Ti selskaper som støtter halvlederproduksjon: en oversikt fra 2023

Halvledere er den nye oljen

Denne oversikten beskriver leverandører som støtter halvlederproduksjon i 2023-kontekst. Mange elektroniske produkter, fra vaskemaskiner og biler til datamaskiner og telefoner, inneholder brikker eller elektroniske kretser.

Halvledere er derfor viktige innsatsvarer i økonomien og et strategisk tema for stormaktene. Datamaskiner, internett, skytjenester og senere kunstig intelligens og tingenes internett har drevet ulike bølger av etterspørsel.

Kilde: Applied Materials

Mange av bransjens delmarkeder er konsentrert om få leverandører. Produksjonen er komplisert, og selskapene spesialiserer seg gjerne på bestemte prosesstrinn.

TSMC og Intel (INTC ) er kjente brikkeprodusenter, men produksjonen deres trenger maskiner fra spesialiserte leverandører. Disse utvikler utstyr for pålitelig halvlederproduksjon i stor skala.

En attraktiv industri

Halvlederproduksjon krever svært høy presisjon. Teknisk kompleksitet, forskningskostnader og langvarig kundekvalifisering gjør at mange utstyrskategorier bare har noen få sterke leverandører.

Dette kan gi prissettingsmakt og konkurransefortrinn. Å bytte utstyr som allerede er godkjent i en produksjonslinje, kan være kostbart og forstyrre driften, slik at kundeforhold kan vare lenge.

Salgsinntekter finansierer forskning og kompetanseutvikling og kan styrke forspranget. Det garanterer likevel ikke at nye konkurrenter eller alternative teknologier ikke kan lykkes. Tilsvarende teknisk ytelse er heller ikke alltid nok til å få en kunde til å endre prosess.

Utstyrsleverandører kan dra nytte av fabrikkutbygging, men utfallet avhenger av kunder, eksportregler og investeringssykluser. TSMC, SMIC og Intel produserer brikker, mens Nvidia hovedsakelig designer dem og bruker eksterne fabrikker.

Kilde: Tech Insights

Ti selskaper som støtter halvlederproduksjon: en oversikt fra 2023

1. ASML Holding N.V.

ASML Prisdiagram

I 2023 var ASML blant de største leverandørene av halvlederutstyr målt i markedsverdi, og eneste kommersielle leverandør av EUV-litografisystemer med ekstremt ultrafiolett lys. Selskapet solgte også DUV-systemer med dypt ultrafiolett lys. EUV utfyller DUV i bestemte krevende lag og erstatter ikke DUV i hele produksjonen.

Kilde: ASML

Litografi overfører kretsmønstre til et lysfølsomt lag på silisiumskiven. Senere prosesstrinn, som etsing, bruker mønsteret; litografimaskinen graverer ikke alene en ferdig prosessor. Navnet på en prosessnode beskriver en teknologigenerasjon, ikke nødvendigvis den fysiske størrelsen på én bestemt struktur. Utviklingen av mønstring og andre prosesser har gjort tettere og kraftigere brikker mulig.

EUV brukes i bestemte lag i prosessgenerasjoner som 7, 5 og 3 nanometer. Avansert produksjon støtter kraftige AI- og skybrikker, men ikke alle AI-, 5G- eller AR/VR-applikasjoner krever EUV-produserte brikker.

Litografiutstyr var et sentralt eksportkontrolltema i 2023. Ifølge ASML hadde restriksjoner på EUV-eksport allerede vært gjeldende siden 2019, ikke først fra sommeren 2022. Nederland forberedte i 2023 ytterligere lisenskrav for avanserte DUV-systemer. Originalartikkelen viste også til en nyhet fra desember 2022 om et EUV-relatert Huawei-patent. Et patent beviser ikke i seg selv at et fungerende kommersielt system er ferdig utviklet.

ASMLs posisjon i kommersiell EUV var global, ikke begrenset til områdene utenfor Kina. Utstyret var viktig for avanserte brikkeprodusenter, men salg var også avhengig av eksportlisenser, kundeinvesteringer og leveringskapasitet.

EUV sto for omtrent 46 % av ASMLs systemsalg i 2022, ikke over halvparten av konsernets samlede inntekter. Totalen omfattet også tjenester og oppgraderinger. Taiwan og Sør-Korea var store markeder, men Kina var fortsatt viktig, særlig for DUV. Påstanden om at Kina ikke lenger var et vesentlig marked, var feil.

Kilde: ASML

Originalanalysen fra 2023 beskrev omtrent 18 % årlig vekst i resultat per aksje siden 2010. Dette gjaldt den historiske perioden, ikke en garanti for videre vekst.

Teknologiske fortrinn kan støtte utsiktene, men en høy pris i forhold til resultat eller fri kontantstrøm kan allerede gjenspeile store forventninger.

Investorer må derfor vurdere verdsettelse, vekstforventninger og alternativer. En vurdering fra 2023 fastslår ikke dagens rimelige aksjeverdi.

2. Applied Materials, Inc.

AMAT Prisdiagram

Applied Materials leverer utstyr og materialteknologiske løsninger til mange produksjonstrinn. Eksempler er metall- og oksidbarrierefilmer, fargeskiftende og holografiske filmer og mønstrede metallag dannet i prosesskammeret.

Kilde: Applied Materials

Selskapet leverer til mange typer brikkeprodusenter. Originalbeskrivelsen omtalte kundespekteret som praktisk talt alle typer mikrobrikkeprodusenter. Selskapets informasjon fra september 2022 viste at langsiktige abonnementsavtaler ga rundt 60 % av gjentakende inntekter fra deler, tjenester og programvare. Det var ikke 60 % av hele konsernets inntekter. Den daværende servicepresentasjonen viste omtrent 2,6 års gjennomsnittlig avtaletid og rundt 90 % fornyelsesgrad.

Resultatpresentasjonen 18. mai 2023 oppga at servicevirksomheten hadde økt inntektene fra året før i 15 kvartaler på rad. Dette var perioden rapportert i mai 2023, ikke ved utgangen av 2022 eller et løfte om fremtidig konsernvekst.

Samme presentasjon viste at antall aksjer var redusert med nesten 30 % i de ti regnskapsårene frem til og med 2022, mens utbytte per aksje hadde økt omtrent 11 % årlig. I mars 2023 godkjente styret en utbytteøkning på 23 %. Dette er historiske opplysninger; direkteavkastningen avhenger også av aksjekursen.

Kilde: Applied Materials

Den brede porteføljen gir eksponering mot halvlederprodusentenes investeringer. En enkelt aksje gir likevel ikke den samme diversifiseringen som et sektor-ETF.

3. Lam Research Corporation

LRCX Prisdiagram

Etter produksjonen kapsles brikken inn, slik at den kan kobles til andre komponenter og beskyttes mot skade.

Minnebrikker lagrer data og er en viktig del av halvledermarkedet.

Lam Researchs kjernevirksomhet innen utstyr omfatter tynnfilmdeponering, etsing og skiverengjøring samt kundestøtte. Selskapet støtter minne- og logikkproduksjon og avansert innkapsling; virksomheten består ikke bare av minne og innkapsling.

I kvartalet som sluttet i juni 2023, kom 26 % av inntektene fra Kina, 24 % fra Sør-Korea, 20 % fra Taiwan og 10 % fra Japan. Dette er kvartalets historiske fordeling.

Kilde: LAM Research

Minnemarkedet kan være svært syklisk. Originalartikkelen viste til en nyhet om kraftige fall i minnepriser i fjerde kvartal 2022. En endring på over 34 % i en bestemt minnetype eller prisserie betyr ikke at alle minnepriser endret seg like mye. Svakere priser kan redusere kundenes utstyrsinvesteringer.

På lengre sikt kan behovet for mer datakraft øke etterspørselen etter produksjonsprosesser. Lams løsninger brukes til ulike brikker, men originalpåstanden om at selskapets innkapsling brukes i de fleste brikker, var for vidtrekkende.

Lam gir eksponering mot halvlederinvesteringer, minnesyklusen og asiatiske kunder. Sykliske fall kan endre verdsettelsen, men en lavere kurs er ikke automatisk et billig kjøp.

4. KLA Corporation

KLAC Prisdiagram

Kvalitet og produksjonsutbytte, eller yield, er sentralt. Yield er andelen fungerende brikker blant alle brikkene på en silisiumskive, ikke bare antall produserte brikker.

KLAs måle- og inspeksjonsutstyr bidrar til å oppdage feil, følge prosesser og finne årsakene til problemer.

Kilde: KLA

Dette støtter produsentenes arbeid med bedre yield, kostnadskontroll og effektiv produksjon.

I KLAs regnskapsår som sluttet i juni 2023, sto Kina for 27 % av inntektene, Taiwan for 24 % og Sør-Korea for 18 %. Fordelingen 30/21/18 % i originalartikkelen må ikke blandes sammen med disse helårstallene.

Kilde: KLA

2023-analysen beskrev en nær tredobling av fri kontantstrøm siden 2019 og omtrent 15 % årlig utbyttevekst siden 2006. Dette var historiske utviklingstrekk fra perioden.

KLAs utstyrsetterspørsel påvirkes av kundenes investeringssyklus, selv om tjenester til installert utstyr også inngår i virksomheten. Normalisering etter pandemiens brikkemangel kan endre fabrikkplanene.

I 2023 ble fabrikkprosjekter for flere titalls milliarder dollar planlagt i USA og Europa, blant annet for å redusere geografisk konsentrasjon og risiko knyttet til en mulig konflikt mellom Kina og Taiwan.

Ny kapasitet kan øke KLAs etterspørsel, men eksportrestriksjoner og utsatte investeringer kan også redusere salget. Kundenes faktisk gjennomførte planer er derfor viktige.

5. Tokyo Electron Limited

Tokyo Electron er spesialisert i flere prosesstrinn. I den integrerte rapporten for 2023 oppga selskapet 100 % markedsandel innen resistpåføring og fremkalling for EUV-litografi. Dette gjaldt ikke hele litografimarkedet. Etterspørselen er knyttet til EUV i avanserte prosesser.

Samme rapport oppga en samlet installert base på omtrent 88 000 maskiner og beskrev den som bransjens største. Dette var selskapets egen opplysning fra den perioden.

Kina sto for 39,3 % av salget i første kvartal av regnskapsåret 2024, altså april–juni 2023. Tallet var ikke en prognose for første kalenderkvartal i 2024. Mye av det øvrige salget gikk også til Asia.

Kilde: Tokyo Electron

Originalanalysen drøftet langvarig svak prisutvikling og deflasjon i Japan som bakgrunn for verdsettelsen. Dette forklarer ikke alene Tokyo Electron-aksjen og viser ikke at alle japanske selskaper gjorde det svakere enn sammenlignbare konkurrenter.

En verdsettelsesforskjell mot konkurrenter kan være en investeringstese, men må bygge på sammenlignbare perioder, resultater og kontantstrømmer. Selskapet er ikke automatisk billig etter alle mål.

I 2023 ble tilbakevendende inflasjon og økonomisk vekst diskutert som mulige endringer for Japan-markedet. Virkningen på ett selskap var ikke entydig.

Tokyo Electron kan analyseres av verdiinvestorer som ønsker halvledereksponering. Synspunktet fra 2023 beviser ikke at aksjen er undervurdert i dag.

6. Teradyne, Inc.

TER Prisdiagram

Teradyne lager automatisert testutstyr for å kontrollere at halvledere fungerer. Originalanalysen gjenga selskapets påstand om at mer enn halvparten av verdens halvledere testes med utstyret. Det er ikke en garanti for fremtidig markedsandel.

Halvledertesting er den største inntektskilden, ved siden av systemtesting, trådløs teknologi og robotikk. Robotikk sto for omtrent 13 % av inntektene i 2022. Originalanalysens 19 % innen 2026 var et fremtidig mål, ikke et faktisk resultat for 2026.

Selskapet tilbakeførte også kapital gjennom aksjetilbakekjøp. Direkteavkastningen fra utbytte alene viste derfor ikke all kapitaldistribusjon.

Kilde: Teradyne

Flere brikker og mer krevende testing kan støtte etterspørselen. Robotikk og trådløse løsninger gir andre muligheter, men veksten avhenger av kundenes investeringer.

Teradyne kombinerer eksponering mot halvledere og automatisering. Vekstforventninger fra 2023 må skilles fra dagens resultater og verdsettelse.

7. Entegris, Inc.

ENTG Prisdiagram

Entegris leverer materialer med høy renhet, filtrering og materialhåndtering, særlig til halvlederindustrien og tilgrensende områder som livsvitenskap og andre tekniske næringer, blant annet romfart, glass, kjemikalier og vannbehandling.

Avanserte prosesser trenger mer komplekse materialer og bedre kontroll med urenheter. Det kan øke verdien av materialer og filtrering per skive, men produksjonsvolumet påvirker også etterspørselen.

Livsvitenskapelig produksjon trenger også renhet og materialkontroll, blant annet for oligonukleotider, cellekulturer og legemidler med små molekyler. Entegris leverer produksjonsstøtte; dette betyr ikke at selskapet selv utvikler eller selger behandlingene. Legemiddelproduksjon må oppfylle relevante kvalitetskrav.

Entegris var primært avhengig av halvlederøkosystemet. Påstanden om at inntektene var delt likt mellom halvledere og andre bransjer, var feil. Livsvitenskap og andre områder var tilgrensende markeder.

Selskapet har vokst gjennom oppkjøp, blant annet CMC Materials i 2022. Oppkjøp kan kombinere teknologi, salgskanaler og produksjonskompetanse, men gir også integrasjons-, finansierings- og gjeldsrisiko.

Nye bruksområder kan gi vekstmuligheter, men eksponering mot livsvitenskap eller romfart garanterer ikke høyere vekst enn konkurrentene. Halvledersyklusen forblir viktig.

Entegris kan analyseres ut fra langsiktig behov for materialer og renhetskontroll. Oppkjøp og kapitalbruk bør vurderes mot faktiske resultater.

8. Photronics, Inc.

PLAB Prisdiagram

Photronics produserer fotomasker som overfører kretsmønstre til det lysfølsomme laget på skiven. Masken graverer ikke selv en ferdig brikke. Masker brukes også til å produsere flatskjermer til fjernsyn, telefoner og andre produkter.

I andre regnskapskvartal, som sluttet 30. april 2023, hadde Photronics 167,1 millioner dollar i inntekter fra brikkemasker og 62,3 millioner fra skjermmasker.

Originalanalysens anslag om 2,5 % årlig markedsvekst frem til 2026 var en prognose, ikke realisert vekst. Behovet for masker i avanserte prosesser avhenger av lag og mønstringsmetoder, ikke bare av datakraft.

P/E-forholdet på omtrent 11–12 i originalartikkelen var også en historisk verdsettelse, ikke dagens nøkkeltall.

Photronics er en viktig uavhengig maskeleverandør, men har konkurrenter. Etterspørsel etter gode skjermer i biler og fremvoksende markeder kan gi muligheter. Hvor mye dette er priset inn, krever egen analyse.

Spesialiseringen kan interessere investorer, men markedet er ikke ett selskaps monopol, og aksjen er ikke risikofri. Etterspørsel, konkurranse og investeringer påvirker resultatene.

9. SPEL Semiconductor Limited

SPEL leverer montering og testing av halvledere i India, ikke selve skivefabrikasjonen. Originalanalysen fra 2023 oppga omtrent 60 % eierskap hos Natronix, et selskap med hovedkontor i Singapore.

India søkte å bygge sitt halvlederøkosystem gjennom industripolitikk. Artikkelen viste til Microns investering og Foxconns fabrikkplaner i India samt støtte til innenlandsk brikkeindustri. Microns kunngjøring fra juni 2023 gjaldt montering og testing av DRAM og NAND, ikke produksjon av silisiumskiver. En plan er ikke det samme som en ferdig fabrikk.

Spenninger mellom Kina og USA og konsentrasjon i Taiwan økte interessen for geografisk diversifisering av forsyningskjeder. Indias konkurransekraft avhenger fortsatt av infrastruktur, ferdigheter og prosjektgjennomføring.

SPEL kan få muligheter fra lokal etterspørsel etter montering og testing. Nasjonal bransjevekst blir likevel ikke automatisk til resultatvekst hos ett selskap.

Originalartikkelen fra 2023 beskrev at aksjen var mer enn tidoblet siden bunnen tidlig i 2020. Dette var en historisk sammenligning og verdsettelseskommentar, ikke dagens kurs.

10. Aehr Test Systems

AEHR Prisdiagram

Aehr Test Systems lager halvledertest- og innbrenningsutstyr. Testing av silisiumkarbidkomponenter gir tilknytning til elbilers kraftelektronikk. Andre testsystemer støtter silisiumkomponenter og fotonikk; dette betyr ikke at silisiumkarbid brukes i alle telefon- eller databrikker.

Silisiumkarbid er en forbindelse av silisium og karbon for krevende kraftelektronikk, blant annet energiomforming og hurtiglading av elbiler. Det er ikke silisiumdioksid, som er et annet materiale.

Kilde: Aehr

Spesialiseringen gjør Aehr til en leverandør med en avgrenset teknisk nisje. Originalartikkelen gjenga selskapets egen vurdering av at løsningen var på vei til å bli en bransjestandard for et viktig produksjonstrinn for silisiumkarbidbaserte krafthalvledere. Dette var selskapets vurdering, ikke en uavhengig fastslått standard.

2023-analysen beskrev også utvikling av innbrenningstesting for galliumnitrid, som blant annet brukes til kraftomforming. Det er ikke galliumnitrogen. Utvikling av et nytt testmarked garanterer ikke kommersiell suksess.

Historiske kundeeksempler omfattet TSMC, Texas Instruments (TXN ), Seagate og Bosch. Listen beviser ikke diversifiserte inntekter: i regnskapsåret som sluttet i mai 2023, sto to kunder for omtrent 79 % og 10 %, mens de fem største sto for rundt 97 % av salget.

Silisiumkarbidtesting kan vokse med elbilers kraftelektronikk, men avhenger av kundenes teknologivalg og kapasitetsinvesteringer, bilendringer og markedsetterspørsel.

Originalartikkelen fra 2023 oppga en omtrent tjuedobling av aksjekursen siden mars 2021. Det var en historisk sammenligning frem til artikkelens periode, ikke dagens investeringsavkastning.

Investorer må vurdere vekst som allerede er priset inn, kundekonsentrasjon og mulige nye inntekter fra galliumnitrid og andre bruksområder.