قادة الفكر
كيفية الحصول على موافقة STO من الجهات التنظيمية الألمانية – قادة الفكر
أضف Securities.io إلى مصادرك المفضلة على Google
هذه المقالة مساهمة خارجية قدمها مشارك في الصناعة وتعكس تجارب ورؤى المؤلف في وقت الكتابة. لم يتم تحديثها أو تعديلها من قبل Securities.io وتُعرض فقط للسياق التاريخي والتعليمي. لا ينبغي تفسير الإشارات إلى شركات أو جهات تنظيمية أو نتائج تنظيمية محددة كإرشادات أو تأييد حالية.
بعد تقديم أكثر من 130 نشرة توضيحية لرموز الأمان إلى BaFin، الجهة التنظيمية الألمانية، كان STO الخاص بـ Bitbond هو الأول الذي حصل على الموافقة.
في عام 2016، أصبحت Bitbond أول شركة بلوكشين تُنظم كمؤسسة مالية في ألمانيا. الخطوة المنطقية التالية كانت جمع التمويل الجماعي لنمونا – بشكل متوافق – باستخدام سند صُدر على تقنية البلوكشين.
بصفتنا الأوائل، لم يكن لدينا أي إرشادات نتبعها، لكننا تعلمنا الكثير خلال العملية اللاحقة. بدلاً من الاحتفاظ بهذه الأفكار لأنفسنا، نرغب في مشاركتها، لصالح نمو الصناعة بأكملها وتشجيع الاعتماد.
ما الذي يجعل الـ STO خيارًا جذابًا؟
أدى سوء إدارة المؤسسات المالية للمال الذي تسبب في الأزمة المالية العالمية عام 2008 إلى تأثيرات عميقة على شهية المستثمرين للمنتجات البديلة. لقد نما التمويل الجماعي والإقراض الصغير، مما أتاح جبهة جديدة: منتجات مالية لامركزية.
بلا الاعتماد على أي بنك أو سلطة مركزية، تشمل المالية اللامركزية العملات المشفرة والمنتجات المالية المدعومة بالبلوكشين التي تكون لامركزية، وتعتمد على عدد أقل من الوسطاء أو الوسطيات.
عروض الرموز الأمنية (STOs) – حيث تقوم الشركة بإنشاء أصل رقمي يمثل حصة أو أصلًا قابلاً للتداول، وتبيعه للمستثمرين مقابل رأس المال – كانت تطورًا طبيعيًا من ازدهار التمويل الجماعي الذي أطلقه Kickstarter في 2009 وحركة الإقراض الجماعي التي بدأتها Topa وLendingClub.
من خلال بيع نسخة رقمية من الأمان، أصبحت الـ STOs نقطة دخول للمستثمرين غير المتعاملين بالعملات المشفرة لتعلم الأصول الرقمية. وفي الوقت نفسه، تُعد الـ STOs أداة أرخص وأكثر كفاءة للشركات لجمع التمويل، مع الفائدة الإضافية لهياكل متوافقة يجب الالتزام بها.
إذن، ما الذي يتطلبه إطلاق STO منظم؟
الخطوة الأولى: تنظيم عملك وقصتك
الحصول على موافقة تنظيمية لأي منتج مالي ليس بالأمر السهل. ولا ينبغي أن يكون كذلك. مع التكنولوجيا الناشئة مثل الـ STO، تصبح الحواجز أكثر صعوبة.
قبل الشروع في طريق التنظيم، تحتاج إلى توضيح دوافعك داخل عملك. ما الذي يجعل الـ STO الطريقة الأكثر كفاءة لجمع التمويل لأهدافك؟ كيف سيقدم مجموعة متنوعة من المستثمرين الدوليين قيمة أكبر لعملك مقارنةً بمجموعة أصغر من المستثمرين المتقدمين أو رؤوس الأموال المخاطرة ذات الخبرة؟
بالنسبة لـ Bitbond، كان من المنطقي إطلاق STO للجمهور، حيث يتمحور المنتج الأساسي حول توفير الوصول إلى التمويل للفئات السكانية غير المخدومة، بطريقة متوافقة.
وبالمثل، عندما كان Blockstack، نظام بيئي للحوسبة اللامركزية، يسعى لجمع الأموال بطريقة لامركزية ومتاحة، كان من المنطقي لهم الاستفادة من تنظيم التمويل الجماعي للهيئة SEC، Reg-A+.
عندما يُبنى العمل على فكرة اللامركزية، فإن استخدام طريقة جمع تمويل تشجع على مشاركة أوسع ووصول أكبر هو المسار المنطقي.
الخطوة الثانية: التحدث – والاستماع – إلى الجهات التنظيمية
في ألمانيا، عرّفت الجهات التنظيمية العملات المشفرة والرموز المدعومة بالبلوكشين كوحدات حساب، لذا يجب التعامل معها كأدوات مالية. وهذا يعني أن أي نوع من الخدمات للجهات الثالثة المتعلقة بالعملات المشفرة أو الرموز المشفرة يجب أن يحصل على تفويض من BaFin.
بينما يقومون بالتقييم على أساس كل حالة على حدة، يجب على أي مشروع رمز أو عملة مشفرة يرغب في تسهيل الإصدار أو التبادل أو الخدمات الأخرى المتعلقة بالرموز تقديم قضيته إلى BaFin.
عند تقديم نشرة توضيحية إلى BaFin، يجب عليهم تقديم ملاحظاتهم خلال 20 يومًا، وهو وقت قصير حتى عندما يكونون يقيمون منتجًا يعرفونه بالفعل.
مع التقنيات الناشئة، يلزم نهج مختلف: تحتاج صناعة البلوكشين إلى التحدث إلى الجهات التنظيمية، ليس فقط حول المنتجات التي نبنيها، بل حول النظام البيئي بأكمله.
في أبريل 2018، تواصلت Bitbond مع BaFin لتقديم إطار قانوني لـ Bitbond STO. من خلال فتح الحوار بشيء ملموس يمكن البناء عليه، تمكنا من تعديل نشرتنا التوضيحية وفقًا لمخاوفهم.
خلال الأشهر التالية، تبادلنا الحوار مع الجهات التنظيمية؛ تمحورت معظم المناقشة حول كيفية عمل معاملات البلوكشين، وما هي المخاطر والفرص الإضافية الناجمة عنها، والميزات الفريدة لعرض Bitbond وكيفية عمل إثبات الملكية في الأمان إذا لم يكن هناك تسوية مركزية.
عدنا إلى الأساسيات عند الحديث مع BaFin لتقديم دورة مكثفة حول أساسيات البلوكشين. أجبنا على العديد من الأسئلة حول كيفية عمل البلوكشين، وما هي Ethereum وStellar وكيف تعمل المعاملات على هذه البروتوكولات.
مكّنهم ذلك من الحصول على المصطلحات اللازمة لاستجواب مشروعنا – وساعدنا في تحديد المجالات الرئيسية للقلق والمخاطر التي أرادت BaFin رؤيتها مُعالجة في النشرة التوضيحية.
من خلال تعليمهم السياق، بما في ذلك الركائز الأساسية لتقنية البلوكشين، والطريقة التي تسهل بها الرموز استخدام تلك التقنية، يمكننا مساعدة الجهات التنظيمية على اتخاذ قرارات أكثر استنارة، وطرح أسئلة أفضل.
الخطوة الثالثة: إعداد نشرة توضيحية تعالج المخاوف واللوائح
قد يسببون بعض المتاعب الإدارية، لكن الجهات التنظيمية تلعب دورًا مهمًا في النظام المالي. فهي تُحاسب الشركات مثلنا للحفاظ على استقرار النظام المالي وحماية المستهلكين.
في حالة Bitbond، جاءت فكرة الـ STO في فبراير 2018، وبدأت المحادثات مع الجهة التنظيمية في أبريل، وتم تقديم النشرة التوضيحية في نهاية أكتوبر، وحصلت على الموافقة في يناير 2019: بعد ما يقرب من عام.
استغرق ذلك وقتًا أطول من طلب الأوراق المالية التقليدي، لكن ذلك لأن المفهوم الذي كنا نقدمّه كان جديدًا جدًا – لم يكن هناك ما يمكن للجهات التنظيمية مقارنته به.
كان استثمار هذا الوقت مجديًا، حيث نتمتع الآن بميزة الرواد مع أول STO منظم في ألمانيا.
أكثر من ذلك، لدينا شرف تمهيد الطريق لمزيد من الشركات الألمانية والأوروبية لإطلاق STOs متوافقة.
يظل الـ STO طريقة أكثر كفاءة لجمع التمويل مقارنةً باللجوء إلى صندوق رأس مال مخاطر خاص أو مستثمرين معتمدين: فهناك نشرة توضيحية واحدة فقط تحتاج إلى إعدادها، بدلاً من تخصيص العديد من العروض للمؤسسات أو البنوك الاستثمارية الفردية.
يجب أن تغطي هذه النشرة جميع عوامل الخطر الممكنة التي قد تواجه المستثمرين. وتتراوح هذه من الارتفاع غير المتوقع في رسوم المعاملات التي تقلل من ربحية السند، إلى مخاطر الضرائب المرتبطة بحيازة فئة أصول ناشئة تخضع لتغييرات قانونية.
يجب إعداد التوقعات وتبريرها. يجب الإعلان عن الأصول والخصوم وتفصيلها في الميزانية العمومية. يجب تحديد السوق المستهدف وتوصيفه.
يجب عرض تاريخ شامل للمُصدر وأنشطته التجارية، بلغة يفهمها المستثمرون.
بمجرد وضع جميع التفاصيل، يصبح عدد الوسطاء بين الشركة والمستثمرين أقل بكثير، مما يجعل عملية جمع التمويل أكثر انسيابية وكفاءة وأسهل في الإدارة.
مع هذه الوفورات المستقبلية، فإن تثقيف الجهات التنظيمية يُعد استثمارًا مجديًا.
الخلاصة: التعليم والانفتاح سيحسنان الوصول إلى أشكال التمويل البديلة
إنه من مصلحة جميع أصحاب المصلحة في هذا المجال – من الجهات التنظيمية إلى الشركات والعملاء – أن تعمل التقنيات الناشئة ضمن هيكل متوافق. لقد بدأنا بالفعل العمل مع شركات أخرى تسعى للحصول على موافقة الجهات التنظيمية واستخدام تقنيتنا لعملية الإصدار.
بالإضافة إلى كونه طريقة لجمع التمويل، أصبح الـ STO وسيلة لتعليم المستثمرين حول الأوراق المالية الرقمية.
من المثير أن عملية الحصول على موافقة للنشرة التوضيحية يمكن أن تصبح امتدادًا لهذه العملية التعليمية، مما يمكن أن يعمل كحافز للتفاعل التنظيمي.
إن استعداد BaFin للتفاعل والتعلم من الصناعة يمثل فرصة مثيرة لألمانيا لتتبوأ موقع الصدارة عالميًا في الخدمات والمنتجات المالية المبتكرة.
إذا استمرت الصناعة في استثمار الوقت والموارد لتعليم والعمل مع الجهات التنظيمية، يمكننا إنشاء إطار للـ STOs المتوافقة، مما يوفر بيئة مرحبة للجيل القادم من الأوراق المالية الرقمية المتوافقة.
