لماذا تغيّر التكنولوجيا المالية فعالية التنظيم المالي

على مدى العقد الماضي، كانت التكنولوجيا المالية (fintech) المحرك الرئيسي للابتكار في النظام المالي وتطوره. وقد أسهم ذلك في خفض التكاليف، وتحسين الكفاءة، واستحداث فئات جديدة بالكامل من المنتجات والخدمات المالية.

لكن الحكومات والجهات التنظيمية كثيرًا ما تنظر إلى التكنولوجيا المالية بوصفها مصدرًا محتملًا للمخاطر. فمقارنةً بالبنوك التقليدية وشركات التأمين وصناديق الاستثمار، ترى هذه الجهات في الغالب أن التكنولوجيا المالية أقدر على إتاحة المعاملات غير القانونية أو التسبب في مخاطر نظامية.

غير أن الأمر ليس بهذه البساطة من الناحية العملية. فمثلًا، يمكن للبنى التحتية المالية الأفضل أن تعزز قدرة بلد ما على الصمود اقتصاديًا، شريطة إعدادها على نحو سليم.

تُظهر دراسة جديدة أجراها باحثون في Xi’an Jiaotong University (الصين)، وChina University of Geosciences، وUniversity of Quebec (كندا)، أن الابتكار المالي يعزز، في المتوسط، فعالية السياسة الاحترازية الكلية، التي تُعد بدورها عاملًا في الحد من المخاطر المالية على مستوى البلدان. ووجد الباحثون أيضًا أن هذا الأثر يختلف باختلاف المنطقة.

نشر الباحثون نتائجهم في مجلة Finance Research Letters¹، تحت عنوان «السياسة الاحترازية الكلية والمخاطر المالية: الدور المُعدِّل للابتكار المالي».

الاستقرار المالي والأزمات

كقاعدة عامة، لا تشدد الجهات التنظيمية قبضتها على القطاعات المالية إلا بعد وقوع أزمة مالية، إذ تفرض حينها تنظيمات على المنتجات والخدمات الجديدة، أو تعيد العمل بتنظيمات سبق تخفيفها.

فعلى سبيل المثال، كشفت الأزمة المالية العالمية لعام 2008 عن أوجه قصور كبيرة في التنظيم الاحترازي الجزئي (الرقابة المالية على مستوى المؤسسات)، وأبرزت أهمية اعتماد منظور يشمل النظام بأكمله (السياسة الاحترازية الكلية) للحفاظ على الاستقرار المالي.

«من خلال تحويل التركيز التنظيمي من استقرار المؤسسات منفردةً إلى قدرة النظام المالي ككل على الصمود، تسعى هذه السياسة إلى الحد من تراكم المخاطر خلال فترات الازدهار وامتصاص آثار انحسارها في فترات الركود، ما يعزز الاستقرار المالي»

وفي الوقت نفسه، شهدت الفترة التي أعقبت عام 2008 ابتكارًا ماليًا مكثفًا، بقيادة قطاع «التكنولوجيا المالية». لذلك، يظل السؤال مفتوحًا حول ما إذا كان الابتكار المالي يساعد السياسة الاحترازية الكلية على الحد من المخاطر النظامية أم يعرقلها.

تحليل آثار شركات التكنولوجيا المالية على التنظيم المالي

تشديد التنظيمات يعزز القدرة على الصمود

جمع الباحثون بيانات من مجموعة من بلدان منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية خلال الفترة من 1990 إلى 2021، واستخرجوا البيانات الأساسية من قواعد بيانات رسمية:

• قيسَت المخاطر المالية باستخدام مؤشر ICRG.
• قُيّمت السياسة الاحترازية الكلية أولًا باستخدام نسبة القرض إلى القيمة (LTV)، ثم بالاستناد إلى قاعدة بيانات iMaPP التابعة لصندوق النقد الدولي.
• قُدّر الابتكار المالي من خلال نفقات البحث والتطوير في مجال الوساطة المالية.

وجُمعت بيانات اقتصادية كلية إضافية من قواعد بيانات WDI وWGI وIMF IFS.

تتمثل أولى النتائج التي كشفت عنها هذه البيانات في وجود ارتباط مباشر بين تشديد التنظيم الاحترازي الكلي وانخفاض الهشاشة المالية الخارجية، وهي خلاصة عامة تشمل عوامل خطر متعددة، مثل عبء الدين الخارجي، والقدرة على خدمة الدين، والسيولة الدولية، واستقرار سعر الصرف.

عمومًا، تدعم هذه النتيجة فكرة أن كبح التوسع المفرط في الائتمان وتراكم الرفع المالي يمكن أن يقلل الاعتماد على التمويل الخارجي، ويعزز القدرة على الصمود أمام انعكاس تدفقات رؤوس الأموال وصدمات أسعار الصرف.

وعند توسيع نطاق التحليل ليشمل جميع الاقتصادات المتاحة بدلًا من الاقتصار على بلدان منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية، تظل هذه النتيجة ثابتة. وهذا يعني أن الأثر لا يقتصر على الاقتصادات المتقدمة، بل ينطبق أيضًا على نطاق أوسع من البلدان.

وأفضى استخدام مقاييس بديلة لمؤشر السياسة الاحترازية الكلية، مثل مؤشر MaPP التابع لصندوق النقد الدولي، الذي يلخص إجراءات التشديد والتيسير عبر 17 أداة احترازية كلية، إلى نتائج مماثلة. وانطبق الأمر نفسه عند قياس استقرار النظام المصرفي المحلي باستخدام درجة Z للبنوك، المستمدة من قاعدة بيانات التنمية المالية العالمية التابعة للبنك الدولي.

دور الابتكار المالي

من النتائج الأكثر إثارة للدهشة في هذه الدراسة أن الابتكار المالي يعزز أثر السياسة الاحترازية الكلية في الحد من المخاطر.

وهذا يتعارض مع الفكرة القائلة إن الابتكار المالي يرتبط بارتفاع المخاطر نتيجة ضعف الرقابة واستحداث أسواق جديدة غير منظمة أو خاضعة لتنظيم ضعيف.

ومن اللافت أن الابتكار المالي وحده لا يرتبط بانخفاض المخاطر النظامية. لذا يبدو أن هذا الأثر الإيجابي يتحقق بالكامل عبر تعزيز فعالية السياسة الاحترازية الكلية.

هل لشركات التكنولوجيا المالية أثر خاص في منطقة اليورو؟

في أوروبا، تختلف بلدان منطقة اليورو والبلدان غير المنضمة إليها اختلافًا كبيرًا في تنسيق التنظيمات والاستقلالية الوطنية في رسم السياسات. لذا قد يكون من المفيد التحقق مما إذا كان أثر الابتكار المالي يختلف بين هذه البلدان.

«في منطقة اليورو، تعمل الرقابة الاحترازية الكلية ضمن إطار نقدي ورقابي أكثر تكاملاً تحت إشراف البنك المركزي الأوروبي والمجلس الأوروبي للمخاطر النظامية، ما قد يحدّ من الدور الإضافي للابتكار المالي في تشكيل فعالية السياسات الاحترازية الكلية على المستوى الوطني. وعلى النقيض، تحتفظ البلدان غير المنضوية في منطقة اليورو عموماً بقدر أكبر من الاستقلالية في رسم السياسات الوطنية والمرونة التنظيمية.»

يبدو أن أثر الابتكار المالي في الحد من المخاطر النظامية ليس معدوماً في منطقة اليورو، لكنه ليس ذا دلالة إحصائية فعلية. وفي المقابل، يبدو أن البلدان خارج منطقة اليورو قادرة على الاستفادة من الابتكار المالي بصورة أكثر مباشرة لتحسين معالجة المعلومات، وتحديد المخاطر، وتقييم الائتمان، والامتثال التنظيمي، وانتقال أثر السياسات.

«تشير هذه النتيجة إلى أن التكامل بين الابتكار المالي والتنظيم الاحترازي الكلي قد يكون أقوى عندما تتمتع السلطات الوطنية بصلاحية تقديرية أوسع لتعديل الأدوات الاحترازية بما يتلاءم مع الأوضاع المالية المحلية.»

الاقتصادات التي تقودها المصارف في مقابل الاقتصادات التي تقودها الأسواق

ومن أوجه التحليل الأخرى مقارنة الاقتصادات التي تقودها المصارف بتلك التي تقودها الأسواق. ويختلف كل نوع منها في طريقة توظيف الابتكار المالي ضمن الاقتصاد الأوسع.

في الاقتصادات التي تقودها المصارف، يندمج الابتكار المالي في كثير من الأحيان في تقييم الائتمان، وأنظمة الدفع، وإدارة المخاطر، ما قد يعزز الاستقرار.

أما في الاقتصادات التي تقودها الأسواق، فمن الأرجح أن يتخذ الابتكار شكل التوريق والمشتقات والأدوات الاستثمارية، ما قد يزيد التقلبات والمسايرة الدورية.

وأكدت الدراسة هذه التوقعات، إذ أظهرت أن الابتكار المالي يعزز، في الاقتصادات التي تقودها المصارف، أثر السياسة الاحترازية الكلية في الحد من المخاطر.

وعلى النقيض، يضعف الابتكار في الاقتصادات التي تقودها الأسواق فعالية التدابير الاحترازية، إذ ينقل إنشاء الائتمان وتحمل المخاطر بعيداً عن قنوات المصارف التقليدية، ويقلل فعالية الأدوات المرتبطة بالمقترضين، مثل حدود نسبة القرض إلى قيمة الأصل (LTV).

خلاصة للمستثمرين

غالباً ما يُفترض أن الابتكار المدفوع بالتكنولوجيا المالية يؤدي إلى ارتفاع المخاطر النظامية، لأنه يحوّل النشاط المالي من المؤسسات المالية «التقليدية» الخاضعة لرقابة مشددة إلى شركات التكنولوجيا المالية الأحدث والأكثر ابتكاراً والأقل تنظيماً.

وهذا مهم للمستثمرين، لأن وجود اقتصاد حيوي تزدهر فيه التكنولوجيا المالية قد يعني أيضاً اقتصاداً وسوقاً أكثر عرضة للصدمات النظامية.

لكن يبدو عملياً أن البلدان التي اعتمدت سياسات احترازية كلية تستهدف المخاطر النظامية، لا مخاطر الشركات فحسب، قد تستفيد من الابتكار المالي المدفوع بالتكنولوجيا المالية، إذ ستعزز هذه التكنولوجيا كفاءة تلك السياسات.

ومع ذلك، حتى إن صحّ هذا المتوسط، فهو يخفي عدة تفاصيل أهم. فقد كان هذا الاستنتاج أدق في البلدان خارج منطقة اليورو، وكذلك في الاقتصادات التي تقودها المصارف. لذا ينبغي ربط توقع انخفاض المخاطر النظامية بالسياق الملائم (كالسيطرة المحلية على السياسات التنظيمية و/أو وجود نظام مالي تقوده المصارف)، لا افتراض تحققه في كل مكان.

ومع ذلك، يثبت هذا أن الابتكار المالي وشركات التكنولوجيا المالية قادران فعلياً على الحد من المخاطر، إذا توفرت الظروف المناسبة وارتبطا بإطار تنظيمي ملائم.

الاستثمار في إدارة المخاطر المالية

Moody’s Corporation

لطالما كان التنبؤ بمخاطر وقوع أزمة غير متوقعة على مستوى بلد أو شركة جزءاً أساسياً من عمل المستثمرين والمقرضين والخبراء الماليين عموماً.

في العصر الحديث، تُسند وكالات التصنيف الائتماني جانباً كبيراً من هذه المهمة، لما لديها من خبرة وإمكانية الوصول إلى البيانات وسمعة تمكّنها من إصدار تقييمات محايدة وموثوقة بشأن ملاءة شركة، وسلامة الميزانية العمومية لمصرف، والوضع الاقتصادي لقطاع، أو الاستقرار المالي لبلد.

ومن وكالات التصنيف الائتماني الرائدة Moody’s، التي تعمل في مجالات التصنيفات الائتمانية، وتحليل الجهات السيادية، والمعلومات المالية، ونمذجة المخاطر. وضمن Moody’s Investors Service، تُعد Corporate Finance Group (DFG) أكبر المساهمين في الإيرادات، إذ حققت نحو نصف إيرادات القطاع خلال الربع الثاني من عام 2026، تليها Structured Finance Group (SFG)، وFinancial Institutions Group (FIP)، وPublic, Project, and Infrastructure Finance (PPIF).

المصدر: Moody’s

يمكن للتصنيفات الائتمانية المعروفة على نطاق واسع أن تحسن إمكانية الوصول إلى الأسواق، وأن تخفض تكاليف الاقتراض المحتملة، عبر تقليص فجوات المعلومات بين الجهات المُصدرة والمستثمرين. وحتى الانخفاض المحدود في سعر الفائدة على إصدار سندات كبير قد يحقق وفورات ملموسة على مدى عمره.

المصدر: Moody’s

يمكن استخدام نماذج الذكاء الاصطناعي للتنبؤ بالمخاطر واستشراف الأزمات المحتملة، لكن التأكد من دقة التنبؤ بالغ الأهمية عندما تكون المبالغ المعرضة للخطر بمليارات. لذلك توظف Moody’s الذكاء الاصطناعي، وتتيح تسويق هذه التطورات التقنية في صورة تحليلات للمخاطر المالية قابلة للتفسير، مدعومة بخبرة مزود راسخ لتحليل المخاطر يحظى بالثقة منذ عقود.

ما يمنح Moody’s ميزة أساسية في استخدام الذكاء الاصطناعي لرسم خريطة للمخاطر المالية ليس سمعتها فحسب، بل أيضًا إمكانية الوصول المباشر إلى واحدة من أكبر مجموعات البيانات المنقّحة والمنضبطة في العالم، التي تغطي كل شيء من براءات الاختراع إلى صفقات الاندماج والاستحواذ، ومعنويات الأسواق المالية، والبيانات الاقتصادية، وتحليلات الشركات الفردية، بل وحتى التحليلات المناخية.

المصدر: Moody’s

إجمالًا، تُعد Moody’s خيارًا جيدًا للتعرّف إلى نوع تحليلات المخاطر التي تستخدم الذكاء الاصطناعي للتنبؤ بأزمات الديون وغيرها من الأزمات المالية.

أحدث أخبار سهم Moody’s Corporation (MCO) وتطوراته

الدراسة المشار إليها

^{1. جينغهاو يانغ، جون وين، شينشين تشاو، وشياوتشو تشو. سياسة احترازية كلية ومخاطر مالية: الدور المُعدِّل للابتكار المالي. Finance Research Letters. ديسمبر 2026. رقم المقالة: 110880. المجلد 113. 10.1016/j.frl.2026.110880}