SEC verleent vijfjarige innovatievrijstelling voor getokeniseerde aandelenbeurzen

De Securities and Exchange Commission heeft op 17 september 2026 een bevel uitgevaardigd dat tijdelijke, voorwaardelijke vrijstellingsmaatregelen verleent aan Tokenized Securities Venues, elk een \”TSV,\” van de definitie van \”exchange\” in de Securities Exchange Act van 1934 (Exchange Act), waardoor de beurzen tokenized National Market System (NMS) aandelen mogen verhandelen met behulp van toestemming‑gebaseerde geautomatiseerde market makers en liquiditeitspools, gezamenlijk \”AMM Liquidity Pools.\” Volgens de SEC‑aankondiging vervallen de vrijstellingen vijf jaar na publicatie, en het bevel vraagt om publieke commentaren op mogelijke wijzigingen van de vrijstelling en potentiële vervolgstappen.

Een TSV brengt kopers en verkopers van getokeniseerde NMS‑aandelen samen door één of meer AMM Liquidity Pools te bieden waar toestemming‑gebaseerde deelnemers met elkaar communiceren en akkoord gaan met de voorwaarden van een transactie, en door normen vast te stellen voor personen die toegang willen tot de handel in die pools. Jamie Selway, directeur van de SEC Division of Trading and Markets, noemde de goedkeuring \”een belangrijke mijlpaal voor het werk van de Commissie om onze kapitaalmarkten te openen voor getokeniseerde effecten\” en zei dat de divisie klaarstaat om samen te werken met geïnteresseerde partijen die een TSV willen exploiteren en om vragen van beleggers en marktdeelnemers te beantwoorden.

Voorwaarden voor de vrijstellingsmaatregel

De vrijstelling van de definitie \”exchange\” is onderworpen aan voorwaarden die de Commissie heeft aangegeven te zijn ontworpen om te waarborgen dat de maatregel in het publieke belang is en consistent met de bescherming van beleggers. Getokeniseerde NMS‑aandelen die op een TSV worden verhandeld, zijn onderhevig aan limieten op het aantal symbolen en het verhandelde volume. Een TSV moet verifiëren dat de getokeniseerde NMS‑aandelen die voor handel beschikbaar worden gesteld, houders dezelfde rechten en privileges bieden als traditionele NMS‑aandelen van een gelijkwaardige klasse. Voordat een getokeniseerde NMS‑aandelen, getokeniseerd door een niet‑gelieerde derde partij, beschikbaar wordt gesteld voor handel, moet een TSV schriftelijke kennisgeving geven en een mogelijkheid bieden om bezwaar te maken bij de uitgever van de onderliggende NMS‑aandelen. Smart contracts die door een TSV worden gebruikt, moeten controleerbaar, openbaar en ingezet zijn op een openbaar, permissieloos gedistribueerd grootboek. Een TSV moet de handel in een getokeniseerde NMS‑aandeel stopzetten op het moment dat de handel in de onderliggende NMS‑aandelen op de primaire noteringsbeurs wordt gestopt, en moet publieke kennisgeving geven over haar operaties, handelsactiviteiten en de handelsactiviteiten van haar filialen op de TSV.

Het bevel verleent ook tijdelijk een voorwaardelijke vrijstelling van de definitie \”dealer\” in Sectie 3(a)(5) van de Exchange Act aan liquiditeitsverschaffers in een AMM Liquidity Pool die liquiditeit in getokeniseerde NMS‑aandelen leveren met eigen kapitaal. Deze liquiditeitsverschaffers kunnen tevens betrokken zijn bij aanvullende activiteiten die duiden op dealer‑activiteiten, zoals het citeren van prijzen aan klanten of het aangaan van overeenkomsten om toegewijd kapitaal te verstrekken.

In een verklaring die met het bevel is uitgebracht heeft voorzitter Paul S. Atkins verdere voorwaarden opgesomd. Een TSV moet een Amerikaanse persoon zijn en voldoen aan economische en handels sanctieprogramma’s die worden beheerd en gehandhaafd door het Office of Foreign Assets Control, en moet toegangsstandaarden vaststellen die alleen bepaalde deelnemers toestaan om getokeniseerde NMS‑aandelen op de beurs te verhandelen. In aanmerking komende getokeniseerde NMS‑aandelen, ongeacht of ze zijn getokeniseerd door of namens de uitgever van de onderliggende NMS‑aandelen of door een niet‑gelieerde derde partij, moeten houders dezelfde rechten en privileges bieden als de traditionele effecten, inclusief het recht op dividenduitkeringen en stemrechten. Uitgevers moeten de mogelijkheid hebben om bezwaar te maken en te voorkomen dat hun effect op een TSV wordt verhandeld.

Verklaringen over bevoegdheid en regelgeving

Atkins zei dat het bevel twee vormen van tijdelijke, voorwaardelijke vrijstellingsmaatregelen verleent onder Sectie 36(a)(1) van de Exchange Act: de vrijstelling voor TSV’s van de definitie \”exchange\” onder Sectie 3(a)(1), en de vrijstelling voor de liquiditeitsverschaffers, die hij in zijn verklaring \”Covered Firms\” noemde, van de definitie \”dealer\” onder Sectie 3(a)(5). Hij stelde dat, zonder uitzondering, de anti‑fraude- en anti‑manipulatiebepalingen van de federale effectenwetgeving volledig van toepassing zijn op alle effectenactiviteiten in deze markten.

Atkins zei dat de SEC iets meer dan een jaar eerder \”Project Crypto\” lanceerde om de regels onder de federale effectenwetgeving te moderniseren zodat de Amerikaanse financiële markten on‑chain kunnen opereren, en dat het eerder in de week van de aankondiging het Congres er niet in slaagde de CLARITY Act verder te brengen. Hij beschreef de Innovatievrijstelling als tijdelijk, stelde dat de Commissie de huidige technologie niet als norm voor de toekomst vastlegt, en voegde toe: \”Cruciaal is dat deze tussentijdse maatregel moet worden opgevolgd door duurzame regelgeving om te waarborgen dat on‑chain markten een levensvatbaar pad blijven naarmate onze kapitaalmarkten blijven evolueren.\”

Commissaris Mark T. Uyeda zei in een afzonderlijke verklaring dat tokenisatie de potentie heeft om kernfuncties van de marktinfrastructuur te moderniseren, zoals uitgifte, handel, overdracht, afwikkeling en het registreren van eigendom, met de mogelijkheid om kosten te verlagen, transparantie te vergroten en liquiditeit uit te breiden, met name voor activa die historisch minder liquide waren. Hij stelde dat het Congres de Commissie algemene vrijstellingsbevoegdheid gaf toen het de National Securities Markets Improvement Act aannam, die de Exchange Act wijzigde, en dat geldmarktfondsen, indexfondsen en exchange‑traded funds voorbeelden zijn van producten en modellen die voortkwamen uit eerdere toepassingen van die bevoegdheid.

Uyeda zei dat de vrijstelling zo is opgezet dat deze gecontroleerd kan worden, onderhevig aan symboollimieten en volumelimieten die zijn afgestemd op limit‑up‑ en limit‑down‑niveaus, met voorwaarden waaronder openbare kennisgeving, transactietransparantie, coördinatie van onderbrekingen, boeken en administratie, en technologische waarborgen. Hij verklaarde dat transactiedata in Amerikaanse dollars, inclusief prijs, omvang, tijdstip, pool‑adres, eind‑van‑de‑dag‑poolgrootte en dagelijks volume, periodiek openbaar zullen worden gemaakt om informatie‑asymmetrieën te verminderen, toezicht te ondersteunen en onderzoek naar effectenhandel met behulp van de vrijstelling mogelijk te maken. Hij beschreef de verlichting voor liquiditeitsverschaffers als op maat gemaakt en bedoeld om regelgevende duidelijkheid te bieden wanneer die marktdeelnemers voldoen aan voorwaarden zoals openbaarmaking en administratie.

Uyeda zei dat de Commissie expliciet om feedback vraagt over vele aspecten van de vrijstelling en het huidige ontwerp, en dat gedetailleerde, op data onderbouwde opmerkingen, bij voorkeur inclusief meetwaarden, casestudies, incidentanalyses en operationele narratieven uit live‑ of testomgevingen, kunnen helpen de afwegingen te evalueren en toekomstige voorstellen vorm te geven. Hij bedankte het personeel van de Division of Trading and Markets en het Office of the General Counsel, evenals de Crypto Task Force onder leiding van Commissaris Hester Peirce, voor hun werk aan de vrijstelling. Het besluit zal worden gepubliceerd op SEC.gov en in de Federal Register.