S&P ziet hyperscaler AI‑uitgaven boven $1,3 biljoen stijgen, negatieve kasstroom

De gecombineerde kapitaaluitgaven van ’s werelds grootste hyperscalers worden naar verwachting tegen 2027 meer dan $1,3 biljoen bedragen, en alle zes zullen een negatieve vrije operationele kasstroom hebben gedurende 2026 en 2027, met geen herstel verwacht vóór 2029, zei S&P Global Ratings op 27 augustus 2026 in nieuw onderzoek naar hoe de AI‑uitbreiding wordt gefinancierd.

Het rapport, “S&P Global Ratings’ View On Artificial Intelligence And Hyperscalers,” onderzoekt de financieringsmodellen bij Alphabet (GOOG ), Amazon (AMZN ), Microsoft (MSFT ), Meta, Oracle (ORCL ) en SpaceX. De centrale bevinding is minder dat het gaat om de omvang van de uitgaven dan om hoe deze worden betaald: operationele kasstroom dekt de rekeningen niet meer, waardoor de zes bedrijven steeds meer leunen op schulden, aandelenuitgifte, leaseverplichtingen en andere financieringsregelingen om de bouw voort te zetten.

“Naarmate de investeringen in AI‑infrastructuur versnellen, verschuift de focus van de omvang van de uitgaven naar de financieringsmodellen, financiële verplichtingen en de langetermijnimplicaties die ermee gepaard gaan,” zei Naveen Sarma, Managing Director en Sector Lead bij S&P Global Ratings. “Inzicht krijgen in hoe deze investeringen worden gefinancierd en beheerd, zal steeds belangrijker worden bij het beoordelen van de kredietkwaliteit in de sector.”

De verschuiving van kasstroom naar krediet

De financieringsmix is waar het rapport zijn echte werk doet. S&P wijst op het groeiende gebruik van joint ventures, speciale doelvennootschappen, restwaardegarantiën en soortgelijke structuren, en stelt dat deze de complexiteit van kredietanalyse vergroten. Een restwaardegarantie, in deze context, is een toezegging van de hyperscaler om een verhuurder of financieringspartner volledig te compenseren als servers, GPU’s of datacenteractiva aan het einde van een leaseperiode minder waard zijn dan verwacht — een verplichting die buiten de headline‑schuld staat, maar zich als schuld gedraagt als de hardwarewaarden dalen.

Die structuur is van belang voor iedereen die hyperscaler‑obligaties bezit of de bedrijven volgt die capaciteit aan hen leasen. Contractuele verplichtingen en andere schuldachtige verplichtingen behoren tot de zaken die S&P nu monitort, naast de monetisatie van AI‑investeringen, de duurzaamheid van de vraag en het risico op overcapaciteit. Hoe meer van de uitrol wordt gefinancierd via voertuigen en garanties in plaats van via behouden cash, des te meer verspreidt de kredietexposure zich over verhuurders, kredietverstrekkers en joint‑venture‑partners in plaats van zichtbaar op één balans te blijven staan.

S&P’s modellen gaan er over het algemeen van uit dat er in 2028 een keerpunt is, waarbij de inkomsten versnellen en de groei van de kapitaaluitgaven afneemt naarmate de monetisatie verbetert. Tot dat moment laat de prognose van het bureau een meerjarig venster open waarin de zes grootste afnemers van rekenkracht cash‑consumenten zijn in plaats van cash‑generatoren op een vrije operationele basis: de periode waarin de apparatuurleveranciers, verhuurders en energieleveranciers aan de andere kant van hun inkooporders de inkomsten boeken. Securities.io heeft die doorstroming op site‑niveau gevolgd, van Digital Realty’s 50‑megawatt Singapore‑allocatie tot Bitdeer’s $400 million aan gecontracteerde AI‑capaciteit binnen een 350‑megawatt Malaysia‑uitrol, en op het apparatuur‑niveau in de dekking van Vertiv’s koeling‑ en stroomexposure voor dezelfde ordercyclus.

Wat de kasstroomoverzichten al laten zien

De negatieve kasstroomprognose is een voorspelling, maar de richting is zichtbaar in de huidige aangiften. Microsoft, een van de zes in het rapport genoemde bedrijven, gaf $115,9 billion uit aan toevoegingen aan vastgoed en apparatuur in zijn boekjaar dat eindigde op 30 juni 2026, tegenover $182,9 billion netto kas uit operationele activiteiten (een stijging ten opzichte van $64,6 billion aan toevoegingen een jaar eerder), volgens de winstrapportage van 29 juli 2026. Die stijging van 80 % in één jaar hield Microsoft nog steeds cash‑flow positief na de capex; S&P’s prognose impliceert dat zelfs bedrijven van die omvang stoppen met zelffinanciering zodra de tranche van 2026‑2027 valt, en dat de kleinere balansen in de groep daar sneller komen.

De aangifte van Microsoft illustreert ook de vraagkant van S&P’s 2028‑these: de resterende commerciële prestatieverplichting, een contractueel bedrijf dat nog niet als omzet is erkend, steeg met 84 % jaar‑over‑jaar tot $678 billion op 30 juni 2026, en de Azure‑omzet overschreed $100 billion voor het boekjaar. Die gecontracteerde achterstanden vormen de omzetbasis waarop de modellen van het bureau rekenen wanneer ze veronderstellen dat de monetisatie de bouw inhaalt.

De eigen grenzen van het rapport

S&P stelt dat het rapport geen ratingactie vormt. Geen enkele creditrating van een hyperscaler veranderde bij de publicatie, en geen van de zes namen kreeg een nieuw vooruitzicht als gevolg daarvan. De prognoses zijn de eigen modelveronderstellingen van het bureau, inclusief het keerpunt in 2028 en het herstel van de kasstroom in 2029, en het rapport zelf somt de voorwaarden op die deze onder druk zouden kunnen zetten: AI‑monetisatie die langzamer arriveert dan gemodelleerd, vraag die minder duurzaam blijkt, of overcapaciteit die ontstaat als de uitrol het gebruik overtreft.

Voor obligatiehouders en de financierings tegenpartijen die nu restwaardegarantiën en leaseverplichtingen dragen, zijn de operationele data in de analyse 2027 (wanneer de cumulatieve capex $1,3 biljoen overschrijdt), 2028, het gemodelleerde omzet‑keerpunt, en 2029, het eerste jaar waarin S&P positieve vrije operationele kasstroomrendementen voor de hele groep projiceert.