Zes bedrijven in medische hulpmiddelen: aandelenoverzicht uit 2023

Niet alle gezondheidszorg is chemie

Bij gezondheidszorg en biotech gaat het vaak over medicijnen of geavanceerde therapieën, zoals genbewerking en stamcellen. Een groot deel van de zorg, vooral in ziekenhuizen, steunt echter op medische hulpmiddelen. Die lopen uiteen van injectiespuiten en pacemakers tot MRI-scanners en operatierobots die miljoenen dollars kosten.

Deze producten bouwen vaak op jaren of decennia aan technische expertise en worden beschermd door patenten en bedrijfsgeheimen, net als geavanceerde biologische en farmaceutische behandelingen.

Een aantrekkelijke markt

De sector heeft kenmerken die bedrijven een duurzaam concurrentievoordeel kunnen geven:

• Veel gespecialiseerde deelmarkten, waarvan sommige weinig concurrentie kennen.
• Hoge overstapkosten: ander materiaal kan omscholing of verandering van werkwijze vereisen, met mogelijke gevolgen voor de behandelresultaten.
• Bescherming van intellectueel eigendom via patenten en merken. De toelatingseisen verschillen per productklasse en risico en zijn niet voor elk hulpmiddel lichter dan voor medicijnen.

Het oorspronkelijke overzicht uit 2023 citeerde een marktomvang van 443 miljard dollar in 2022 en een prognose van 584 miljard in 2027, met een gemiddelde jaarlijkse groei van 5–6%, afhankelijk van de categorie. De VS en Europa vertegenwoordigden een groot deel van de markt; Azië groeide snel.

Bron: Statista.com

Zes bedrijven in medische hulpmiddelen

Deze subjectieve selectie omvat verschillende bedrijfsprofielen en segmenten. De beoordeling van technologie en bedrijfskenmerken gebruikt informatie uit 2022–2023.

De volgorde volgt de beurswaarde bij de oorspronkelijke publicatie in 2023 en is geen actuele ranglijst.

Fabrikanten van operatierobots bespreken we afzonderlijk in het artikel “Vijf aandelen in robotondersteunde chirurgie (mei 2023)”. Daarom zijn de daar genoemde bedrijven hier uitgesloten, hoewel bijvoorbeeld Medtronic (MDT) en Stryker (SYK) belangrijke fabrikanten van medische hulpmiddelen zijn.

1. Boston Scientific Corporation

BSX Prijsgrafiek

Boston Scientific (BSX ) is een grote producent van medische hulpmiddelen voor cardiologie, endoscopie, urologie en neuromodulatie.

Dit omvat producten zoals:

• Pacemakers & defibrillators.
• Ruggenmergstimulatoren en stimulatie-elektroden.
• Laserchirurgie.
• Arteriële stents.

Het bedrijf combineert eigen productontwikkeling met overnames. In januari 2023 meldde het 18 miljard dollar aan overname-uitgaven over 2011–2022 en ongeveer 35 actieve durfkapitaalinvesteringen die de overnamepijplijn voedden.

Bron: Boston Scientific

In de eerste negen maanden van 2022 was Cardiovascular het grootste segment, met ongeveer 5,8 miljard dollar omzet op een totaal van 9,4 miljard. De Amerikaanse omzet bedroeg ongeveer 5,6 miljard dollar.

De presentatie toonde ongeveer 6% samengestelde jaarlijkse omzetgroei in 2014–2016 en 7% in 2017–2019, gevolgd door een daling in 2020 en herstel in 2021. Dit onderbouwde geen uniforme CAGR van 6–9% sinds 2011. De aangepaste winst per aandeel steeg van 0,73 dollar in 2013 naar 1,71 in 2022. Dat laatste is een non-GAAP-cijfer; de GAAP-winst per aandeel in 2022 was 0,45 dollar.

Bron: Boston Scientific

Volgens de bedrijfsramingen voor 2022 kwam ongeveer 45% van de omzet uit markten met gematigde groei (4–7% CAGR) en 35% uit snelgroeiende markten (meer dan 7%). Groei in deze markten droeg bij aan de ontwikkeling van Boston Scientific.

2. Siemens Healthineers AG

Siemens Healthineers is een beursgenoteerd medisch technologiebedrijf met de Siemens-groep als belangrijke aandeelhouder (SIE.DE). De geschiedenis omvat de productie van medische röntgenapparatuur in 1896, een jaar nadat Wilhelm Conrad Röntgen in 1895 röntgenstralen ontdekte.

De activiteiten omvatten:

• Beeldvorming (MRI, röntgen, echografie, mammografie, enz.).
• Laboratoriumdiagnostiek, waaronder bloed- en urineonderzoek.
• Diagnostiek op de zorglocatie, zoals glucosemetingen en bloedonderzoek.
• Software en automatisering, waaronder beelddatabanken en koppelingen met patiëntendossiers.

Bron: Siemens

Advanced Therapies omvatte angiografiesystemen, mobiele C-bogen, hybride operatiekamers en endovasculaire robotica. De omzet van 1,9 miljard euro in boekjaar 2022 betrof dit hele segment, niet alleen robotica. Imaging had 10,9 miljard euro omzet en Diagnostics 6,1 miljard.

De totale omzet in boekjaar 2022 bedroeg ongeveer 21,7 miljard euro.

Bron: Siemens

Het bedrijf ontwikkelt ook AI-toepassingen met grote verzamelingen medische beelden, laboratoriumuitslagen en gegevens uit geïnstalleerde apparatuur en software.

Ten slotte heeft Siemens Healthineers (SHL.SW ) (SHL.DE ) Varian in 2021 overgenomen. De combinatie van radiotherapie, beeldvorming en software maakt geïntegreerde oplossingen voor oncologieafdelingen mogelijk. Begin 2023 verwachtte het bedrijf dat de omzet van Varian dat jaar met 9–12% zou groeien.

De toenmalige prognose voor boekjaar 2023 was ongeveer stabiele totale omzet. Verwachte groei bij Varian (9–12%), Imaging (7–9%) en Advanced Therapies (6–9%) zou de dalende diagnostiekomzet uit COVID-19-tests compenseren. Op 30 september 2022 bedroeg de positieve nettoschuld ongeveer 12,05 miljard euro. Een groot deel van de financiering kwam van de Siemens-groep, maar dat neemt aflossingsverplichtingen en liquiditeitsrisico niet weg.

De beleggingsgedachte in het overzicht van 2023 steunde op schaal en synergieën binnen Siemens Healthineers. Bij een vergelijking met Intuitive Surgical (ISRG ), Stryker en Medtronic moet onderscheid worden gemaakt tussen producten en ingrepen. Expertise in industriële robotica bewijst geen gelijkwaardige positie in operatierobots. In 2023 besloot het bedrijf zich terug te trekken uit robotondersteunde endovasculaire cardiologie en zich te richten op de ontwikkeling van neurovasculaire toepassingen.

3. Edwards Lifesciences Corporation

EW Prijsgrafiek

Edwards Lifesciences (EW ) richt zich op cardiovasculaire technologie. In 1958 begon Miles Lowell Edwards met het idee van een kunsthart en werkte hij met Albert Starr aan een kunstmatige hartklep. De succesvolle implantatie van de Starr–Edwards-klep volgde in 1960; in 1958 werd geen eerste volledig kunsthart gebouwd. In december 2022 meldde het bedrijf meer dan 800.000 patiënten die transkatheterbehandelingen hadden ondergaan.

Het productaanbod in 2023 omvatte aortaklepvervanging, andere hartkleppen, klepreparatie en hemodynamische bewaking.

Bron: Edwards Lifesciences

De omzet steeg van ongeveer 2 miljard dollar in 2013 naar 5,38 miljard in 2022, bijna een verdrievoudiging. Voor 2023 werd 9–12% groei bij constante wisselkoersen verwacht. Transkatheter-aortaklepvervanging (TAVR) was het grootste segment, met ongeveer 65% van de omzet.

Het oorspronkelijke overzicht schatte Edwards’ aandeel in de TAVR-markt op ongeveer 50%, niet in de volledige cardiovasculaire markt. Het bedrijf verwachtte dat de totale bereikbare markt voor zijn producten tegen 2028 zou verdubbelen, mede door vergrijzing en betere toegang tot zorg in onderbediende markten, vooral in Azië.

Bron: Edwards Lifesciences

De winst per aandeel was gegroeid en de R&D-uitgaven van 2022 lagen ongeveer 50% boven die van 2018. Het bedrijf betaalde geen dividend en kocht in 2019–2022 voor ongeveer 3,1 miljard dollar aan eigen aandelen terug.

4. Alcon Inc.

ALC Prijsgrafiek

Alcon is een grote internationale leverancier van oogzorgproducten. In de presentatie van 2023 noemde het zichzelf marktleider in chirurgische implantaten, apparatuur en verbruiksartikelen.

Het meldde ook een leidende positie in oogverzorging exclusief receptgeneesmiddelen en de tweede plaats in merkcontactlenzen, met uitzonderingen in de marktdefinitie. De activiteiten waren verdeeld over Surgical en Vision Care.

Bron: Alcon

Volgens Alcons ramingen voor 2022 bedroeg de chirurgische omzet ongeveer 5 miljard dollar in een markt van 12 miljard voor onder meer staaroperaties en LASIK. Het bedrijf positioneerde zich als de grootste leverancier, vóór Johnson & Johnson (JNJ ), Zeiss en B+L (Bausch+Lomb).

Vision Care had ongeveer 3,6 miljard dollar omzet in een markt van 20 miljard. Contactlenzen waren goed voor 2,2 miljard omzet in een markt van 10 miljard; oogverzorging vormde de rest. Het bedrijf wilde marges verhogen door efficiënter te produceren en presenteerde in 2023 PRECISION7-contactlenzen met wekelijkse vervanging. Het draag- en reinigingsschema volgt de productinformatie en het voorschrift van de oogzorgprofessional; dit is geen algemene garantie voor veilig onafgebroken dragen.

Bij oogmedicijnen wilde Alcon via overnames groeien en zijn klantennetwerk benutten in een gefragmenteerde markt waarin veel afzonderlijke categorieën minder dan 1 miljard dollar omzet hadden. Het AR-15512-programma voor droge ogen voorzag in fase 3-resultaten in 2023 en een registratieaanvraag in 2024. De schatting van minder dan 10% betrof gediagnosticeerde Amerikaanse patiënten die receptbehandeling kregen, niet elke vorm van behandeling.

Vergrijzing en de toenemende frequentie van diabetes en hoge bloeddruk ondersteunen de vraag, omdat deze aandoeningen met netvliesziekten samenhangen. De presentatie citeerde ook een prognose dat ongeveer 50% van de wereldbevolking in 2050 bijziend kan zijn.

Bron: Alcon

Het plan voor 2022–2027 ging uit van kernuitgaven voor R&D van 7–9% van de omzet. De omzet van nieuwe producten groeide in 2018–2022 met ongeveer 13% CAGR, ondanks de pandemie. De totale netto-omzet groeide in 2019–2022 jaarlijks samengesteld met 5,5% in dollars, of 7,7% bij constante wisselkoersen, niet cumulatief met 7,7%. Vanuit ongeveer 8,7 miljard dollar in 2022 streefde het bedrijf naar ongeveer 12 miljard in 2027.

De oorspronkelijke beleggingsanalyse benadrukte Alcons sterke marktpositie en concurrentie met grote bedrijven zoals Johnson & Johnson. De genoemde koers-winstverhouding boven 100 wees op een hoge waardering ten tijde van de publicatie. Het is geen actuele ratio of garantie voor veiligheid.

5. GE Healthcare Technologies Inc.

GEHC Prijsgrafiek

GE HealthCare werd begin januari 2023 afgesplitst van General Electric (GE ). Zijn systemen ondersteunden jaarlijks ongeveer 2 miljard procedures bij circa 1 miljard patiënten, niet 2 miljard afzonderlijke patiënten die het bedrijf zelf behandelt. De omzet in 2022 bedroeg ongeveer 18,3 miljard dollar. De belangrijkste activiteiten waren:

• Beeldvorming: MRI, röntgen, tomografie, mammografie, chirurgische beeldvorming.
• Patiëntenzorg: ECG, anesthesiesystemen, zorg voor pasgeborenen, patiëntmonitoren en beademingsapparatuur.
• Farmaceutische diagnostiek: contrastmiddelen en moleculaire beeldvorming voor het opsporen van aandoeningen.

Het bedrijf gebruikt overnames om te groeien. Het nam Caption Health, met AI-toepassingen voor echografie, over in februari 2023 en had de overname van IMACTIS voor CT-geleide ingrepen uiterlijk in april 2023 voltooid. Het oorspronkelijke overzicht noemde een groeiverwachting voor de langere termijn van 4–6%, geen gegarandeerde jaarlijkse groei.

Volgens de oorspronkelijke analyse beperkten de complexiteit van GE en de problemen van de financiële tak de flexibiliteit. De geplande splitsing in gezondheidszorg, luchtvaart en energie werd in stappen voltooid: GE HealthCare in 2023 en GE Vernova in april 2024, waarna GE Aerospace overbleef. De zelfstandigheid gaf GE HealthCare ruimte voor eigen kansen, met de schaal van een groot bedrijf in een kapitaal- en onderzoeksintensieve sector.

De beleggingsgedachte uit 2023 draaide daarom om het succes van de zelfstandige GE HealthCare.

Een portefeuille met zowel GE HealthCare als Siemens Healthineers biedt blootstelling aan twee grote leveranciers van medische beeldvorming, zonder slechts één mogelijke marktleider te kiezen.

6. Align Technology, Inc.

ALGN Prijsgrafiek

Align staat achter het Invisalign-systeem van doorzichtige orthodontische aligners voor het rechtzetten van tanden. Deze zijn minder zichtbaar dan klassieke beugels; ervaring en geschiktheid verschillen per patiënt. In april 2023 meldde Align ongeveer 15,1 miljoen behandelde patiënten, onder wie 4,1 miljoen tieners.

iTero is een reeks intraorale scanners die digitale 3D-afdrukken maakt. Voor de iTero Element 5D noemt het bedrijf een scan van één tandboog in slechts 60 seconden onder de gemeten omstandigheden, niet een volledige scan van iedere patiënt in minder dan een minuut. De systemen sluiten aan op CAD/CAM-software, tandheelkundige laboratoria en andere digitale werkprocessen.

Het digitale platform omvat praktijksoftware, begeleiding op afstand, online afspraken, een artsenzoeker, patiëntfinanciering en marketingtools.

Bron: Align 

Align wil orthodontische behandeling minder opvallend en gebruiksvriendelijker maken. De presentatie uit 2023 noemde een historische omzet-CAGR van ongeveer 23% over 2001–2022. Er zijn veel onbehandelde potentiële patiënten die traditionele methoden vermijden, onder wie volwassenen. Dat historische groeitempo is geen prognose voor voortdurende toekomstige groei.

Invisalign wordt via tandartsen en orthodontisten aangeboden, waaronder Dental Service Organizations (DSO’s) met meerdere praktijken. In april 2023 kondigde Align een aandeleninvestering van 75 miljoen dollar in Heartland Dental aan. Deze organisatie had in de drie voorgaande jaren 188 nieuwe praktijken geopend. De investering werd in het tweede kwartaal van 2023 afgerond.

De consumentenmarketing gebruikt sociale media en influencers om Invisalign onder de aandacht te brengen en patiënten naar aangesloten praktijken te leiden.

Align ontwikkelt digitale oplossingen, waaronder exocad voor tandheelkundig CAD/CAM-ontwerp, niet voor het begeleiden van gezichtsoperaties. Invisalign Outcome Simulator Pro combineert een gezichtsfoto van een mobiel apparaat met een 3D-simulatie van het gebit om vóór de behandeling een mogelijke toekomstige glimlach te tonen. Die simulatie is geen foto van een werkelijk eindresultaat.

De beleggingsgedachte uit 2023 steunde op uitbreiding van transparante aligners en digitalisering van tandartspraktijken. Deze markten kunnen groei ondersteunen, maar nieuwe concurrenten en de waardering blijven belangrijke aandachtspunten.