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Escassez de Ouro Desencadeia uma Corrida de Preços Recorde
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Tempos Empolgantes para o Ouro
Na maioria das vezes, os investidores se dão bem ao comprar ativos produtivos, como o S&P500. No entanto, em 2024, ocorreu um fenômeno estranho. Apesar de um desempenho muito forte do principal índice, com alta de 25%, ele foi superado pelo ouro, que alcançou um crescimento de 25,5% no preço.
Isso, em teoria, não deveria acontecer, pois o ouro, dependendo de quem você perguntar, é dinheiro livre de risco de contraparte, ou uma “relíquia bárbara” sem uso prático.
Os primeiros meses de 2025 estão preparando o terreno para mais força nos preços do ouro, com seu preço subindo 11,5% desde 1st de janeiro de 2025.
Fonte: Google Finance
E o aumento de preço não é a única notícia relacionada ao ouro. Vendedores de moedas e barras de ouro em todo o mundo estão enfrentando escassez. Importações massivas de ouro para os EUA continuam. A entrega para compradores de ouro em Londres tem que aguardar quase 2 meses, gerando rumores de que os cofres estão vazios.
E falando de cofres potencialmente vazios, tanto Elon Musk quanto o presidente Donald Trump estão questionando o estoque de ouro dos EUA e pedindo uma auditoria urgente.
Então, o que realmente está acontecendo e como os investidores podem reagir corretamente às notícias relacionadas ao ouro?
Visão Geral do Ouro
O Dinheiro Perfeito?
Historicamente, o ouro tem sido uma das primeiras moedas e o material mais consistentemente usado como dinheiro ao longo da história. Isso ocorre porque ele corresponde quase perfeitamente à característica ideal de algo que pode ser usado como meio de troca e reserva de valor:
- Precioso devido à sua raridade, bem como ao valor estético (os primeiros objetos de ouro eram principalmente ornamentais ou cerimoniais, para os primeiros reis).
- É muito durável, pois não oxida, corrói ou apodrece ao longo do tempo. A maior parte do ouro extraído milênios atrás ainda está em circulação hoje.
- É fungível, ou seja, pode ser dividido quase infinitamente, facilitando transações pequenas.
- É pequeno e denso o suficiente para transportar muito valor com pouco peso ou volume.
- Difícil de obter: como o ouro é raro e sua mineração muito intensiva em energia (historicamente exigindo muito trabalho humano, hoje muito combustível fóssil), sua quantidade total é estável, com pouca nova oferta a cada ano.
- Como não é dinheiro emitido por um país específico, está livre dos riscos geopolíticos e econômicos associados a ações, títulos e dinheiro fiduciário.
Do Dinheiro à Reserva ao Fiat
Devido ao seu status amplamente aceito como dinheiro, juntamente com a prata, um pouco menos rara (e valiosa), o ouro tem sido a espinha dorsal da economia mundial.
Com o tempo, o ouro deixou progressivamente de ser trocado diretamente na forma de moedas e passou a ser a base das várias formas de moedas de metal menos precioso e dinheiro papel emitidos pelos governos. Essa foi uma transição progressiva, com todo o dinheiro papel inicial, respaldado 100% em ouro, ou o chamado “padrão ouro”.
A Primeira Guerra Mundial e a subsequente crise econômica forçaram muitos países, como o Reino Unido e a França, a abandonar o padrão ouro para financiar a guerra. Ficou claro após a II Guerra Mundial que a “saída temporária” do padrão ouro seria, na verdade, permanente.
O acordo de Bretton Woods de 1944 faria com que o dólar respaldado em ouro se tornasse a reserva de moeda internacional em vez do ouro direto. Cada $35 poderia ser convertido em uma onça de ouro, mas essa opção era reservada a outras nações, não a empresas ou indivíduos.
Fonte: Vaulted
Esse sistema foi suspenso em 1971 quando os custos da Guerra do Vietnã e a França pedindo a conversão de sua reserva de dólares em ouro forçaram o presidente dos EUA, Richard Nixon. Isso acabou confirmando a visão do famoso economista Keynes de que o ouro era uma “relíquia bárbara” destinada a ser eliminada nas economias industriais.
Desde então, a moeda de reserva internacional tem sido o dólar, com o ouro presente nos cofres dos bancos centrais mundiais não diretamente ligado ao valor da moeda, mas mais como um “seguro” contra crises. Você pode saber mais sobre essa história em “O que foi o ‘Padrão Ouro’ e Por que foi Abandonado em Favor do FIAT?”.
O Ouro Hoje
Hoje, o ouro não tem nenhum papel monetário oficial. No entanto, possui várias funções industriais além de seu uso ainda popular em joias.
Por exemplo, o ouro é usado em eletrônicos por sua excepcional condutividade térmica e elétrica, e resistência à corrosão. Nanofios de ouro também são opções populares para eletrodos macios experimentais usados em dispositivos médicos implantáveis, incluindo implantes neurais.
Uma camada 2D de ouro chamada goldene, com estrutura semelhante ao grafeno mas usando átomos de ouro em vez de carbono, foi produzida pela primeira vez em 2024 e pode apresentar propriedades semicondutoras ou supercondutoras.
O ouro também é considerado por muitos como proteção contra crises cambiais, sendo o metal ainda muito popular como forma de poupança em muitos países não ocidentais como Turquia, Argentina, Índia e China.
Isso significa que, apesar de não ter um papel oficial como moeda, a natureza livre de risco de contraparte do ouro ainda o torna uma moeda de fato para a maior parte da população mundial, especialmente em países com histórico de desvalorização da moeda, hiperinflação e confisco governamental de ativos.
Os preços da prata têm subido em conjunto com o ouro, embora ainda não tenham atingido os picos de 2011.
Fonte: GoldPrice
A isso se soma uma produção anual de 3.300 toneladas, ou um aumento de 1,3% no suprimento a cada ano.
Fonte: Statista
O surgimento das criptomoedas, especialmente o Bitcoin, desafiou um pouco esse papel do ouro. Frequentemente descrito como “ouro digital”, o Bitcoin compartilha com o ouro físico muitas das características ideais de dinheiro (por design): oferta fixa, fungível, sem riscos de contraparte ou jurisdição, durável através do registro da blockchain.
Se o Bitcoin se tornará outra reserva ou substituirá o ouro ainda não está claro, e provavelmente dependerá de quão difundida será a adoção do Bitcoin.
Hoje, um total de pouco mais de 244.000 toneladas de ouro existe acima da superfície, ou um pouco menos de 1 onça por pessoa no planeta.
Tarifas de Trump
Um dos impulsionadores do recente aumento nas importações de ouro nos EUA tem sido as tarifas de Trump, que podem tornar o fluxo de ouro físico menos líquido e mais caro no futuro próximo.
Por exemplo, as exportações da Suíça (um grande refinador de ouro de minério bruto a barras de ouro) para os EUA atingiram um recorde absoluto nos últimos meses.
Fonte: JustDario
A LBMA (London Bullion Market Association), um mercado over-the-counter (OTC) que compreende o Mercado de Ouro de Londres e o Mercado de Prata de Londres, também tem enfrentado problemas (sua equivalente nos EUA é a COMEX). As entregas agora podem levar até 8 semanas, apesar da insistência da LBMA de que os estoques físicos de ouro e a liquidez do mercado de Londres “permaneçam fortes”.
“Nas semanas desde a eleição dos EUA no início de novembro, negociantes de ouro e instituições financeiras moveram 393 toneladas métricas para os cofres da bolsa de commodities Comex em Nova Iorque, elevando seus níveis de estoque em quase 75% para 926 toneladas.Ernest Hoffman on Kitco“
Dúvidas e Preocupações Crescentes
Embora a LBMA culpe questões logísticas, isso não está convencendo muitos investidores e observadores de mercado, que agora se perguntam se os cofres da LBMA contêm ouro de fato, ou se estão se esforçando para encontrar fontes alternativas para acompanhar um jogo de faz de conta.
Enquanto isso, o local onde a maior parte do ouro dos EUA é armazenada, Fort Knox, está sendo investigado pela administração Trump.
Vamos ao Fort Knox para garantir que o ouro esteja lá. (…) Uma das coisas que queremos verificar, esperamos que tudo esteja bem com o Fort Knox.
Se o ouro não estiver lá, ficaremos muito irritados.
Até Elon Musk acrescentou ao assunto, com um meme característico, sem realmente aumentar a confiança sobre a situação de Fort Knox:
Fonte: Elon Musk
Para entender por que há tão pouca confiança no status das reservas de ouro tanto em Londres quanto nos EUA, precisamos observar o contexto maior.
A Construção
Reservas de Ouro Fracionárias
Então, enquanto alguns alegam que as tarifas são a razão para os EUA importarem o máximo de ouro possível, as declarações de Musk e Trump indicam uma questão mais ampla sobre as reservas de ouro.
Uma razão chave é a diferença entre o mercado de metal físico e os mercados financeiros de ouro.
A maior parte das negociações de ouro hoje não envolve a troca física de barras de ouro. Em vez disso, trata-se da compra e venda de instrumentos financeiros desenvolvidos pela LBMA e pela Comex para representar a propriedade do ouro. O mesmo vale para os mercados de prata.
Na prática, isso significa que muito mais “ouro papel” é negociado do que há ouro real nos cofres. Nesse sentido, isso se assemelha um pouco ao sistema bancário de reservas fracionárias, onde apenas uma fração do dinheiro permanece no banco, e a maioria dos ativos baseia-se na confiança nos sistemas financeiros.
Não menos que 6.000 toneladas de ouro são negociadas em Londres todos os dias, enquanto a reserva de ouro da LBMA é de apenas 100 toneladas. Isso significa que, ao longo de um ano, 15.000 vezes mais ouro é negociado do que o presente fisicamente no cofre.
Pode Quebrar?
Em teoria, o ouro fracionário não é um problema, pois a maioria dos negociantes não está interessada na propriedade real do ouro, mas sim na especulação sobre flutuações de preço. No entanto, todo contrato de ouro pode ser resgatado por ouro físico sob demanda.
Com os mercados de papel muito maiores que os mercados físicos, seria necessária muito pouca entrega para “quebrar” o mercado de ouro e prata.
Em relação aos cofres dos bancos centrais e reservas nacionais, uma prática de longa data tem sido emprestar temporariamente o ouro a bancos comerciais (e bolsas de metais como a Comex e a LBMA). Portanto, a questão levantada por Trump é verificar se o ouro jamais retorna desses empréstimos.
No geral, a preocupação é que uma única barra de ouro de um banco central possa ter sido emprestada e reatribuída a muitos “proprietários de papel” ao mesmo tempo. Isso reduziria o preço (ao criar “barras de ouro de papel” fictícias) e potencialmente causaria uma corrida nas bolsas se elas não puderem entregar. Daí o motivo de que o prazo de entrega de 8 semanas na LBMA deixa todos nervosos.
Acumulação Oriental
Outro fenômeno tem sido a acumulação consistente de metais preciosos pelos países orientais na última década, com a China no topo, mas também Rússia, Índia, Indonésia, Sudeste Asiático, etc.
As reservas oficiais de ouro da China são “apenas” 2.280 toneladas. Mas esse número é intensamente debatido, pois vários elementos levam analistas a acreditar que é uma subestimação grosseira ou uma mentira descarada.
Por exemplo, minas de ouro chinesas nunca exportam sua produção. E o ouro flui para a Bolsa de Ouro de Xangai (SGE) e registra a retirada anual de 1.500 a 2.000 toneladas.
Fonte: World Gold Council
Embora parte desse ouro vá para eletrônicos ou joias, há muito tempo se suspeita que as compras bancárias chinesas de ouro físico acabam nos cofres do banco central da RPC.
Considerando o enorme superávit comercial da China, isso significa que uma parte significativa do superávit em dólares é reciclada em ouro ao invés de títulos dos EUA. E talvez a reserva de ouro da China esteja entre 10.000 e 20.000 toneladas.
Isso levanta um risco aparentemente improvável, mas não impossível: e se bancos e governos asiáticos recebessem entregas de ouro emprestado pelos bancos centrais ocidentais aos EUA e à bolsa de ouro britânica, esgotando gradualmente as reservas ocidentais nos últimos 15 anos?
Isso oferece outra perspectiva para ver as guerras cambiais entre Oriente e Ocidente, onde o Oriente trocou dinheiro papel por barras de ouro.
Fonte: MerckInvestments
Weaponização das Reservas Internacionais
Um último elemento do contexto internacional é a apreensão das reservas internacionais de moeda da Rússia em 2022, totalizando cerca de US$300 bilhões, após o início da guerra na Ucrânia.
Isso colocou em dúvida a sabedoria de usar dólares americanos como moeda de reserva se seu país tem relações menos que boas com os EUA. Assim, nações como China e Irã, mas também potencialmente muitas outras como Turquia, Índia, México, Indonésia e outras, começaram a diversificar seus ativos internacionais.
Isso também coloca em destaque a associação BRICS, que agora inclui 11 países e tem outros na lista de espera para aderir.
Fonte: Statista
Os países do BRICS têm discutido a redução do uso do dólar americano em seu comércio bilateral, algo que provocou a ira de Donald Trump:
“Vamos exigir um compromisso desses países aparentemente hostis de que não criarão uma nova moeda do BRICS, nem apoiarão qualquer outra moeda para substituir o poderoso dólar americano, caso contrário enfrentarão tarifas de 100%.
Não há chance de que o BRICS substitua o dólar americano no comércio internacional, ou em qualquer outro lugar, e qualquer país que tentar deve dizer olá às tarifas e adeus à América!
No geral, parece improvável que as economias muito diferentes e os interesses geopolíticos das nações do BRICS possam estabelecer uma moeda alternativa como o euro. No entanto, eles podem estar considerando um acordo em ouro, uma reserva neutra e apolítica, para quando um país do BRICS acumular muito da moeda de outro.
Por exemplo, a Rússia acumula muitos rúpias indianas ao vender seu petróleo, mas não importa muito da Índia, e pode então usar esse ouro para equilibrar suas compras da China.
Preocupações com a Dívida Doméstica
Mesmo ignorando o contexto internacional, há também crescentes preocupações sobre a situação financeira da América em relação à dívida e à inflação.
Aqui também, podemos ouvir a preocupação de Elon Musk e do presidente Trump sobre uma falência iminente do país como um marco de que essa preocupação está se tornando “mainstream”.
Historicamente, quando um país com dinheiro fiduciário “fiat” entra em falência, os ativos financeiros são melhor protegidos na forma de ativos físicos como ouro, obras de arte, terras, etc.
Quando um assessor principal do presidente dos EUA e também o homem mais rico do mundo alerta sobre a potencial falência do país, talvez não seja tão surpreendente que muitos investidores, americanos e estrangeiros, estejam ouvindo e diversificando seus ativos em ouro.
O Futuro do Ouro
Restaurando a Confiança na LBMA & Fort Knox
A curto prazo, a atenuação das preocupações em relação ao cofre da LBMA e às reservas de Fort Knox será o fator mais importante que influenciará os preços do ouro.
Se as reservas forem adequadas e comprovadamente honestas, isso ajudaria muito a reduzir a ação especulativa em torno dos preços do ouro.
No entanto, se a auditoria falhar ou até mesmo for cancelada, isso pode potencialmente criar um verdadeiro pânico histórico.
Monetização da Dívida dos EUA com Ouro
A médio prazo, o que os EUA farão com sua reserva de ouro (total ou parcial) é uma questão importante para os investidores em ouro.
Tem havido discussões sobre reavaliar as reservas de ouro dos EUA, que ainda são contabilizadas ao preço histórico de US$42 por onça, ao invés do atual quase US$3.000 por onça.
Se a reserva oficial for verdadeira, isso colocaria o valor das 8.134 toneladas de ouro em Fort Knox e no Federal Reserve em US$860 bilhões.
Embora massivo, isso na verdade não é tanto comparado ao enorme déficit anual de US$1,8 trilhão que o governo dos EUA tem, e à dívida de US$36,5 trilhões.
Portanto, para resolver a crise da dívida dos EUA monetizando esse ouro, as reservas de ouro dos EUA precisariam ser reavaliadas a um preço muito mais alto, com preços do ouro na faixa de cinco dígitos. O que, claro, é o sonho de todo investidor em ouro.
Status de Reserva do Dólar Americano
A longo prazo, o valor do ouro provavelmente estará profundamente ligado ao status de reserva do dólar americano.
Se o dólar permanecer a principal moeda de reserva e meio de comércio internacional, o ouro permanecerá a chamada relíquia bárbara, e seu preço se estabilizará.
Se entrarmos em um período sem nenhum país capaz de fornecer uma moeda de reserva aceita por todos, o ouro poderia ser remonetizado, e um padrão ouro de fato seria recriado para estabilizar a inevitável turbulência em uma moeda fiduciária. Tal situação criaria.
Conclusão
No geral, ainda não está claro o que está acontecendo com o mercado de ouro e se o recente aumento explosivo de preço vai durar.
No entanto, é provável que, independentemente de tudo, o ouro terá um bom desempenho enquanto a questão da dívida dos EUA não for resolvida, e as tensões geopolíticas permanecerem altas.
Os investidores, portanto, devem considerar alocar parte de seu portfólio em ouro e/ou cripto para obter exposição ao setor e proteger-se dos riscos ligados à inflação, desvalorização da moeda e à turbulência geral no sistema financeiro global.
Investindo em Ouro
ETF de Ouro – SPDR Gold Trust
ETFs de ouro são instrumentos financeiros negociados no mercado financeiro e que mantêm ouro físico para seus investidores.
A SPDR possui 877 toneladas de ouro, ou tanto ouro em reserva quanto países importantes como Índia ou Japão.
Com um valor de US$75 bilhões, é de longe o ETF de ouro mais líquido, com muito pouca diferença entre o preço pago por um investidor no GLD e o preço à vista do ouro.
Isso pode, na verdade, ser um prêmio menor do que o ouro físico real que um investidor pode receber em forma física, como barras ou moedas de ouro.
O tamanho do ETF também significa que ele pode oferecer taxas de gestão muito baixas, com um índice de despesas de apenas 0,40%.
Portanto, este é o mais próximo que os investidores podem chegar de possuir ouro diretamente sem receber entrega física. No entanto, não oferece nenhum rendimento, pois não é um investimento em ações de empresas produtivas. Também não oferece alavancagem contra os preços do ouro.
ETFs de Mineradores de Ouro – VanEck Gold Miners ETF
Se você acredita que o preço do ouro vai disparar devido a crises geopolíticas ou domésticas, pode fazer sentido possuir produtores de ouro que extraem mais do solo. Quanto mais valioso o produto, mais lucro os mineradores terão.
Porque, em tal crise, os mineradores de ouro podem estar expostos a seus próprios riscos geopolíticos, como expropriação, pode ser melhor para os investidores diversificar ao máximo seu risco.
O ETF de mineradores de ouro da VanEck é um dos maiores ETFs de ouro focados em mineradores de ouro, com US$14,3 bilhões em ativos sob gestão. Possui um índice de despesas líquidas baixo de apenas 0,51%.
Suas três maiores participações estão entre os maiores mineradores de ouro do mundo: Newmont (NEM ), Agnico Eagle (AEM ), e Barrick Gold (ABX.TO ) (GOLD ).
Fonte: VanEck
Em seguida, vêm duas das maiores empresas de royalties de ouro, Franco Nevada (FNV ) e Wheaton Precious Metal (WPM ).
Empresas de royalties são companhias financeiras que fornecem investimento não dilutivo a empresas de mineração, em troca de uma porcentagem da produção futura em um local de mineração.
No total, o GDX é uma boa maneira de obter exposição a mineradores de ouro, favorecendo as maiores empresas do setor.
ETFs Junior de Mineradores de Ouro
VanEck Gold Miners ETF
Se os preços do ouro subirem, os mercados provavelmente reavaliarão o valor do ouro ainda no subsolo com um prêmio.
Embora os grandes mineradores de ouro estabelecidos sejam, em geral, mais seguros, eles também são geralmente precificados de acordo. Por outro lado, os mineradores juniores, termo usado para empresas de mineração que ainda não iniciaram a produção, são mais especulativos e arriscados.
Isso ocorre porque muitas coisas podem dar errado nos mais de 10 anos entre o início de um projeto de mineração e a primeira produção: a permissão ambiental pode ser negada, a geologia real pode ser menos favorável que o esperado, a inflação pode fazer os custos de construção dispararem além das expectativas, pode ser necessário levantar mais capital, diluindo os acionistas existentes, etc.
No entanto, se os preços do ouro continuarem subindo enquanto os mineradores juniores desenvolvem suas minas, isso pode ser muito lucrativo.
Como a maioria dos ETFs da VanEck, as taxas de despesas líquidas são relativamente baixas, em 0,52%.
No geral, a participação do ETF em mineradores de ouro menores focados em crescimento significa que, apesar do nome, o GDXJ está mais entre um ETF de mineradores de ouro grandes e maduros como o GDX e um ETF totalmente dedicado a mineradores juniores.
NEM Gráfico de preços
A Newmont é a maior mineradora de ouro do mundo, tanto em capitalização de mercado quanto em produção, especialmente desde a aquisição da Newcrest em maio de 2023.
A aquisição da Newcrest adicionou muitas reservas de ouro e cobre, principalmente nas jurisdições muito seguras do Canadá e da Austrália. A empresa também estimou, com base na experiência de fusões anteriores, que criaria US$500 milhões em sinergias.
No geral, a Newmont está principalmente ativa nas Américas e na Austrália. Possui reservas de ouro de 134 milhões de onças (Moz), com outras 170 Moz em recursos de ouro (provavelmente a serem encontrados, mas ainda não detectados).
Fonte: Newmont
A administração estima que a produção deve permanecer estável até, pelo menos, 2032 e tem uma longa história de manutenção das reservas minerais, graças a projetos de exploração e novas descobertas em minas existentes.
Em 2025, a Newmont estima que custará US$1.620 para produzir uma onça de ouro, e calculou seu orçamento anual com um valor conservador de US$2.500 por onça de ouro vendida, e US$80 por barril de petróleo (um dos principais custos variáveis da mineração).
Fonte: Newmont
Devido à sua jurisdição relativamente segura e ao seu tamanho massivo, a Newmont é uma boa escolha de ação individual entre os mineradores de ouro para investidores que buscam segurança em primeiro lugar, um bom dividendo e que não se importam muito com o crescimento da produção.
