Commodities Nyheder
Guldmangel udløser en rekordhøj prisstigning
Spændende tider for guld
De fleste gange klarer investorer sig godt, når de køber produktive aktiver, som S&P500. Men i 2024 opstod der et mærkeligt fænomen. På trods af en meget stærk præstation fra den førende indeks, som steg 25%, blev den overgået af guld, som opnåede en prisstigning på 25,5%.
Dette burde i teorien ikke ske, da guld, afhængigt af hvem du spørger, er enten modpartsrisikofri penge eller en “barbarisk relikvie” uden nogen praktisk anvendelse.
De tidlige måneder af 2025 lægger grundlaget for yderligere styrke i guldpriserne, med en prisstigning på 11,5% siden 1. januarst, 2025.
Kilde: Google Finance
Og prisstigningen er ikke den eneste guldrelaterede nyhed. Sælgere af guldmønter og -stykker verden over oplever mangel. Massive guldimport til USA pågår. Levering til købere af guld i London skal vente næsten 2 måneder, hvilket udløser rygter om, at hvelvene er tomme.
Og når vi taler om potentielt tomme hvelve, stiller både Elon Musk og præsident Donald Trump spørgsmål ved USA’s guldbeholdning og kræver en hastig revision.
Så hvad sker der egentlig, og hvordan kan investorer reagere korrekt på de guldrelaterede nyheder?
En kort oversigt over guld
Den perfekte penge?
Historisk set har guld været en af de første valutaer, og materialet der mest konsekvent er blevet brugt som penge gennem historien. Dette skyldes, at det næsten perfekt opfylder de ideelle egenskaber ved noget, der kan bruges som et middel til at udveksle og opbevare værdi:
- Værdifuld på grund af sin sjældenhed samt æstetiske værdi (de første guldelementer var mest dekorative eller ceremonielle, for de første konger).
- Det er meget holdbart, da det ikke oxiderer, korroderer eller rådner over tid. Det meste af det guld, der blev udvundet for årtusinder siden, er stadig i omløb i dag.
- Det er fungibelt, hvilket betyder, at det kan deles næsten uendeligt, hvilket hjælper ved små transaktioner.
- Det er lille og tæt nok til at bære stor værdi med lille vægt eller volumen.
- Svært at opnå: da guld er sjældent og udvindingen meget energikrævende (historisk krævede det meget menneskelig arbejdskraft, i dag store mængder fossile brændstoffer), er den samlede mængde stabil med kun lidt ny tilførsel hvert år.
- Da det ikke er penge udstedt af et specifikt land, er det fri for geopolitiske og økonomiske risici forbundet med aktier, obligationer og papirpenge.
Fra penge til reserve til fiat
På grund af dens generelt accepterede status som penge, sammen med den lidt mindre sjældne (og værdifulde) sølv, har guld været rygraden i verdensøkonomien.
Over tid stoppede guld gradvist med at blive direkte udvekslet i form af mønter og blev i stedet baggrund for de forskellige former for mindre ædle metalmønter og papirpenge udstedt af regeringer. Dette var en gradvis overgang, med al den oprindelige papirpenge, der var 100% støttet af guld, eller den såkaldte “guldstandard”.
Første Verdenskrig og den efterfølgende økonomiske krise tvang mange lande som Storbritannien og Frankrig til at forlade guldstandarden for at finansiere krigen. Det blev klart efter 2. Verdenskrig, at den “midlertidige udtræden” af guldstandarden faktisk ville blive permanent.
Bretton Woods-aftalen fra 1944 ville gøre en guldunderstøttet dollar til den internationale valutareserve i stedet for direkte guld. Hver $35 kunne konverteres til en ounce guld, men denne mulighed var forbeholdt andre nationer, ikke virksomheder eller enkeltpersoner.
Kilde: Vaulted
Dette system blev suspenderet i 1971, da omkostningerne ved Vietnamkrigen og Frankrigs anmodning om konvertering af deres dollarreserve til guld tvang USAs præsident Richard Nixon til handling. Dette bekræftede i sidste ende den berømte økonom John Maynard Keynes’ opfattelse af guld som en “barbarisk relikvie”, der var bestemt til at blive udfaset i industrielle økonomier.
Siden da har den internationale reservevaluta været dollaren, med guld i verdens centralbankers hvelve, som ikke er direkte knyttet til valutaens værdi, men mere som en “forsikring” mod kriser. Du kan læse mere om denne historie i “Hvad var ‘Guldstandarden’ og hvorfor blev den opgivet til FIAT?”.
Guld i dag
I dag har guld ingen officiel monetær rolle. Det har dog en række industrielle anvendelser ud over sin fortsat populære brug i smykker.
For eksempel bruges guld i elektronik på grund af sin fremragende termiske og elektriske ledningsevne samt modstand mod korrosion. Guldnanotråde er også populære muligheder for eksperimentelle bløde elektroder brugt i implanterbare medicinske enheder, herunder neurale implantater.
Et 2D-lag af guld kaldet goldene, med en struktur svarende til grafen men med guldatomer i stedet for carbonatomer, blev første gang produceret i 2024 og kan have halvleder- eller superlederegenskaber.
Guld betragtes også af mange som en sikring mod valutakrise, hvor metallet stadig er meget populært som en opsparingsform i mange ikke-vestlige lande som Tyrkiet, Argentina, Indien og Kina.
Dette betyder, at på trods af at have ingen officiel rolle som valuta, gør guldets modpartsrisikofrie karakter det stadig til en de-facto valuta for størstedelen af verdens befolkning, især i lande med en historie med valutadevaluering, løbende inflation og statslig konfiskation af aktiver.
Sølvpriserne er steget i takt med guld, selvom de endnu ikke har nået højderne fra 2011.
Kilde: GoldPrice
Derudover er den årlige produktion på 3.300 tons, eller en årlig stigning på 1,3% i udbuddet.
Kilde: Statista
Fremkomsten af kryptovaluta, især Bitcoin, har på en måde udfordret denne rolle for guld. Ofte beskrevet som “digitalt guld”, deler Bitcoin med fysisk guld mange af de ideelle egenskaber ved penge (ved design): fast udbud, fungibelt, ingen modpart- eller jurisdiktionsrisiko, holdbart gennem blockchain-bogen.
Om Bitcoin vil blive en ny reserve eller erstatte guld er stadig uklart, og det vil sandsynligvis afhænge af, hvor udbredt adoptionen af Bitcoin bliver.
I dag, eksisterer i alt lidt over 244.000 tons guld over jordens overflade, eller lidt under 1 ounce per person på planeten.
Trump-tariffer
En driver for den seneste stigning i guldimport til USA har været Trumps tariffer, som kan gøre strømmen af fysisk guld mindre likvid og dyrere i den nærmeste fremtid.
For eksempel har eksport fra Schweiz (en stor guldraffinerer fra råmalm til guldbarrer) til USA nået en absolut rekord i de seneste måneder.
Kilde: JustDario
Den LBMA (London Bullion Market Association), et over-the-counter (OTC) marked som omfatter London Gold Market og London Silver Market, har også oplevet problemer (dens amerikanske pendant er COMEX). Leveringer kan nu tage op til 8 uger, på trods af LBMA’s insisteren på, at fysiske guldlagre og likviditeten på Londons marked “forbliver stærke”.
“I ugerne siden USA’s valg i begyndelsen af november har guldhandlere og finansielle institutioner flyttet 393 metriske ton til hvelvene på Comex-commoditiesbørsen i New York, hvilket har øget lagerbeholdningen med næsten 75% til 926 ton.
Voksende tvivl og bekymringer
Mens LBMA skyder skylden på logistiske problemer, overbeviser det ikke mange investorer og markedsobservatører, som nu undrer sig over, om LBMA’s hvelve overhovedet indeholder guld, eller om de desperat søger alternative kilder for at følge med i et spil af foregivelse.
Imens er placeringen, hvor USA’s guld primært opbevares, Fort Knox, under undersøgelse af Trump-administrationen.
Vi går ind i Fort Knox for at sikre, at guldet er der. (…) En af de ting, vi vil se på, er, at vi håber, alt er i orden med Fort Knox.
Hvis guldet ikke er der, bliver vi meget utilfredse.
Selv Elon Musk tilføjede til emnet med et karakteristisk meme, som ikke rigtig øger tilliden til Fort Knox’ situation:
Kilde: Elon Musk
For at forstå, hvorfor der er så lidt tillid til status for guldreserver i både London og USA, skal vi se på den bredere kontekst.
Opbygningen
Faktionelle guldreserver
Så selvom nogle hævder, at tarifferne er årsagen til, at USA har importeret så meget guld som muligt, indikerer Musks og Trumps erklæringer et bredere spørgsmål om guldreserver.
En vigtig årsag er forskellen mellem det fysiske metalmarked og de finansielle markeder for guld.
Det meste af guldhandlen i dag involverer ikke fysisk udveksling af guldbarrer. I stedet er det køb og salg af finansielle instrumenter udviklet af LBMA og Comex, som repræsenterer guld ejerskab. Det samme gælder for sølvmarkederne.
I praksis betyder det, at meget mere “papirguld” udveksles end der faktisk er guld i hvelvene. På den måde minder det lidt om fraktionel reservebank, hvor kun en brøkdel af kontanterne forbliver i banken, og de fleste aktiver er baseret på tillid til de finansielle systemer.
Ingen mindre end 6.000 ton guld handles i London hver dag, mens LBMA’s bullionbankreserve kun er 100 ton. Det betyder, at over et år handles der 15.000 gange mere guld, end der fysisk er i hvelvet.
Kan det gå i stykker?
I teorien er fraktionelt guld ikke et problem, da de fleste handlende ikke er interesserede i faktisk guld ejerskab, men spekulation omkring prisudsving. Dog kan hver guldkontrakt kunne indløses for fysisk guld på efterspørgsel.
Med papirmarkeder, der er meget større end de fysiske markeder, ville der kræves meget lidt levering for at “bryde” guld- og sølvmarkedet.
Med hensyn til centralbankhvelve og nationale reserver har en langvarig praksis været at midlertidigt “låne” guld til kommercielle banker (og metalbørser som Comex og LBMA). Så spørgsmålet, som Trump rejser, er at tjekke, om guldet nogensinde kommer tilbage fra disse lån.
Overordnet er bekymringen, at en enkelt guldbjælke fra en centralbank kan være lånt ud og tilskrevet mange “papir-ejere” på samme tid. Dette ville både reducere prisen (ved at skabe fiktive “papirguldbjælker”) og potentielt forårsage en panik på børserne, hvis de ikke kan levere. Derfor gør en leveringstid på 8 uger hos LBMA alle nervøse.
Østlig akkumulering
Et andet fænomen har været den konsekvente akkumulering af ædelmetaller af østlige lande i løbet af det sidste årti, med Kina i spidsen, men også Rusland, Indien, Indonesien, Sydøstasien osv.
Kinas officielle guldreserver er “kun” på 2.280 ton. Men dette tal er hedt omdiskuteret, da mange elementer får analytikere til at tro, at det er en grov undervurdering eller en direkte løgn.
For eksempel eksporterer kinesiske guldminer aldrig deres produktion. Og guld flyder ind i Shanghai Gold Exchange (SGE) og ser en årlig udtrækning på 1.500 til 2.000 ton.
Kilde: World Gold Council
Mens noget af dette guld ender i elektronik eller smykker, har man længe mistænkt, at kinesiske bankkøb af fysisk guld i sidste ende ender i PRC’s centralbankhvelve.
I betragtning af Kinas massive handelsoverskud betyder dette i sidste ende, at en betydelig del af overskuddet i dollar bliver genanvendt til guld i stedet for amerikanske obligationer. Og måske ligger Kinas guldstak i området 10.000-20.000 ton.
Det rejser en tilsyneladende usandsynlig, men ikke umulig, risiko: hvad hvis asiatiske banker og regeringer modtog leveringer af guld lånt af vestlige centralbanker til USA og den britiske guldbørs, og dermed gradvist udtømmer de vestlige reserver over de sidste 15 år?
Dette giver et andet perspektiv på valutakrige mellem Øst og Vest, hvor Øst udvekslede papirpenge for guldbarrer.
Kilde: MerckInvestments
Våbenisering af internationale reserver
Et sidste element i den internationale kontekst er beslaglæggelsen af Ruslands internationale valutareserver i 2022, for i alt omkring $300 mia., efter krigens begyndelse i Ukraine.
Dette har sat tvivl om visdommen ved at bruge den amerikanske dollar som reservevaluta, hvis dit land har mindre end gode forhold til USA. Så nationer som Kina og Iran, men også potentielt mange andre som Tyrkiet, Indien, Mexico, Indonesien og andre, har begyndt at diversificere deres internationale aktiver.
Dette bringer også BRICS-foreningen i rampelyset, som nu omfatter 11 lande, og andre er på venteliste for at blive medlem.
Kilde: Statista
BRICS-landene har diskuteret at reducere brugen af den amerikanske dollar i deres bilaterale handel, noget der har vækket Donald Trumps vrede:
“Vi vil kræve en forpligtelse fra disse tilsyneladende fjendtlige lande, at de hverken vil oprette en ny BRICS-valuta eller støtte en anden valuta for at erstatte den mægtige amerikanske dollar, ellers vil de møde 100% tariffer.
Der er ingen chance for, at BRICS vil erstatte den amerikanske dollar i international handel, eller andre steder, og ethvert land, der forsøger, bør sige hej til tariffer og farvel til Amerika!”
Det virker overordnet usandsynligt, at de meget forskellige økonomier og geopolitiske interesser i BRICS-landene kunne etablere en alternativ valuta som euroen. Dog kunne de overveje en afregning i guld, en neutral og apolitisk reserve, til når et BRICS-land akkumulerer for meget af en anden lands valuta.
For eksempel akkumulerer Rusland for mange indiske rupee ved at sælge sin olie, men importerer ikke meget fra Indien, og kan så bruge det guld til at balancere sine køb fra Kina.
Indenlandske gældsbekymringer
Selv hvis man ser bort fra den internationale kontekst, er der også stigende bekymringer om Amerikas finansielle situation vedrørende gæld og inflation.
Her kan vi også lytte til Elon Musk og præsident Trumps bekymring om en kommende konkurs i landet som et vendepunkt, hvor denne bekymring bliver “mainstream”.
Musk sagde, at den amerikanske præsident Donald Trump arvede et handelsunderskud på 2 trillioner USD. Han advarede yderligere om, at “America vil gå konkurs”, hvis det ikke får styr på underskuddet.
Historisk set, når et land med papir-“fiat” penge går konkurs, er finansielle aktiver bedst beskyttet i form af fysiske aktiver som guld, kunstværker, jord osv.
Når en hovedrådgiver til den amerikanske præsident og også den rigeste mand i verden advarer om en potentiel konkurs i landet, er det måske ikke så overraskende, at mange investorer, både amerikanere og udlændinge, lytter og diversificerer deres aktiver i guld.
Guldets fremtid
Genopbygning af tillid til LBMA & Fort Knox
På kort sigt vil lettelsen af bekymringer vedrørende LBMA-hvelvet og Fort Knox-reserverne være den vigtigste faktor for guldpriserne.
Hvis reserverne er tilstrækkelige og påviste ærlige, vil det gå langt i at reducere spekulativ handling omkring guldpriserne.
Men hvis revisionen fejler eller endda blot bliver annulleret, kan det potentielt skabe en sand historisk panik.
USA’s gældsmoneficering af guld
På mellemlang sigt er, hvad USA vil gøre med sin (fulde eller delvise) guldreserve, et vigtigt spørgsmål for guldinvestorer.
Der har været diskussioner om at revurdere USA’s guldreserver, som stadig er værdiansat til den historiske pris på $42 per ounce i stedet for den nu næsten $3.000 per ounce.
Hvis den officielle reserve er sandfærdig, vil dette sætte værdien af de 8.134 ton guld i Fort Knox og Federal Reserve til $860 mia.
Selvom det er enormt, er det faktisk ikke så meget sammenlignet med det massive årlige underskud på $1,8 bio, som den amerikanske regering har, samt $36,5 bio i gæld.
Så for at løse den amerikanske gældskrise ved at monetisere dette guld, skulle USA’s guldreserver blive revurderet til en meget højere pris, med guldpriser i femcifret område. Hvilket naturligvis er drømmen for enhver guldinvestor.
Den amerikanske dollars reserve-status
På lang sigt vil værdien af guld sandsynligvis være dybt knyttet til den amerikanske dollars reserve-status.
Hvis dollaren forbliver den primære reservevaluta og middel til international handel, vil guld forblive den såkaldte barbariske relikvie, og dens pris vil stabilisere.
Hvis vi indtræder i en periode, hvor intet land kan levere en reservevaluta accepteret af alle, kan guld blive remonetiseret, og en de-facto guldstandard kan genskabes for at stabilisere den uundgåelige uro i en papirvaluta. En sådan situation ville skabe.
Konklusion
Alt i alt er det endnu ikke klart, hvad der sker på guldmarkedet, og om den seneste eksplosive prisstigning vil holde ved.
Det er dog sandsynligt, at uanset hvad, vil guld klare sig godt, så længe spørgsmålet om den amerikanske gæld ikke er løst, og de geopolitiske spændinger er høje.
Investorer bør derfor overveje at allokere en del af deres portefølje til guld og/eller krypto for at få eksponering mod sektoren og afdække risiciene forbundet med inflation, valutadevaluering og generel uro i det globale finansielle system.
Investering i guld
Gold Trust ETF – SPDR Gold Trust
Gold trust ETF’er er finansielle instrumenter, der handles på finansmarkedet og holder fysisk guld for deres investorer.
SPDR ejer 877 ton guld, eller så meget guldreserve som store lande som Indien eller Japan.
Med en værdi på $75B er det langt den mest likvide Gold ETF Trust, med meget lille forskel mellem den pris, en investor betaler i GLD, og guldets spotpris.
Dette kan faktisk være en lavere præmie end fysisk guld, som en investor kan modtage i fysisk form, som guldbarrer eller guldmønter.
ETF’ens størrelse betyder også, at den kan tilbyde meget lave forvaltningsgebyrer, med en omkostningsprocent på kun 0,40%.
Så dette er det tætteste, investorer kan komme på at eje guld direkte uden at modtage fysisk levering. Det giver dog ingen udbytte, da det ikke er en investering i produktive virksomheders aktier. Det giver heller ingen gearing mod guldpriser.
Gold Miner ETF’er – VanEck Gold Miners ETF
Hvis du tror, at guldprisen vil eksplodere på grund af geopolitiske eller indenlandske kriser, kan det give mening at eje guldproducenter, der udvinder mere af det fra jorden. Jo mere værdifuldt produktet er, desto større profit vil minerne opnå.
Fordi minerne i en sådan krise kan blive udsat for deres egne geopolitiske risici, såsom ekspropriation, kan det være bedst for investorer at diversificere deres risiko maksimalt.
VanEck gold miner ETF er en af de største guld-ETF’er med fokus på guldminer, med $14,3B i forvaltede aktiver. Den har en lav nettoomkostningsprocent på kun 0,51%.
Dens top 3 beholdninger er blandt de største guldminer i verden: Newmont (NEM ), Agnico Eagle (AEM ), og Barrick Gold (GOLD ).
Kilde: VanEck
Dette efterfølges af to af de største guldroyaltieselskaber, Franco Nevada (FNV ) og Wheaton Precious Metal (WPM ).
Royalties-virksomheder er finansielle selskaber, der yder ikke-dilutiv investering til minedriftsselskaber, i bytte for en procentdel af fremtidig produktion på en minedrift.
Alt i alt er GDX en god måde at få eksponering mod guldminer på, mens man favoriserer de største virksomheder i branchen.
Gold Miner Junior ETF’er
VanEck Gold Miners ETF
Hvis guldpriserne stiger, vil markederne sandsynligvis revurdere værdien af guld, der stadig er i jorden, med en præmie.
Mens etablerede store guldminer generelt er sikrere, er de også typisk prissat derefter. Omvendt er juniorminer, et begreb for minedriftsselskaber, der endnu ikke er startet produktion, mere spekulative og risikable.
Dette skyldes, at der kan ske mange ting i de 10+ år mellem starten på et minedriftsprojekt og den første produktion: miljøtilladelser kan blive afvist, den faktiske geologi kan vise sig at være dårligere end forventet, inflation kan få byggeomkostningerne til at eksplodere ud over forventningerne, der kan være behov for at rejse mere kapital, hvilket udvander eksisterende aktionærer osv.
Dog, hvis guldpriserne fortsætter med at stige, mens juniorminer bygger deres miner, kan dette vise sig meget rentabelt.
Ligesom de fleste VanEck ETF’er er nettoomkostningsgebyrerne ret lave på 0,52%.
Alt i alt betyder ETF’ens beholdning af vækstorienterede mindre aktive guldminer, at på trods af navnet er GDXJ mere en mellemting mellem en moden stor guldminer-ETF som GDX og en ETF, der er fuldt dedikeret til juniorminer.
Newmont Corporation
(NEM )
Newmont er verdens største guldminer, både målt på markedsværdi og produktion, især siden erhvervelsen af Newcrest i maj 2023.
Newcrest-erhvervelsen har tilføjet mange guld- og kobberreserver, hovedsageligt i de meget sikre jurisdiktioner Canada og Australien. Virksomheden anslog også ud fra erfaringen fra tidligere fusioner, at den ville skabe $500 mio. i synergier.
Generelt er Newmont mest aktiv i Amerika og Australien. Den har guldreserver på 134 Moz (million ounce) guld, med yderligere 170 Moz i guldressourcer (sandsynligvis fundet, men endnu ikke opdaget).
Kilde: Newmont
Ledelsen anslår, at produktionen bør forblive stabil mindst indtil 2032 og har en lang historie med at holde mineralreserverne oppe, takket være udforskningsprojekter og nye opdagelser i eksisterende miner.
I 2025 anslår Newmont, at det vil koste $1.620 at producere en ounce guld, og beregner sit årlige budget med en konservativ $2.500 per ounce solgt guld og $80 per tønde olie (en af minedriftens vigtigste variable omkostninger).
Kilde: Newmont
På grund af sin relativt sikre jurisdiktion og massive størrelse er Newmont et godt individuelt aktievalg blandt guldminer for investorer, der prioriterer sikkerhed først, et godt udbytte og ikke bekymrer sig så meget om produktionsvækst.
