SEC-förslag skulle återöppna de flesta cross‑handel med räntebärande värdepapper för fonder

Den Securities and Exchange Commission den 9 oktober 2026 föreslog ändringar i regel 17a‑7, cross‑handelsregeln i Investment Company Act, som skulle återställa möjligheten för registrerade fonder att cross‑handla de flesta räntebärande värdepapper, vilka i allmänhet har varit otillåtna för cross‑handel sedan september 2022. Regeln tillåter värdepapperstransaktioner mellan en registrerad fond och dess närstående under vissa villkor.

Förslaget, utfärdat som Release No. IC-36358 (File No. S7-2026-36), skulle utvidga omfattningen av berättigade värdepapper, ersätta regelns föreskrivna prisvillkor med två prismetoder, flytta rutinmässig tillsyn av cross‑handel från fondstyrelser till chefscompliance‑ansvariga, och kräva aggregerad rapportering av handels- och cross‑handelsaktivitet på Form N‑PORT och Form N‑MFP, enligt den föreslagna publikation och ett kommissions faktablad.

“När de utförs på rätt sätt möjliggör cross‑handel att registrerade fonder undviker kostnader som är förknippade med handel på den öppna marknaden och sedan överför dessa besparingar till investerare,” sade ordförande Paul S. Atkins i ett uttalande. Atkins påpekade att regelns villkor inte har uppdaterats väsentligt sedan 1980-talet, och han sade att förslaget utvecklades av Division of Investment Management med stöd från Division of Economic and Risk Analysis.

Laglig bakgrund och värderingsregeln 2020

Sektion 17(a) i Investment Company Act förbjuder i allmänhet en närstående person till en registrerad fond, eller en närstående person till en närstående person, att medvetet sälja värdepapper till eller köpa värdepapper från fonden som huvudman, ett förbud som meddelandet beskriver som ett skydd för fonder och deras investerare mot övergrepp och egenhandel. Sektion 17(b) instruerar kommissionen att befria närstående huvudmannatransaktioner när villkoren är rimliga och rättvisa utan övergrepp, när transaktionen är förenlig med varje fonds offentliggjorda policyer och när den är i linje med lagens övergripande syften. Kommissionen antog regel 17a‑7 år 1966 så att fonder inte skulle behöva individuella undantagsorder för affärer som sannolikt uppfyller dessa kriterier. Regeln omfattade initialt aktievärdepapper som handlades på en nationell värdepappersbörs; ett ändringsförslag 1981 utökade den till alla värdepapper med lättillgängliga marknadspriser, och fonder har med tiden förlitat sig på den för att cross‑handla räntebärande värdepapper.

Den nuvarande regeln ställer villkoret att en cross‑handel endast får ske om värdepappret har lättillgängliga marknadspriser, att genomförandet sker till det oberoende aktuella marknadspriset enligt föreskrivna metoder (för börsnoterade värdepapper, det senast rapporterade försäljningspriset; för över‑the‑counter‑värdepapper, genomsnittet av det högsta aktuella oberoende budet och det lägsta aktuella oberoende erbjudandet som fastställs genom rimlig förfrågan), utan mäklarprovision, avgift förutom vanliga överföringsavgifter eller annan ersättning, samt i enlighet med varje deltagande fonds policy. En fonds styrelse måste anta efterlevnadsrutiner och minst kvartalsvis fastställa att alla cross‑handel följer dem. Meddelandet noterar också att regel 17a‑7 inte ger någon undantagsbefrielse från Investment Advisers Act, inklusive sektion 206(3), och att de föreslagna ändringarna inte heller skulle göra det; affärsutvecklingsbolag kan förlita sig på regeln enligt sektion 57(i) i Investment Company Act.

I december 2020 antog kommissionen regel 2a‑5, som definierar lättillgängliga marknadspriser som ett ojusterat noterat pris på en aktiv marknad för identiska investeringar som fonden kan nå, en definition som meddelandet anger är förenlig med en nivå‑1‑indata i GAAP:s rättvisavärdeshierarki. Eftersom de flesta räntebärande värdepapper handlas sällan och inte enbart värderas med hänsyn till nivå‑1‑indata, har de i allmänhet varit otillåtna för cross‑handel sedan 8 september 2022, vilket är efterlevnadsdatumet för regel 2a‑5. Kommissionen erkände vid antagandet att vissa värdepapper kan bli otillgängliga och sade att ändringar av regel 17a‑7 fanns på dess lagstiftningsagenda. Fixed Income Market Structure Advisory Committee hade 2020 rekommenderat att regelns prisvillkor utökas för nivå‑1‑ och nivå‑2‑värdepapper, och kommissionens personal utfärdade ett uttalande i mars 2021 för att inhämta synpunkter på cross‑handel.

Registrerade fonder som huvudsakligen investerar i räntebärande instrument har vuxit från cirka 1,5 triljon dollar i tillgångar till ungefär 7,9 triljon dollar under de senaste tjugo åren, enligt meddelandet med hänvisning till Investment Company Institute:s faktaböcker. Enligt en undersökning från institutet som lämnades in till kommissionen i april 2021 och som citeras i meddelandet, genomförde registrerade fonder mer än 200 miljard dollar i cross‑handel med räntebärande värdepapper år 2020, med uppskattade besparingar för fonderna och deras aktieägare på över 300 miljon dollar; undersökningsförfattarna uppskattade att sådan cross‑handel utgjorde cirka 3,7 % av fondernas totala räntebärande handelsaktivitet och att 99,6 % av de cross‑handlade räntebärande värdepapperna klassificerades som nivå 2. En granskning av Form N‑PORT‑inlämningar av kommissionen i februari 2026 fann att mindre än 1 % av det totala värdet av alla rapporterande fonders investeringar låg i nivå‑3‑investeringar.

Prissättning, tillsyn och rapporteringsvillkor

Förslaget skulle göra alla värdepapper som ett registrerat fondvärderar baserat på direkt eller indirekt observerbara indata berättigade, ett standard som är avsett att vara förenligt med nivå‑2‑definitionen i GAAP:s rättvisvärdeshierarki. Värdepapper som värderas med icke‑observerbara indata som är betydande för hela mätningen (nivå 3) och investeringar som inte kategoriseras inom rättvisvärdeshierarkin skulle inte vara berättigade. I meddelandet anges att tillvägagångssättet begränsar korshandel till värdepapper med en oberoende prisgrund, vilket minskar risken för subjektivitet, partiskhet eller fel vid fastställandet av handelspriset.

Enligt de föreslagna prisvillkoren skulle en korshandel genomföras till det oberoende aktuella marknadspriset med en av två metoder. NAV‑prissättning skulle använda det värde som tilldelas värdepappret i fondens nästa nettoandelsvärdesberäkning på handelsdagen; de amortiserade kostnadsvärden som vissa penningmarknadsfonder får använda skulle inte kunna användas, fonder som inte beräknar nettoandelsvärde dagligen skulle kunna använda metoden endast på de dagar de gör det, och två registrerade fonder som handlar med varandra skulle behöva dela samma värderingsprocesser. Enligt aktuell marknadsprissättning skulle fondens investeringsrådgivare fastställa ett pris som rimligt representerar det aktuella marknadspriset med en eller flera oberoende prisingskällor, definierade som personer som inte är först‑ eller andradels‑anknutna till fonden, och regelbundet granska rimligheten i dessa priser; icke‑bindande intresseförklaringar eller anbud för tillhandahållande av likviditet skulle inte kvalificera. En fond kan växla mellan de två metoderna för olika korshandelstransaktioner.

Ändringarna skulle behålla regelns förbud mot mäklarprovisioner, avgifter och annan ersättning, samt kravet på kontant betalning mot omedelbar leverans, samtidigt som de uttryckligen tillåter minimala betalningar till oberoende parter för tjänster såsom clearing, avveckling, förvaring, registrering eller rapportering av transaktionen. Innan en korshandel genomförs måste fondens rådgivare fastställa att handeln är i varje registrerad fonds bästa intresse och att handeln är förenlig med fondens policyer och investeringsstrategier.

Istället för det nuvarande kravet att styrelsen granskar korshandel kvartalsvis, skulle fondens chef för regelefterlevnad utföra kvartalsvisa granskningar av korshandel för att säkerställa efterlevnad av regeln och rapportera resultaten till styrelsen, samt genomföra bakåttestning minst en gång per år som inkluderar analyser av de slutgiltiga priser som realiseras när ett värdepapper som köpts genom en korshandel senare säljs, för att identifiera mönster som tyder på nackdelar för fonden i förhållande till närstående. Fonder måste föra register över varje korshandel, över den information och material som chef för regelefterlevnad använde för att fatta de erforderliga besluten, samt över de rapporter som lämnats till styrelsen.

Meddelandet identifierar potentiella missbruk som villkoren är avsedda att skydda mot: parkering, där en rådgivare förhandsarrangerar en korshandel med avsikt att återköpa värdepapperna till priser som missgynnar kunderna; cherry‑picking, där mer önskvärda investeringar korshandlas till en föredragen eller mer lönsam kund; och dumping, där mindre önskvärda investeringar flyttas till en mindre föredragen kund. Det hänvisar till avklarade rättsliga åtgärder som påstås ha involverat sådana metoder och som involverade Morgan Stanley (MS ) . Investment Management och en portföljförvaltare i december 2015, Western Asset Management i januari 2014, SeaCrest Wealth Management i december 2024 och Macquarie Investment Management Business Trust i september 2024.

Form N‑PORT och Form N‑MFP skulle ändras för att kräva att fonder som bedriver korshandel rapporterar aggregerad information, per tillgångsklass, om värdet av de värdepapper som fonden handlade under föregående månad samt motsvarande information om korshandelsaktivitet. I meddelandet anges att fonder för närvarande inte rapporterar sina korshandel på ett strukturerat sätt och att bristen på transparens kring korshandelspriser och volymer kan påverka prisupptäckt negativt och snedvrida uppfattningen om likviditet.

Kommissarie Mark T. Uyeda sade i ett uttalande att korshandel med räntebärande värdepapper ofta används för likviditetshantering, indexombalansering, durationjusteringar och för att möta inlösenbegäran, och att förmågan att korshandla under marknadsstress kan ge en fond ett alternativ till att sälja en dåligt handlad obligation till ett brandförsäljningspris som sedan förs in i mark‑till‑modell‑värderingar, sänker värderingar i andra fonder, leder till ytterligare inlösen och tvingade försäljningar. ”Korshandel kan hjälpa till att avbryta denna cykel och mildra systemrisker,” sade han. Uyeda frågade också om rapportering på transaktionsnivå av korshandelspriser till efterhandstransparenssystem såsom Trade Reporting and Compliance Engine eller Real‑Time Transaction Reporting System skulle underlätta prisupptäckt och marknadseffektivitet.

Förslaget kommer att publiceras på SEC.gov och i Federal Register, och kommentarsperioden kommer att förbli öppen i 60 dagar efter publiceringen i Federal Register. Kommentarer kan lämnas via kommissionens internetkommentarsformulär, per e‑post till [email protected], eller på papper till kommissionens sekreterare; alla inlagor bör hänvisa till ärendenummer S7‑2026‑36.