Stablecoins
Kan tilgang til Federal Reserve gjøre stablecoins tryggere?
Legg til Securities.io blant dine foretrukne kilder på Google
Stablecoins er et forsøk på å overføre mange av fordelene ved blokkjede‑teknologi til valutaer, inkludert åpenhet og effektiv oppgjør, samtidig som de minimerer den ekstreme volatiliteten som tradisjonelt har preget kryptovalutaer.
Så langt har deres hovedapplikasjoner vært som en bro mellom «vanlig» penger, spesielt amerikanske dollar, og kryptoverdenen, med stablecoins som Tether (USDT), USD Coin (USDC) og PayPalUSD (PYUSD). I tillegg til den enorme markedsverdien til disse stablecoins, beveger store finansaktører seg inn i dette segmentet; for eksempel Mastercard, som kjøpte det britiske stablecoin‑oppstartsselskapet BVNK for 1,8 milliarder dollar.
For å fungere godt må koblingen mellom kryptovalutaer og fiat‑valutaer, stablecoins, først og fremst være pålitelige i å holde seg stabile og opprettholde 1:1‑peggingen til den refererte fiat‑valutaen. Men som med enhver finansinstitusjon og -verktøy kan det finnes skjulte risikoer.
Den juli 2025 Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (GENIUS) Act etablerer et amerikansk reguleringsrammeverk for stablecoin‑reserver. I praksis pågår fortsatt arbeidet med å omsette disse retningslinjene til fungerende regler, ettersom Treasury, OCC, FDIC, NCUA og Federal Reserve har publisert omtrent ti forslag i løpet av de tolv månedene, og ingen av dem er blitt ferdigstilt ennå.
En ny studie fra forskere ved University of California, Washington University i St. Louis, Drexel University og Hong Kong University of Science and Technology analyserer risikoen i stablecoin‑reserver i konteksten av GENIUS‑acten, basert på empirisk bevis fra sjokket etter Silicon Valley Bank‑kollapsen i 2023.
Den fant at hvordan stablecoins‑reserver (for det meste statsobligasjoner) oppbevares, enten som bankinnskudd eller i statsobligasjoner, kan påvirke deres stabilitet. Den fant også at direkte tilgang til Federal Reserve kan gi et ekstra lag av stabilitet.
De publiserte funnene sine i International Review of Economics & Finance1, under tittelen “Stablecoin reserve risk under the GENIUS Act: Evidence from the Silicon Valley Bank shock”.
Silicon Valley Bank-kollaps og stablecoins
GENIUS Act og tilgang til Federal Reserve
I mars 2023 mistet den nest største amerikanske dollar‑stablecoinen, USDC, sin pegging til dollaren etter at utstederen avslørte 3,3 milliarder dollar i reserveeksponering mot Silicon Valley Bank. På sekundærmarkedene handlet USDC så lavt som 0,86 USD 11. mars.
Schokket spredte seg til DAI gjennom MakerDAO‑s Peg Stability Module (PSM), til GUSD og USDP gjennom DAI‑s hjelpe‑moduler, og til TUSD via eksponeringen mot Signature Bank.
Denne hendelsen var i stor grad ansvarlig for opprettelsen av GENIUS‑acten, som regulerer stablecoins. Siden da har ytterligere signaler fra den amerikanske regjeringen gjort stablecoins til mer enn bare en ny krypto‑idé – de blir nå sett på som et verktøy for å stabilisere USAs dollars rolle i internasjonal handel og som global reserve‑aktivum.
Det bør bemerkes at de endelige resultatene av banksjokket på disse stablecoins var forskjellige fra Terra‑Luna‑kollapsen, noe som illustrerer den særskilte skjørhetsprofilen til algoritmiske stablecoins som GENIUS‑acten effektivt ekskluderer fra det amerikanske markedet.
GENIUS‑acten spesifiserer hvilke reserve‑aktiva som er tillatt og hvilke opplysningsforpliktelser som gjelder for godkjente betalings‑stablecoin‑utstedere. Den er imidlertid taus om hvorvidt ikke‑bank‑utstedere kan holde saldoer hos Federal Reserve, en prosess som er essensiell for stabiliteten til de fleste store finansinstitusjoner.
Spørsmålet er viktig, ettersom stablecoin‑markedskapitaliseringen på omtrent 300 milliarder dollar gjør dem til en betydelig og voksende komponent i dollarbetingelsessystemet.
Evaluering av stablecoins reelle stabilitet
For å vurdere hvordan ulike typer reserver og tilgang til Federal Reserve kan påvirke stablecoins, modellerte forskerne en sammenligning av fire forskjellige oppsett:
- Et pre‑GENIUS‑status‑quo‑benchmark kalibrert til USDC‑s reserve‑sammensetning i mars 2023.
- Et GENIUS‑kompatibelt oppsett som baserer seg på innskudds‑berettigede bankbalanser.
- Et GENIUS‑kompatibelt oppsett som baserer seg på kortsiktige statsobligasjoner.
- Et hypotetisk regime der utstederens reserver holdes i sin helhet hos Federal Reserve.
De tre studerte stablecoins er USDC, USDT og DAI, som hver har kvalitativt ulike reserve‑strukturer og dermed ulike risikoposisjoner.
USDC i mars 2023 hadde en betydelig andel reserver som uforsikrede innskudd i Silicon Valley Bank og Signature Bank. Under Silicon Valley Bank‑kollapsen ble USDC‑s reserve‑fond‑aktiva sterkt påvirket.
USDC flyttet senere bort fra bankinnskudd og over til statsobligasjons‑baserte reserve‑fond‑instrumenter, inkludert stats‑repoer og statsobligasjoner.
USDT‑s reserver er heterogene og delvis ugjennomsiktige, og inkluderer betydelig commercial paper og sikrede lån ved siden av statsobligasjoner, med commercial paper og kontanter samt bankinnskudd stort sett fjernet etter 2023.
DAI er over‑kollateraliseret i on‑chain kryptoeiendeler gjennom MakerDAO‑s utlåns‑vaults, med styringskontrollert stabilisering.
På et mer teknisk nivå benyttet studien en Diamond‑Dybvig‑stil reserve‑fragilitetsmodell, en Silicon Valley Bank‑hendelses‑kalibrering av bank‑innskudds‑reserve‑tap‑kanalen, og en Monte‑Carlo‑sammenligning av GENIUS‑kompatible reserve‑regimer med en Federal Reserve‑master‑konto‑utvidelse.
Gjenbesøk av SVB‑kollapsen
Silicon Valley Bank gikk inn i mottakelse fredag 10. mars 2023, ca. 14:37 ET etter et én‑dags uttak av omtrent 42 milliarder dollar dagen før.
For utstederen av USDC, Circle, var de 3,3 milliarder dollar i reserver holdt som innskudd i SVB ti ganger større enn Circle‑s egenkapital på 0,34 milliarder dollar. Samtidig, USDT, uten SVB‑eksponering, steg over paritet ettersom flykt‑til‑sikkerhet‑strømmer strømmet inn.
USDC‑s betydelige uforsikrede bank‑innskudds‑eksponering viste den største reserve‑kanal‑deviationen, hovedsakelig drevet av rasjonell markedsevaluering av reserve‑tap‑påvirkningen på USDC‑verdien.
I kontrast var DAI‑s depegning ikke et portefølje‑valg‑fenomen, men et smitte‑fenomen drevet av MakerDAO‑s Peg Stability Module (PSM)‑design.
Testing Different Stablecoin Reserve Models
Den første funn i studien er, kanskje ikke overraskende, at overgangen fra bankinnskudd eksponert for potensiell banksammenbrudd til kortsiktige statsobligasjoner er viktig for å forbedre stablecoins‑resiliens. Jo høyere andel reserver i statsobligasjoner, jo lavere avvik ved et sjokk.
Den største modellerte forbedringen kom fra det hypotetiske Federal Reserve‑master‑konto‑scenarioet. Under forskernes strenge‑stress‑antakelser falt median topp‑avvik fra 2,97 % med Treasury‑tunge GENIUS‑kompatible reserver til 1,03 % med reserver holdt direkte hos Federal Reserve. Denne omtrent 65 % reduksjonen er modell‑avledet, men avhenger av antakelser om oppgjørslikviditet og hvordan direkte Federal Reserve‑tilgang ville redusere innløsningspresset.
Samlet sett indikerer dette at tilgang til en Federal Reserve‑konto kan forbedre stabilcoins‑stabilitet og sikkerhet betydelig, på et nivå som kun overholdelse av GENIUS‑ACT og Treasury‑tunge reserver alene ikke kan oppnå.
Men naturligvis er tildelingen av slik tilgang også et spørsmål om moralsk fare, regulatorisk omfang, juridiske, operative, personvern‑, konkurranse‑ og institusjonelle hensyn, så disse akademiske funnene er langt fra en enkel politisk anbefaling.
Til slutt minner forskerne oss om at SVB‑periodens smitte til DAI gjennom MakerDAO‑s PSM var et smitte‑fenomen som er adskilt fra reserve‑portefølje‑valget som GENIUS‑acten regulerer, og at aktens reserve‑regime ikke adresserer dette.
Alt i alt fører disse konklusjonene til ideen om at Treasury‑tunge reserver vesentlig reduserer modellert depeg‑risiko, mens direkte Federal Reserve‑tilgang kan tilføre et ekstra stabilitetslag.
En slik tilgang, dersom den gis til velkapitaliserte utstedere som Circle, kan bli et konkurransefortrinn etter hvert som stablecoins blir integrert i det finansielle systemet, og utstedere med Federal Reserve‑tilgang blir sett på som mer pålitelige.
For investorer betyr dette at man må vurdere ikke bare hvilke eiendeler som støtter en stablecoin, men også hvilke utstedere som potensielt kan få tilgang til den sikreste oppgjørs‑infrastrukturen.
Investering i stablecoins
Circle Internet Group
CRCL Prisdiagram
Circle er utstederen av USDC, den nest største stablecoinen etter markedsverdi, med en rekke på omtrent 80‑90 milliarder dollar, sammenlignet med USDT (Tether) på 180 milliarder dollar i markedsverdi. USDC hadde en daglig on‑chain transaksjonsvolum på 163 milliarder dollar i Q2 2026 og en kvartalsvolum på 14,8 billioner dollar, opp 151 % år‑over‑år.
Circle forutsier en vekst i stablecoin‑markedsverdi på 40 % CAGR frem til 2030, med 0,9 trillion til 4 trillion dollar i eiendeler, sammenlignet med 0,3 trillion i juli 2026.
Kilde: Circle
Der USDC skiller seg fra USDT er at den er fullt revidert, med månedlige reserve‑aktiva‑attestasjonsrapporter utført av Big Four‑revisjonsfirmaer; GENIUS‑kompatible reserve‑fond holdes også i segregerte kontoer.
Selskapet står også bak EURC, den største digitale euroen og tokeniserte MMF (money market fund).
Kilde: Circle
Totalt har selskapet 55 registreringer eller lisenser, og er knyttet til 35 blokkjedenettverk.
Denne høye graden av regulatorisk og regnskapsmessig seriøsitet har i stor grad bidratt til at selskapet har sikret seg over 1 000 banker, blokkjeder, distributører og andre partnere, inkludert 15 partnerbanker, med BNY Mellon som hoved‑primærforvalter for Circle Reserve Fund‑kontanthåndtering. For investorer gir Circle‑s notering på NYSE også direkte eksponering mot veksten i regulert stablecoin‑infrastruktur.
Kilde: Circle
10. juli 2026 vant Circle Internet Group endelig godkjenning fra US Office of the Comptroller of the Currency (OCC) for å etablere en nasjonal trust‑bank kalt Circle National Trust. OCC‑trust‑banker blir automatisk medlemmer av Federal Reserve‑systemet og er juridisk berettiget til å søke Federal Reserve‑medlemskap og master‑kontoer, men aksept er ikke automatisk.
Som en uforsikret institusjon vil Circle‑s søknad bli plassert i Tier 2 eller Tier 3 under Fed‑s retningslinjer. Dette betyr at den vil bli underlagt den strengeste mulige gransking av kapital, risikokontroller og systemisk trusselnivå før Fed gir den betalings‑infrastruktur.
Hvis Circle en dag skulle få direkte tilgang til en Federal Reserve‑master‑konto, kunne det absolutt hjelpe selskapet med å rangere enda høyere som en ledende regulert partner for institusjonell digital‑dollar‑infrastruktur.
Det vil imidlertid sannsynligvis også medføre inngående tilsyn, etterlevelseskostnader, restriksjoner på reserve‑inntekter og politisk motstand mot å gi offentlig balanse‑tilgang til en privat utsteder, så selv om dette kan være en netto‑positiv utvikling, vil det også bringe med seg egne problemer og begrensninger.
Circle innoverer også innen stablecoin‑teknologi på andre måter. 16. september 2026 vil selskapet lansere Arc Mainnet, en institusjons‑klassifisert Layer‑1‑offentlig blokkjede designet spesifikt for stablecoin‑native finans og virkelige økonomiske aktiviteter, markedsført som “Economic OS for the internet”.
Kilde: Circle
Arc støtter Ethereum Virtual Machine, bygger på eksisterende smarte kontrakter og standard Ethereum‑verktøy, men vil bruke USDC som native‑gas, noe som eliminerer prisvolatilitet og gir bedrifter forutsigbare, dollar‑denominerte transaksjonskostnader. Arc Privacy Sector (APS) vil tillate institusjoner å gjennomføre konfidensielle overføringer (skjerming av saldoer/beløp) samtidig som de gir visningsnøkler selektivt til regulatorer eller revisorer.
I tillegg bygger Circle sin “Agent Stack” for AI‑agent‑drevne transaksjoner, med 99,3 % av x402‑agent‑betalningsvolum som avregnes i USDC (x402 er en åpen standard utviklet opprinnelig av Coinbase for å muliggjøre native, automatiserte mikrotransaksjoner for AI‑agenter og programvareklienter).
Kilde: Circle
Alt i alt er Circle selskapet å investere i for eksponering mot stablecoin‑sektoren med solid regulatorisk etterlevelse og revisjon av reserver, med Arc, EURC, AI‑agenter og potensiell fremtidig tilgang til Federal Reserve som kilder til vekst og konkurransefordeler.
Siste nyheter og utviklinger for Circle Internet Group (CRCL) aksje
Studie referert
1. Hongzhe Wen et al. Stablecoin‑reserve‑risiko under GENIUS Act: Bevis fra Silicon Valley Bank‑shokken. International Review of Economics & Finance. september 2026. Artikkel: 105620. Volum 110. 10.1016/j.iref.2026.105620
