$5 000 gullillusjonen: Hva skjer hvis «sikre havn»-fortellingen dør?

Hvorfor gulls verdi drives av markedets oppfatning

Siden sivilisasjonens begynnelse har gull blitt ansett som en svært verdifull vare, først brukt i religiøse gjenstander i det gamle Egypt og andre tidlige sivilisasjoner, og senere som valuta.

Årsaken til denne bruken er at i førmoderne tider gjorde gulls sjeldenhet og kostnadene ved utvinning det iboende verdifullt og til en lett tilgjengelig felles måleenhet som kunne erstatte ineffektiv byttehandel. Siden kun en liten mengde gull kunne produseres gjennom gruvedrift, skapte dette også en relativt stabil pengemengde, med inflasjon kun når konger og keisere devaluerte valutaen med mindre edle metaller.

Det faktum at det gule metallet er ekstremt korrosjonsbestandig og lett kan smeltes om til mindre eller større enheter, var en ekstra fordel, noe som gjorde det mer fleksibelt enn andre verdifulle materialer som silke eller edelt tre, for eksempel. Av samme grunn ble sølv tradisjonelt brukt i høykvalitetsmyntproduksjon.

Imidlertid, fra renessansen til moderne tid, begynte penger å bety noe annet enn gull- og sølvmynt. Mer komplekse økonomiske systemer, fremveksten av stabile og internasjonale banker, regelmessig bruk av gjeld, og stabile sentraliserte myndigheter introduserte gradvis ideen om valutaer som avledet sin verdi ikke fra fysiske egenskaper, men fra lov, jurisdiksjon og økonomisk stabilitet.

Som et resultat mistet sølv og deretter gull gradvis sin plass i sentrum av verdens økonomiske system, og ble erstattet av «fiat»-valutaer, hvis verdi er knyttet til støtten fra en gitt nasjonalstat og regjering.

I dag finnes også ikke-fysiske, men forsyningsbegrensede alternativer, som kryptovaluta, hvor den første er Bitcoin.

I det siste har gull steget kraftig i pris, noe som har fått mange gulltilhengere til å hevde at det gjenvinner sin rolle som valuta. Men samtidig illustrerer dette gulls dype sårbarhet: det er kun verdifullt fordi folk tror det er, med få virkelige anvendelser for metallet, til tross for dets bemerkelsesverdige elektriske og korrosjonsmessige egenskaper.

Hvordan gullpriser faktisk bestemmes

Gullens begrensede industrielle etterspørsel forklart

Når vi tenker på gull, tenker vi på gamle gjenstander fra kongers gravkamre, smykker, eller til og med gullstenger som holdes av sentralbanker rundt om i verden. Og denne oppfatningen er korrekt.

Mesteparten av gull i verden brukes som en «verdireserve», med liten praktisk bruk av det gule metallet. For øyeblikket brukes nyutvunnet gull hovedsakelig til formål som bevarer det for senere bruk, enten det er smykker (40‑50 %), privat investering (20 %) eller kjøp av sentralbanker (10‑15 %).

Som et resultat utgjør industriell etterspørsel, som faktisk forbruker det produserte gullet, knapt 7‑10 % av den totale årlige gullproduksjonen.

Kilde: Bullion Vault

Dette reiser spørsmålet om hva som drev den nylige massive prisstigningen på gull, som gjorde det til en av de best presterende eiendelene i 2025 og tidlig 2026. Hvis ingen egentlig «bruker» det, hvor går det nyutvunnede gullet, opptil 3 500‑3 600 tonn per år, hen?

Kilde: GoldPrice

Sentralbanker og gull

Det ser ut til at et viktig svar har vært et regimeskifte etter finanskrisen i 2008, da sentralbankene sluttet å være netto selgere av gull, og ga markedet rikelig med tilbud fra sine enorme reserver (se mer om dette temaet nedenfor). I stedet ble sentralbankene netto kjøpere av gull, og kjøpte 500‑1 000 tonn hvert år, med ikke‑vestlige sentralbanker som i stor grad driver skiftet.

Dette tallet kan til og med være en massiv undervurdering, ettersom regjeringene i sanksjonerte nasjoner som Venezuela, Iran eller Russland, samt Kina, kan ha kjøpt gull gjennom indirekte kanaler, som ikke er rapportert som sentralbankkjøp.

Noen spekulasjoner skyver estimatet så langt som 30 000 tonn gull akkumulert av Kina gjennom sin innenlandske produksjon og import via kommersielle banker, noe som ville være >10 ganger større enn de offisielt rapporterte reservene på 2 300 tonn.

Kilde: Bullion Vault

Dette reiser imidlertid et vanskelig spørsmål for gulloptimister. Er gullprisen i dag helt avhengig av meningen til noen få land som mener gull fortsatt er relevant som penger? Og i så fall, hva ville skje hvis de endrer mening?

Risikoer for gulls verdi

Lagerproblemet

Det som opprinnelig gjorde gull så verdifullt som mynt, dets holdbarhet, kan også bli dets største svakhet i moderne tid. Fordi det fortsatt er svært verdifullt og aldri korroderer, er mesteparten av gullet som ble utvunnet tidligere fortsatt brukbart i dag.

Den eneste grunnen til at gull ikke er bredt tilgjengelig og priset lavere, er at mesteparten er låst i sentralbankenes hvelv, finansinstitusjoner og velstående investorer, samt i form av smykker.

Totalt er det anslått 212 000 tonn av «overjordisk forsyning», altså gull som allerede er utvunnet og brukbart i dag, noe som er enormt større enn de 3 500 tonn som produseres årlig av gullgruveindustrien. Faktisk er dette mer gull som allerede er utvunnet enn det som fortsatt er igjen i bakken.

Kilde: Visual Capitalist

Så hvis noen av denne lagerbeholdningen begynte å bli solgt, kunne det skape en tilstrømning av ferskt gull som er like stor eller større enn den nåværende gruvedriften. På grunn av den enorme skalaen på lageret, kunne en slik situasjon vare i tiår før beholdningen begynner å tynnes ut.

Hva sølvs historie sier om gulls fremtid

Sølv gir en interessant sammenligning med gull, da det tidligere var et monetært metall som dannet grunnlaget for myntproduksjon i gamle sivilisasjoner i Hellas, Kina og de tidlige islamske kalifater.

Imidlertid sluttet det å bli brukt seriøst som et monetært metall så snart 19.^te århundre, erstattet av gullstandarden, og var sist til stede i en eller annen form i amerikanske mynter for mer enn 50 år siden, med den endelige fjerningen av sølv fra mynter i 1971.

Som et resultat har sølvpriser lenge stagnert og sta nektet å reagere som et monetært metall, og har svingt i takt med geopolitisk eller økonomisk kriser.

I stedet brukes sølv i dag delvis som et luksusprodukt for smykker, og delvis som en industriell råvare for sine bemerkelsesverdige egenskaper når det gjelder antibakteriell aktivitet, elektrisk ledningsevne, korrosjonsmotstand, lysrefleksjon osv.

Dette betyr ikke at sølv ikke kan være en god investering, og det eksploderte faktisk i verdi i 2026 (før det falt noe tilbake). Men den viktigste drivkraften bak denne prisøkningen var økende industriell etterspørsel, som førte til uttømmende lager, hovedsakelig fra den enorme opptrappingen av solcellepanelproduksjon.

Så hvis sølv er et eksempel, kan et demonetisert gull forbli stillestående i tiår, og kun oppleve en prisøkning i tilfelle av knapp forsyning og høy industriell etterspørsel. En situasjon som kan ta tiår å materialisere, gitt at gullens overjordiske lager er svært store.

Og som sølv, har gull svært verdifulle fysiske egenskaper som gjør det til et svært nyttig industrielt metall.

Kan gull bli et industrielt metall?

I et slikt scenario ville den avgjørende faktoren for gullpriser ikke være dens oppfattede verdi som et monetært metall, men simpelthen tilbud og etterspørsel.

Selv i scenariet med total demonetisering er det sannsynlig at internasjonale sentralbanker ikke vil selge sitt gull med tap, så en langsom og jevn tilførsel for å unngå å bryte markedet vil være mer sannsynlig enn prisinsensitive salg.

Så, som med andre industrielle metaller, vil prisen på gull bli bestemt av balansen mellom tilbud og etterspørsel.

På etterspørselssiden er det sannsynlig at gulls estetikk og historie vil opprettholde en relativt høy etterspørsel etter smykker, på samme måte som diamanter, som fortsatt er noe populære selv om de kan masseproduseres i laboratorier.

Men det er i industrielle anvendelser at et billigere demonetisert gull kan blomstre:

• Elektronikk, takket være høy elektrisk ledningsevne og motstand mot oksidasjon.
• Luftfart, for sin nesten perfekte reflektivitet av infrarød stråling og høye termiske ledningsevne.
• Medisin: med gullnanopartiklers høye biokompatibilitet som allerede brukes i kreftbehandling, diagnostikk og tannbehandling.
• Ren energi: gull er en kraftig katalysator for brenselceller, hydrogenproduksjon osv., og et demonetisert gull ville være billigere enn de sjeldnere platina og palladium.

På tilbudssiden vil de viktigste målene være All-In Sustaining Cost (AISC), en måling brukt av gullgruvearbeidere for å reflektere de totale kostnadene ved gruvedrift, inkludert kapitalutgifter, tillatelser, miljøreguleringer osv.

AISC har steget de siste årene, drevet av energikostnader og uttømming av de mest konsentrerte gullmalmforekomstene.

Kilde: World Gold Council

Med en pris på rundt $1 400‑$1 500 per unse gull, vil den nåværende AISC sannsynligvis stige ytterligere ved vedvarende høyere oljepriser, noe som kan gjøre en AISC på $2 000 per unse mulig. Dette vil imidlertid fortsatt være langt under de nylige >$5 000 per unse gullprisene, og reflekterer gapet mellom dagens gullverdi og gulls potensielle pris dersom det mister sin posisjon som monetær reserve.

Er gull overvurdert som en sikker havn?

Historisk sett har gull vært en «sikker havn» for kapital under økonomiske kriser, kriger og andre vanskelige tider. Og absolutt, noen investorer og flere nasjonale sentralbanker ser fortsatt på det på denne måten.

Imidlertid, for første gang i historien, er alternativet ikke bare mellom den ikke så pålitelige fiatvalutaen fra overbelånte regjeringer og gull, men også alternativet Bitcoin, en kryptovaluta designet for å gjenskape de beste kjerneegenskapene til gull på steroider: hard grense for tilbud, fungibilitet, sikkerhet osv. Samtidig tilfører Bitcoin som «digitalt gull» en enestående enkelhet i transaksjoner, en permanent hovedbok, og mulige ekstra funksjoner takket være fleksibel kode.

Domstolen er fortsatt ubesluttsom når det gjelder fremtiden til Bitcoin og gull som penger, ettersom tilliten til mange fiatvalutaer er i ferd med å erodere.

Det er mulig at begge vil sameksistere, ettersom gull fortsatt har appell til millioner av investorer som bruker Gold IRAer, gullmeglere, eller direkte kjøp av fysisk gull. I så fall gjenstår det å se hvor mye den nåværende bull-markedet i gull har priset inn denne rollen for det gule metallet.

Eller det er mulig at på lang sikt vil gull slutte seg til sølv i kategorien sjeldne metaller som er svært nyttige for høyteknologiske anvendelser, men som ikke spiller en betydelig rolle i det monetære systemet, med kryptovaluta som Bitcoin og etter hvert andre algoritmiske løsninger som tar over den rollen gull tidligere hadde i førmoderne tider.

Så, med mindre de har en svært sterk mening, kan de fleste investorer, som er tvilende til fiatvalutaens vei, investere i både krypto og gull, og utnytte faktum at minst én av dem, om ikke begge, vil være mottaker av fremtidige gjeldskriser.

Investering i industriell gullproduksjon

Newmont

Hvis gull blir et industrielt metall, vil de større, mer diversifiserte og lavkostnadsprodusentene fortsatt være lønnsomme, mens mindre, mer marginale gullforekomster kan slite med å tjene penger.

Newmont er verdens største gullgruve etter produksjon, nå langt foran sine nærmeste konkurrenter, Barrick Gold (ABX.TO ), siden oppkjøpet av NewCrest i 2023 for $16,8 milliarder. Dette fulgte et annet oppkjøp av GoldCorp for $10 milliarder i 2019.

Selskapet produserer hovedsakelig fra gruver i Amerika og Australia, og er også en produsent av kobber, et metall i stadig økende etterspørsel for elektrifisering og teknologiske anvendelser. Det har enorme underjordiske reserver som kan utvinnes gradvis, raskere eller langsommere avhengig av den nåværende gullprisen.

Kilde: Newmont

Med en AISC som svinger rundt $1 600 per unse gull (inkludert kobolksalg), vil Newmont forbli svært lønnsom med sterke marginer selv om gullprisen skulle kollapse og halveres.

Selskapet er også en leder innen bærekraftig gruvedrift, rangert som det mest transparente selskapet i hele S&P 500 av Bloomberg, og ble rangert #2 av 100 kles- og utvinningsselskaper i 2023 Corporate Human Rights Benchmark.

Så, enten det er å satse på stigende gullpriser fra investorer som leter etter en trygg havn, eller å stole på en stabil leverandør av et svært nyttig industrielt metall for høyteknologiske anvendelser, kan Newmont tilby et relativt trygt spill på lønnsom gullproduksjon, uavhengig av den potensielt ville svingningen i offentlig oppfatning av det gule metallet.

(Du kan lese mer om Newmont i vår dedikerte investeringsrapport om selskapet.)

Siste nyheter og utviklinger for Newmont (NEM)