SEC föreslår att lägga till EU-skuld i undantaget för framtidskontrakt på utländska regeringsobligationer

Securities and Exchange Commission den 28 augusti 2026 föreslog ändringar i regel 3a12-8 under Securities Exchange Act of 1934 som skulle lägga till Europeiska unionens skuldförbindelser till listan över utländska regeringsskuldförbindelser som klassificeras som ”undantagna värdepapper” enbart för framtidsmarknadsföring och handel, som byrån meddelade.

Enligt förslaget skulle framtidskontrakt på EU‑skuldförbindelser hamna under exklusiv jurisdiktion av Commodity Futures Trading Commission, i linje med den regulatoriska behandlingen som redan gäller för framtidskontrakt på skuldförbindelser från flera EU‑medlemsstater som för närvarande listas i regeln. Erbjudandena av de underliggande skuldförbindelserna själva skulle fortsatt omfattas av de federala värdepapperslagarna.

Vad förslaget skulle förändra

Regel 3a12-8 klassificerar skuldförbindelser utfärdade av vissa utländska regeringar som undantagna värdepapper under Exchange Act enbart för syftet att erbjuda, sälja eller bekräfta försäljning av framtidskontrakt på dessa värdepapper i USA eller till amerikanska personer. Eftersom den lagstadgade definitionen av ”security future” utesluter ett avtal om framtida leverans av ett undantaget värdepapper, undantas framtidskontrakt på skulderna från de utvalda regeringarna från security‑future‑regimen, som är föremål för gemensam jurisdiktion av SEC och CFTC, och regleras i stället som framtidskontrakt under Commodity Exchange Act.

Det föreslagna meddelandet, Release No. 34-106225 (File No. S7-2026-29), anger att regeln för närvarande omfattar skulder från tjugo‑ett länder, varav elva är EU‑medlemsstater: Frankrike, Österrike, Danmark, Finland, Nederländerna, Tyskland, Irland, Italien, Spanien, Belgien och Sverige. Kommissionen antog regeln 1984 för att klassificera skuldförbindelser från Storbritannien och Kanada som undantagna värdepapper för framtidshandel, och den senaste tidigare ändringen lade till Sverige 1999.

De föreslagna ändringarna skulle utvidga regelns definition av ”Designated Foreign Government Securities” till att omfatta en skuldförbindelse från EU, och skulle lägga till en definition av den termen: ”skuld som utfärdas av Europeiska kommissionen på uppdrag av Europeiska unionen där lånen är direkta och ovillkorliga förpliktelser för Europeiska unionen.” De befintliga materiella kraven och bestämmelserna i regeln skulle förbli oförändrade, inklusive dess tillämpning på de för närvarande listade utländska regeringarna.

Enligt regelns nuvarande definitioner, som meddelandet anger skulle gälla för EU‑skuldförbindelser, måste ett kvalificerat utländskt framtidskontrakt handlas på eller genom en handelsplats och kräva leverans utanför USA, inklusive dess besittningar eller territorier. De underliggande värdepapperna får inte vara registrerade enligt Securities Act of 1933 och får inte vara föremål för några registrerade American depositary receipts.

Bakgrund till förslaget

Meddelandet anger att framtidskontrakt på EU‑skuldförbindelser för närvarande behandlas som security futures, och att amerikanska personer endast kan få tillgång till dem via den villkorliga väg som etablerades av ett undantagsbeslut 2009, vilket i allmänhet är begränsat till kvalificerade institutionella köpare och vissa mellanhänder som agerar på deras vägnar. Meddelandet beskriver den vägen som en av de enda för närvarande tillgängliga vägarna för amerikanska personer att handla framtidskontrakt på skulder utfärdade av EU.

Kommissionen uppgav att förslaget syftar till att öka amerikanska personers tillgång till marknaden för dessa produkter, vilket den menar kan förbättra möjligheterna till säkring, sänka transaktionskostnader, bidra till större marknadsdjup, minska operativ friktion och öka konkurrensen. Meddelandet noterar att CFTC och SEC i mars 2026 ingick ett memorandum of understanding om harmonisering inom områden av gemensamt regulatoriskt intresse.

Meddelandet citerar flera faktorer som stödjer inkluderingen. Amerikanska prudentiala regulatorer tilldelar en riskvikt på noll procent till exponeringar mot Europeiska kommissionen, samma procentsats som tilldelas en exponering som direkt och ovillkorligt garanteras av den amerikanska regeringen, och Europeiska centralbanken placerar EU‑obligationer i samma haircut‑kategori som suveräna obligationer. Enligt siffrorna i meddelandet hade EU 702 miljarder euro i utestående obligationer år 2025 och tog in 153 miljarder euro genom långfristig emission, med nästan 37 miljarder euro i EU‑växlar utestående i mitten av december 2025, upp från 23 miljarder euro i slutet av 2024. Med hänvisning till data från International Capital Market Association uppger meddelandet att EU‑obligationer rankades som sjunde i nominellt handelsvärde över EU‑ och UK‑marknaderna under första halvan av 2025, med en omsättning på 1 145,8 miljarder euro och en marknadsandel på 3,1 procent, och att den genomsnittliga handelsstorleken för EU‑obligationer under perioden var cirka 12,1 miljoner euro. Meddelandet konstaterar också att de elva medlemsstater som redan ingår i regeln tillsammans stod för mer än 80 procent av EU:s sammanlagda BNP år 2025.

Kommissionens ekonomiska analys visar att den föreslagna ändringen förväntas inte medföra direkta efterlevnadskostnader för börser eller marknadsaktörer, eftersom den tillåter snarare än kräver den verksamhet den gäller för. Meddelandet identifierar också potentiella kostnader, inklusive möjligheten att likviditeten kan minska för framtidskontrakt på EU‑obligationer om nya handelsplatser ökar fragmenteringen utan motsvarande ökning i handelsvolym, samt att övervakning över jurisdiktioner kan bli svårare om amerikanska framtidsbörser börjar handla framtidskontrakt på EU‑obligationer.

“Under för lång tid har luckor som denna – där skulderna för flera EU‑medlemsstater omfattades men skulden för själva Europeiska unionen inte gjorde det – skapat exakt den typ av inkonsekvens som ger förvirring snarare än förtroende på marknaderna,” sade SEC‑ordförande Paul S. Atkins. “Detta förslag är harmonisering i praktiken och bygger på våra insatser med CFTC för att bevara investerarskyddet samtidigt som vi stänger regulatoriska luckor.”

Enligt faktabladet som publicerades tillsammans med förslaget, skulle handel med framtidskontrakt på EU‑skuldförbindelser i USA eller av amerikanska personer, om ändringarna antas, enbart regleras av Commodity Exchange Act, förutsatt att framtidskontrakten uppfyller de övriga bestämmelserna i regeln.

Det föreslagna meddelandet publiceras på SEC.gov och kommer att publiceras i Federal Register. Den offentliga kommentarsperioden kommer att vara öppen i 60 dagar efter publiceringsdatumet i Federal Register. Meddelandet innehåller 17 specifika begäran om kommentarer, inklusive frågor om den föreslagna definitionen av EU‑skuldförbindelser, faktorerna som används för att bedöma likviditet och kreditvärdighet, samt huruvida regeln bör upphävas eller utökas till ytterligare EU‑medlemsstater.