CFTC går vidare med att avskaffa det sällan använda orderbokskravet för de flesta swappar som handlas på SEF:er

Commodity Futures Trading Commission föreslog den 20 augusti 2026 att avlägsna swap execution facilities från ett långvarigt krav på att upprätthålla en elektronisk orderbok för varje swap som de listar, efter att ha dragit slutsatsen att marknadsdeltagarna nästan aldrig använder dessa böcker för de swappar som dominerar volymen på plattformarna. Notis om föreslagen regeländring skulle ändra myndighetens regler för swap execution facilities så att platserna inte längre behöver erbjuda en orderbok för vad reglerna kallar tillåtna transaktioner.

Swap execution facilities, eller SEF:er, är de reglerade handelsplatser som skapades av Dodd-Frank Act för att föra över‑the‑counter-swappar till transparenta, övervakade plattformar. Enligt det nuvarande regelverket måste varje registrerad SEF upprätthålla en orderbok, ett elektroniskt system där deltagare kan lägga ut och matcha bud och erbjudanden, som dess minsta handelsfunktionalitet för varje swap som den listar. CFTC säger nu att detta krav har överlevt sin nytta för den bredaste kategorin av swappar.

Regeln drar en gräns mellan två klasser av swappar. Obligatoriska transaktioner är de som omfattas av kravet på handel enligt Commodity Exchange Act, vilket föreskriver att vissa likvida, clearing‑godkända swappar ska handlas på en SEF eller en utsedd kontraktmarknad. Tillåtna transaktioner är allt annat: swappar som inte omfattas av kravet på handel, vilka kommissionen säger handlas nästan uteslutande utanför orderböcker. Enligt kommissionen har orderböcker för tillåtna transaktioner “har sällan använts av marknadsdeltagarna för swappar som handlas på SEF:er trots att de är tillgängliga för alla swappar som listas av SEF:er för handel,” till skillnad från de böcker som upprätthålls för obligatoriska transaktioner.

“Dagens åtgärd fortsätter myndighetens engagemang för att fastställa den minsta effektiva mängden reglering för marknadsdeltagarna,” sade ordförande Michael S. Selig i meddelandet den 20 augusti. “Genom att ta bort överdrivna krav från vårt regelverk förblir kommissionen trogen sitt principbaserade regulatoriska tillvägagångssätt.”

CFTC presenterade förslaget som en resursfråga för själva plattformarna. Att eliminera orderbokskravet för tillåtna transaktioner skulle ge SEF:er “flexibiliteten att bestämma hur de ska fördela sina resurser,” enligt pressmeddelandet, och kan “driva på ytterligare utveckling och innovation i exekveringsmetoder” som bättre matchar de produkter som SEF:er listar. De flesta institutionella swappar flödar genom request‑for‑quote‑system, där en köpsida avdelning begär priser från ett antal handlare, snarare än genom centrala limit‑orderböcker av den typ som aktie‑ och futureshandlare känner till.

Kommentarer ska lämnas in inom 30 dagar från förslagets publicering i Federal Register.

Vad förslaget behåller

Undantagen är viktigare än förändringen för alla som handlar med benchmark‑ränteswappar. Orderbokskravet kvarstår intakt för obligatoriska transaktioner — de swappar som CFTC har fört in under handelsmandatet genom made‑available‑to‑trade‑beslut. Denna grupp omfattar stora delar av den amerikanska dollarn och brittiska sterlingens overnight‑indexswapmarknad: i juli 2023 godkände kommissionen godkände ett MAT‑beslut från TW SEF som omfattar spot‑startade och IMM‑daterade SOFR‑overnight‑indexswappar med löptider upp till 30 år, tillsammans med SONIA‑kontrakt, och förde dem in på SEF‑orderböcker och request‑for‑quote‑system.

För dessa instrument måste SEF:er fortfarande upprätthålla en fungerande orderbok enligt standarden för minsta handelsfunktionalitet. Det som förändras är periferin: de tusentals swap‑listningar (mindre likvida löptider, valutor och strukturer som ligger utanför handelsmandatet) för vilka plattformarna har underhållet orderböcker som, enligt kommissionens eget fynd, sällan används av deltagarna.

Förslaget berör också ett krav som i över ett år har varit i praktiken oimplementerat. Den 30 juli 2025 utfärdade CFTCs avdelning för marknadsövervakning ett no‑action‑brev där de angav att personalen inte skulle rekommendera någon åtgärd mot någon SEF som avböjde att tillhandahålla en central limit‑orderbok för swappar som inte omfattas av kravet på handel. Den föreslagna regeln skulle omvandla den tillfälliga personalpositionen till en permanent ändring, vilket avlägsnar diskrepansen mellan den skrivna regeln och lättnaden.

The direction of travel has been consistent for years. In a regelutformning i december 2020, the Commission carved the swap components of several package-transaction categories out of the order book requirement, while noting at the time that SEFs remained obligated to offer order books for permitted transactions as part of the minimum trading functionality standard. The new proposal would close that remaining gap. It follows the agency’s öppning den 19 augusti 2026 av en granskning av beräkningsderivat as the first GPU-linked futures approach listing, a second front in the same deregulatory and market-development agenda.

Vad som händer härnäst

Förslaget träder i kraft först när den formella kommentarsprocessen har slutförts. Publiceringen i Federal Register av Notis om föreslagen regeländring inleder ett 30‑dagars fönster för allmänna kommentarer, varefter kommissionen måste granska inlagorna och rösta om en slutgiltig regel. Fram till dess att en slutgiltig regel antas, kvarstår den juli 2025‑utfärdade no‑action‑positionen som den verkställande lättnaden för SEF:er som inte erbjuder orderböcker för tillåtna transaktioner.