Por que o VIX não captura totalmente o risco do mercado de ações

Investidores e traders estão sempre em busca de indicadores confiáveis das condições de mercado, especialmente de tudo que esteja ligado à volatilidade e ao risco, pois isso pode ajudar a evitar perdas.

Um desses indicadores que ganhou destaque é o Índice de Volatilidade, ou VIX. Foi criado pela Chicago Board Options Exchange (Cboe) e analisa os preços das opções sobre o Índice S&P 500. O VIX é amplamente considerado como uma medida definitiva do medo dos investidores e da volatilidade do mercado. Sua construção utiliza os preços das opções do S&P 500 para estimar a expectativa neutra ao risco do mercado quanto à volatilidade nos próximos 30 dias:

• Abaixo de 20 pontos indica um mercado calmo e estável, com valores entre 10 e 15 marcando volatilidade excepcionalmente baixa ou otimismo.
• Entre 20 e 30 demonstra crescente incerteza.
• Acima de 30 sinaliza alto medo e estresse entre os investidores.

No entanto, o VIX é apenas uma medida indireta que utiliza o mercado de opções para avaliar as condições de mercado. Um novo estudo de um pesquisador da University of Sydney, Austrália, mostra que a volatilidade implícita nas opções não possui o mesmo prêmio de retorno da volatilidade realizada ou estatisticamente esperada do próprio ativo. Portanto, demonstra que a volatilidade medida por um índice como o VIX pode não representar plenamente a volatilidade, sendo necessário complementar a análise com outras formas de mensuração.

Essas descobertas foram publicadas no Journal of Financial Markets¹, sob o título “Medidas diferentes de risco de volatilidade do mercado de ações têm o mesmo preço?”

Medindo a Volatilidade

Existem várias maneiras de medir a volatilidade do mercado.

A primeira é a volatilidade realizada, que é retrospectiva e reflete a volatilidade histórica que foi realizada. Graças aos dados de alta frequência, podem ser produzidas estimativas mais precisas da volatilidade realizada ex‑post.

Uma segunda medida é a volatilidade implícita nas opções, que é inferida a partir do mercado de opções de índices. A principal vantagem desse método é que ele é prospectivo e não assume nenhum modelo específico de previsão de volatilidade. Este é o método usado para calcular o VIX.

Uma terceira abordagem é a volatilidade esperada, que prevê o quanto o mercado provavelmente vai oscilar ao longo de um período futuro. Neste estudo, o pesquisador estimou a volatilidade esperada usando um modelo que incorporava a volatilidade realizada anterior e o VIX.

O estudo analisou frequência diária no período da amostra de janeiro de 1986 a dezembro de 2020, e obteve dados de preços intradiários do Índice S&P 500 da Thomson Reuters (TRI ) Banco de dados Tick History.

Embora os três métodos meçam a volatilidade de um mercado e se sobreponham em geral, ao serem analisados em detalhe, diferem nos resultados, na reação a turbulências de mercado e na precisão.

“A volatilidade realizada atingiu um recorde histórico em 16 de março de 2020, no início da pandemia de COVID‑19, enquanto a volatilidade implícita atingiu seu pico em 19 de outubro de 1987 (Segunda‑Feira Negra) quando o Índice S&P 500 caiu mais de 20%. Além disso, a volatilidade esperada é mais suave que as volatilidades implícita e realizada”

Fonte: Journal of Financial Markets

Risco Medido versus Risco Prático em Ações

Em teoria, medidas de volatilidade como o VIX deveriam se transformar em uma mensuração de risco no respectivo mercado de ações. Isso, por sua vez, deveria gerar um prêmio de retorno.

“Os retornos médios das ações exibem uma relação negativa e estatisticamente significativa tanto com os betas de volatilidade realizada quanto com os de volatilidade esperada. Um prêmio de risco de volatilidade negativo está em consonância com a intuição econômica de que choques de volatilidade são vistos como negativos e os investidores estão dispostos a pagar um prêmio para se proteger contra aumentos na volatilidade.”

Portanto, o prêmio de retorno é válido para a volatilidade realizada e esperada. Mas, aparentemente, a volatilidade implícita nas opções não possui o mesmo prêmio de retorno que a volatilidade realizada ou estatisticamente esperada.

“Isso sugere que os investidores em ações não necessariamente consideram aumentos na volatilidade implícita nas opções como negativos e não estão dispostos a pagar um prêmio para proteger contra o risco de volatilidade implícita.”

Isso desafia tanto a percepção de que o VIX reflete risco e prêmio no mercado subjacente de ações quanto coloca em questão por que ele difere de outras medições de volatilidade.

Volatilidade Não São Retornos Financeiros

O estudo também examinou se as três medidas de volatilidade previam os retornos subsequentes do mercado acionário agregado. A volatilidade realizada, implícita e esperada foram positivamente, porém insignificativamente, relacionadas aos retornos futuros do mercado.

Esse resultado não deve ser confundido com as descobertas seccionais do estudo. O artigo constatou que ações individuais com diferentes exposições à volatilidade realizada e esperada obtiveram retornos médios significativamente diferentes. Não foi encontrado que um nível geral mais alto de volatilidade de mercado previsse de forma confiável para onde o S&P 500 se moveria a seguir.

“Volatilidades de mercado realizadas, implícitas e esperadas estão positivamente, mas de forma insignificante, relacionadas aos retornos futuros do mercado de ações”.

A diferença entre a medição de volatilidade derivada de opções e outras medições pode ser consistente com uma segmentação parcial entre opções de índice e mercados de ações.

“A volatilidade implícita em opções pode não refletir as preferências e crenças do investidor médio porque, ao contrário do investimento em ações, a negociação de opções envolve restrições significativas (altos custos de transação e requisitos de margem) que limitam a participação dos investidores.”

Isso significaria que o VIX pode capturar pressões específicas das opções que os investidores de ações não precificam, incorporando ao índice choques que são específicos do mercado de opções.

“A volatilidade implícita em opções está associada a um prêmio de risco insignificante porque os investidores de ações podem não querer proteger contra choques específicos do mercado de opções.”

Deve-se também observar que o estudo analisa os mercados ao longo de um longo período, desde 1986. Mas há um “aumento dramático” na correlação entre volatilidade implícita em opções e volatilidade das ações no final do período da amostra.

Fonte: Journal of Financial Markets

Até o final do período do estudo em 2020, os mercados de ações e opções pareciam consideravelmente mais integrados do que eram no final dos anos 1990 e início dos anos 2000. A redução dos custos de transação e a maior participação na negociação de opções podem ter contribuído para essa mudança.

Um fator contribuinte pode ser que mudanças no custo de transação de opções OTM provavelmente contribuíram para uma melhor integração dos mercados de ações e opções.

Fonte: Journal of Financial Markets

Conclusão para Investidores

É tentador para os investidores usar um único indicador ou índice como uma medida “absoluta” de uma determinada característica do mercado. Mas, como demonstra este estudo, uma compreensão mais profunda de como um índice é criado e sua verdadeira correlação com risco e retornos futuros é o que realmente importa.

Também destaca como taxas e custos de transação podem afetar modelos de mercado e financeiros. À medida que os custos diminuem com a digitalização e, talvez no futuro, com a tecnologia blockchain e tokenização, é possível que o VIX se torne ainda mais estreitamente correlacionado ao prêmio de risco das ações.

Em qualquer caso, os investidores ainda devem evitar tratar todas as medidas de volatilidade como intercambiáveis e preferir modelos mais complexos, porém mais precisos, que utilizem múltiplas entradas para avaliar adequadamente os riscos.

Investindo em Infraestrutura de Mercado de Opções

Desde sua fundação em 1971, a Nasdaq tem se concentrado em novas tecnologias, distinguindo‑se de bolsas de valores mais generalistas como a NYSE. Mas diversificou‑se muito além das ações de tecnologia.

Em 2025, mais da metade de todas as empresas domiciliadas nos EUA estão listadas na Nasdaq, com presença crescente no exterior graças às suas aquisições dos mercados agora renomeados Nasdaq Nordic e Baltic, tornando‑a a #1 em recursos de IPO arrecadados na Europa. Algumas empresas mais antigas também estão transferindo suas listagens para a Nasdaq a partir de outras bolsas, como a Walmart fez recentemente em dezembro de 2025.

Fonte: Nasdaq

A Nasdaq também opera seis bolsas de opções nos EUA, fornecendo a infraestrutura para alguns dos maiores mercados de opções do mundo.

Isso a torna uma ótima empresa para investidores que buscam se beneficiar de maior participação em opções, liquidez aprimorada e menor atrito nas negociações, com integração mais estreita entre os mercados de ações e opções.

Graças a aquisições estratégicas como Verafin e Adenza, a Nasdaq incorpora sua tecnologia diretamente nos fluxos de trabalho institucionais. Isso inclui soluções de detecção de fraude alimentadas por IA e conformidade anti‑lavagem de dinheiro (AML) (Verafin) e plataformas que suportam negociação de ponta a ponta, gerenciamento de risco (Calypso) e relatórios regulatórios (AxiomSL), além de seu software de vigilância de negociações e abuso de mercado SMARTS, confiado por mais de 190 bancos e reguladores e mais de 50 bolsas.

Fonte: Nasdaq

No geral, a Nasdaq é hoje uma empresa construída em torno da premissa de que “Dados são o Novo Combustível“, com receitas crescendo a um CAGR de 13% de 2020 a 2025, e fluxo de caixa livre crescendo a um CAGR de 17%.

Fonte: Nasdaq

Alimentando esse crescimento está a reputação global da empresa, com entre seus clientes 10.000+ clientes corporativos, 5.000+ investidores institucionais, 3.800+ instituições financeiras e 135+ reguladores de mercado, com cerca de 460 clientes gerando >$1M em receitas anuais.

Em geral, a Nasdaq é uma ação para investidores obterem exposição ao “encanamento” dos sistemas financeiros, incluindo opções, bem como às principais ferramentas e dados de vigilância e regulação.

Últimas Notícias e Desenvolvimentos das Ações da Nasdaq, Inc. (NDAQ)

Estudo Referenciado

^{1. Guanglian Hu. Medem diferentes medidas de risco de volatilidade do mercado de ações o mesmo preço? Journal of Financial Markets. 28 de agosto de 2026. Artigo: 101087. 10.1016/j.finmar.2026.101087}