Het Witte Huis veroordeelt cryptosector in Hoofdstuk 8 van ‘Economic Report of the President’

Het Witte Huis heeft op dinsdag het Economic Report of the President 2023 uitgebracht, en tussen de gebruikelijke onderwerpen—klimaatverandering, arbeidsmarkten, internationale partnerschappen, kinderopvang en onderwijs—bevindt zich een aangename verrassing: een heel Hoofdstuk 8 over digitale activa.

Maar het rapport kon niet zo lang wachten en begon al in Hoofdstuk 1 de cryptosector te veroordelen, waarbij werd opgemerkt “blockchain-technologie heeft de opkomst van financieel innovatieve digitale activa gestimuleerd die zeer volatiel blijken te zijn en onderhevig aan fraude.”

Terugkomend op Hoofdstuk 8, getiteld ‘Digital Assets: Relearning Economic Principles’, bespreekt de Biden-administratie de impact van digitale activa op de bredere economie en hoe deze bestaande bedrijfsmodellen en sectoren uitdaagt. Ze betogen dat hoewel innovatie in financiële diensten zowel risico’s als kansen met zich meebrengt, deze geen fundamentele economische principes kan ondermijnen, zoals de effectiviteit van een activum als geld en de prikkels die leiden tot het risico van een run.

Het rapport merkt op dat hoewel de onderliggende technologie een slimme oplossing biedt voor het uitvoeren van transacties zonder een vertrouwde autoriteit, ze momenteel geen brede economische voordelen bieden. In plaats daarvan zijn ze grotendeels speculatieve beleggingsinstrumenten en geen levensvatbaar alternatief voor fiatgeld. Het rapport blijft ook trouw aan de klassieke overheidsbenadering van innovatie – altijd voorzichtig, nooit te enthousiast, en noemt digitale activa te riskant om als betaalinstrumenten te functioneren of financiële inclusie te vergroten.

Ondanks de stortvloed aan kritiek op crypto, doet het rapport geen uitstekend werk bij het behandelen van de beperkingen of risico’s van crypto, gezien een gebrek aan grondig onderzoek dat in de gegevens tot uiting komt. Dit wordt geïllustreerd door de top tien crypto-derivaatplatformen op basis van open interest, waaronder de onbekende BTCEX-beurs bovenaan en andere obscure namen zoals BTCC Futures, Deepcoin en BingX die de eerste vijf posities innemen.

Het rapport erkent echter dat Distributed Ledger Technology (DLT) in de toekomst nog productieve toepassingen kan vinden nu bedrijven en overheden blijven experimenteren ermee. In de tussentijd breiden regelgevers hun mogelijkheden uit om een groot aantal nieuwe entiteiten onder compliance te brengen en coördineren ze met verschillende agentschappen om de risico’s die digitale activa met zich meebrengen aan te pakken.

Het rapport merkt ook op dat bepaalde innovaties, zoals FedNow en een potentiële Amerikaanse digitale centrale bankvaluta (CBDC), kunnen helpen de Amerikaanse financiële infrastructuur veilig en zeker naar het digitale tijdperk te brengen zonder de risico’s of irrationele opwinding die digitale activa met zich meebrengen.

De Waargenomen Aantrekkingskracht van Crypto-activa

Het presidentiële rapport begint de discussie over de cryptosector met de stelling dat financiële crises in de VS zijn veroorzaakt door instellingen die functioneren als banken maar niet als banken zijn geregistreerd of gereguleerd. Vervolgens bespreekt het hoe voorstanders van digitale activa streven naar een gedecentraliseerd financieel systeem zonder afhankelijk te zijn van overheden en hun regelgevende kaders.

Volgens het rapport zijn crypto-activa momenteel grotendeels speculatieve beleggingsinstrumenten zonder fundamentele waarde, en hun innovatie draait vooral om het creëren van kunstmatige schaarste om prijzen te ondersteunen. “Dit roept de vraag op naar de rol van regelgeving bij het beschermen van consumenten, beleggers en de rest van het financiële systeem tegen paniek, crashes en fraude gerelateerd aan crypto-activa,” aldus het rapport.

In de afgelopen jaren hebben crypto-activa, inclusief stablecoins, aanzienlijke populariteit verworven onder beleggers, met name sinds het begin van de COVID-19-pandemie in 2020. Maar ondanks hun groeiende populariteit blijft crypto een relatief nieuwe en ongeteste beleggingsklasse, en hun risico’s en voordelen worden nog steeds geëvalueerd, voegde het rapport toe.

Het rapport stelde dat het potentieel van crypto om industrieën en bedrijfsmodellen te transformeren de Biden-administratie heeft aangezet om de effecten van deze nieuwe activa zoals Bitcoin te bestuderen.

De veronderstelde voordelen van crypto-activa omvatten hun potentieel om snelle, veilige en goedkope transacties te bieden, met name voor grensoverschrijdende betalingen, en hun potentieel om een gedecentraliseerd en toegankelijker financieel systeem te leveren.

Terwijl voorstanders van crypto beweren dat crypto-activa een bescherming tegen inflatie bieden en hogere rendementen kunnen opleveren dan traditionele beleggingen, stelt het rapport dat crypto aanzienlijke risico’s met zich meebrengt, waaronder hun potentieel voor prijsvolatiliteit, gebrek aan regelgeving en toezicht, en vatbaarheid voor fraude en marktmanipulatie.

De Realiteit van Crypto-activa

In zijn rapport van maart 2023 geeft de Biden-administratie talrijke beweringen weer die voortkomen uit de opkomst van crypto-activa over de voordelen die deze nieuwe technologie voor de financiële sector brengt.

Deze beweringen omvatten dat crypto-activa dienen als een bescherming tegen inflatie en beleggingsinstrumenten voor individuen die op zoek zijn naar rendementen. Een ander potentieel voordeel van crypto is het vermogen om geldachtige functies te bieden zonder te vertrouwen op één centrale autoriteit.

Naast het mogelijk maken van snelle en efficiënte digitale betalingen via stablecoins, kan het grensoverschrijdende transacties en geldoverdrachten vereenvoudigen, financiële inclusie vergroten voor de niet- of onderbankte populaties, en de huidige financiële technologie-infrastructuur van de Verenigde Staten verbeteren. Bovendien merkte het op dat recente ontwikkelingen nieuwe functies mogelijk hebben gemaakt en de efficiëntie hebben verbeterd, zoals slimme contracten die automatisch bepaalde acties activeren zonder voortdurende supervisie.

Maar uiteraard stemde de Biden-administratie niet in met deze beweringen. Ze beweerden dat ondanks de beweerde voordelen van crypto-activa, deze voornamelijk speculatieve beleggingsinstrumenten zijn en zeer volatiel, waardoor ze risicovolle investeringen zijn.

Via crypto zoeken beleggers winst te maken door kortetermijnhandel. Veel van hen hebben echter geen fundamentele waarde, in tegenstelling tot andere soorten activa zoals aandelen en grondstoffen, die volgens het rapport aanspraken op toekomstige winsten of gebruik in de productie omvatten.

Het ontbreken van een fundamentele waarde betekent dat crypto-activa worden verhandeld zonder echte ankers, waardoor hun marktprijzen speculatieve vraag en marktsentiment weerspiegelen. Dit gebrek aan onderbouwing betekent ook dat crypto-activa geen effectieve bescherming tegen inflatie bieden, aldus het rapport, waarbij werd opgemerkt dat toen de inflatiecijfers wereldwijd stegen in 2021 en 2022, de prijzen van crypto instortten, wat aantoonde dat ze ineffectief waren in het beschermen tegen inflatie.

Bij het onderzoeken van de beweerde voordelen benadrukt het economische rapport van de president dat cryptocurrencies, zoals Bitcoin, momenteel niet alle functies van geld even effectief vervullen als soevereine valuta zoals de Amerikaanse dollar. Hoewel cryptocurrencies dienen als rekeneenheid, zijn ze niet zo effectief als de Amerikaanse dollar als ruilmiddel of als waardemiddel.

Bovendien is het gebruik van cryptocurrencies voor de aankoop van goederen en diensten beperkt, en zullen individuen ze waarschijnlijk moeten omzetten naar Amerikaanse dollars om relatieve waarden te begrijpen. De sterkte van de Amerikaanse dollar komt voort uit het vertrouwen dat mensen hebben in overheidsinstellingen en het juridische systeem, iets wat cryptocurrencies missen, aldus het rapport.

Hoewel cryptocurrencies geen fundamentele waarde nodig hebben om als geld te functioneren, missen ze het vertrouwen en de stabiliteit die soevereine valuta bieden, aldus het rapport, waarbij wordt opgemerkt dat in geavanceerde economieën zoals de VS de winsten uit de uitgifte van soevereine valuta belastingbetalers ten goede komen door de belastingbehoefte te verlagen, aangezien centrale banken deze winsten teruggeven als overheidsinkomsten.

Stablecoins, Oplichting en Belangenconflict

Het rapport bespreekt vervolgens de risico’s die gepaard gaan met stablecoins, waarvan de belangrijkste het run-risico is, een fundamenteel probleem dat al eeuwenlang bekend is in de traditionele banksector. Als stablecoin-houders hun stablecoins willen inwisselen voor $1 per stuk, vereist dit dat de uitgever van de stablecoin een deel van zijn reserves liquideert, wat kan leiden tot verstoringen op de markten voor de reserve-activa en de marktwaarde van de resterende reserves van de uitgever kan verminderen, aldus het rapport.

Echter, zoals we in maart 2023 zagen, zag de VS de grootste bankinstorting sinds 2008 toen SVB instortte na een bankrun, nadat een financieel tekort werd onthuld als gevolg van de verkoop van haar door inflatie getroffen obligatieportefeuille.

De Biden-administratie wijst erop dat stablecoins niet onderworpen zijn aan de uitgebreide reeks regelgevende en toezichthoudende vereisten waaraan bankdeposito’s in de VS onderhevig zijn, en geeft het voorbeeld van de algoritmische stablecoin TerraUSD, die een run ondervond die het van zijn $1-pegging verwijderde.

Een ander belangrijk risico van stablecoins voor Amerikaanse retailgebruikers, genoemd in het rapport, is dat inlossing een secundaire zorg kan zijn voor liquiditeit op handelsplatformen voor crypto-activa. Als gevolg hiervan kunnen Amerikaanse retailklanten de twee grootste stablecoins (Tether en USD Coin) niet direct inwisselen voor dollars, aldus het document.

En als gevolg daarvan stelde het rapport dat stablecoins nog niet geschikt zijn voor gebruik als snelle betaalinstrumenten.

Het benadrukt bovendien dat de crypto-activa-industrie passende consumenten-, investeerders- en marktbeschermingen nodig heeft, zodat consumenten en investeerders crypto veilig kunnen gebruiken om toegang te krijgen tot financiële diensten.

Volgens het rapport zijn oplichting de meest voorkomende illegale activiteit in de sector. Het verwees naar een bericht van de Federal Trade Commission (FTC) uit mei 2021 dat een toename van oplichting met crypto sinds oktober 2020 identificeerde. Meer dan 7.000 mensen meldden verliezen gedurende deze periode, goed voor meer dan $80 miljoen, met een gemiddeld verlies van $1.900.

Ook is het gebrek aan openbaarmaking over crypto-activa die effecten zijn een van de belangrijkste gebieden waar massale niet-naleving plaatsvindt, wat, aldus het rapport, beleggers verhindert te erkennen dat de meeste crypto-activa geen fundamentele waarde hebben. Hiervoor citeert het rapport een voorbeeld uit september 2021 toen de SEC een zaak tegen BitConnect indiende wegens vermeende fraude ter waarde van $2 miljard.

Het rapport besprak ook FTX, een gereguleerde crypto-beurs die in november 2022 in de VS faillissementsbescherming vroeg onder de belangenconflicten bij crypto-activa-platformen — een praktijk die, volgens het rapport, al lange tijd verboden is in traditionele markten vanwege de risico’s die het voor klanten met zich meebrengt.

FTX heeft miljarden dollars van klantrekeningen overgeheveld naar haar gelieerde handelsfirma Alameda Research, en heeft risicovolle weddenschappen geplaatst met klantengelden, wat leidde tot enorme verliezen, en het is onduidelijk of FTX-klanten en -crediteuren hun geld terug zullen krijgen, aldus het rapport.

Oproep om een “Minsky-moment” te vermijden

Terwijl het de beperkte economische voordelen van DLT-technologie bespreekt, wijst het rapport op het misbruik van blockchain-technologie door niet-crypto-gerelateerde bedrijven en de kritiek op de praktische toepasbaarheid van blockchain-toepassingen.

Het rapport vermeldt dat hoewel DLT een opmerkelijke prestatie in de informatica is, het in wezen slechts een database is, en niet alle DLT-gebaseerde projecten decentralisatie toepassen. Het rapport bespreekt ook de standpunten van cybersecurity-expert Bruce Schneier en computerwetenschapper James Mickens, die respectievelijk betogen dat gedistribueerde grootboeken niet bijzonder nieuw of nuttig zijn en dat blockchains slecht passen bij hun vermeende toepassingen.

Bovendien vermeldt het rapport de voorstanders van blockchain-technologie die beweren dat het de ruggengraat zal vormen van een nieuw internet, Web3, maar citeert cryptograaf Moxie Marlinspike’s argument dat centralisatie in het huidige internet handig is en dat een gedecentraliseerd internet zou vereisen dat individuen en bedrijven hun eigen servers hosten, wat veel duurder is dan gecentraliseerde hosting.

Het benadrukt verder Marlinspike’s zorgen over Web3 die neigt naar een gecentraliseerde structuur, wat het ergste van beide werelden kan worden, leidend tot gecentraliseerde controle maar toch voldoende verspreid om verstrikt te raken in de tijd.

Het rapport bespreekt ook de risico’s van financiële innovatie, waarbij het de hypothese van econoom Hyman Minsky citeert dat financiële crises vaak een vergelijkbare cyclus volgen, waarbij aanvankelijk sterke investeringen steeds speculatiever worden totdat een bubbel barst. Het rapport betoogt dat de meest effectieve financiële regelgeving pas wordt ingevoerd nadat zich een crisis heeft voorgedaan.

“Gelukkig is er nog geen systemische crisis veroorzaakt door crypto-activa, deels omdat ze nog niet volledig geïntegreerd zijn met de rest van het financiële systeem, waardoor beleidsmakers de tijd hebben om passend te handelen,” stelde het rapport.

In het presidentiële rapport werden verschillende andere risico’s geassocieerd met crypto-activa geïdentificeerd, die niet uniek zijn voor crypto-activa. Ze zouden volgens berichten uitdagingen vormen voor regelgevers die proberen risico’s te minimaliseren terwijl ze verantwoordelijke innovatie stimuleren. Enkele van deze risico’s omvatten buitensporige speculatie, hefboomrisico’s, prijsvolatiliteitsrisico’s, milieuschade door crypto-mining, frauduleuze activiteiten en risico’s van illegale financiering.

“Omdat crypto-activa lijken te blijven bestaan, moeten beleidsmakers deze risico’s overwegen om een “Minsky-moment” veroorzaakt door crypto-activa te vermijden,” aldus het rapport.

Investeren in de Digitale Financiële Infrastructuur: CBDC & FedNow

Naast de bespreking van de groei en risico’s van de cryptosector, vermeldt het rapport ook de noodzaak van een sneller en inclusiever financieel systeem in de VS. Het merkt op dat hoewel de visie op crypto-activa nog niet is gerealiseerd, er andere manieren bestaan om te streven naar een sneller, goedkoper, veiliger en inclusiever financieel systeem.

De Federal Reserve speelt een rol in het handhaven van de integriteit van de betalingssystemen van de natie en ontwerpt en ontwikkelt een sneller betalingssysteem genaamd de FedNow Service, aldus het rapport. De FedNow Service, die 24/7 operationeel zal zijn, stelt bedrijven en individuen in staat om betalingen gemakkelijk te verzenden en ontvangen en biedt bijna directe toegang tot fondsen.

Het rapport merkte op dat bijna onmiddellijke betalingen reële economische voordelen kunnen opleveren voor individuen en bedrijven door hen in staat te stellen tijdgevoelige betalingen te doen en hen meer flexibiliteit te bieden bij het beheren van hun geld. Bovendien kan een snel betalingssysteem zoals FedNow de kosten verlagen en jaarlijkse besparingen van meer dan $7 miljard genereren voor Amerikaanse huishoudens.

Personen met een lager inkomen zouden aanzienlijk kunnen profiteren van deze besparingen als FedNow breed wordt geadopteerd. Echter, interoperabiliteit is cruciaal voor het succes van FedNow, en het bereiken hiervan vereist een actieve samenwerking en partnerschap met de financiële sector, aldus het omvangrijke rapport.

Naast FedNow vermeldt het rapport CBDC als een oplossing die functioneert als een verplichting van de centrale bank, vergelijkbaar met contant geld maar bestaat op een digitaal platform dat realtime uitwisseling en afwikkeling mogelijk maakt.

Het rapport behandelt wholesale CBDC en retail CBDC en merkt op dat vanaf januari 2023 11 landen CBDC’s hebben gelanceerd, terwijl andere landen de mogelijkheid van uitgifte onderzoeken. Volgens het rapport zou een vertrouwde centrale autoriteit een potentieel Amerikaans CBDC-systeem exploiteren in plaats van een permissieloze benadering te gebruiken.

Een digitale fiatvaluta, aldus het rapport, zou een efficiënter betalingssysteem kunnen bieden, een basis voor technologische innovatie, snellere grensoverschrijdende transacties, milieuduurzaamheid, en financiële inclusie en gelijkheid bevorderen. Bovendien zou een Amerikaanse CBDC kunnen bijdragen aan beleidsdoelen met betrekking tot mensenrechten, democratische waarden en privacy.

Het presidentiële rapport vermeldt ook risico’s die gepaard gaan met CBDC’s, waarbij wordt opgemerkt dat ze risico’s voor kredietbeschikbaarheid kunnen vormen door te fungeren als vervanging voor commerciële bankdeposito’s, wat de totale hoeveelheid deposito’s in het banksysteem kan verminderen en de financieringskosten voor banken kan verhogen, waardoor de kredietbeschikbaarheid kan afnemen of de kredietkosten voor huishoudens en bedrijven kunnen stijgen.

Een breed toegankelijke CBDC zou ook bijzonder aantrekkelijk kunnen zijn voor risico-averse gebruikers tijdens perioden van financiële stress, waardoor de kans of ernst van systemische bankruns kan toenemen, aldus het rapport, en voegt toe dat CBDC’s ook operationele risico’s kunnen veroorzaken als het CBDC-platform systeemstoringen of cyberaanvallen ondervindt.

De Biden-administratie heeft “Policy Objectives for a US CBDC System” ontwikkeld om de prioriteiten van de federale overheid voor een potentiële Amerikaanse CBDC weer te geven.

Concluderend benadrukt het rapport dat voortdurende investeringen in de financiële infrastructuur van het land het potentieel hebben om aanzienlijke voordelen te bieden aan consumenten en bedrijven. Regelgevers moeten echter de lessen toepassen die de beschaving heeft geleerd en zich baseren op economische principes bij het reguleren van crypto. Dit zal helpen de risico’s die digitale activa met zich meebrengen te minimaliseren en ervoor zorgen dat de bredere economie blijft profiteren van financiële innovatie.