الاستثمار في Liquity (LQTY): ما تحتاج إلى معرفته

Liquity (LQTY ) هو بروتوكول اقتراض غير وصائي وغير قابل للتغيير على إيثيريوم (ETH ). يتيح النظام الأصلي اقتراض العملة المستقرة LUSD بضمان ETH، بينما يتيح Liquity V2 اقتراض BOLD بضمان ETH أو ETH المرهون في التخزين بصيغته المغلفة أو ETH الخاص بـ Rocket Pool (RPL ) ETH (RETH ). LQTY هو الرمز الثانوي للبروتوكول للمشاركة في الرسوم وتصويت V2 المحدود.

الفرق بين الإصدارات مهم. تصف المقالات القديمة فقط LUSD، ولا فائدة مستمرة، ولا حوكمة. هذه الحقائق تنطبق على Liquity V1. أُعيد نشر V2 في مايو 2025 مع تقديم أسعار فائدة يحددها المقترض، وفروع ضمان متعددة، وBOLD، وفائدة مجموعة الاستقرار، والرافعة بنقرة واحدة، وسيولة محفزة من البروتوكول.

ما هو Liquity؟

يستخدم Liquity العقود الذكية بدلاً من مكتب قروض تديره شركة. يفتح المستخدمون مراكز ديون مضمونة تُسمى Troves ويصنعون عملة مستقرة تستهدف الدولار. لا يتطلب البروتوكول درجة ائتمان مبنية على الهوية لأن السداد يُفرض عبر الضمان الزائد، والإسترداد، والتصفية.

طورت Liquity AG الشيفرة، لكنها لا تشغّل واجهة مستخدم رسمية. يوفّر مشغلو واجهات أمامية مستقلون الوصول إلى البروتوكول. العقود غير قابلة للترقية، ولا يوجد مفتاح إداري لتغيير المعايير النقدية بعد النشر. يقلل ذلك من التحكم التقديري، لكنه يعني أيضًا أن العقد المعيب لا يمكن ترقيعه في مكانه.

Liquity V1: ETH، LUSD، والرسوم لمرة واحدة

تم إطلاق Liquity V1 في أبريل 2021. يودع المقترض ETH، يفتح Trove، ويصنع LUSD. لا توجد فائدة دورية أو جدول سداد ثابت. بدلاً من ذلك، يفرض النظام رسومًا خوارزمية لمرة واحدة عند اقتراض LUSD وعند استرداده مقابل ETH.

يجب أن تحتفظ مراكز Trove بنسبة ضمان أعلى من الحد المطلوب. إذا أصبحت ضمانات المركز غير كافية، يستخدم مجمع الاستقرار ما أُودع فيه من LUSD لسداد الدين ويوزّع الضمان المقابل على المودعين. وتدعم آليات إعادة التوزيع والتعافي الإضافية قدرة النظام على الوفاء بالتزاماته، وليس السيولة وحدها.

يستهدف LUSD دولارًا واحدًا عبر الضمان الزائد والحق في استرداد LUSD مقابل ما يقرب من دولار واحد من ETH، مع الأخذ في الاعتبار الرسوم وقواعد البروتوكول. آلية التثبيت ليست ضمان سعر: يمكن أن يتداول LUSD أعلى أو أقل من الدولار، ويمكن أن تؤدي الضغوط الشديدة على الضمان أو السيولة إلى إضرار المستخدمين.

يظل V1 عاملًا لمن يفضّلون نموذج ضمان ETH وحده. يحصل المشاركون الذين يودعون LQTY في عقد التخزين، وليس كل من يحتفظ بالرمز فقط، على حصة تناسبية من رسوم الاقتراض والاسترداد في V1 بعملتي LUSD وETH.

Liquity V2: BOLD وأسعار يحددها المستخدم

أُعيد نشر Liquity V2 على إيثيريوم في 19 مايو 2025. يستطيع المقترضون إنشاء مراكز Trove منفصلة في أسواق ضمان ETH وwstETH وrETH وإصدار BOLD. هذه الفروع أسواق ضمان وليست سلاسل بلوكشين مستقلة. وخلافًا لـ V1، تتراكم الفائدة باستمرار على دين كل مركز V2، لا بوصفها عائدًا للمقترض.

يختار المقترض سعر فائدة سنويًا. يخفض السعر الأقل التكلفة، لكنه يرفع أولوية اختيار المركز لاسترداد الرموز. ويخفض السعر الأعلى تلك الأولوية، لكنه يزيد الدين بسرعة أكبر. يستطيع المقترض تفويض إدارة السعر إلى مدير يأذن له بنفسه أو استخدام مدير آلي، مع ما يرتبط بكل منهما من افتراضات ورسوم محتملة.

يترتب على فتح مركز Trove أو زيادة الدين رسم مقدّم يعادل فائدة سبعة أيام وفق متوسط سعر الفائدة في سوق الضمان المعنية. وقد يترتب رسم أيضًا عند تعديل السعر مجددًا قبل انقضاء سبعة أيام. تشمل المقارنة مع القروض الأخرى هذه الرسوم والفائدة المستمرة والحد الأدنى للدين وتكاليف الغاز.

الاسترداد ودعم التثبيت

يمكن لحامل BOLD استرداد الرموز مقابل الضمان عبر البروتوكول. تُوجه الاستردادات نحو Troves ذات المعدل الأقل، مما يخلق حافزًا للمقترضين لرفع معدلاتهم عندما تصبح مراكزهم معرضة للخطر. تساعد هذه الآلية في دعم التثبيت ولكنها قد تقلل بشكل غير متوقع من دين المقترض وتعريضه للضمان.

تدعم BOLD ضمانات من أصول مشفرة، لا ودائع بنكية أو أصول من العالم الحقيقي. ولا يتمتع بتأمين حكومي. لا يلغي الاسترداد المباشر مخاطر العقود الذكية أو مصادر الأسعار أو التصفية أو السيولة أو التراكم الشديد للديون غير المغطاة.

مجموعات الاستقرار والكسب

لكل سوق ضمان مجمع استقرار خاص. يُستخدم BOLD المودع فيه لتصفية ديون مراكز Trove ذات الضمان غير الكافي، ويحصل المودعون على الضمان المقابل. ويحصلون أيضًا، بعملة BOLD، على 75% من الفائدة التي يدفعها المقترضون في تلك السوق.

تموّل نسبة 25% المتبقية من إيرادات فائدة V2 السيولة المحفزة من البروتوكول (PIL). لذلك تأتي عوائد مجمع الاستقرار من مدفوعات المقترضين والضمان الناتج عن التصفية، لا من إصدار LQTY جديد. ولا يعني ذلك انعدام المخاطر: قد يُستهلك أصل BOLD في التصفية ويُستبدل بضمان متقلب القيمة.

وضع الأمان وإغلاق الفرع

يراقب V2 كل فرع ضمان على حدة. إذا انخفض إجمالي نسبة الضمان للفرع إلى ما دون مستوى حرج، يقيّد وضع الأمان الإجراءات التي قد تضعف صحة الفرع. إذا تدهورت الظروف إلى ما دون عتبة الإغلاق، يتوقف الفرع عن الاقتراض العادي ويتجه نحو استرداد عاجل.

تقلل هذه الحمايات من بعض مخاطر العجز ولكنها لا تضمن تغطية كاملة أثناء انهيار سريع للضمان، أو فشل أوراكل، أو نقص في التصفية. في حالة قصوى، قد يتراكم دين سيئ ويصبح بعض BOLD غير قابل للاسترداد.

ما هو LQTY؟

لـ LQTY حد أقصى للعرض يبلغ 100 مليون رمز. هو منفصل عن كل من LUSD وBOLD: امتلاك LQTY لا يعادل امتلاك عملة مستقرة، ولا يمثل أسهمًا في Liquity AG.

في V1، يتيح LQTY المشاركة في الرسوم والحوافز، وليس الحوكمة. وفي V2، يمنح تخزين LQTY حق تصويت محدودًا: يوزّع المشاركون كامل ميزانية PIL بين المبادرات المؤهلة. وتُموّل هذه الميزانية من 25% من الفائدة التي يدفعها مقترضو V2؛ ولا يقتصر التصويت على ربع الميزانية نفسها. لا يمكن تغيير عقود الاقتراض الأساسية غير القابلة للتعديل أو المعايير النقدية.

تعتمد قوة التصويت على كمية LQTY المخزنة ومدة بقائها في التخزين. لا توجد مدة قفل إلزامية، لكن السحب يمحو قوة التصويت المتراكمة الموزونة بالزمن. وقد يتلقى المصوّتون حوافز من أطراف ثالثة تابعة للمبادرات المتنافسة على المخصصات. يمكن أن تزيد هذه المدفوعات العائد، لكنها تخلق تضاربًا في المصالح.

يحافظ الستاك في V2 على المشاركة في مكافآت رسوم LUSD وETH في V1. يجب على المودعين أن يدركوا أن العائد يتقلب مع نشاط الاقتراض والاسترداد، بينما تُوجه أموال PIL إلى مبادرات سيولة خارجية بدلاً من دفعها مباشرة للمصوتين.

النشر الأول وإعادة نشر V2

اكتُشفت مشكلة تؤثر في مجمعات الاستقرار بعد وقت قصير من الإطلاق الأول لـ Liquity V2 في فبراير 2025. دعت Liquity المستخدمين إلى إغلاق المراكز المتأثرة وصنّفت ذلك النشر إصدارًا قديمًا. لم تُعرف خسائر في أموال المستخدمين، لكن الواقعة أظهرت أن التدقيق وعدم قابلية العقود للتعديل لا يزيلان جميع الحالات الحدية.

أصلح الفريق الشيفرة، ونظّم مسابقة تدقيق عامة استمرت خمسة أسابيع وشارك فيها أكثر من 800 باحث، وطلب عمليات تدقيق إضافية، ثم أعاد نشر V2 في مايو 2025. يجب أن تتصل الواجهة بالعقود الحالية؛ فلا ينبغي الخلط بين مراكز الإصدار الأول أو BOLD الخاص به وبين البروتوكول المعاد نشره.

لماذا يفكر المستثمرون في LQTY

• نظامان نشطان: يمكن للستاك ربط الحاملين بإيرادات رسوم V1 وتصويت سيولة V2.
• تصميم غير قابل للتغيير: لا يمكن تعديل أنظمة الاقتراض الأساسية بواسطة مفتاح إداري أو تصويت حوكمة عادي.
• تخصيص واضح لإيرادات V2: تحدد الشيفرة تخصيص 75% من إيرادات فوائد المقترضين لمجمعات الاستقرار و25% لـ PIL.
• تمييز العملة المستقرة: يستخدم LUSD ضمان ETH فقط، بينما يضيف BOLD ضمانًا من الستاك السائل ومعدلات يحددها المقترض.
• إمداد محدود: الحد الأقصى لـ LQTY هو 100 مليون.
• توسيع النظام البيئي: قد توسع الفروع المرخصة المتوافقة وتكاملات BOLD عبر السلاسل الاستخدام.

مخاطر الاستثمار في LQTY

• مخاطر العقود الذكية: لا يمكن تصحيح العقود غير القابلة للتغيير إذا تم اكتشاف خلل خطير.
• مخاطر العملة المستقرة: قد يفقد LUSD أو BOLD تثبيته، سيولته، أو دعمه الكامل للضمان.
• مخاطر الضمان: قد تنخفض قيمة ETH وwstETH وrETH، بينما تضيف رموز الستاك السائل مخاطر فقدان التثبيت، والمُصَدِّق، والبروتوكول.
• مخاطر الأوراكل والتصفية: قد تتسبب الأسعار الخاطئة أو نقص القدرة على التصفية في خسائر أو ديون سيئة.
• مخاطر الواجهة الأمامية: قد تُختَرق الواجهات المستقلة، أو تُخطئ في الإعداد، أو تكون غير متاحة، أو خبيثة.
• مخاطر المعدل والاسترداد: ترتفع أولوية اختيار مراكز Trove في V2 لاسترداد الرموز عندما يكون سعر الفائدة المختار منخفضًا.
• تركيز التصويت: قد تمنح قوة التصويت الموزونة بالزمن وحوافز الأطراف الثالثة أفضلية لمن يخزّنون كميات كبيرة منذ مدة طويلة.
• مخاطر العائد: انخفاض نشاط الاقتراض والاسترداد يقلل من العوائد المرتبطة بـ LQTY وميزانيات الحوافز.

ما الذي يجب على المستثمرين مراقبته

تابع إمداد LUSD وBOLD، انحراف التثبيت، نسب الضمان حسب الفرع، تغطية مجموعة الاستقرار، متوسط معدلات المقترضين، الاستردادات، التصفيات، الدين السيئ، تركيز الواجهات الأمامية، ونسبة BOLD المنتشرة عبر السلاسل.

بالنسبة إلى LQTY، راقب الكمية المخزنة ورسوم V1 وإيرادات PIL وتركيز قوة التصويت ومخصصات المبادرات والحوافز الخارجية وسيولة التداول والإصدارات المتبقية واعتماد المشاريع المشتقة المرخصة. تكتسب عناوين العقود وتسميات إصدارات النشر أهمية خاصة لوجود عدة إصدارات من Liquity.

كيفية شراء Liquity (LQTY)

تتيح البورصات التالية التداول في Liquity (LQTY). تختلف إتاحة الأصل والخدمات بحسب البلد ونوع الحساب.

Uphold – إحدى المنصات التي تخدم المقيمين في الولايات المتحدة وتقدم مجموعة واسعة من الأصول المشفرة. لا تقدم خدمات في نيويورك أو كندا، ولا تفتح حسابات جديدة في عدة بلدان، منها ألمانيا وهولندا. وقد تخضع الحسابات الحالية أيضًا لقيود إقليمية.

إخلاء مسؤولية Uphold: الشروط سارية. الأصول المشفرة متقلبة للغاية. رأس مالك معرض للخطر. لا تستثمر إلا إذا كنت مستعدًا لخسارة كل ما تستثمره. هذه استثمار عالي المخاطر، ولا يجب أن تتوقع الحماية إذا حدث خطأ.

Coinbase – منصة تديرها شركة مدرجة في ناسداك، وتقدم خدمات في بلدان عديدة، منها أستراليا، كندا، فرنسا، ألمانيا، هولندا، سنغافورة، المملكة المتحدة، والولايات المتحدة. بدأت خدمة هاواي في أغسطس 2024. وجود الخدمة في بلد لا يعني إتاحة كل الأصول أو أنواع الحسابات.

KuCoin – بورصة دولية تقدم مجموعة واسعة من الأصول المشفرة وتدرج رموزًا جديدة. تخضع معاملات LQTY والخدمات المحددة لقيود إقليمية.

الأفكار النهائية

يظل Liquity مميزًا لأنه يقلل من التحكم التقديري، لكن النظام البيئي الحالي لم يعد يقتصر على عبارة “قروض إيثيريوم بلا فائدة”. يستمر V1 مع LUSD، بينما يستخدم V2 BOLD، ومعدلات يحددها المقترض، وفروع ضمان متعددة، وفائدة مجموعة الاستقرار، وتصويت LQTY المحدود.

تعتمد قيمة LQTY على نشاط البروتوكول وإيرادات رسوم V1 والطلب على سيولة BOLD وتأثير التصويت على PIL. ينبغي موازنة مزايا عدم قابلية العقود للتعديل وتكاليفها: تقلل القواعد المتوقعة مخاطر الحوكمة، لكنها تجعل اختيار العقود والتدقيق وتصميم الضمان وتاريخ النشر عوامل حاسمة.