Hvordan stablecoins søker å holde verdien: mekanismer og risiko

Kryptomarkedet har hatt store kurssvingninger siden Bitcoin begynte å bli handlet. For kryptoaktiva uten rett til innløsning mot en bestemt referanseverdi påvirkes markedsprisen av tilbud, etterspørsel, stemning, hendelser, bruk og andre forhold. Dekning i eiendeler fjerner heller ikke kursrisikoen automatisk.

Bevegelsene gir muligheter for gevinst, men også risiko for tap. Under kursfall selger noen mot tradisjonell valuta, mens andre beholder eiendelene sine. En innhenting er ikke garantert, og umiddelbart salg er ikke eneste valg for enhver investor.

Stablecoins ble utviklet som et alternativ som søker en relativt stabil verdi mot en referanse. Målet er å begrense svingninger, ikke å gjøre tokenen immun mot dem. Markedsprisen kan avvike fra den tilsiktede bindingen.

Hva er stablecoins?

En stablecoin er en digital token utformet for å følge en referanseverdi, vanligvis en valuta som amerikanske dollar. Ulike mekanismer støtter bindingen, men garanterer ikke uavhengighet fra etterspørsel, stemning eller markedsstress. Som andre kryptoaktiva kan stablecoins bruke blokkjedeteknologi.

Stablecoins kan brukes til betalinger og internasjonale overføringer på nettverk som støtter dem. Hastighet, gebyrer og endelig oppgjør avhenger av nettverk og tjeneste; alle betalinger er ikke umiddelbare eller absolutt irreversible. Enkelte utstedere kan også fryse bestemte tokener.

Noen bruker dem for å redusere eksponeringen mot kursbevegelser i eksempelvis bitcoin uten å forlate kryptoøkosystemet. Deler av kryptomiljøet bytter til stablecoins ved kursfall i stedet for å overføre penger direkte til bankkonto. Da endres typen risiko: utsteder, reserver, innløsning, teknologi og tap av verdibindingen kan fortsatt skape problemer.

Hvordan fungerer stablecoins?

Mekanismene varierer. Noen tokener har reserver i tradisjonell valuta, andre bruker krypto som sikkerhet eller følger en råvare som gull. Det finnes også modeller med algoritmer og økonomiske insentiver, med eller uten delvis sikkerhet. En token som følger gull, har derfor ikke nødvendigvis en stabil dollarpris. Her er forskjellene mellom modellene.

1. Stablecoins med reserver i tradisjonell valuta

I denne modellen forvalter utstederen reserver samt utstedelse og innløsning. Reservene behøver ikke bare å være kontanter på én konto; de kan omfatte kontanter og likvide eiendeler i referansevalutaen. Kvalitet, likviditet, atskilt oppbevaring og åpen rapportering er viktige.

For en token med målverdi på én dollar er et enkelt eksempel en million tokener med reserver verdt en million dollar. Innløsning én til én, når den er tilgjengelig etter vilkårene, bidrar til å støtte bindingen. Direkte tilgang, minstebeløp, gebyrer og behandlingstid kan variere.

Forholdet mellom reserver og antall tokener fastsetter ikke børskursen mekanisk. Utilstrekkelige reserver eller tvil om innløsning kan presse prisen, men ekstra reserver hever den ikke automatisk over én dollar. Utstedelse, innløsning, arbitrasje, markedslikviditet og tillit spiller også inn. Reserverapporter må vurderes etter omfang og dato, ikke bare utstederens løfter.

Eksempler fra sammenhengen da artikkelen først ble publisert i 2022, er Tether (USDT) og USD Coin (USDC), to kjente dollarstablecoins, samt Binance USD (BUSD). BUSD er et historisk eksempel: Paxos stanset utstedelsen av nye BUSD 21. februar 2023. Rangeringer etter markedsverdi endres over tid.

2. Stablecoins med krypto som sikkerhet

Disse modellene bruker ett eller flere kryptoaktiva som sikkerhet. Fordi verdien svinger, krever protokollen vanligvis større sikkerhetsverdi enn stablecoingjelden. Ett mål er utstedelse gjennom smarte kontrakter, men graden av desentralisering avhenger av styring, sikkerhetstyper og andre deler.

Brukere kan låse eiendeler i en sikret posisjon for å skape stablecoins. Faller sikkerhetsgraden under protokollens grense, kan posisjonen likvideres; hvert lite kursfall utløser ikke umiddelbar likvidasjon. For å hente tilbake hele sikkerheten fra en åpen posisjon må brukeren normalt betale gjeld og opptjente gebyrer. Likvidasjon kan også medføre en straffeavgift.

Et historisk eksempel er DAI fra MakerDAO-økosystemet, som sikter mot én dollar. Sikkerhetstyper og parametere kan endres gjennom styringen. Målet garanterer ikke en markedspris på nøyaktig én dollar til enhver tid.

Risikoene omfatter svingende sikkerhetsverdier, nettverksoverbelastning, likvidasjonsproblemer, feil i smarte kontrakter og mangelfulle prisdata. Oversikkerhet gir en buffer, men et kraftig fall kan fortsatt true systemet. Alle godkjente sikkerheter har ikke samme risikoprofil.

3. Tokener med råvarer eller andre eiendeler som dekning

En annen kategori er råvaretokener som noen ganger omtales sammen med stablecoins. De følger for eksempel gull i stedet for nødvendigvis å sikte mot én dollar. Eiendom og andre aktiva kan også tokeniseres, men dette gjør dem ikke automatisk til stablecoins eller garanterer likviditet og stabile priser.

For en token som representerer en bestemt råvaremengde, er det viktig å undersøke eierskap, lagringssted, depotmottaker, reservekontroller og innløsningsvilkår. Fysiske verdier kan gå tapt eller bli skadet, og selve råvareprisen endrer seg også.

PAX Gold (PAXG), utstedt av Paxos, er et eksempel på en gulltoken på Ethereum. Ifølge utstederen representerer hver token én troy-unse rent London Good Delivery-gull i LBMA-akkrediterte hvelv i London. Dollarverdien stiger og faller med gull; PAXG holder ikke en pris på én dollar. Charles Cascarilla er medgrunnlegger av Paxos og var administrerende direktør ved produktintroduksjonen.

Venezuelas Petro nevnes også i historiske diskusjoner om digitale eiendeler knyttet til råvarer. Regjeringen introduserte den i 2018 og hevdet dekning i olje og andre naturressurser. Påstanden beviser ikke at innehavere kan løse inn tokener mot øremerket olje. Congressional Research Service har beskrevet begrenset dokumentasjon på allmenn bruk og faktisk funksjon. Petro viser derfor ikke at oljereserver automatisk skaper en pålitelig stablecoin.

4. Algoritmiske stablecoins

Algoritmiske stablecoins forsøker å beholde bindingen gjennom programvareregler og økonomiske insentiver. Modellene varierer i kompleksitet, sikkerheter og desentralisering.

Noen justerer tilbudet eller tillater bytte med en annen token for å oppmuntre til arbitrasje. Det finnes modeller uten tilstrekkelige eksterne reserver og hybrider med delvis sikkerhet. En fungerende algoritme gjør ikke markedsprisen automatisk fast.

Under målverdien kan mekanismen oppmuntre til innløsning eller brenning av tokener; over den kan ekstra utstedelse fremmes. Resultatet avhenger av deltakere, likviditet, etterspørsel og evnen til å håndtere innløsning. Mindre tilbud garanterer ikke retur til målet, og større tilbud demper ikke alltid en oppgang tilstrekkelig.

Automatisering fjerner ikke markedsrisiko og garanterer ikke desentralisering. Ved tillitstap kan salg og innløsning forsterke hverandre mens verdien av en tilknyttet token faller. Også uten tradisjonelle kryptosikkerheter kan et slikt system miste bindingen.

Utsiktene avhenger av utforming og motstandskraft, ikke bare betegnelsen algoritmisk eller sentralisert. Artikkelen ble først publisert tidlig i 2022; TerraUSDs kollaps i mai 2022 viste senere at automatisk tilbudsjustering ikke garanterer stabilitet. Også stablecoins med reserver krever vurdering av dekning og innløsning.

Konklusjon

Stablecoins kan være nyttige til betalinger, handel og midlertidige bytter fra mer prissvingende kryptoaktiva. Mange børser tilbyr handelspar med stablecoins, men tilbudet varierer og omfatter ikke hver eiendel på hver plattform.

Hver modell forsøker på sin egen måte å følge en referanseverdi. Å forstå referanse, innløsning, sikkerheter og mulige svakheter er viktigere enn å betrakte alle stablecoins som risikofri oppbevaring av formue.