O que as taxas de empréstimo em DeFi revelam sobre o risco de mercado

Os investidores costumam recorrer aos mercados de títulos, ao crédito bancário e às medidas de volatilidade em busca de sinais de que está ficando mais difícil obter recursos. Outro sinal pode estar surgindo de uma fonte menos conhecida: as taxas de juros cobradas pelas plataformas de empréstimo em blockchain.

Um novo estudo, “Spreads programáveis: indicadores das condições financeiras?”, examina se a diferença entre as taxas de empréstimo em finanças descentralizadas e os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo contém informações sobre as condições financeiras futuras.¹ Os resultados sugerem que essas diferenças podem ajudar a antecipar o aperto das condições financeiras e os retornos subsequentes de ações e títulos.

A oportunidade vai além de encontrar mais um indicador para operações financeiras. Os sistemas de empréstimo em blockchain produzem continuamente informações públicas sobre a demanda por recursos, a liquidez disponível e as pressões sobre as garantias. Compreender essas informações pode tornar as finanças descentralizadas úteis até para investidores que nunca tomam ou concedem empréstimos nem mantêm ativos em uma blockchain.

Como funcionam os spreads de empréstimo em DeFi

As finanças descentralizadas, ou DeFi, usam programas executados em blockchains para oferecer serviços financeiros. Em plataformas de empréstimo como a Aave, os usuários depositam ativos em pools que outros usuários podem tomar emprestados mediante a apresentação de garantias.

As taxas de juros se ajustam de acordo com regras programadas. Quando os empréstimos consomem uma parcela maior dos recursos disponíveis em um pool, as taxas geralmente sobem, incentivando novos depósitos e encarecendo ainda mais os empréstimos. O guia da Securities.io sobre empréstimos em DeFi, garantias e liquidações explica como esses mecanismos funcionam.

O estudo se concentra na diferença entre as taxas de empréstimo de stablecoins e a taxa dos títulos do Tesouro dos EUA com vencimento em três meses. Stablecoins são tokens digitais projetados para acompanhar o valor de uma moeda subjacente, geralmente o dólar. Ao subtrair a taxa de referência do Tesouro, obtém-se o que os pesquisadores chamam de spread programável.

Considere uma taxa hipotética de empréstimo de 8% quando os títulos do Tesouro rendem 4%. O spread é de quatro pontos percentuais. Se o custo dos empréstimos subir para 11%, enquanto os rendimentos do Tesouro permanecerem inalterados, o spread aumenta para sete pontos.

Isso não torna os empréstimos em stablecoins equivalentes aos títulos do Tesouro. Eles envolvem riscos diferentes e seguem regras distintas. O spread mede o quanto as condições em um mercado de financiamento se afastaram de uma referência amplamente usada para o dólar.

O que o estudo sobre empréstimos em stablecoins revelou

Os pesquisadores Kwamie Dunbar, Eugene Yeboah e Victor Zhu analisaram dados diários de 30 de janeiro de 2023 a 9 de maio de 2025. A análise se concentrou em mercados de empréstimo de stablecoins associados à Aave V3, incluindo USDC e USDT.

Spreads programáveis mais amplos estavam associados a um aperto financeiro posterior. Também continham informações sobre retornos excedentes futuros — isto é, retornos de investimentos acima da referência dos títulos do Tesouro — nos mercados de ações e títulos.

O artigo relata relações preditivas em dados que não foram usados para estimar os modelos, com resultados particularmente fortes em horizontes mais curtos. Ainda assim, o desempenho varia entre stablecoins e previsões. Os resultados justificam novas investigações, mas não sustentam uma regra universal para determinar o momento de entrar ou sair do mercado.

É importante distinguir previsão de causalidade. Uma taxa de empréstimo pode se alterar antes de uma mudança nas condições financeiras mais amplas sem causar essa mudança. Ambas podem refletir uma alteração subjacente na liquidez ou na disposição dos investidores para assumir riscos.

Por que o estresse financeiro pode anteceder retornos mais altos

Uma das descobertas parece contraditória à primeira vista: spreads mais amplos antecipam condições financeiras mais restritivas, mas também retornos subsequentes mais altos.

A relação fica mais clara quando se considera o preço do risco. Quando os investidores ficam mais cautelosos, podem exigir uma compensação maior por manter ativos incertos. Os preços podem cair durante esse ajuste, deixando os compradores seguintes diante de retornos esperados mais altos.

Por exemplo, um título comprado por um preço mais baixo geralmente oferece um rendimento maior, desde que os pagamentos prometidos permaneçam inalterados. As ações podem passar por uma reavaliação semelhante, embora seus fluxos de caixa futuros sejam menos certos.

Isso não significa que um diferencial crescente na DeFi identifique o fundo de uma queda do mercado. Os preços podem continuar caindo, e a compensação esperada talvez nunca se concretize. O estudo identifica uma relação estatística entre observações, não um sinal de compra confiável para cada episódio.

A DeFi pode revelar tensões sem causá-las

Uma conclusão útil é que um mercado não precisa dominar as finanças globais para fornecer informações sobre elas. Um mercado de financiamento menor pode reagir bruscamente quando os participantes perdem acesso a dinheiro ou ficam preocupados com as garantias.

Os ajustes automatizados da DeFi podem tornar essas mudanças visíveis rapidamente. No entanto, a mesma sensibilidade pode amplificar acontecimentos locais com pouca relevância fora dos mercados de criptomoedas.

Um documento de trabalho de 2026 da equipe do Banco do Canadá sobre o risco dos empréstimos em DeFi concluiu que as liquidações na Aave V3 ocorreram em ondas concentradas, mas tiveram efeitos limitados sobre os mercados em geral. O estudo também documentou a alavancagem recursiva, em que os usuários tomam empréstimos repetidamente usando ativos depositados como garantia para aumentar sua exposição.

Considerados em conjunto, os estudos sugerem uma distinção importante: a DeFi pode registrar mudanças nas condições financeiras sem ser uma fonte importante de instabilidade em toda a economia. Um instrumento sensível pode revelar pressões sem gerá-las.

Para os investidores, a questão prática passa a ser se esse sinal acrescenta informações úteis depois de considerados os indicadores conhecidos.

Como os investidores poderiam avaliar um sinal do mercado de DeFi

Um processo de monitoramento sensato começaria pela análise do que se alterou. Um diferencial pode aumentar porque as taxas de empréstimo na DeFi subiram, os rendimentos dos títulos do Tesouro caíram ou ambos. Essas combinações não necessariamente contam a mesma história econômica.

Uma alta repentina em um pool pode refletir uma grande retirada ou uma demanda por empréstimos excepcionalmente forte. Um aumento persistente em vários mercados pode justificar uma análise mais atenta, sobretudo se os indicadores tradicionais de crédito também se deteriorarem.

• Verifique se a mudança decorre das taxas de empréstimo, dos rendimentos dos títulos do Tesouro ou de ambos.
• Compare várias stablecoins e pools antes de considerar uma disparada como amplamente informativa.
• Procure confirmação nos diferenciais de crédito, na volatilidade e nas condições de financiamento.

Esses são princípios de monitoramento propostos, não uma estratégia validada pelo estudo. Sua implementação exigiria dados consistentes, horários de observação definidos e regras estabelecidas antes da avaliação dos resultados.

Há também um desafio de medição: é preciso comparar cuidadosamente um mercado de blockchain ativo ininterruptamente com os mercados tradicionais, que seguem calendários de negociação. As aparentes vantagens de previsão podem depender de quando as informações se tornam observáveis e de quando um indicador de referência tradicional é atualizado.

Os pesquisadores reconhecem outras limitações. A amostra abrange um período relativamente curto, concentrado no contexto de política monetária posterior a 2022. Em várias especificações, os diferenciais de crédito tradicionais têm melhor desempenho, e os resultados de uma arquitetura de empréstimos podem não se aplicar a outras.

A Circle oferece exposição à infraestrutura de stablecoins

A distinção entre usar informações financeiras e investir na infraestrutura que lhes dá origem conduz naturalmente à Circle Internet (CRCL ) Group. Por meio de suas afiliadas reguladas, a Circle emite USDC, uma das stablecoins analisadas na pesquisa.

Para investidores interessados em empresas que desenvolvem infraestrutura de stablecoins, a Circle oferece uma conexão relevante com o mercado de ações. Seus negócios vão além dos empréstimos em DeFi e abrangem pagamentos, liquidação e acesso institucional a dólares digitais.

Em seus resultados do segundo trimestre de 2026, a Circle informou que havia US$ 73,3 bilhões em USDC em circulação no fim do trimestre, alta de 19% em relação ao mesmo período do ano anterior. A receita total e a receita de reservas aumentaram 7%, para US$ 701 milhões. As diferentes taxas de crescimento mostram por que a expansão do uso de stablecoins e o desempenho financeiro da empresa devem ser avaliados separadamente.

Outro acontecimento é a parceria anunciada pela Circle com a Tereina, apoiada pela SAP. A reportagem da Securities.io sobre a integração de pagamentos com stablecoins a softwares empresariais descreve planos para conectar USDC e EURC a fluxos de pagamento empresariais, começando pelo SAP Cloud ERP.

Isso levanta uma questão concreta sobre a adoção: as stablecoins podem se tornar úteis nos sistemas que as empresas já utilizam? Uma integração anunciada representa um passo nessa direção, embora ainda seja necessário demonstrar a adoção e os benefícios econômicos resultantes.

A tese de investimento da Circle continua distinta das conclusões do estudo. Um diferencial maior nas taxas de empréstimo da Aave não aumenta automaticamente os lucros da Circle. Os investidores precisam avaliar a circulação, os rendimentos das reservas, os custos de distribuição, a concorrência e a avaliação da empresa, em vez de tratar o estudo como um aval às ações da companhia.

Últimas notícias e novidades da Circle Internet Group (CRCL)

O valor da DeFi pode ir além das transações

A infraestrutura de blockchain costuma ser avaliada pela eficiência com que movimenta ou administra ativos. Esta pesquisa destaca outro benefício potencial: as informações geradas durante essas atividades.

Para que os spreads de empréstimos programáveis se tornem ferramentas analíticas confiáveis, sua utilidade precisa se confirmar em séries temporais mais longas, em diferentes contextos de taxas de juros e diante de mudanças no desenho dos protocolos. A oportunidade imediata é mais modesta e prática: testar se eles aprimoram uma visão já existente das condições financeiras.

Se isso acontecer, os investidores poderão obter algo valioso sem abandonar os métodos estabelecidos: outra fonte observável de evidências sobre quando o financiamento está se tornando escasso e como os mercados estão precificando o risco.

Referências:

¹ Dunbar, K., Yeboah, E., & Zhu, V. (2026). Spreads programáveis: indicadores das condições financeiras? Journal of Financial Stability, 87, artigo 101607. https://doi.org/10.1016/j.jfs.2026.101607