ressourceblandingen.

Samtidige placeringer af den type, der præsenteres her, udgør en række komplicerede, nuancerede og mangefacetterede problemstillinger, som samlet kan have enorme konsekvenser for både netværkets pålidelighed og forbrugerpriser.

Demokratisk formand Willie Phillips

Et andet løft for atomenergi er fremkomsten af ny teknologi, der gør den meget sikrere, især:

Generelt har Kina været førende på dette område, især med den første 4th generation atomkraftværk lanceret i 2023. Vestlige lande begynder nu også at følge med, sandsynligvis ved at strømline nogle reguleringer for at sænke omkostningerne ved nye reaktorer.

En anden nøglefaktor i at sænke omkostningerne vil være at bygge de nye reaktorer i serie, uanset om det er traditionelt design eller SMR’er, for at opnå stordriftsfordele i stedet for de unikke designs, der hidtil er bygget.

Nukleare Trump‑effekt?

Med Trump valgt som præsident for anden gang giver det mening at se tilbage på hans holdning til energi. På den ene side kan man forvente stærk støtte til udvinding af fossile brændstoffer.

“Du ser overordnet på en ‘bore, baby, bore’-filosofi. Du vil se offshore lejeaftaler, du vil se rørledninger bevæge sig meget hurtigere, du vil se fracking på føderale områder og en tankegang, der fokuserer på at sænke energipriserne for forbrugerne,”

Dan Eberhart – CEO for Canary LLC, et oliefeltservicefirma.

Dog vil det sandsynligvis også omfatte atomenergi. Det overordnede mål er at få energiomkostningerne til at falde. Hans egen kampagne understregede dens 1st‑term aktivitet til fordel for atomenergi:

  • Milliarder i lånegarantier for at lette opførelsen af Plant Vogtle enheder 3 og 4.
  • Støttede Carbon Free Power Project ved Idaho National Laboratory.
  • Fremmede det pro‑atomare partnerskab for transatlantisk energisamarbejde.

Der er lidt grund til at forvente mindre om atomenergi fra en kandidat, der entusiastisk har søgt at reducere afhængigheden af udenlandske magter, massive infrastrukturudgifter og fokus på re‑industrialisering.

Så selvom Trumps valg kan være dårlige nyheder for vedvarende energi, kan det være gode nyheder for atomindustrien.

Cameco

Cameco er verdens næststørste uranminer, med miner der primært producerer i Canada. Dette placerer den lige efter Kazatomprom i Kasakhstan. Dens hovedminer er Cigar Lake og McArthur River/Key Lake i provinsen Saskatchewan.

Kilde: Cameco

Som følge heraf vil Cameco stå i centrum for at levere de råmaterialer, der kræves af eksisterende og fremtidige atomkraftværker.

Siden 2022 ejer Cameco også 49 % af Westinghouse, den historiske bygger af de fleste af USA’s atomkraftværksparker og designeren af mange europæiske reaktorer. Dette betyder, at Cameco kan drage fordel af atomkraftens renæssance på flere tidshorisonter.

På kort sigt kan underskud og risici ved uranforsyninger øge selskabets umiddelbare profit og minedriftens rentabilitet.

På lang sigt kan Westinghouse blive en stor modtager af et massivt program til at bygge flere atomkraftværker, både i USA og dets allierede, især i Europa, som stadig lider under en alvorlig energikrise, der skader økonomien.

Uranforsyningsunderskud

Uran har i lang tid lidt som en råvare som følge af afslutningen på den kolde krig. Atomvåben blev demonteret af både USA og Rusland og omdannet til atombrændstof.

Derudover påvirkede den pludselige afbrydelse af opførelse af nye reaktorer, efterfulgt af lukningen af alle japanske atomreaktorer efter Fukushima, efterspørgselsvæksten negativt.

Som følge heraf har uranpriserne stort set stagnere i det sidste årti, hvilket har medført et tilsvarende fald i udbuddet.

Kilde: Cameco

Dette skaber et problem, da den langsigtede uranforsyning ikke matcher den fremtidige efterspørgsel, selv uden at tage den seneste satsning på flere og hurtigere opførelser af nye reaktorer i betragtning.

Cameco anslår, at en enorm mængde uran snart vil være nødvendig, og der er ikke mange nye kilder, der kan komme i drift inden længe.

Kilde: Cameco

Endelig bør det bemærkes, at brændstof udgør en meget lille del af driftsomkostningerne for et atomkraftværk. Så i tilfælde af mangel er det ikke et problem at betale mere, så længe brændstoffet kan sikres for at holde værket i drift. Dette er åbenbart en ideel situation for uranminere.

Uranforsyningsgeopolitik

Da næsten halvdelen af verdens uran kommer fra Kasakhstan (45 %), gør dette det centralasiatiske land pludselig meget strategisk, især i konteksten af et potentielt globalt forsyningsunderskud.

Generelt har Kasakhstan forsøgt at finde en mellemvej mellem Vesten og sine meget stærkere og lokalt meget indflydelsesrige naboer mod nord (Rusland) og øst (Kina).

Der er dog tegn på, at landet i sidste ende kan se størstedelen af sin uranforsyning gå til de eurasiske supermagter i stedet for det globale marked. For eksempel har Kazatomprom for nylig antydet, at de muligvis vil stoppe eksporten til Vesten helt på grund af sanktioner mod Rusland, der gør eksport logistisk vanskelig:

“Det er meget lettere for os at sælge det meste, om ikke hele, af vores produktion til vores asiatiske partnere — jeg vil ikke nævne det specifikke land … De kan opsluge næsten al vores produktion eller vores partnere mod nord.”

Meirzhan Yussupov – Kazatomproms administrerende direktør

Derudover annoncerede Kazatomprom allerede i 2022 diskret i en fodnote, at ejerskabet af selskabet, der har en 49‑procentandel i Budenovskoye, en gigantisk aflejring som Kazatomprom udvikler, blev overført til enheder inklusive Rosatoms datterselskab Uranium One.

Imens USA forbød import af russisk uran i maj 2024, Niger (verdens 7. største producent) tilbagekaldte licensen til en stor uranmine, der tilhører det franske selskab Orano efter et pro‑russisk kup i landet, og Putin sagde Rusland overvejer restriktioner på uraneksport i september 2024.

Så lad os blot sige, at nyhederne om uranforsyning har været mere end blot geopolitisk ladede på det seneste, og det er usandsynligt, at de vil køle af inden længe.

Dette bør gavne leverandører fra meget sikrere og mere stabile kilder, især den eneste, der opererer i stor skala: Cameco.

Westinghouse

I 2022 Cameco traf beslutningen om at erhverve flertalskontrol i Westinghouse, den førende bygger af atomkraftværker i USA, sammen med et gigantisk investeringsfirma, Brookfield.

Selskabet har en massiv division for vedvarende/low‑carbon energiproduktion i form af $19 mia Brookfield Renewable Partners (BEP ). Brookfield Corporation som helhed er et enormt kapitalforvaltningsselskab med næsten en billion dollars under forvaltning.

Det betyder, at Westinghouse nu vil kunne få adgang til en meget dyb kapitalpulje, noget der ofte er et problem for atomreaktorbyggere, da nye projekter kræver år med investering, før de genererer indtægter.

Selvom det tager længere tid at omsætte til indtægter, genererer en ny reaktor indtægter for Westinghouse fra det 6.te år efter design‑ og ingeniørstudier og vil fortsætte med dette gennem hele byggeprojektet i en periode på mere end 10 år.

Kilde: Cameco

Westinghouses hovedarbejde er det afprøvede AP1000‑reaktordesign (6 i drift og 6 under konstruktion), der bruger virksomhedens CANDU‑standard, en af de mest udbredte i verden.

Den arbejder også på AP300‑småmodulære reaktor, som sandsynligvis vil blive implementeret i Slovakiet, Finland og  Sverige, samt mikroreaktoren e‑Vinci, hvilket illustrerer virksomhedens løbende innovationer og hvordan den følger branchens seneste tendenser.

Westinghouse er afgørende i en stor del af atomforsyningskæden. På grund af strenge reguleringer vil sådanne dele og udstyr være nødvendige for ethvert nyt kraftværk, både traditionelt og SMR‑lignende.

Generelt, selv hvis forsyningsproblemet omkring uran løses og uranpriserne falder drastisk, bør ejerskabet af Westinghouse give Cameco mulighed for at drage fordel af den igangværende atomrenæssance i mindst flere årtier.

Konklusion

Cameco er ikke den eneste uranminer, og Westinghouse er ikke den eneste bygger af atomreaktorer. Men i begge segmenter er virksomheden leder i den vestlige verden, kun matchet af udenlandske konkurrenter som Kazatomprom eller Kinas atomreaktorbyggere eller indenlandske mindre og yngre virksomheder.

Da atomenergi og uranforsyning i stigende grad er emnet for stormagtskonkurrence, kan vi antage, at der vil blive gjort store indsatser for at sikre forsyningen til de nuværende driftsatomkraftværker. Dette bør gøre Camecos uranproduktion til en premium i flere år.

På længere sigt kan ejerskabet af Westinghouse være lige så vigtigt for at opretholde aktiemarkedsværdien. Da verden hastigt elektrificerer energisystemer og afkarboniserer elproduktionen, vil pålideligheden af atomenergi gøre den efterspurgt; især for aktiviteter, der kræver en fuldstændig kontinuerlig forsyning som AI‑datacentre.

Og måske som prikken over i’et vil atomkraft sandsynligvis blive et af de få konsensusområder mellem alle elementer i det politiske spektrum i en tid med dybe splittelser:

  • Venstre kan værdsætte dens lave CO₂‑udledning som en mellemløsning på klimakrisen.
  • Højre kan værdsætte dens teknologiske styrke, geopolitisk relevans og rolle i re‑industrialisering.
  • Teknologer ser den som en perfekt løsning til at drive AI‑systemer.

Så fra Microsoft‑lobbyister til Trump‑tilhængere og klimaaktivister vil atomenergi sandsynligvis i den nærmeste fremtid finde den økonomiske og politiske støtte, den har brug for, for at genstarte en aggressiv vækstcyklus i Vesten, Kina og resten af verden.

mm

Jonathan er en tidligere biokemisk forsker, der har arbejdet med genetisk analyse og kliniske forsøg. Han er nu en aktieanalytiker og finansforfatter med fokus på innovation, markedscykler og geopolitik i sin publikation The Eurasian Century.