Digitale effecten
Tokenized Aandelen Staan Voor Hun 24/7 Liquiditeitstest
Tokenisatie is het proces waarbij valuta of activa worden omgezet in overdraagbare digitale tokens. Dit kan vooral van toepassing zijn op effecten zoals obligaties en aandelen, die vervolgens 24/7 worden verhandeld. Maar tokenisatie kan ook worden ingezet voor betalingen, of voor real-world assets (RWA) zoals onroerend goed, grondstoffen, koolstofkredieten, enz. In totaal zou tokenized RWA een markt kunnen worden groot als $11T.
Een van de beloften van tokenisatie voor effecten is verhoogde liquiditeit en constante handel, in tegenstelling tot de 5 dagen per week, alleen tijdens kantooruren, handelssessies van traditionele beurzen.
Als reactie hierop overwegen beurzen daadwerkelijk over te stappen op een 24/7-model.
Maar in de praktijk kan zo’n overstap naar constante handel, al dan niet met tokenisatie, de handelsvoorwaarden wel of niet verbeteren. Het is ook volledig mogelijk dat dit alleen de handelsuren verlengt voor dun verhandelde markten, zonder betekenisvolle liquiditeit te bieden.
Om dit te onderzoeken heeft Stefan Scharnowski, een onderzoeker aan de Universiteit van Mannheim, Duitsland, gepubliceerd in het Journal of International Financial Markets, Institutions and Money1 onder de titel “Fractioneel en de hele klok rond: Handelsactiviteit in getokeniseerde financiële activa”.
Verspreiding van Effectentokenisatie
Er is recent veel vooruitgang geboekt in het inzetten van getokeniseerde financiële activa.
Bijvoorbeeld, Robinhood, een retailbroker, heeft recent tokenized Amerikaanse effectenhandel gelanceerd voor Europese beleggers, en Nasdaq heeft SEC-goedkeuring gekregen voor een regelwijziging die exchange-gebaseerde handel in getokeniseerde effecten in de Verenigde Staten mogelijk maakt. En zelfs gerenommeerde instellingen zoals de Bank of England dringt aan op tokenisatie.
Er is echter nog weinig empirisch bewijs over hoe beleggers daadwerkelijk handelen in getokeniseerde financiële effecten, wat het onderwerp van deze studie is.
Dit is ook een gelegenheid voor een beter begrip van handels patronen, aangezien blockchaintechnologie een uniek transparant inzicht biedt in de handel, inclusief uitgevoerde transacties, fractioneel en niet-fractioneel, en precieze transactievolumes.
Fractionele handel, nog een relatief nieuwe optie voor de meeste beleggers, zal ook duurdere activa toegankelijker maken. Handelingen met een minimale grootte en orders van minder dan één aandeel zouden vooral gebruikelijk moeten zijn aan de koopkant en buiten de kernsessie als deze vaak worden gebruikt door kleine particuliere beleggers.
Hoe de Studie is Uitgevoerd
De getokeniseerde activa die in dit artikel werden bestudeerd, werden verhandeld op FTX, dat nu niet meer bestaat maar destijds een van de grootste cryptocurrency-beurzen was.
Tenzij anders vermeld, is de steekproef beperkt tot eind oktober 2022, kort voordat het nieuws zich verspreidde dat FTX en Alameda Research sterk afhankelijk waren van de FTT-token voor financiering, wat uiteindelijk leidde tot de ineenstorting van de beurs.
Vanwege regelgevende zorgen mochten Amerikaanse klanten niet handelen in de getokeniseerde activa. De actieve beleggersbasis bestond daarom uit niet-Amerikaanse, voornamelijk particuliere handelaren die via dit platform toegang kregen tot in de VS genoteerde activa.
De aandelen werden gekocht met andere crypto-activa of Amerikaanse dollars.
“Hoewel de markt voor getokeniseerde activa op FTX inmiddels niet meer bestaat, blijft de handelsomgeving die het creëerde zeer relevant. FTX bood een van de meest actieve platforms voor getokeniseerde activa tot nu toe, en de structuur – met 24/7 toegang, fractionele handel en lage minimale ordergroottes – weerspiegelt elementen die nu door andere financiële platforms worden overgenomen.”
De verzamelde gegevens omvatten transacties in 49 getokeniseerde activa, voornamelijk grote bedrijven en populaire aandelen zoals Tesla, Netflix, Alibaba, Microsoft, Coinbase, Amazon, maar ook grondstoffen-ETF’s zoals GDX, GDXJ en SIL (goud en zilver), en zelfs farmaceutische bedrijven zoals Moderna en Pfizer in de nasleep van de pandemie.
Wat de Studie Heeft Aangetoond
Getokeniseerde Activa Volgen Traditionele Handelsuren
Ondanks de 24/7 beschikbaarheid is de handelsactiviteit in getokeniseerde activa sterk geconcentreerd tijdens de uren dat de primaire noteringsbeurs van het onderliggende actief geopend is.
Dit suggereert dat de vraag naar handel buiten de reguliere uren grotendeels beperkt was in vergelijking met de activiteit tijdens de reguliere sessie.
52% van de transacties (66% van het dollarmvolume) vond plaats tijdens de reguliere handelsessie. De rest werd verdeeld over verschillende periodes:
- Pre-market sessie (15% van de transacties, 14% van het volume).
- After-hours sessie (6% van de transacties, 3% van het volume).
- Wanneer de primaire markt gesloten is (27% van de transacties, 17% van het volume).
Dus, met uitzondering van wanneer de markt gesloten is, slechts 1/4th van alle handel, dit weerspiegelt nauw de activiteit op traditionele beurzen.
Dit zou een relatieve onvolwassenheid van tokenisatie en handel in getokeniseerde aandelen kunnen weerspiegelen. Of misschien bewijst dit een duurzaam kenmerk van deze markten.
Unieke Ordergroottes
De token met de hoogste algehele handelsactiviteit was de Grayscale Bitcoin Trust, een beursgenoteerd cryptocurrency-fonds, met 111.287 totale transacties. De S&P 500 ETF en Tesla behoorden ook tot de meest verhandelde tokens.
Aan de andere kant van het handelsactiviteitsspectrum bevonden zich de tokens van bedrijven zoals de Cronos Group of Uber, met gemiddeld minder dan 10 transacties per dag.
De gemiddelde ordergrootte is 20,47 aandelen, of USD 928,78. Echter, de algehele mediaan ordergrootte en -waarde zijn respectievelijk slechts 0,29 aandelen en USD 18,82, wat aangeeft dat de verdelingen sterk scheef zijn door een paar grote orders in een zee van zeer kleine.
Bron: Journal of International Financial Markets, Institutions and Money
Deze kleinste transacties lijken niet economisch gemotiveerd. In plaats daarvan lijkt het erop dat handelaren andere motieven hebben bij het verhandelen van kleine bedragen, bijvoorbeeld omdat ze simpelweg een deel van een bedrijf willen bezitten dat een sentimentele waarde heeft.
“Tijdens de reguliere handelsessie vormen deze kleine transacties slechts ongeveer 10% van alle transacties. Ze komen relatief vaker voor wanneer de primaire noteringsbeurs gesloten is. Transacties met de minimale ordergrootte worden aanzienlijk vaker geïnitieerd door kopers dan verkopers.”
Over het algemeen is het handels patroon consistent met de veronderstelling dat grotere, professionele beleggers voornamelijk handelen wanneer de primaire markt geopend is, terwijl de handel van particuliere beleggers minder afhankelijk is van de openingstijden van de beurs.
Dergelijke transacties waren mogelijk niet alleen door fractionele handel, maar ook door de relatief lage beurskosten.
Het is opmerkelijk dat voor zowel meerdere volledige aandelen als fractionele aandelen de gebruikte getallen relatief ronde waarden zijn, zoals 0,05, 0,1, 0,5, 2, 5, 10, enz. Dit weerspiegelt waarschijnlijk dat de meeste gebruikers niet mikten op een precieze blootstelling of een percentage doel in een portefeuille, maar op een getal dat psychologisch meer bevredigend is.
Het is ook belangrijk te onthouden dat deze dataset zich aan het begin van tokenisatie bevond. Er werden slechts 995.000 transacties in de tokens uitgevoerd met een totale waarde van $924M, terwijl de onderliggende activa ongeveer 1,5 miljard transacties hadden met een waarde van $27T in dezelfde periode.
Dus, tokenhandel vertegenwoordigde slechts 0,003% van de verhandelde waarde vergeleken met de onderliggende activa.
Getokeniseerde Activa Prijzen & Arbitrage
Als een derivaatproduct kunnen getokeniseerde aandelen mogelijk in prijs verschillen van de onderliggende activa.
Gemiddeld is het absolute prijsverschil over alle activa 0,78%, wat veel groter is dan de handelskosten; gemiddeld werden de tokens verhandeld met een premie. Het verschil was gemiddeld het kleinste voor de S&P 500 ETF en het grootste voor de cryptocurrency-fondsen en meme-aandelen.
De premie, ondanks dat de tokens minder liquide derivaten zijn, kan erop wijzen dat deze voortkomt uit het feit dat ze functies bieden die het onderliggende actief niet heeft.
Bijvoorbeeld, het tokeniseert aandelenhandel 24/7, biedt fractionele handel, en geeft toegang tot de Amerikaanse aandelenmarkten voor beleggers die anders aanzienlijke regelgevende of kostelijke barrières zouden ondervinden om daar direct te handelen.
Een andere mogelijke verklaring is de moeilijkheid om een premie voor particuliere beleggers te arbitreren.
“Arbitrage is gemakkelijker wanneer tokens tegen een korting worden verhandeld, aangezien beleggers dan de token kunnen kopen en inwisselen voor het hoger geprijsde onderliggende actief of een equivalent contant bedrag bij de bewaarder. Het omgekeerde vereist dat de bewaarder of tokenisatieplatform nieuwe tokens uitgeeft, wat buiten de controle van gewone beleggers valt.”
Een andere ontdekking is dat prijsverschillen aanzienlijk en significant groter zijn tijdens de verlengde handelsuren. Prijsverschillen waren significant groter in absolute termen voor cryptocurrency-fondsen dan voor de S&P 500 ETF.
De Toekomst Van Getokeniseerde Aandelen
Deze studie toont aan dat getokeniseerde aandelen in sommige opzichten vergelijkbaar zijn en in andere opzichten verschillend van aandelen die worden verhandeld op traditionele beurzen.
Aan de ene kant worden getokeniseerde aandelen nog steeds voornamelijk verhandeld tijdens de traditionele openingstijden van de beurs en direct ervoor of erna, wat het gewicht van de grotere markt weerspiegelt op kleinere, minder liquide getokeniseerde derivaten.
Aan de andere kant zijn de ordergroottes radicaal verschillend, waarbij het grootste deel van de orders klein is, onder een volledig aandeel, of zelfs vaak de kleinst mogelijke fractionele transacties.
Dit weerspiegelt waarschijnlijk dat op dit moment de markten voor getokeniseerde aandelen nog voornamelijk worden gekocht voor symbolische of psychologische doeleinden in plaats van winstmaximalisatie; of misschien gewoon om de technologie te testen in plaats van deze als primaire beleggingsmethode te gebruiken.
Desondanks lijkt getokeniseerde aandelen met een premie te handelen, wat waarschijnlijk voortkomt uit het voordeel dat ze hun gebruikers bieden.
Gezien het feit dat handel tijdens gesloten uren relatief klein is, is dit wellicht niet het belangrijkste voordeel dat veel voorstanders van tokenisatie zich voorstellen.
Zolang getokeniseerde markten veel kleiner (met meerdere orders van grootte) en minder liquide zijn, zullen beleggers waarschijnlijk de voorkeur geven aan handel in synchronisatie met de bredere aandelenmarkten. Als zodanig lijkt tokenisatie geen significante liquiditeit te bieden aan de aandelenhandel.
Echter, fractionele handel, lagere kosten, en toegang tot Amerikaanse aandelen voor niet-Amerikaanse beleggers zijn waarschijnlijk allemaal krachtige motivatoren om getokeniseerde aandelen te gebruiken.
Dus lijkt dit het geval te zijn dat het belangrijkste doel van tokenisatie, althans op dit moment, niet zozeer 24/7 handel of het bieden van liquiditeit is, maar de voordelen die inherent zijn aan blockchain.
Gerefereerde Studie
1. Stefan Scharnowski. Fractioneel en de hele klok rond: Handelsactiviteit in getokeniseerde financiële activa. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money. Volume 110, July 2026, 102355. https://doi.org/10.1016/j.intfin.2026.102355
