Fremveksten av tokeniserte T-bills

I løpet av de siste par årene har det makroøkonomiske bakteppet endret seg dramatisk, noe som får investorer til å vende seg mot amerikanske Treasury‑bills. Med tokenisering av virkelige eiendeler (RWAs) som blir en fremtredende trend, skifter krypto nå mot tokenisering av kortsiktige amerikanske statsobligasjoner.

Midt i dette bakteppet ser digitale eiendelsfirmaer, protokoll‑treasurier og kryptoinvesteringsfond, som ofte har betydelige mengder i stablecoins, etter pålitelige investeringer. Tokeniserte treasurier ser ut til å passe, da de gir både et skjold mot inflasjon og en mulighet til å tjene avkastning. Dette er i tråd med den bredere oppmerksomheten tokenisering har fått, spesielt tokenisering av T‑bills. Markedsverdien av disse blokkjedebaserte amerikanske Treasury‑, obligasjons‑ og pengemarkedsfond‑tokenene, ifølge RWA.xyz, er $684.7 millioner.

Dynamikken i investeringsmiljøet understrekes ytterligere av de endrede avkastningene i markedet. Etterspørselen etter tokeniserte Treasurys har økt ettersom avkastningen på amerikanske statsobligasjoner har overgått den i desentralisert finans (DeFi). Samtidig falt DeFi‑avkastningen etter kryptonedgangen i 2022. I kontrast har tradisjonelle obligasjonsavkastninger steget, påvirket av USAs føderale reserve.

I tillegg til dette utviklende landskapet kommer nye aktører inn på scenen, og lanserer blokkjedebaserte Treasury‑produkter som fungerer på samme måte som høyrente‑sparekontoer. MakerDAO skiller seg ut blant dem, og viser en sterk tilbøyelighet mot amerikanske Treasury‑bills med betydelige investeringer i kortsiktige obligasjoner.

Som et komplement til dette narrativet legger det bredere finanssamfunnet merke til det. Franklin Templeton diskuterte viktigheten av tokenisering på TokenizeThis‑konferansen arrangert av Security Token Market (STM), en ledende orakel for blokkjedebaserte eiendeler.

Hvorfor den økende interessen for tokenisering av T‑bill?

Under den nylige Tokenization Summit holdt STM et imponerende panel for å snakke om fremveksten av den tokeniserte T. Bill. Panelet, som ble ledet av Peter Gaffney, forskningssjef hos Security Token Advisors, inkluderte Jerald David, president i Arca; Philipp Pieper, medgründer & administrerende direktør i Swarm Markets, og Sid Powell, administrerende direktør og medgründer av Maple Finance, i tillegg til Muir fra Franklin Templeton.

Når han snakker om det økende fokuset på Treasury, bemerket Muir at det egentlig bare var et prototypisk valg. Han påpekte at inntil nylig var avkastningen på Treasury i praksis null. Dermed var det ingen kommersiell intensjon bak å tilby et slikt produkt, men i det nåværende miljøet med stigende renter, «er det nå noen kommersiell mulighet rundt dette».

Men det ledende kapitalforvaltningsselskapet er ikke begrenset til kun Treasury; de har snarere bygget teknologien for å brukes som en måltilstandsløsning for alle former for samlede investeringskjøretøy i tokenisert form.

Dette er grunnen til at da Arca først begynte å opprette US Treasury Fund, var rentene ikke som de er nå. Ideen var å bruke Treasury som et beviskonsept og skape et nytt pool‑kjøretøy for markeder som har lav volatilitet og er «lett fordøyelige» for regulatorer, sa David. Men nå som rentene øker, er det mye oppmerksomhet rettet mot Treasury, og «kryptoaktører i dette markedet er åpenbart svært ivrige etter å få avkastningsgivende eiendeler», la han til.

For Maple Finance var T‑bills imidlertid et naturlig valg fordi det er et enkelt produkt som alle kan forstå. For øyeblikket er en av de interessante bruksområdene rundt dette at handelsfirmaer bruker ikke‑avkastningssikring som sikkerhet for sine handler og nå er interessert i å få tokeniserte T‑Bills akseptert som berettiget sikkerhet for å oppnå bedre kapitalutnyttelse på sine bundne midler, bemerket Powell.

Når han snakker om brukernes investeringsatferd, ga Powell innsikt i ulike typer investorer. Han bemerket at de som ønsker å bevare sin kapital, for eksempel en oppstart som har hentet en seriefinansiering, er relativt inaktive og har en tendens til å spre eksponeringen over noen få ulike leverandører. På den annen side er det de sofistikerte investorene, de med høy nettoformue eller avkastningsfond, som er involvert i mer aktive allokeringer ettersom de venter på en bedre mulighet, la han til.

Hva som ligger foran for tokeniseringstrenden?

Tilbake i 2020 reduserte sentralbanker rundt om i verden rentene for å takle effektene av COVID‑19, og Fed senket dem i praksis til nesten null. Deretter, i mai 2022, godkjente Fed en renteøkning på 0,25 %, den første økningen siden desember 2018, for å håndtere den spirende inflasjonen.

Siden da har Fed hevet referanserentene med 525 basispunkter, og per nå ligger de i området 5,25 %–5,5 %, det høyeste på omtrent 22 år. Denne likviditetsinnstrammingssyklusen var delvis ansvarlig for fjorårets kryptomarkedskollaps.

Men selv om høye renter har sin negative innvirkning, kan dette nye miljøet også føre til flere bruksområder. Ifølge Pieper fra Swarm Markets, som er en hybridorganisasjon som tokeniserer offentlige aksjer og obligasjoner, vil dette miljøet være gunstig for de «DeFi‑plattformene som da kan ta kjernen av faktiske T‑bills og faktisk bygge derivatprodukter av dem», og det er ikke bare begrenset til forvaltere på institusjonssiden.

«Vi må selvfølgelig gå ned til detaljene for å sikre at det faktisk er insolvensbeskyttet», slik at folk kan stole på at aktivet faktisk er der, på den måten det er beskrevet, la Pieper til.

Men samtidig vil dette bare legge til viktigheten av regulering, med Arcas David som bemerker at når man arbeider med T‑bills, håndterer man fondregnskap, distributør og alle elementene som verifiserer i sanntid at de eiendelene du faktisk påstår å ha, blir holdt i en forvalter, og de blir holdt der de er, med full åpenhet.

Når det gjelder den regulatoriske siden, bemerket Muir fra Franklin Templeton at dette vil være et reelt hinder for tokeniseringsområdet å overvinne i de kommende årene.

Når det gjelder nye funksjoner og muligheter, er det «en slags idé som brygger her, hvor det blir nytt liv pustet inn i et ganske gammelt fullt investeringskjøretøykonstrukt, kalt 40‑Act‑fondet, i det minste i USA», sa Muir, og la til; mens noen av disse funksjonene er helt nye og virkelig ikke har blitt sett før, er noen av dem egentlig bare mye, mye raskere og mer granulære versjoner av det samme som har skjedd tidligere.

Muir illustrerte hvordan, når det gjelder overføringsmulighet, kan to autoriserte innehavere av et 40‑Act‑fond overføre aksjer mellom hverandre. Imidlertid er prosessen med å gjøre dette i det tradisjonelle miljøet ganske tungvint og tidkrevende.

Nå, ved å bruke blokkjedeteknologi, har vi samme mulighet, men den er langt raskere, med lavere latens og betydelig lavere kostnad. Men selv om det teknologisk sett er ganske enkelt å slå på, «er det regulatoriske miljøet det virkelige hindringspunktet her, fordi typen vurderinger de gjør, og typen trusler de vurderer, og risikoene de vurderer er ganske forskjellige», sa Muir.

«Når du tar den samme funksjonaliteten og gjør den mye raskere og mye enklere, blir det virkelig en oppoverbakke i løpet av det neste ett til tre år», la han til.

Hindringer å overvinne 

Når det gjelder den regulatoriske siden, har kryptovalutaindustrien som helhet blitt utsatt for økt gransking, med regjeringer rundt om i verden som hastig prøver å etablere et rammeverk og bringe det inn i deres regulatoriske jurisdiksjoner. Men det er ingen ensartethet.

For eksempel introduserte MiCA i Europa et omfattende juridisk rammeverk for å harmonisere regulatoriske krav for kryptoeiendelsrelaterte tjenester på tvers av regionen, mens amerikanske regulatorer har slått ned på kryptoeiendeler og børser.

Så, når det gjelder tokenisering, tror Muir at vi vil fortsette å se den pågående FOMO i regulatorisk fellesskap, hvor noen jurisdiksjoner og deres regulatorer vil være mer villige til å tillate eksperimentering og at produkter kan lanseres bredt i deres økonomier og gi større muligheter for investoren. På den andre siden er det regulatorer som har vært motvillige til å adoptere, og «det vil bli politisk press på regulatorer som henger etter i denne saken».

Ifølge Muir er det for tiden en enorm ulikhet blant regulatorer globalt når det gjelder vilje til å muliggjøre disse mulighetene og dette nye underlaget av finansielle tjenester, samt deres forståelse av hvordan disse tingene faktisk fungerer mekanisk.

«Så vi er fortsatt, etter min mening, på midtpunktet av den reisen; vi er ingenlunde i sluttstadiet hvor du har en felles forståelse blant globale regulatorer om hvordan disse tingene faktisk vil fungere, for ikke å snakke om en felles vilje til å tillate dem å fungere», la han til.

Mens Pieper mener at industrien må tenke mer regionalt på grunn av valutabegrensninger, er Powell optimistisk om at vi vil se mange flere «grenseoverskridende repo‑transaksjoner nå som du har disse tokeniserte lavrisiko‑ eller lavere risikoinstrumentene».

Selv om lokale kryptonative aktører for tiden er brukerne av disse produktene, sier Muir at når distribusjonsfellesskapet innser effektiviseringsgevinsten ved å fjerne mellommenn og regulatorer får lov til å distribuere dem gjennom tredjeparter – noe som er normen i den kalde investerings‑ og offentlige kjøretøyindustrien – vil det være en betydelig låsing opp.

Men foreløpig er det ikke nok regulatorisk klarhet i USA om hvilken lisensiering som nøyaktig kreves for tredjepartsdistribusjon av teknologiske verdipapirer. Men «det er oppnåelig», sa Muir, da det kan demonstreres ganske enkelt at dette er et mer pålitelig og tryggere miljø med bedre informasjon enn enkeltdatabaser holdt av en rekke forskjellige selskaper som må avstemmes sammen og deretter synkroniseres periodisk.

For nå tar regulatorer små skritt for å muliggjøre mulighetene som offentlig blokkjedeteknologi bringer, slik at de fullt ut kan forstå de systemiske risikoene og de faktiske konsekvensene av disse produktene før de blir en svært betydelig del av den globale økonomien, forklarte Muir på Tokenization Summit som retter seg både mot detaljhandel og institusjonelle publikum.

En reise over flere tiår

Selv om regulering definitivt er et hinder som rommet må overvinne, mangler det andre viktige infrastrukturkomponenter. Ifølge David er det for tiden mangel på standarder som må følges.

Men Powell mener at det vi trenger er allestedsnærværende inn‑ og utganger, og at kvantiteten av stablecoins bør være omtrent 10 ganger høyere. I enighet med Powell mener Muir også at det absolutt er en utfordring vi står overfor nå: avhengigheten av det eksisterende banksystemet, som gjør abonnement eller innløsning utrolig treg og smertefull. Men det er «en smerte vi må håndtere til vi har en kritisk masse av aktiviteter som foregår nativt på blokkjedene, og du ikke trenger å gå frem og tilbake gjennom banksystemet».

Til slutt sa Muir: «Vi er i en tidlig fase av hele reisen», fra et kapabilitetsperspektiv. Når det gjelder ensartethet på tvers av verden av regulatoriske enheter, vil det ikke skje før vi har en kritisk masse av eksisterende instrumenter og produkter av alle slag som bruker blokkjedeteknologi.

«Jeg tror det er en fler‑tiårig reise i beste fall. Du vil se mye treghet der. Som jeg sa før, vil det komme et slags hockeykølle‑øyeblikk eller vendepunkt når det blir helt åpenbart at visse kapabiliteter og funksjoner er trivielle å implementere ved hjelp av disse teknologiene og bare enormt raskere, og til slutt mye billigere i skala. Jeg vet ikke nøyaktig når det vil skje, men det kommer ikke til å skje i løpet av de neste par årene», sa Muir.