Global likviditet alene kan ikke opprettholde en kryptorally

Kryptovaluta‑investorer reduserer ofte pengepolitikken til en enkel regel: når sentralbankene gjør penger mer tilgjengelige, stiger prisene. Denne forklaringen har intuitiv appell. Lavere finansieringskostnader oppmuntrer til risikotaking, investorer søker høyere avkastning, og ekstra kapital flytter seg inn i eiendeler som Bitcoin (BTC ), Ethereum (ETH ), og Solana (SOL ).

Ny forskning publisert¹ i Journal of Financial Stability antyder at dette forholdet er reelt, men ufullstendig. Overskudds‑likviditet var knyttet til betydelig høyere kryptovalutaavkastning mellom 2019 og 2024. Imidlertid avhang styrken i dette forholdet av en annen betingelse som får mindre oppmerksomhet: økonomisk politisk usikkerhet.

Når usikkerheten økte, svekket den tilsynelatende fordelen med overskuddslikviditet betydelig. Impliksjonen er at kapitaltilgjengelighet og investor‑tillit må fungere sammen. Sentralbanker kan skape gunstige finansielle forhold, men de kan ikke tvinge investorer til å ta risiko når det politiske miljøet virker ustabilt.

Hvordan overskuddslikviditet kan nå kryptovalutamarkedene

Likviditet beskriver mengden penger og kreditt som er tilgjengelig i hele det finansielle systemet. Overskuddslikviditet utvikles når denne tilgjengeligheten stiger utover nivået som underliggende økonomiske forhold tilsier.

Studien estimerte overskuddslikviditet ved å sammenligne faktiske forhold i USA og Kina med likevektsnivåer avledet fra makroøkonomiske variabler. I stedet for å behandle likviditet som en kontinuerlig endrende størrelse, klassifiserte forskerne hver måned enten som et overskuddslikviditetsregime eller et normalt regime.

Dette skillet er viktig fordi overskuddslikviditet kan endre investoratferd. Når kapital er rikelig, kan lånebegrensninger løsnes og trygge eiendeler kan gi mindre attraktive avkastninger. Investorer blir dermed mer villige til å bevege seg utover på risikospekteret.

Kryptovalutaer er naturlige mottakere av denne atferden. De handles kontinuerlig, er globalt tilgjengelige, og kan oppleve skarpe prisbevegelser når ny kapital kommer inn i markedet. En nylig analyse av hva som motiverer amerikanere til å investere i kryptovaluta viser også at deltakelse avhenger av mer enn teknologi eller ideologi. Markedsforhold og risikovilje forblir sentrale for adopsjon.

Forskerne identifiserte to primære kanaler gjennom hvilke overskuddskapital kan nå kryptomarkedet:

• Større toleranse for spekulativ risiko
• Handel og arbitrage støttet av stablecoins

Den første kanalen er atferdsmessig. Investorer med tilgang til rikelig kapital kan oppfatte mindre nedside‑risiko og bli mer komfortable med å holde volatile eiendeler. Den andre er strukturell. Stablecoins gir den digitale kontanten som brukes til å avregne handler, overføre kapital mellom plattformer, og utnytte prisforskjeller på tvers av markeder.

Hva studien fant om kryptovalutaavkastning

Forskerne undersøkte månedlige data fra januar 2019 til desember 2024. Utvalget inkluderte Bitcoin, Ethereum, XRP, BNB og Solana, sammen med USDT, USDC, DAI, TUSD og EURS. Til sammen ga disse eiendelene 720 mynt‑måned‑observasjoner.

US‑overskuddslikviditetsregimer var knyttet til en økning på 12,1 prosentpoeng i gjennomsnittlig månedlig kryptovalutaavkastning. Økende amerikansk økonomisk politisk usikkerhet reduserte den estimerte likviditetspremien med omtrent 54 %.

Kinesisk overskuddslikviditet var knyttet til en økning på 9,3 prosentpoeng i avkastning. Imidlertid var interaksjonen med økende kinesisk politisk usikkerhet negativ 13,8 prosentpoeng, noe som mer enn oppveier den positive grunnleggende sammenhengen.

Dette er uvanlig store estimater, men de bør ikke tolkes som garanterte månedlige gevinster eller som bevis på at pengeutvidelse direkte forårsaket at kryptovalutapriser steg. De representerer forskjeller mellom observerte makroøkonomiske regimer etter å ha tatt hensyn til flere andre variabler.

Hvorfor politisk usikkerhet kan nøytralisere lett penger

Målinger av økonomisk politisk usikkerhet kartlegger bekymring for den fremtidige retningen av penge‑, finans‑, handels‑ og regulatorisk politikk. Investorer kan ha tilgang til rikelig kapital, men være uvillige til å bruke den hvis de ikke kan anslå hvordan politiske beslutninger vil påvirke deres posisjoner.

Dette skaper to motstridende krefter. Overskuddslikviditet reduserer finansielle begrensninger og oppmuntrer til risikotaking. Politisk usikkerhet øker oppfattet risiko og øker verdien av å vente.

Den resulterende nølingen kan være spesielt viktig i kryptovalutamarkedene. Regulatoriske kunngjøringer kan endre tilgang til børser, regler for stablecoins, krav til oppbevaring, beskatning eller den juridiske statusen til enkelte eiendeler. Investorer står derfor overfor risikoer som går utover vanlige spørsmål om rentenivåer og økonomisk vekst.

Relatert forskning har funnet at usikkerhet rundt pengepolitikk påvirker usikkerheten i kryptovalutamarkedet, med overføring som endres betydelig over tid. Dette støtter en bredere konklusjon: likviditetsindikatorer kan ikke vurderes separat fra det politiske miljøet rundt dem.

Federal Reserve behandler også kommunikasjon som en del av sin strategi og verktøykasse for pengepolitikk. Forutsigbar kommunikasjon kan redusere usikkerhet om fremtidige forhold, mens motstridende veiledning kan svekke den tilliten som kreves for at kapital skal flytte seg inn i risikable eiendeler.

Stablecoins er overføringslaget, ikke rallyet

Stablecoins har en spesielt interessant posisjon i dette rammeverket. Prisene deres er designet for å holde seg nær en referansevaluta, så avkastningen deres naturlig responderer mindre enn Bitcoin eller Ethereum. Deres betydning kommer fra hva de muliggjør snarere enn hvor mye deres egne priser stiger.

Stablecoins gjør det mulig for tradere å flytte verdi mellom børser, holde dollar‑denominert kjøpekraft on‑chain, og fullføre transaksjoner uten å måtte gå tilbake til banksystemet etter hver handel. Når etterspørselen øker, kan denne infrastrukturen hjelpe overskudd av fiat‑likviditet med å sirkulere gjennom digitale eiendomsmarkeder mer effektivt.

Det betyr ikke at utstedelse av stablecoins automatisk skaper et kryptorally. Det er mer presist å tenke på stablecoins som finansiell rørlegging. Rørlegging kan øke hastigheten og kapasiteten i kapitalstrømmer, men den bestemmer ikke om investorer vil ta risiko.

Dette skillet hjelper også med å forene studien med forskning som antyder at utstedelse av stablecoins kan følge kryptobehov snarere enn å initiere det. Stablecoins kan forsterke eller tilpasse markedsaktivitet samtidig som de fortsatt avhenger av tillit, regulering og investor‑appetitt.

Spørsmålet har blitt stadig mer relevant etter hvert som politikkutformere vurderer om tilgang fra Federal Reserve kan gjøre stablecoins tryggere. Bedre reservebeskyttelse kan forbedre tilliten til overføringslaget, men sterkere infrastruktur kan ikke fjerne effektene av bredere økonomisk usikkerhet.

Bank for International Settlements har på samme måte advart om at bredere adopsjon av stablecoins kan komplisere overføringen av pengepolitikk. Stablecoins betaler vanligvis ikke direkte politikk‑koblet rente, men renteendringer kan fortsatt påvirke alternativkostnaden ved å holde dem og økonomien til selskapene som utsteder dem.

Hvorfor kinesisk likviditet fortsatt er viktig for global krypto

De kinesiske funnene er bemerkelsesverdige fordi innenlandsk handel med kryptovaluta møter omfattende restriksjoner. Hvis lovlig tilgang var den eneste overføringskanalen, burde kinesiske pengeforhold ha begrenset betydning for globale kryptovalutaavkastninger.

I stedet tyder resultatene på at likviditet kan reise indirekte gjennom offshore‑finanssentra, peer‑to‑peer‑markeder, internasjonale investorer og stablecoin‑oppgjør. Kapital trenger ikke å flytte seg direkte fra en kinesisk bankkonto til en innenlandsk kryptobørs for at kinesiske finansforhold skal påvirke global risikovilje.

Politisk usikkerhet hadde også en sterkere modererende sammenheng i Kina enn i USA. Dette kan reflektere den mer episodiske naturen av kinesisk likviditetsstøtte og vanskeligheten med å forutsi regulatorisk inngripen. Overskuddslikviditet kan eksistere mens investorer er usikre på hvor den kan brukes eller om restriksjoner vil strammes inn.

Dette forsterker den globale karakteren av kryptovaluta‑verdsettelse. Investorer som kun følger Federal Reserve kan gå glipp av likviditets‑ og usikkerhetssignaler som stammer fra verdens nest største økonomi.

Et bedre rammeverk for å lese kryptomarkedssykluser

Studien tilbyr et mer nyttig rammeverk enn den kjente påstanden om at pengetrykk får Bitcoin til å stige. Investorer må skille mellom likviditetsskaping, likviditetsoverføring og etterspørsel etter eiendeler.

Først må finansielle forhold bli tilstrekkelig løse til å skape overskuddskapital. For det andre trenger markedene fungerende kanaler som gjør at kapitalen kan gå inn i digitale eiendeler. For det tredje må investorer ha nok tillit til å akseptere risikoen ved kryptovaluta.

En svikt på ethvert stadium kan svekke den forventede responsen. En sentralbank kan løsne politikken mens kommersielle långivere forblir forsiktige. Stablecoin‑infrastruktur kan vokse mens investorer foretrekker kontanter eller statsobligasjoner. Kryptoregulering kan forbedres mens høye renter fortsatt belønner defensiv posisjonering.

Dette rammeverket forklarer også hvorfor tilsynelatende gunstige pengekunngjøringer ikke alltid genererer varige rallyer. Markedene priser inn forventede politiske endringer før de skjer, og lettelser innført under en alvorlig økonomisk forstyrrelse kan ledsages av nok usikkerhet til å oppveie fordelene.

For praktisk analyse bør mål som pengemengde, reelle renter, sentralbankens balanse, stablecoin‑sirkulasjon, børsfinansieringsforhold, gearing og politisk usikkerhet vurderes samlet. Ingen enkelt indikator gir et komplett markedssignal.

Investere i stablecoin‑likviditetslaget

For investorer som søker aksjeeksponering mot denne utviklende infrastrukturen, tilbyr Circle Internet (CRCL ) Group en direkte forbindelse til stablecoin‑overføringskanalen som studien undersøkte. Circle utsteder USDC og EURC, som brukes til handel, betalinger, oppgjør og on‑chain finansielle applikasjoner.

Circle rapporterte at reserveinntektene for 2025 økte i takt med betydelig vekst i gjennomsnittlig USDC‑sirkulasjon. Dette viser hvordan økt adopsjon av stablecoins kan omsettes til selskapsinntekter snarere enn kun å øke token‑tilførselen.

Imidlertid er Circle ikke et enkelt spill på stigende kryptovalutapriser. Økonomien deres inneholder en betydelig spenning. Økt kryptovirksomhet kan øke etterspørselen etter USDC, mens lavere renter kan redusere avkastningen på eiendelene som støtter USDC. Omvendt kan høyere renter forbedre reserveinntektene mens restriktive likviditetsforhold påvirker kryptodeltakelsen negativt.

Dette gjør Circle relevant nettopp fordi investeringscaset reflekterer de samme konkurrerende kreftene som forskerne identifiserte. Resultatet kan avhenge av mengden digitale dollar i sirkulasjon, renten som tjenes på reserver, regulatoriske krav, distribusjonskostnader og evnen til USDC til å forbli pålitelig i perioder med usikkerhet.

Likviditet betyr mest når investorer har tillit til miljøet

Studien fastsetter ikke en formel for å forutsi kryptovalutaavkastning. Utvalget dekker en volatil seksårsperiode, hovedvariablene er delt inn i binære regimer, og modellene kan ikke fange opp alle krefter som påvirker individuelle eiendeler.

Likevel er den sentrale innsikten verdifull. Overskuddslikviditet skaper potensialet for sterkere kryptod etterspørsel, men tillit avgjør om dette potensialet realiseres. Stablecoins kan transportere kapital effektivt, men de kan ikke tvinge investorer til å ta risiko.

For investorer er den tydeligste konklusjonen at pengelettelser aldri bør tolkes isolert. Det mest støttende miljøet for kryptovaluta er ikke bare rikelig med penger. Det er rikelig med penger som beveger seg gjennom pålitelig infrastruktur i en periode hvor investorer forstår og har tillit til retningen på politikken.

Referanser:

1 Nguyen, T. C., Nguyen, T. V. H., Nguyen, T., & Nguyen, B. T. (2026). Overskuddslikviditet, kryptovalutaavkastning, og den modererende rollen til økonomisk politisk usikkerhet. Journal of Financial Stability, 101587. https://doi.org/10.1016/j.jfs.2026.101587