Cipollone fra ECB beskriver bankenes roller i Pontes- og Appia-økosystemet

Piero Cipollone, medlem av direksjonen i Den europeiske sentralbanken, redegjorde for hvordan bankene kan delta i Eurosystemets tokeniserte finansielle økosystem i en tale til den italienske bankforeningen 21. oktober 2026, etter lanseringen av oppgjørsløsningen Pontes 21. september 2026. Cipollone sa at tokenisering er på vei fra eksperimentering til tidlig bruk, og utdypet hvilke tilknytningsmuligheter som finnes under EUs pilotordning for DLT, og hvilke kanaler bankene kan bruke for å bidra til utformingen av Appia-initiativet.

Cipollone viste til flere tegn på denne utviklingen. Siden lanseringen av Pontes kan transaksjoner med distribuert registerteknologi (DLT) gjøres opp i sentralbankpenger i euro, og siden mars 2026 kan DLT-baserte aktiva utstedt i verdipapirsentraler (CSD-er) brukes som godkjent sikkerhet i Eurosystemets kredittoperasjoner. Kontakten med europeiske statlige utstedere tyder på betydelig interesse for å utforske tokeniserte utstedelser, sa han. Han viste til at Eurogroup+ kom med en uttalelse om digital finans 9. juli 2026, og at europeiske verdipapirsentraler har lansert tjenester for verdipapirer utstedt med DLT som fungerer parallelt med den eksisterende infrastrukturen. Utviklingen er ikke begrenset til Europa, la han til, og viste til at SEC-ansatte i desember 2025 ga en «no-action»-uttalelse som gjør det mulig for DTCC å tokenisere eksisterende verdipapirer i tre år.

Tokenisering gjennom hele den finansielle verdikjeden

Cipollone beskrev tokenisering som noe som omfatter hele den finansielle verdikjeden, fra gjennomføring av handler og clearing til avvikling og administrasjon av aktiva. Han trakk fram sømløse transaksjoner døgnet rundt, automatisering gjennom smarte kontrakter, samtidig utveksling av aktiva og én felles sannhetskilde som fjerner behovet for avstemminger, som de viktigste fordelene.

For primærmarkedene trakk han fram lavere utstedelseskostnader som følge av færre mellomledd og mindre manuelt arbeid, bedre tilgang til kapitalmarkedene for små og mellomstore bedrifter som støtte for spare- og investeringsunionen, og deleierskap som utvider investorbasen. For handel og etterhandel viste han til atomisk levering mot betaling, der aktiva og penger utveksles etter et alt-eller-ingenting-prinsipp ved hjelp av programmerbare smarte kontrakter, redusert motparts- og avviklingsrisiko gjennom kortere avviklingssykluser, og et sikkert oppgjørsmiddel forankret i sentralbankpenger gjennom Pontes. For administrasjon av aktiva og sikkerheter trakk han fram automatiserte kupongutbetalinger, innløsninger og selskapshendelser, samt raskere flytting av sikkerheter intradag og mindre likviditetsbuffere.

Cipollone sa at dagens økosystem av utstederverdipapirsentraler, lokale depotbanker og globale depotbanker fører til høyere kostnader og markeder med mindre dybde og lavere likviditet. Han omtalte dette som en viktig hindring for spare- og investeringsunionen og advarte om at tokenisering kunne skape enda et lag med fragmentering. Som et alternativ presenterte han delte og interoperable DLT-nettverk basert på europeiske standarder, med felles standarder, sentralbankpenger som et sikkert oppgjørsmiddel og europeisk strategisk autonomi som uttalte mål, og integrerte europeiske kapitalmarkeder som en mulighet.

Eurosystemet har tre kjerneområder, sa han. Som utsteder av sentralbankpenger tilbyr det et risikofritt oppgjørsmiddel for tokenisert engrosfinansiering som utfyller private oppgjørsmidler. Som leverandør av likviditet mot sikkerhet gjør det tokeniserte aktiva godkjent som sikkerhet, slik at de kan mobiliseres i pengepolitiske operasjoner. Som katalysator for et integrert økosystem bidrar det til et konkurransedyktig, mindre fragmentert og innovativt betalings- og verdipapirøkosystem gjennom effektiv infrastruktur og felles markedsstandarder. De tre rollene er henholdsvis knyttet til Pontes, godkjenning av DLT-baserte aktiva som sikkerhet og Appia.

Tilknytningsmuligheter under EUs pilotordning for DLT

Siden mars 2023 har det under EUs pilotordning for DLT ikke vært krav om tillatelse som verdipapirsentral for å avvikle og registrere tokeniserte verdipapirer, og infrastrukturer som omfattes av pilotordningen, kan koble seg til Pontes for å gjøre opp i sentralbankpenger. Den gjeldende ordningen åpner for tre typer infrastruktur. En multilateral handelsfasilitet basert på DLT håndterer handel og kan drives av verdipapirforetak, inkludert banker med tillatelse til å yte investeringstjenester, og av markedsoperatører. Investorer kan, på visse vilkår, handle direkte for egen regning uten mellomledd, og handelsplassen er unntatt fra transaksjonsrapportering. Et DLT-basert verdipapiroppgjørssystem håndterer avvikling og registrering og drives av verdipapirsentraler. Det åpner for at verdipapirer kan registreres direkte på DLT uten kontobasert registrering, på visse vilkår, og tillater betaling i sentralbankpenger der dette er tilgjengelig, og ellers i penger fra forretningsbanker eller e-pengetokener. Et DLT-basert handels- og oppgjørssystem kombinerer handel, avvikling og registrering, er åpent for verdipapirforetak, markedsoperatører og verdipapirsentraler, og tilbyr full vertikal integrasjon av børs- og etterhandelsprosesser på én handelsplass.

Pakken om markedsintegrasjon og tilsyn foreslår to nye roller. En DLT-notarius skulle utføre den første registreringen og den sentrale vedlikeholdsfunksjonen, slik at verdipapirer kan utstedes på DLT uten tillatelse som verdipapirsentral. En DLT-kontofører/oppgjørsordning skulle gjøre det mulig å avvikle DLT-baserte verdipapirer uten en verdipapirsentral, et DLT-basert verdipapiroppgjørssystem eller et DLT-basert handels- og oppgjørssystem. Begge de foreslåtte rollene skulle være åpne for verdipapirforetak, regulerte markeder, kredittinstitusjoner, verdipapirsentraler eller leverandører av kryptoaktivtjenester (CASP-er).

Cipollone beskrev modellen som et offentlig-privat partnerskap der offentlig sektor danner grunnlaget for tillit og tilbyr rammeverket markedet trenger for å vokse trygt, mens markedet leverer innovative tjenester. Pontes er nå i drift, og brukererfaringer og tilbakemeldinger vil styre den videre utviklingen, sa han. Gjennom Appia-initiativet, som ble lansert i 2025, undersøker Eurosystemet hvordan sentralbankpenger og tjenester knyttet til sikkerhetsstillelse kan tilbys via ulike DLT-nettverk. Kontaktkanalene omfatter Appia Contact Group, felles arbeid med europeiske standarder for det tokeniserte økosystemet, offentlige høringer, der en oppsummering av tilbakemeldingene om Appia-veikartet skal publiseres, og fokussesjoner som skal holde det bredere markedet og allmennheten informert. Fra 2027 vil markedsaktører bli invitert til å bidra til det praktiske arbeidet og den felles utformingen av Appia-planen, som skal publiseres innen 2028.

Eurosystemet lanserte Pontes 21. september 2026 som det første initiativet under sitt strategiske program for tokenisert finans. En innledende gruppe markedsaktører, blant annet Deutsche Bank (DB ), Santander, Société Générale, Den europeiske investeringsbanken og KfW, samt DLT-operatørene Axiology, Cashlink, Clearstream og SWIAT, fullførte registreringen ved lanseringen. Deutsche Bundesbank ble også registrert som markedsaktør. Pontes tilbyr innledningsvis et grunnleggende sett med tjenester. Utvidede funksjoner og lengre åpningstider skal innføres gradvis, og full implementering er ventet innen 2028. Eurosystemet publiserte Appia-veikartet 11. mars 2026, med utgangspunkt i utforskende arbeid som ble utført mellom mai og november 2024, og der 64 markedsaktører deltok i mer enn 50 utprøvinger og eksperimenter, samt en plan ECB-rådet kunngjorde i juli 2025 om å fastsette en strategisk retning videre. Eurosystemet, Danmarks Nationalbank og aktører fra offentlig og privat sektor deltar i utviklingen av Appia, med mål om å levere en plan innen 2028.