Fem bioteknologiselskaper i en verdsettelsesvurdering fra tidlig 2023

Bioteknologisektoren hadde falt kraftig ved utgangen av 2021. Det brede kursfallet fikk forfatteren til å undersøke selskaper som muligens ble handlet under anslått virkelig verdi. Et kursfall beviser ikke i seg selv at en aksje er billig.

Her er fem selskaper som ble omtalt i vurderingen tidlig i 2023. Dette er ikke en liste basert på dagens kurser eller de nyeste kliniske resultatene.

Vurderingskriterier

Verdien av et bioteknologiselskap kan avhenge sterkt av forskningsresultater og fremtidige produkter. Finansielle analyser må derfor suppleres med vitenskapelige og kliniske vurderinger; produktpotensialet er ikke nødvendigvis synlig i dagens balanse eller kontantstrøm.

Forsyningsselskaper og industriselskaper med mer stabile inntekter kan være enklere å sammenligne ved hjelp av pris/inntjening eller fri kontantstrøm. Disse målene alene beviser likevel ikke hvilke aksjer som er undervurdert.

Bioteknologiske aksjekurser gjenspeiler ofte forventninger til legemidler før produktene gir inntekter. Vurderingen bør omfatte kliniske data, sannsynlighet for godkjenning, konkurranse, finansieringsbehov og økonomiske nøkkeltall.

Den opprinnelige artikkelen brukte følgende kombinasjon av kriterier som en subjektiv vurdering, ikke som bevis på egenverdi:

• Innovative legemiddelkandidater med et godt vitenskapelig grunnlag og lovende data.
• Resultater fra forskning og utvikling eller støtte fra større partnere.
• En vurdering av om kursfallet skyldes markedet generelt eller konkrete problemer med kliniske studier eller kommersialisering.
• Tilstrekkelig inntjening og kontantstrøm, der det finnes.
  • En kontantbeholdning som kan redusere behovet for nye aksjeutstedelser, uten å fjerne risikoen for utvanning.

1. CRISPR Therapeutics

CRSP Prisdiagram

Vi har også omtalt selskapet i to artikler som sammenligner det med konkurrenter:

• CRISPR Therapeutics vs Editas Medicine
• Genredigering: CRISPR Therapeutics vs. Beam Therapeutics

CRISPR Therapeutics bruker CRISPR-Cas9 til genredigering. Forskningsprogrammene omfatter blant annet blodsykdommer, kreft og diabetes; ikke alle kandidater er dokumentert effektive eller godkjent.

Tidlig i 2023 var exa-cel et av selskapets mest fremskredne programmer. Genredigeringsterapien ble utviklet med Vertex mot sigdcellesykdom og transfusjonsavhengig beta-talassemi. Søknader om markedsføringstillatelse ble levert i Storbritannia og EU i slutten av 2022 og tatt opp til vurdering i januar 2023. Dette var ikke en markedsføringstillatelse.

Forfatteren så også potensial i tidlige programmer. Forskningen på celleterapi mot type 1-diabetes med ViaCyte, som Vertex kjøpte i september 2022, var fortsatt eksperimentell. Programmet hadde ikke vist en permanent kur for millioner av pasienter.

2. Illumina

ILMN Prisdiagram

Genetisk forskning og utvikling av behandlinger åpner muligheter for etterspørsel etter genomsekvenseringsutstyr. Full genomsekvensering var likevel ikke automatisk en del av alles rutinemessige behandling.

Markedet for disse instrumentene var konsentrert hos noen få leverandører, men konkurransen og selskapenes posisjoner kunne endres.

Kilde: Illumina

Illumina var en stor leverandør av neste generasjons sekvensering, forkortet NGS.

Vi har også sammenlignet Illumina med Pacific Biosciences i en tidligere artikkel.

Illumina møtte konkurranse fra nye selskaper innen genomsekvensering. Tidlig i 2023 meldte selskapet om sterk etterspørsel før lanseringen av NovaSeq X; dette garanterte ikke varig markedsdominans eller at alle fremtidige salg var utsolgt. GRAIL var da et datterselskap som utviklet blodprøver for påvisning av flere kreftformer. Tidlig påvisning beviser ikke automatisk økt overlevelse for alle pasienter.

3. Regeneron

REGN Prisdiagram

Et viktig produkt utviklet av Regeneron sammen med Sanofi var Dupixent, for bestemte sykdommer knyttet til type 2-betennelse. Regeneron solgte også kreftlegemidlet Libtayo, som fikk nye indikasjoner i slutten av 2022. Dupixent var fortsatt et samarbeid med Sanofi, mens Regeneron hadde overtatt de globale rettighetene til Libtayo i juli 2022. De to legemidlene hadde derfor ulike kommersielle avtaler.

I februar 2023 godkjente FDA Eylea mot retinopati hos premature barn. Dermed hadde legemidlet fem godkjente netthinneindikasjoner; det var ikke fem nye godkjenninger den måneden. Regeneron hadde enerett til Eylea i USA. Bayer hadde markedsføringsrettighetene utenfor USA, der salgsoverskuddet ble delt likt. Dette gjaldt ikke selskapets samlede inntekter.

Regeneron hadde også kliniske kandidater innen flere behandlingsområder. Tall i gamle utviklingstabeller varierer med dato, indikasjon og tellemetode og er ikke en fullstendig, løpende oppdatert oversikt.

I fjerde kvartal 2022 vokste inntektene 14 % fra året før bare når REGEN-COV og Ronapreve ble holdt utenfor. Samlede rapporterte inntekter falt derimot omtrent 31 %, fra 4,95 til 3,41 milliarder amerikanske dollar.

4. Vertex

VRTX Prisdiagram

Vertex Pharmaceuticals var en stor aktør innen cystisk fibrose og hadde fire markedsførte CFTR-modulatorbehandlinger. Kombinasjonen vanzacaftor/tezacaftor/deutivacaftor var i fase III; den var ikke en behandling for alle pasienter som ikke kunne ha nytte av CFTR-modulatorer. For sistnevnte gruppe undersøkte Vertex og Moderna VX-522, en tidlig mRNA-behandling som skulle få lungeceller til å produsere CFTR-protein. Dette er forskjellig fra direkte endring av DNA.

Vertex samarbeidet med CRISPR Therapeutics om exa-cel mot blodsykdommene nevnt ovenfor.

Vertex undersøkte også celleterapier mot type 1-diabetes. Disse programmene var ikke godkjente behandlinger tidlig i 2023.

VX-548 mot akutt smerte var i fase III-utvikling. Kandidaten var ikke et opioid og ble undersøkt som et alternativ til opioider, men var ennå ikke godkjent tidlig i 2023. Ikke alle påstander om fravær av avhengighet eller færre bivirkninger var dokumentert.

5. Bayer

Bayer var et stort biovitenskapelig konsern med en omsetning på omtrent 44,08 milliarder euro i 2021. Etter oppkjøpet av Monsanto i 2018 hadde selskapet en stor landbruksvirksomhet innen frø, plantevern og digitale landbrukstjenester.

I 2021 omsatte Crop Science for omtrent 20,21 milliarder euro, Pharmaceuticals for 18,35 milliarder og Consumer Health for 5,29 milliarder. Helsevirksomhetene samlet sto dermed for rundt 54 % og landbruk for rundt 46 %. Dette er historiske tall, ikke dagens fordeling.

Kilde: Bayer-presentasjon

Bayer-aksjen var preget av usikkerhet rundt søksmål om påstått kreftrisiko ved Roundup, som fulgte med Monsanto. Forlik og avsetninger til juridiske kostnader hadde gitt store økonomiske belastninger. Historiske samlede kostnadsanslag er ikke det samme som gjenværende avsetninger til alle fremtidige forpliktelser. Et fall i markedsverdi beviser heller ikke at all juridisk risiko er riktig priset inn.

Innen landbruk utviklet Bayer planter med RNA-interferens, RNAi, som kan redusere produksjonen av bestemte proteiner hos skadedyr. Mekanismen kan supplere annen plantebeskyttelse; den garanterer ikke at alle plantevernmidler eller miljøvirkninger forsvinner. Bayer investerte også i oppstartsbedrifter innen landbruk og helse gjennom Leaps by Bayer.

De omtalte innovasjonsområdene innen helse omfattet:

• Øyebehandling med Regeneron, blant annet Eylea.
• Forskning på celleterapi, blant annet mot Parkinsons sykdom og hjertesykdom, gjennom datterselskapet BlueRock Therapeutics.
• Forskning på genterapi gjennom datterselskapet AskBio.
• Onkologi: legemiddelkandidater i flere kliniske faser. Antall i eldre tabeller er en oversikt fra en bestemt dato, ikke bevis på at alle har lykkes eller er godkjent.

Disiplinert verdsettelse i en bioteknologiportefølje

En aksje kan ha lav verdsettelse av ulike grunner. Noen kan være muligheter, andre kan gjenspeile reell risiko.

Det er viktig å forstå årsakene og om risikoen passer investorens portefølje.

En årsak kan være usikkerhet om fremtiden, for eksempel avhengighet av kandidater som ennå ikke er godkjent. CRISPR Therapeutics hadde flere programmer, men ingen godkjente terapiprodukter tidlig i 2023. Forskningssvikt eller avslag fra myndighetene kan redusere verdien kraftig.

En annen årsak kan være et konkret tilbakeslag, som Bayers Roundup-søksmål. Vurderingen må holde usikre juridiske forpliktelser opp mot verdsettelsen, ikke bare anta at all risiko allerede er riktig priset.

En annen mulighet er at markedet undervurderer selskapets langsiktige potensial , for eksempel Vertex-programmer utenfor cystisk fibrose eller Illuminas posisjon innen genomsekvensering. Dette er likevel investeringshypoteser som må prøves, ikke fakta bevist av en lav kurs.

For investorer er blant annet følgende relevant:

• Tålmodighet og et langsiktig perspektiv: avstanden mellom kurs og anslått verdi kan vare i måneder eller år.
• Vilje til å revurdere antakelser når ny informasjon kommer eller risiko blir realisert.
• Spredning av investeringene, siden kliniske resultater og myndighetsavgjørelser kan påvirke aksjekursene sterkt.
  • Bioteknologisk forskning krever mye tid og kapital, og kandidater kan mislykkes i å få godkjenning. Utfallet er ikke alltid helt binært på selskapsnivå, særlig når selskapet har flere programmer. Diversifisering kan redusere konsentrasjonsrisiko, men fjerner ikke muligheten for tap.